第二章2, 遠(yuǎn)期與期貨

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1、第 一 節(jié) 、 金 融 遠(yuǎn) 期 市 場(chǎng)一 、 概 述1、 金 融 遠(yuǎn) 期 合 約 的 概 念 （ 1） 定 義 ： 金 融 遠(yuǎn) 期 合 約 （ Forward Contracts） 是 指 雙 方 約 定 在 未 來(lái) 的某 一 確 定 時(shí) 間 ， 按 確 定 的 價(jià) 格 買(mǎi) 賣(mài) 一 定 數(shù) 量 的 某 種 金 融 資 產(chǎn)的 合 約 。 購(gòu) 買(mǎi) 金 融 產(chǎn) 品 的 一 方 ， 稱(chēng) 為 購(gòu) 買(mǎi) 遠(yuǎn) 期 ， 是 遠(yuǎn) 期 合 同 的 多 頭 ；出 售 金 融 產(chǎn) 品 的 一 方 ， 稱(chēng) 為 銷(xiāo) 售 遠(yuǎn) 期 ， 是 遠(yuǎn) 期 合 同 的 空 頭 。 每 一 種 遠(yuǎn) 期 合 約 都 是 唯 一 的 （ 客

2、戶 定 做 ） ， 而 且 不 必 要 在 交易 所 交 易 ； （ 2） 應(yīng) 用 遠(yuǎn) 期 合 約 的 目 的 鎖 定 購(gòu) 買(mǎi) 或 出 售 商 品 的 未 來(lái) 價(jià) 格 ， 防 范 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 。 （ 3） 遠(yuǎn) 期 合 約 的 要 素 產(chǎn) 品 交 割 的 數(shù) 量 和 質(zhì) 量 ； 交 割 價(jià) 格 (K) 交 割 時(shí) 間 (T) 交 割 地 點(diǎn) (L) （ 1） 遠(yuǎn) 期 （ 期 貨 ） 的 理 論 價(jià) 格 ： 在 某 一 特 定 時(shí) 間 和 特 定 條 件 下 ， 遠(yuǎn) 期 合 約 標(biāo) 的 商 品 的 無(wú) 套利 均 衡 價(jià) 格 。 即 遠(yuǎn) 期 合 約 價(jià) 值 為 0時(shí) 的 交 割 價(jià) 格 。（ 2

3、） 遠(yuǎn) 期 市 場(chǎng) 價(jià) 格 （ 稱(chēng) 為 遠(yuǎn) 期 價(jià) 格 ） 在 實(shí) 際 市 場(chǎng) 交 易 中 雙 方 形 成 的 （ 標(biāo) 的 商 品 未 來(lái) 的 ） 價(jià) 格 。（ 3） 遠(yuǎn) 期 價(jià) 值 ：遠(yuǎn) 期 合 約 本 身 的 價(jià) 值 ， 它 等 于 遠(yuǎn) 期 的 實(shí) 際 價(jià) 格 與 理 論 價(jià) 格的 差 。 （ 1） 遠(yuǎn) 期 合 約 是 非 標(biāo) 準(zhǔn) 化 合 約 ， 具 有 較 大 的 靈 活 性 ； 在 簽 署 遠(yuǎn) 期 合 約 之 前 ， 雙 方 可 以 就 交 割 地 點(diǎn) 、 交 割 時(shí) 間 、交 割 價(jià) 格 、 合 約 規(guī) 模 、 標(biāo) 的 物 的 品 質(zhì) 等 細(xì) 節(jié) 進(jìn) 行 談 判 ， 以 便盡 量 滿

4、 足 雙 方 的 需 要 。 因 此 具 有 較 大 的 靈 活 性 ， 這 是 遠(yuǎn) 期 合約 的 主 要 優(yōu) 點(diǎn) 。 缺 點(diǎn) ： （ 2） 市 場(chǎng) 效 率 低 ： 由 于 遠(yuǎn) 期 合 約 沒(méi) 有 固 定 的 、 集 中 的 交 易 場(chǎng)所 ， 不 利 于 信 息 交 流 和 傳 遞 ， 不 利 于 形 成 統(tǒng) 一 的 市 場(chǎng) 價(jià) 格 ，市 場(chǎng) 效 率 較 低 。（ 3） 流 動(dòng) 性 較 差 ： 由 于 每 份 遠(yuǎn) 期 合 約 千 差 萬(wàn) 別 ， 這 就 給 遠(yuǎn) 期合 約 的 流 通 造 成 較 大 不 便 ， 因 此 遠(yuǎn) 期 合 約 的 流 動(dòng) 性 較 差 。（ 4） 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 較 高

