注冊(cè)會(huì)計(jì)師 CPA 公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理 第60講

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1、第五章公司治理 本章考情分析 本章屬于次重點(diǎn)章。本章涉及的內(nèi)容：①公司治理概述；②三大公司治理問題；③公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外 部治理機(jī)制；④公司治理的基礎(chǔ)設(shè)施。 題型題量分析 本章考試的題型一般為客觀題和簡(jiǎn)答題?！肮局卫怼边@部分內(nèi)容過(guò)去一直是作為相關(guān)章的一節(jié)內(nèi)容，近 3年平均分值為2分。但2018年教材將該部分內(nèi)容獨(dú)立為一章，并進(jìn)行了完善和補(bǔ)充，2019年教材內(nèi)容進(jìn)一步 完善，由此可以看出本章內(nèi)容在考試中的重要性。 2019年需要重點(diǎn)關(guān)注以下內(nèi)容可能會(huì)考主觀題：三大公司治理問題、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制。 本章教材主要變化 2019年教材本章內(nèi)容與2018年教材相比，主要變

2、化：①將第一節(jié)和第二節(jié)合并，節(jié)名變?yōu)椤肮局卫砀?述”；②第一節(jié)增加“公司制企業(yè)的特征”，刪去“二、企業(yè)理論”；③第二節(jié)“'內(nèi)部人控制'問題主要表 現(xiàn)”重新編寫，“'隧道挖掘'問題的表現(xiàn)”重新編寫，新增“（三）如何保護(hù)中小股東的權(quán)益”；④第三節(jié) 刪去“機(jī)構(gòu)投資者的行動(dòng)主義內(nèi)涵”，新增“機(jī)構(gòu)投資者的特征”；⑤新增【案例5.1】、【案例5.2】、【案 例5.3】、【案例5.4】4個(gè)案例，刪除原【案例5.1】和【案例5.2】；⑥部分文字表述修改。 第一節(jié)公司治理概述 一、企業(yè)的起源與演進(jìn)（★） 縱觀企業(yè)制度的演進(jìn)發(fā)展史，基本可以劃分為兩大階段：以業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)為代表的古典企業(yè)制 度時(shí)期

3、和以公司制企業(yè)為代表的現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí)期。隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和資本籌措與供應(yīng)途徑的變化， 企業(yè)的形式經(jīng)歷了“業(yè)主制一合伙制一公司制”的發(fā)展。 （一） 業(yè)主制企業(yè) 業(yè)主制是最早存在的企業(yè)制度。業(yè)主制企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)： （1） 企業(yè)內(nèi)部組織形式簡(jiǎn)單，經(jīng)營(yíng)管理的制約因素少，經(jīng)營(yíng)管理靈活，法律登記手續(xù)簡(jiǎn)單，容易創(chuàng)立和解 散。 （2） 企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)均歸業(yè)主所有，業(yè)主享有完全自主權(quán)，便于發(fā)揮其個(gè)人 能動(dòng)性、生產(chǎn)力及創(chuàng)造力。 （3） 業(yè)主自負(fù)盈虧，對(duì)企業(yè)負(fù)債承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，個(gè)人資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)不存在絕對(duì)的界限，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)資不 抵債時(shí)，業(yè)主要用其全部資產(chǎn)來(lái)抵償。 業(yè)主制企業(yè)的缺

4、點(diǎn)： （1） 所有者只有一人，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，資金籌集困難，企業(yè)容易因資金受限而難以擴(kuò)大生產(chǎn)和規(guī)模。 （2） 企業(yè)所有權(quán)、收益權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)高度統(tǒng)一歸業(yè)主所有，使企業(yè)存續(xù)受制于業(yè)主的經(jīng)營(yíng)意愿、生 命期、繼承者能力等因素。 （3） 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也只是所有者一人，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，限制在個(gè)人內(nèi)的人力資本就很可能會(huì)影響 到組織決策的質(zhì)量。 （4） 因業(yè)主承擔(dān)無(wú)限責(zé)任所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而缺乏動(dòng)力進(jìn)行創(chuàng)新，不利于新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 （二） 合伙制企業(yè) 在合伙制企業(yè)中，企業(yè)歸出資人共同所有、共同管理，并分享企業(yè)剩余或承擔(dān)虧損，對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限 責(zé)任。 與業(yè)主制企業(yè)相比，合伙