5、： 遠(yuǎn) 期 合 約 的 履 約 沒(méi) 有 保 證 ， 當(dāng) 價(jià) 格 變 動(dòng)對(duì) 一 方 有 利 時(shí) ， 對(duì) 方 有 可 能 無(wú) 力 或 無(wú) 誠(chéng) 意 履 行 合 約 ， 因 此 遠(yuǎn)期 合 約 的 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 較 高 。 金 融 遠(yuǎn) 期 合 約 主 要 有 ： 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 、 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 和 遠(yuǎn) 期 股 票合 約 等（ 一 ） 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議1、 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 （ Forward Rate Agreements， 簡(jiǎn) 稱(chēng) FRA） 的 含義 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 是 買(mǎi) 賣(mài) 雙 方 同 意 從 未 來(lái) 某 一 商 定 的 時(shí) 期 開(kāi) 始 在 某一 特 定

6、時(shí) 期 內(nèi) 按 協(xié) 議 利 率 借 貸 一 筆 數(shù) 額 確 定 、 以 具 體 貨 幣 表 示的 名 義 本 金 的 協(xié) 議 。 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 的 買(mǎi) 方 是 名 義 借 款 人 ， 其 訂 立 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 的 主要 目 的 是 規(guī) 避 利 率 上 升 的 風(fēng) 險(xiǎn) 或 投 機(jī) ； 賣(mài) 方 則 是 名 義 貸 款 人 ，其 訂 立 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 的 主 要 目 的 是 規(guī) 避 利 率 下 跌 的 風(fēng) 險(xiǎn) 或 投 機(jī) 。“ 名 義 ” 本 金 是 指 借 貸 雙 方 不 交 換 本 金 ， 只 是 在 結(jié) 算 日 根 據(jù) 本 金和 協(xié) 議 利 率 與 參 考 利 率

7、 之 間 的 差 額 ， 計(jì) 算 結(jié) 算 金 ， 由 交 易 一 方交 于 另 一 方 。 FRA中 ， 一 些 常 用 的 術(shù) 語(yǔ) 包 括 ：合 同 金 額 （ 名 義 本 金 ） 、 合 同 貨 幣 、 交 易 日 、 結(jié) 算 日 、 確 定 日 、到 期 日 、 合 同 期 、 合 同 利 率 、 參 照 利 率 、 結(jié) 算 金 等 。 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 確 結(jié) 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 圖 2 1 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 流 程 圖 假 定 1999年 10月 5日 ， 雙 方 同 意 成 交 一 份 名 義 金 額 為100萬(wàn) $， 合 同

8、 利 率 為 4.75%的 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 。 其 中 ， 指 起 算 日 與 結(jié) 算 日 之 間 為 1個(gè) 月 ， 起 算 日 與 到 期 日 之 間 為4個(gè) 月 ， 交 易 日 與 起 算 日 之 間 一 般 為 2天 。 本 例 中 ， 交 易日 為 10月 5日 ， 起 算 日 為 10月 7日 ， 結(jié) 算 日 為 11月 8日（ 11月 7日 為 星 期 天 ） ， 到 期 日 為 2000年 2月 8日 ， 合 同期 為 1999年 11月 8日 到 2000年 2月 8日 （ 92天 ） 。 結(jié) 算 日 前的 兩 個(gè) 交 易 日 為 （ 11月 5日 ） 確 定 日 ，

9、確 定 參 考 利 率 ，參 考 利 率 通 常 為 LIBOR， 假 定 為 5.5%. 41 41 在 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 下 ， 如 果 參 照 利 率 超 過(guò) 合 同 利 率 ， 那 么 賣(mài) 方 (貸款 方 )就 要 支 付 買(mǎi) 方 （ 借 款 方 ） 一 筆 結(jié) 算 金 ， 以 補(bǔ) 償 買(mǎi) 方 在 實(shí)際 借 款 中 因 利 率 上 升 而 造 成 的 損 失 。 其 計(jì) 算 公 式 如 下 ： (2.1） 式 中 ： rr表 示 參 照 利 率 ， rk表 示 合 同 利 率 ， A表 示 合 同 金 額 、D表 示 合 同 期 天 數(shù) ， B表 示 天 數(shù) 計(jì) 算 慣 例 （

10、如 美 元 為 360天 ，英 鎊 為 365天 ） 。 如 上 例 ， BDr BDkr r Arr 1結(jié) 算 金 美 元結(jié) 算 金 10.1890055.01 1000475.0055.0 36092 36092 （ 1） 含 義 ： 遠(yuǎn) 期 利 率 是 指 現(xiàn) 在 時(shí) 刻 的 將 來(lái) 一 定 期 限 的 利 率 ， 即 未 來(lái) 兩個(gè) 時(shí) 點(diǎn) 之 間 的 利 率 。 例 如 上 例 中 ， 1月 之 后 開(kāi) 始 的 期 限 為 3個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 利 率 。 （ 合 同 利 率 ） （ 2） 遠(yuǎn) 期 利 率 的 確 定 （ 均 衡 利 率 ） 遠(yuǎn) 期 利 率 是 由 一 系 列 即 期

11、利 率 決 定 的 。 一 般 地 說(shuō) ， 如 果 現(xiàn)在 時(shí) 刻 為 t， T時(shí) 刻 到 期 的 即 期 利 率 為 r， T*時(shí) 刻 （ ）到 期 的 即 期 利 率 為 ， 則 t時(shí) 刻 的 期 間 的 遠(yuǎn) 期 利 率 可 以 通 過(guò) 下 式 求 得 ： (2.2） TT *r TT * r tTTTtT rrr * *111 如 果 1年 期 的 即 期 利 率 為 10%， 2年 期 的 即 期 利 率 為 10.5%，那 么 隱 含 在 第 一 末 到 第 二 年 末 的 遠(yuǎn) 期 利 率 為 11%。 2%5.101%)111(%101 假 設(shè) 數(shù) 額 A以 利 率 R投 資 了 n

12、年 。 如 果 利 息 按 每 一 年 計(jì) 一 次復(fù) 利 ， 則 上 述 投 資 的 終 值 為 ：如 果 每 年 計(jì) m次 復(fù) 利 ， 則 終 值 為 ：當(dāng) m趨 于 無(wú) 窮 大 時(shí) ， 就 稱(chēng) 為 連 續(xù) 復(fù) 利 （ Continuous compounding） ， 此 時(shí) 的 終 值 為 ： nRA 1 mnmRA 1 RnmnmRm AeA 1lim 假 設(shè) 是 連 續(xù) 復(fù) 利 的 利 率 ， 是 與 之 等 價(jià) 的 每 年 計(jì) m次復(fù) 利 的 利 率 ， 我 們 有 ： 或 這 意 味 著 ： (2.3） (2.4） l 通 過(guò) 式 (2.3） 和 (2.4） ， 我 們 可 以

13、實(shí) 現(xiàn) 每 年 計(jì) m次 復(fù)利 的 利 率 與 連 續(xù) 復(fù) 利 之 間 的 轉(zhuǎn) 換 。 cR mR mnmRnR mce 1 mmRR mce 1 mRc mmR 1ln 1mRm cemR 當(dāng) 即 期 利 率 和 遠(yuǎn) 期 利 率 所 用 的 利 率 均 為 連 續(xù) 復(fù) 利 時(shí) ， 即 期利 率 和 遠(yuǎn) 期 利 率 的 關(guān) 系 可 表 示 為 ： (2.5） 這 是 因 為 ：所 以 ， 例 如 ， 當(dāng) 1年 期 和 2年 期 的 即 期 復(fù) 利 利 率 分 別 為 10%和10.5%， 那 么 第 一 末 到 第 二 年 末 的 遠(yuǎn) 期 利 率 為 ： 11%。 TT tTrtTrr * t