5、制企業(yè)具有以下優(yōu)點(diǎn)： （1） 擴(kuò)大了資金來(lái)源，有助于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、生產(chǎn)發(fā)展，部分緩解了業(yè)主制資金不足的問題。 （2） 合伙企業(yè)雖然擁有多個(gè)產(chǎn)權(quán)主體，但其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)完整統(tǒng)一，更有利于整合發(fā)揮合伙人的資源優(yōu)勢(shì)，促 進(jìn)人力、技術(shù)、土地、資金等資源共享，部分緩解了業(yè)主制人力資本不足的問題。 （3） 合伙人共同經(jīng)營(yíng)企業(yè)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理上可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、集思廣益，一定程度上分散 了經(jīng)營(yíng)壓力。 合伙制企業(yè)的缺點(diǎn)： （1） 合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)較大。 （2） 合伙人間缺乏有效制約機(jī)制，監(jiān)督履責(zé)困難，可能產(chǎn)生“搭便車”行為，單個(gè)合伙人沒有全部承擔(dān)他 的行動(dòng)引起的成本或收益，在

6、無(wú)限責(zé)任下這種外部性導(dǎo)致了很大的連帶風(fēng)險(xiǎn)。 （3） 在經(jīng)營(yíng)管理決策中合伙人之間產(chǎn)生的分歧帶來(lái)很多的組織協(xié)調(diào)成本，降低了決策效率。 （4） 合伙人的退伙會(huì)影響企業(yè)的生存和壽命。 （三）公司制企業(yè) 與傳統(tǒng)的企業(yè)或古典企業(yè)相比，公司制企業(yè)具有以下三個(gè)重要特點(diǎn)： 1. 有限責(zé)任制 2. 股東財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與企業(yè)控制權(quán)分離 3. 規(guī)模增長(zhǎng)和永續(xù)生命 現(xiàn)代公司制度中，企業(yè)以獨(dú)立法人的形態(tài)存在，克服了傳統(tǒng)合伙制退伙、散伙致使公司消滅的潛在風(fēng)險(xiǎn)。 業(yè)主制、合伙制企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相結(jié)合，受所有者個(gè)人因素影響較大，更為關(guān)注短期利益，不利于企業(yè)規(guī) 模的擴(kuò)大和長(zhǎng)期存續(xù)發(fā)展。 公司制企業(yè)初始即實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)

7、與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，所有者與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)永續(xù)運(yùn)行，理論 上可以多達(dá)幾千萬(wàn)的股東數(shù)量極大提升了公司籌集資金的能力，公司規(guī)模可以迅速增長(zhǎng)，在很多領(lǐng)域能夠?qū)崿F(xiàn) 規(guī)模經(jīng)濟(jì)，迅速提升運(yùn)行效率和降低成本，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得核心競(jìng)爭(zhēng)力。 二、 公司治理問題的產(chǎn)生（★） 隨著公司制企業(yè)的不斷發(fā)展，現(xiàn)代公司呈現(xiàn)出股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離等典型特征，由此產(chǎn) 生了治理問題，使公司治理成為現(xiàn)代企業(yè)所應(yīng)關(guān)注的核心問題。 現(xiàn)代公司的第一個(gè)特征是股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化，第二個(gè)特征是所有權(quán)和控制權(quán)的分離。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中， 大多數(shù)的股份制企業(yè)是所謂的公眾公司，它們?cè)谏鐣?huì)范圍內(nèi)募集資本，向全社會(huì)發(fā)行股票。股

8、票所有者或者不 再參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，或者作為經(jīng)營(yíng)者參與公司的經(jīng)營(yíng)事務(wù)，但只擁有小部分本公司的股權(quán)。在這種條件下， 股東利益目標(biāo)就有可能與經(jīng)營(yíng)管理者的利益目標(biāo)發(fā)生偏離，甚至沖突，而在實(shí)踐中也確實(shí)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者損害股 東權(quán)益的傾向。 三、 公司治理的概念（★） （一） 公司治理的定義 從公司治理的實(shí)踐及這一問題的產(chǎn)生和發(fā)展來(lái)看，可以從狹義、廣義兩個(gè)方面來(lái)理解公司治理的定義。 狹義的公司治理是指所有者（主要是股東）對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制，即通過(guò)一種制度安排，合理 地配置所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)力和責(zé)任關(guān)系。它是借助股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層所構(gòu)成的公司治 理結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部治理。其