14、TrTTrtTr eee * tTrTTrtTr * %111 1%102%5.10 r 1、 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 （ Forward Exchange Contracts） 的 含義 ：遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 是 指 雙 方 約 定 在 將 來(lái) 某 一 時(shí) 間 按 約 定 的 遠(yuǎn) 期 匯 率買(mǎi) 賣(mài) 一 定 金 額 的 某 種 外 匯 的 合 約 。 雙 方 在 簽 定 合 同 時(shí) ， 就 確 定 好 了 將 來(lái) 要 進(jìn) 行 交 割 的 遠(yuǎn) 期 匯 率（ 無(wú) 論 當(dāng) 時(shí) 的 匯 價(jià) 如 何 變 ， 都 應(yīng) 按 此 匯 率 交 割 ） 。 交 割 時(shí) ，名 義 本 金 不 交 割 ， 只 交

15、 割 合 同 中 規(guī) 定 的 遠(yuǎn) 期 匯 率 與 當(dāng) 時(shí) 的 即期 匯 率 之 間 的 差 額 。2、 分 類(lèi) 按 照 遠(yuǎn) 期 的 開(kāi) 始 時(shí) 期 劃 分 ， 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 分 為 ： 直 接 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 ： 直 接 從 現(xiàn) 在 開(kāi) 始 計(jì) 算 （ 較 為 簡(jiǎn) 單 ） ； 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 ： 從 未 來(lái) 的 某 個(gè) 時(shí) 點(diǎn) 開(kāi) 始 計(jì) 算 。 如 1*4的遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 是 指 從 起 算 日 后 的 一 個(gè) 月 （ 結(jié) 算 日 ） 開(kāi) 始計(jì) 算 的 為 期 3個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 。 （ 1） Example - U

16、sing a forward contract for hedging. An American manufacturer expects to sell one million Reais of its product in Brazil, and to collect these revenues in six months. The company wants to hedge away its exposure to US$/Reais exchange-rate risk. Assume that the current forward prices for Reais are as

17、 follows: Date Spot 30-day 90-day 180-day Forward Price .6597 .6610 .6637 .6681 To hedge its foreign exchange risk, this manufacturer enters into a forward contract to sell 1M Reais for a price of $.6681 million in 180 days. The manufacturer commits to converting his revenue (in R$) into dollars at

18、the agreed rate. Manufacturers profit/loss from his forward contract K-S(T) will offset its foreign-exchange loss/profit. Suppose that the market 180-day R$ forward price appreciates to US$ .6781 /R$ soon after he signs the forward contract. Has a short position on the forward contract made or lost

19、money? Does the delivery price of the manufacturers forward contract change over time as the market forward rate fluctuates? 同 樣 ， 應(yīng) 用 直 接 遠(yuǎn) 期 外 匯 合 約 鎖 定 遠(yuǎn) 期 外 匯 匯 率 。利 用 期 貨 合 約 的 交 割 功 能 也 可 以 將 證 券 價(jià) 格 （ 利 率 、 匯 率 ） 鎖定 。 遠(yuǎn) 期 匯 率 與 即 期 匯 率 的 關(guān) 系 是 由 兩 種 貨 幣 間 的 利 率 差 決定 的 ， 其 公 式 為 ： (2.6）其 中 ， F

20、表 示 T時(shí) 刻 交 割 的 直 接 遠(yuǎn) 期 匯 率 ， S表 示 t時(shí) 刻 的即 期 匯 率 ， 表 示 本 國(guó) 的 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 連 續(xù) 復(fù) 利 利 率 ， 表 示外 國(guó) 的 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 連 續(xù) 復(fù) 利 利 率 。 根 據(jù) 遠(yuǎn) 期 差 價(jià) 的 定 義 ，其 計(jì) 算 公 式 為 ： (2.7） tTrr fSeF )( fr 1 tTrr feSSFW r l 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 是 指 雙 方 約 定 買(mǎi) 方 在 結(jié) 算 日 按 照 合 同 中規(guī) 定 的 結(jié) 算 日 直 接 遠(yuǎn) 期 匯 率 用 第 二 貨 幣 向 賣(mài) 方 買(mǎi) 入 一 定 名義 金 額 的 原 貨 幣 （ Prim

21、ary Currency） ， 然 后 在 到 期 日 再 按合 同 中 規(guī) 定 的 到 期 日 直 接 遠(yuǎn) 期 匯 率 把 一 定 名 義 金 額 原 貨 幣出 售 給 賣(mài) 方 的 協(xié) 議 （ 將 原 貨 幣 看 成 一 種 資 產(chǎn) ， 這 種 交 易 即為 先 買(mǎi) 后 賣(mài) ， 賺 取 價(jià) 差 ！ ） 。 l 從 該 定 義 可 以 看 出 ， 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 實(shí) 際 上 是 名 義 上 的遠(yuǎn) 期 對(duì) 遠(yuǎn) 期 掉 期 交 易 。 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 是 對(duì) 未 來(lái) 遠(yuǎn) 期 差 價(jià) 進(jìn) 行 保 值 或 投 機(jī) 而 簽訂 的 遠(yuǎn) 期 協(xié) 議 ， 這 是 因 為 ： (

22、2.8） (2.9） (2.10） 式 中 ， 表 示 合 同 簽 訂 時(shí) 確 定 的 合 同 期 內(nèi) 遠(yuǎn) 期 差 價(jià) ， 它 等于 合 同 中 規(guī) 定 的 到 期 日 T*時(shí) 刻 直 接 遠(yuǎn) 期 匯 率 與 合 同 中 規(guī)定 的 結(jié) 算 日 （ T時(shí) 刻 ） 直 接 遠(yuǎn) 期 匯 率 （ K） 之 間 的 差 額 ， 而WR表 示 確 定 日 確 定 的 合 同 期 的 遠(yuǎn) 期 差 價(jià) ， 它 等 于 確 定 日 確定 的 到 期 日 直 接 遠(yuǎn) 期 匯 率 （ ） 與 確 定 日 確 定 的 結(jié) 算 日 直接 遠(yuǎn) 期 匯 率 之 間 的 差 額 。 KKWk * RRR FFW * RRRk

23、 FKFKWW *KW *K *RF)( RF （ 1） 區(qū) 別 ： 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 保 值 或 投 機(jī) 的 目 的 是 兩 種 貨 幣 間 的 利 率 差以 及 由 此 決 定 的 遠(yuǎn) 期 價(jià) 差 ； 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 保 值 或 投 機(jī) 的 目 的 是 一 國(guó) 利 率 的 絕 對(duì) 水 平 。（ 2） 相 似 之 處 ：l 標(biāo) 價(jià) 方 式 相 同 ， 都 是 m*n,m是 合 同 簽 定 日 到 結(jié) 算 日 的 時(shí) 間 ， n是 合 同 簽 定 日 到 到 期 日 的 時(shí) 間 ；l 都 有 5個(gè) 時(shí) 間 點(diǎn) ： 合 同 簽 定 日 、 起 算 日 、 確 定 日 、 結(jié)

24、 算 日 、到 期 日 ；l 名 義 本 金 均 不 交 換 。 （ 1） 交 易 日 ： 確 定 結(jié) 算 日 、 到 期 日 將 兌 換 的 名 義 本 金 As 、 Am，相 關(guān) 的 直 接 遠(yuǎn) 期 匯 率 K與 ， 合 同 遠(yuǎn) 期 差 價(jià) Wk， 計(jì) 算 第 二 貨幣 的 名 義 金 額 。（ 2） 確 定 日 ： 確 定 即 期 結(jié) 算 匯 率 、 到 期 日 遠(yuǎn) 期 結(jié) 算 匯 率 和 遠(yuǎn) 期 差 價(jià) ， 并 通 過(guò) 比 較 直 接 遠(yuǎn) 期 匯 率 、 合 同 遠(yuǎn) 期 差 價(jià)和 即 期 結(jié) 算 匯 率 、 遠(yuǎn) 期 結(jié) 算 差 價(jià) ， 算 出 結(jié) 算 金 。（ 3） 結(jié) 算 金 的 計(jì)