9、目標(biāo)是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離。 廣義的公司治理不局限于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的制衡，還涉及廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、雇員、債權(quán)人、供 應(yīng)商和政府等與公司有利害關(guān)系的集體或個(gè)人。公司治理是通過(guò)一套包括正式或非正式的、內(nèi)部或外部的制度 或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)性與公正性，從而最終維護(hù)各方 面的利益。公司的治理機(jī)制也不僅限于以治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是利益相關(guān)者通過(guò)一系列的內(nèi)部、外 部機(jī)制來(lái)實(shí)施的共同治理，治理的目標(biāo)不僅是股東利益的最大化，而且是保證所有利益相關(guān)者的利益最大化。 （二） 公司治理的概念理解 為了更好地把握公司治

10、理的內(nèi)涵，可以從以下三個(gè)方面進(jìn)一步思考和理解公司治理問題。 1?公司治理結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制 依據(jù)公司內(nèi)外部環(huán)境差異，公司治理可以被劃分為治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制兩個(gè)維度。治理結(jié)構(gòu)主要側(cè)重于公 司的內(nèi)部治理，包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)及公司員工間權(quán)責(zé)利相互監(jiān)督制衡的制度體系。 顯然，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，僅靠公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)很難以解決公司治理的所有問題。因此，還需要超越 公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的外部治理機(jī)制監(jiān)控公司的經(jīng)營(yíng)決策。 治理機(jī)制主要指除企業(yè)內(nèi)部的各種監(jiān)督機(jī)制外的各項(xiàng)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)公司多維度的監(jiān)督與約束。包括限制經(jīng)理 人的道德風(fēng)險(xiǎn)、公司并購(gòu)和接管市場(chǎng)及公司產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度等。此外，信

11、用中介機(jī)構(gòu)、政府、媒體輿論等 依據(jù)公司法、證券法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等政策法規(guī)對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督也發(fā)揮了重要的作用。公司治理機(jī)制主要有三大類， 即權(quán)益機(jī)制、市場(chǎng)機(jī)制和管理機(jī)制。 2. 從權(quán)力制衡到科學(xué)決策 公司治理的實(shí)質(zhì)就是委托代理關(guān)系下利益相關(guān)方的權(quán)、責(zé)、利配置問題。由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱、合約不完 備及代理成本的存在，在利益不一致的委托人和代理人間可能產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等代理問題。因此，需 要通過(guò)信號(hào)顯示機(jī)制、契約的完善、委托人的監(jiān)督及對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)來(lái)降低代理問題發(fā)生的可能性。 3. 公司治理能力 治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制可被視作企業(yè)的兩種重要資源，究其本源這兩種資源只是公司治理能力的載體和構(gòu)成 要素

12、。這種能力與公司領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)人能力、治理工具、治理環(huán)境等要素密切相關(guān)。這些要素相互影響、相互作 用，綜合地體現(xiàn)了公司的治理能力。一個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制是可以模仿的，但其背后的治理能力是難 以學(xué)習(xí)和替代的。公司治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、治理能力以及治理環(huán)境等因素共同組成了完整的公司治理體系， 并綜合的形成了公司的治理能力系統(tǒng)。 四、 公司治理理論（★） （一） 委托代理理論 所有權(quán)與控制權(quán)分離導(dǎo)致的直接后果是委托一代理問題的產(chǎn)生。這就是作為委托人的股東怎樣才能以最小 的代價(jià)，使得作為代理人的經(jīng)營(yíng)者愿意為委托人的目標(biāo)和利益而努力工作。在所有權(quán)分散的現(xiàn)代公司中與所有 權(quán)與控制權(quán)分離相關(guān)的所有問題