25、 算 根 據(jù) 對(duì) 結(jié) 算 金 的 計(jì) 算 不 同 ， 將 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 分 為 ： 匯 率 協(xié) 議 （ Exchange Rate Agreement， ERA） 和 遠(yuǎn) 期 外 匯 協(xié)議 （ Forward Exchange Agreement， FXA） 。 RF *RF RW *K 匯 率 協(xié) 議 的 結(jié) 算 金 計(jì) 算 公 式 為 ： (2.11）式 中 ， 表 示 原 貨 幣 到 期 日 名 義 本 金 數(shù) 額 ， 表 示 結(jié) 算日 第 二 貨 幣 期 限 為 結(jié) 算 日 到 到 期 日 的 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 利 率 ， D表示 合 同 期 天 數(shù) ， B表 示 第 二

26、貨 幣 計(jì) 算 天 數(shù) 通 行 慣 例（ 360天 或 365天 ） 。 BDRKM i WWA 1結(jié) 算 金MA i 遠(yuǎn) 期 外 匯 協(xié) 議 的 結(jié) 算 金 計(jì) 算 公 式 為 ： (2.12） 式 中 表 示 原 貨 幣 結(jié) 算 日 的 名 義 本 金 數(shù) 額 ， AM表 示 原貨 幣 到 期 日 的 名 義 本 金 數(shù) 額 ， 在 大 多 數(shù) 遠(yuǎn) 期 外 匯 綜 合協(xié) 議 中 。 盡 管 名 義 本 金 都 是 由 原 貨 幣 來(lái) 定 義 的 ， 但 結(jié) 算 金 都 是 由第 二 種 貨 幣 表 示 的 。 如 果 結(jié) 算 金 為 正 ， 則 表 示 賣(mài) 方 支付 給 買(mǎi) 方 ； 反 之

27、 ， 如 果 結(jié) 算 金 為 負(fù) ， 則 表 示 買(mǎi) 方 支 付給 賣(mài) 方 。 RSBDM FKAi FKA R 1 *結(jié) 算 金 SA SM AA u 遠(yuǎn) 期 股 票 合 約 （ Equity forwards） 是 指 在 將 來(lái) 某 一 特 定日 期 按 特 定 價(jià) 格 交 付 一 定 數(shù) 量 單 個(gè) 股 票 或 一 攬 子 股 票的 協(xié) 議 。u 由 于 遠(yuǎn) 期 股 票 合 約 世 界 上 出 現(xiàn) 不 久 ， 僅 在 小 范 圍 內(nèi) 有交 易 記 錄 。 一 、 期 貨 市 場(chǎng) 的 基 本 概 念 1、 現(xiàn) 貨 市 場(chǎng) 與 期 貨 市 場(chǎng) 現(xiàn) 貨 市 場(chǎng) 指 以 現(xiàn) 貨 價(jià) 格 為 基

28、 礎(chǔ) ， 買(mǎi) 賣(mài) 雙 方 以 即 期 現(xiàn) 貨 合 同 或遠(yuǎn) 期 合 同 進(jìn) 行 商 品 實(shí) 物 所 有 權(quán) 轉(zhuǎn) 移 的 場(chǎng) 所 ； 期 貨 市 場(chǎng) ： 指 對(duì) 大 宗 初 級(jí) 產(chǎn) 品 或 金 融 證 券 ， 以 公 開(kāi) 競(jìng) 價(jià) 方 式買(mǎi) 賣(mài) 標(biāo) 準(zhǔn) 化 合 約 ， 實(shí) 行 遠(yuǎn) 期 交 割 的 有 組 織 的 集 中 交 易 場(chǎng) 所 。2、 金 融 期 貨 合 約 金 融 期 貨 合 約 是 指 協(xié) 議 雙 方 同 意 在 約 定 的 將 來(lái) 某 個(gè) 日 期 按 約定 的 條 件 （ 包 括 價(jià) 格 、 交 割 地 點(diǎn) 、 交 割 方 式 ） 買(mǎi) 入 或 賣(mài) 出 一定 標(biāo) 準(zhǔn) 數(shù) 量 的 某 種