13、，最終都與代理問題有關(guān)。 （二） 資源依賴?yán)碚? 資源依賴?yán)碚搹?qiáng)調(diào)組織權(quán)力，把組織視為一個(gè)政治行動(dòng)者，認(rèn)為組織的策略無(wú)不與組織試圖獲取資源、控 制其他組織的權(quán)力行為相關(guān)。資源依賴?yán)碚撘部紤]了組織內(nèi)部的因素，認(rèn)為組織對(duì)某些資源的需要程度、該資 源的稀缺程度、該資源能在多大程度上被利用并產(chǎn)生績(jī)效以及組織獲取該項(xiàng)資源的能力，都會(huì)影響組織內(nèi)部的 權(quán)力分配格局。因此，那些能幫助組織獲得稀缺性資源的利益相關(guān)者往往能在組織中獲得更多的話語(yǔ)權(quán)，即資 源的依賴狀況決定組織內(nèi)部的權(quán)力分配狀況。 （三） 利益相關(guān)者理論 利益相關(guān)者管理理論是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者為綜合平衡各個(gè)利益相關(guān)者的利益要求而進(jìn)行的管理活動(dòng)。

14、該 理論認(rèn)為任何一個(gè)公司的發(fā)展都離不開各利益相關(guān)者的投入或參與，企業(yè)追求的是利益相關(guān)者的整體利益，而 不僅僅是某些主體的利益。 企業(yè)的利益相關(guān)者既包括股東在內(nèi)，又涵蓋了股東之外與企業(yè)發(fā)展相關(guān)的群體。而且這些利益相關(guān)者都對(duì) 企業(yè)承擔(dān)著不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的生存和發(fā)展取決于其能否有效處理同各個(gè)利益相關(guān)者之間的關(guān)系，而股東只是 利益相關(guān)者之一。 五、 公司治理的重要性（★） 公司治理被人們高度重視的實(shí)踐根源在于，公司發(fā)展所產(chǎn)生的各式各樣的問題引起了股東、經(jīng)理、員工等 利益相關(guān)者的不滿。影響公司治理重要性的主要因素： ① 公司高管的高薪酬引起了股東及其他利益相關(guān)者的不滿。 ② 機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管意

15、識(shí)在不斷提高。 ③ 更多的利益相關(guān)者加入到公司治理中。 ④ 隨著公司的市場(chǎng)化，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象更為明顯。 ⑤ 大股東和中小股東的沖突加劇。 第二節(jié)三大公司治理問題 公司治理的問題主要包括：代理型公司治理問題和剝奪型公司治理問題。代理型公司治理問題面對(duì)的是股 東與經(jīng)理之間的關(guān)系，即傳統(tǒng)意義上的委托代理關(guān)系；而剝奪型公司治理問題則涉及股東與股東間的利益關(guān)系 就本質(zhì)而言，這兩類公司治理問題都屬于委托代理問題，只不過(guò)第一類公司治理問題是公司所有者與經(jīng)營(yíng)者（亦 即股東與經(jīng)理之間）的代理問題，而第二類公司治理問題是大股東與中小股東之間的代理問題。 可以將第一類公司治理問題形象地稱作“經(jīng)理人對(duì)

16、于股東的內(nèi)部人控制”問題，將第二類公司治理問題稱 為“終極股東對(duì)于中小股東的隧道挖掘”問題。除此之外，在更多利益相關(guān)者涉及到公司經(jīng)營(yíng)方方面面事務(wù)的 今天，企業(yè)與其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系問題成為了公司治理的第三類問題。 一、 經(jīng)理人對(duì)于股東的“內(nèi)部人控制”問題（★★） 按照委托代理理論，現(xiàn)代企業(yè)可以看作是一系列委托代理合約的結(jié)合，在這一合約中，所有者與經(jīng)營(yíng)者之 間雖然具有委托代理關(guān)系，但是由于存在著目標(biāo)利益的不一致與信息的不對(duì)稱，企業(yè)的外部成員（如股東、債 權(quán)人、主管部門等）無(wú)法實(shí)施有效的監(jiān)督，從而使企業(yè)的內(nèi)部成員（如廠長(zhǎng)、經(jīng)理或工人）能夠直接參與企業(yè) 的戰(zhàn)略決策，并掌握了大部分企業(yè)實(shí)際控制

17、權(quán)，在公司戰(zhàn)略決策中追求自身利益，甚至內(nèi)部各方面聯(lián)手謀取各 自的利益，從而架空所有者的有效控制，并以此來(lái)侵蝕作為外部人（股東）的合法權(quán)益，這就是所謂的“內(nèi)部 人控制”現(xiàn)象。 經(jīng)理人對(duì)股東負(fù)有忠誠(chéng)、勤勉的義務(wù)，然而由于委托代理問題和缺乏足夠的監(jiān)督，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)管理中通 常會(huì)違背忠誠(chéng)和勤勉義務(wù)，從而導(dǎo)致內(nèi)部人控制問題。 一般認(rèn)為違背忠誠(chéng)義務(wù)導(dǎo)致的內(nèi)部人控制問題的主要表現(xiàn)：①過(guò)高的在職消費(fèi)，盲目過(guò)度投資，經(jīng)營(yíng)行為 的短期化；②侵占資產(chǎn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；③工資、獎(jiǎng)金等收入增長(zhǎng)過(guò)快，侵占利潤(rùn)；④會(huì)計(jì)信息作假、財(cái)務(wù)作假； ⑤大量負(fù)債，甚至嚴(yán)重虧損；⑥建設(shè)個(gè)人帝國(guó)。 一般認(rèn)為違背勤勉義務(wù)導(dǎo)致的內(nèi)部人控制問題

18、的主要表現(xiàn)：①信息披露不完整、不及時(shí)；②敷衍偷懶不作 為；③財(cái)務(wù)杠桿過(guò)度保守；④經(jīng)營(yíng)過(guò)于穩(wěn)健、缺乏創(chuàng)新等等。 （一） “內(nèi)部人控制”的成因 內(nèi)部人控制問題的形成，實(shí)際上是在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的公司制度下，委托代理關(guān)系所帶來(lái)的必然結(jié)果 所有者目標(biāo)較為單一追求企業(yè)利益最大化；而代理人的目標(biāo)更為多元化，既追求個(gè)人收入也追求權(quán)力、地位與 在職消費(fèi)等。當(dāng)兩者之間發(fā)生利益沖突時(shí)，經(jīng)營(yíng)者往往會(huì)利用控制公司的特殊地位和擁有公司大量信息的有利 條件，設(shè)法弱化所有者的約束，放棄甚至侵害所有者的權(quán)益以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。 另外，公司治理機(jī)制的不完善為內(nèi)部人控制提供了有利條件。通過(guò)對(duì)股份制企業(yè)的運(yùn)行狀況進(jìn)行研

19、究分析 可以發(fā)現(xiàn)許多公司治理的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是扭曲的，在我國(guó)國(guó)有股份占主導(dǎo)地位的企業(yè)中表現(xiàn)更為嚴(yán)重。股東大 會(huì)流于形式，企業(yè)并沒有把股東大會(huì)作為最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)凌駕于股東大會(huì)之上，甚至是董事長(zhǎng)兼任總經(jīng) 理一攬大權(quán)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的比例也不高，所以難以產(chǎn)生監(jiān)督和制衡的作用。 （二） 治理''內(nèi)部人控制”問題的基本對(duì)策 當(dāng)前公司治理中存在的內(nèi)部人控制問題雖然出現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部，但根源卻在企業(yè)外部的制度和機(jī)制，即外部 職責(zé)的懈怠和治理功能的缺失。要解決內(nèi)部人控制問題可以從以下幾方面著手：首先，完善公司治理體系，加 大監(jiān)督力度。在明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層職責(zé)的基礎(chǔ)上

20、，使其運(yùn)作流程更加規(guī)范，信息更加透 明、公開。這既有利于監(jiān)管企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也能為建立更好的經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制提供條件。其次，強(qiáng)化監(jiān) 事會(huì)的監(jiān)督職能，形成企業(yè)內(nèi)部權(quán)力制衡體系。吸納具有良好專業(yè)素質(zhì)的外部人員擔(dān)任獨(dú)立董事，以此削弱監(jiān) 事會(huì)對(duì)董事會(huì)的依附，從而加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)理人員的監(jiān)督。監(jiān)督機(jī)構(gòu)獨(dú)立運(yùn)作，與日常經(jīng)營(yíng)相互制約、相互扶持。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這有助于形成內(nèi)部不同利益集團(tuán)間的監(jiān)督制衡機(jī)制。最后，完善和加強(qiáng)公司的外部監(jiān)督體系，使利 益相關(guān)者參與到公司的監(jiān)管中，再結(jié)合以經(jīng)濟(jì)、行政、法律等手段，構(gòu)建對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的外部監(jiān)督機(jī)制。 二、 終極股東對(duì)于中小股東的“隧道挖掘”問題（**） （一） “隧道挖掘

21、”問題的成因 當(dāng)資本市場(chǎng)缺乏對(duì)小股東利益的保護(hù)機(jī)制時(shí)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有控制力的大股東就更加表現(xiàn)為不容易受 到約束，他們可以以犧牲眾多的中小股東利益為代價(jià)，通過(guò)追求自利目標(biāo)而不是公司價(jià)值目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)自身福利 最大化。因此，當(dāng)公司有大股東存在時(shí)，公司的主要代理問題將不再是管理人員與股東之間的沖突，而是控股 股東與中小股東之間的利益沖突問題。因此，此時(shí)公司治理的重點(diǎn)應(yīng)是如何防止大股東利用對(duì)企業(yè)的控制權(quán)對(duì) 其他中小股東利益的侵占。 （二） “隧道挖掘”問題的表現(xiàn) 剝奪型公司治理問題主要是控制股東剝奪其他中小股東利益的行為，即“隧道挖掘”行為。剝奪是指終極 股東利用控制股東身份侵犯公司資源，進(jìn)而損

22、害其他股東（以及其他利益相關(guān)者）利益的行為，其可以分為以 下兩種類型： 1?濫用公司資源 濫用公司資源是指并非以占有公司資源為目的，但也未按照公司整體目標(biāo)為行動(dòng)導(dǎo)向的行為。例如終極股 東是某家族或國(guó)有企業(yè)的時(shí)候，終極股東做的一些決策可能更多從家族利益（如為了家族榮耀等目標(biāo)采取過(guò)度 保守的經(jīng)營(yíng)策略）或政府社會(huì)性功能的角度出發(fā)（如保障社會(huì)就業(yè)而導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的冗員），從而偏離了股東 財(cái)富最大化目標(biāo)。終極股東濫用公司資源違背了其作為代理人的勤勉義務(wù)。 2.占用公司資源 占用公司資源是指終極股東通過(guò)各種方法將公司的利益輸送至自身的行為，即“隧道挖掘”行為。違背了 其作為代理人的忠誠(chéng)義務(wù)。終極股東

23、“隧道挖掘”的利益輸送行為，又可以分為直接占用資源、關(guān)聯(lián)性交易和 掠奪性財(cái)務(wù)活動(dòng)三類。 （1） 直接占用資源。直接占用資源是指終極股東直接從公司將利益輸送給自已，在中國(guó)上市公司中這種行 為一度盛行，表現(xiàn)為直接借款、利用控制的企業(yè)借款、代墊費(fèi)用、代償債務(wù)、代發(fā)工資、利用公司為終極股東 違規(guī)擔(dān)保、虛假出資。預(yù)付賬款也是終極股東及其他關(guān)聯(lián)方占用公司資金的途徑之一。比“其他應(yīng)收款”“應(yīng) 收賬款”更加隱秘。比如大股東及其他關(guān)聯(lián)方，通過(guò)代銷產(chǎn)品等經(jīng)營(yíng)性關(guān)系，加大對(duì)掛牌公司資金占用。此外, 除了這些直接的利益輸送之外，終極股東占用公司商標(biāo)、品牌、專利等無(wú)形資產(chǎn)以及搶占公司的商業(yè)機(jī)會(huì)等行 為也屬于直接的利益

24、輸送，即終極股東違規(guī)占用公司的資源，為其進(jìn)行利益輸送也屬于直接的利益。 （2） 通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送。關(guān)聯(lián)交易的利益輸送又可以分為商品服務(wù)交易活動(dòng)、資產(chǎn)租用和交易活 動(dòng)、費(fèi)用分?jǐn)偦顒?dòng)。這些活動(dòng)本屬企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)，但是如果這些活動(dòng)都以非市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行交易， 就容易成為終極股東進(jìn)行隧道挖掘謀取私利的工具。 ① 商品服務(wù)交易活動(dòng)。商品服務(wù)交易活動(dòng)在公司經(jīng)營(yíng)中比較普遍，我國(guó)很多上市公司都是原國(guó)有企業(yè)剝離 改制上市的，因?yàn)楹芏嗌鲜泄竞竺娑加幸粋€(gè)控股的母公司國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，上市公司和母公司之間的買賣購(gòu)銷 非常緊密。終極股東經(jīng)常以高于市場(chǎng)價(jià)格向公司銷售商品和提供服務(wù)，以低于市場(chǎng)價(jià)格向公司購(gòu)買

25、商品和服務(wù)， 利用明顯的低價(jià)或高價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、進(jìn)行利益輸送。 ② 資產(chǎn)租用和交易活動(dòng)。資產(chǎn)租用和交易活動(dòng)與商品服務(wù)交易活動(dòng)很相似，僅僅是交易的標(biāo)的物不同。租 用和交易的資產(chǎn)有房屋、土地使用權(quán)、機(jī)器設(shè)備、商標(biāo)和專利等無(wú)形資產(chǎn)。托管經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的非市場(chǎng)交易，也 屬于這一類。 ③ 費(fèi)用分?jǐn)偦顒?dòng)。在我國(guó)，上市公司后面經(jīng)常有一個(gè)控股的母公司，雙方在財(cái)務(wù)、人事、經(jīng)營(yíng)、管理等方 面存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，所以上市公司和控股母公司常常要共同分擔(dān)一系列費(fèi)用，比如廣告費(fèi)用、離退員工費(fèi) 用、各類員工福利費(fèi)用如醫(yī)療、住房、交通等費(fèi)用，這些費(fèi)用的分?jǐn)傔^(guò)程經(jīng)常充滿了隨意性，且屬于內(nèi)部信息, 控股的終極股東常常利用費(fèi)用分?jǐn)偦?/p>

26、動(dòng)從上市公司獲取利益，進(jìn)行“隧道挖掘”。另外，終極股東自己或者派 人到公司擔(dān)任董事、監(jiān)事和高管等職位后，將相關(guān)的高額薪酬、獎(jiǎng)金、在職消費(fèi)等費(fèi)用分?jǐn)偟焦荆@樣終極 股東就變相地從公司進(jìn)行了利益輸送。 （3） 掠奪性財(cái)務(wù)活動(dòng)。驚奪性財(cái)務(wù)活動(dòng)更為復(fù)雜和隱蔽，具有多種表現(xiàn)形式，具體可以分為掠奪性融資、 內(nèi)幕交易、掠奪性資本運(yùn)作和超額股利等。 ① 掠奪性融資。在我國(guó)，上市公司是稀缺資源，有了上市公司這個(gè)平臺(tái)，一些上市公司可以大量融資、圈 錢。一些公司通過(guò)財(cái)務(wù)作假騙取融資資格、虛假包裝以及過(guò)度融資的行為，損害外部中小投資者利益。另外， 公司向終極股東低價(jià)定向增發(fā)股票也屬于掠奪性融資行為。 ② 內(nèi)幕交易。終極股東經(jīng)常利用信息優(yōu)勢(shì)，利用所知悉、尚未公開的可能影響證券市場(chǎng)價(jià)格的重大信息來(lái) 進(jìn)行內(nèi)幕交易，謀取不當(dāng)利益。 ③ 驚奪性資本運(yùn)作。掠奪性資本運(yùn)作活動(dòng)，有點(diǎn)類似于資產(chǎn)租用和交易活動(dòng)，但是掠奪性資本運(yùn)作的標(biāo)的 物是公司的股權(quán)，終極股東經(jīng)常利用公司進(jìn)行資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)相關(guān)公司的股權(quán)交易，經(jīng)常是公司高價(jià)收購(gòu)終極 股東持有的其他公司股權(quán)，造成公司的利益流向了終極股東，這屬于典型的“隧道挖掘”行為。 ④ 超額股利。以終極股東需求為導(dǎo)向的股利政策操縱也是一種“隧道挖掘”行為。