29、 金 融 工 具 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 協(xié) 議 。 合 約 中 規(guī) 定 的 價(jià) 格 稱(chēng) 為 期 貨 價(jià) 格 (Futures Price)。 按 標(biāo) 的 物 不 同 ， 金 融 期 貨 可 分 為 利 率 期 貨 、 股 價(jià) 指 數(shù) 期 貨 、外 匯 期 貨 等 。l 外 匯 期 貨 交 易 是 指 在 集 中 性 的 交 易 市 場(chǎng) 以 公 開(kāi) 競(jìng) 價(jià) 方 式 進(jìn)行 的 外 匯 期 貨 合 約 的 交 易 。 外 匯 期 貨 合 約 則 是 交 易 雙 方 訂立 的 、 約 定 在 未 來(lái) 日 期 以 成 交 時(shí) 確 定 的 匯 率 交 收 一 定 數(shù) 量的 某 種 外 匯 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 合 約

30、 。l 利 率 期 貨 交 易 是 指 交 易 雙 方 在 集 中 性 的 市 場(chǎng) 以 公 開(kāi) 競(jìng) 價(jià) 的方 式 所 進(jìn) 行 的 利 率 期 貨 合 約 的 交 易 。 利 率 期 貨 合 約 是 由 交易 雙 方 訂 立 的 、 約 定 在 未 來(lái) 某 日 期 以 成 交 時(shí) 確 定 的 價(jià) 格 交收 一 定 數(shù) 量 的 某 種 利 率 相 關(guān) 商 品 （ 各 種 債 務(wù) 憑 證 ） 的 標(biāo) 準(zhǔn)化 合 約 。l 股 票 價(jià) 格 指 數(shù) 期 貨 （ 股 指 期 貨 ） 是 以 股 票 市 場(chǎng) 的 價(jià) 格 指 數(shù)為 標(biāo) 的 物 的 期 貨 。 l標(biāo) 準(zhǔn) 化 程 度 不 同l交 易 場(chǎng) 所 不 同

31、 l違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 不 同 l價(jià) 格 確 定 方 式 不 同 l履 約 方 式 不 同 l合 約 雙 方 關(guān) 系 不 同 l結(jié) 算 方 式 不 同 1、 期 貨 合 約 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化2、 保 證 金 制 度3、 平 倉(cāng) 制 度4、 結(jié) 算 體 系 與 制 度 交 易 品 種 陰 極 銅交 易 單 位 5噸 /手報(bào) 價(jià) 單 位 元 /噸最 小 變 動(dòng) 價(jià) 位 10元 /噸每 日 價(jià) 格 最 大 變 動(dòng) 限 制 不 超 過(guò) 上 一 日 結(jié) 算 價(jià) 的 3%（ +-）合 約 交 割 月 份 （ 合 約 月 份 ） 112月交 易 時(shí) 間 上 午 ： 9： 0011： 30， 下 午 ： 1：303

32、： 00，最 后 交 易 日 合 約 交 割 月 份 的 15日交 割 日 期 合 約 交 割 月 份 的 16日 到 20日 交 易 品 種 英 鎊交 易 單 位 6.25萬(wàn) 英 鎊 /手報(bào) 價(jià) 單 位 美 元 /英 鎊最 小 變 動(dòng) 價(jià) 位 （ tick） 0.0002美 元 /英 鎊 (每 合 約 12.5$),2點(diǎn)每 日 價(jià) 格 最 大 變 動(dòng) 限 制 400點(diǎn) （ 7： 20-7： 35） ， 之 后 ： 無(wú)合 約 交 割 月 份 （ 合 約 月 份 ） 3， 6， 9， 12月 及 現(xiàn) 貨 月 份交 易 時(shí) 間 IMM,上 午 7:20下 午 2： 00，最 后 交 易 日 合 約

33、 交 割 月 份 的 第 三 個(gè) 星 期 三 前 的第 二 個(gè) 營(yíng) 業(yè) 日 的 上 午交 割 日 期 合 約 交 割 月 份 的 第 三 個(gè) 星 期 三 交 割 地 點(diǎn) 結(jié) 算 所 指 定 的 貨 幣 發(fā) 行 國(guó) 銀 行 1、 保 證 金 性 質(zhì) ： 雙 方 履 約 的 財(cái) 力 保 證 （ 雙 方 均 交 保 證 金 ）2、 保 證 金 種 類(lèi) ：（ 1） 基 礎(chǔ) 保 證 金 (結(jié) 算 保 證 金 :指 結(jié) 算 會(huì) 員 在 交 易 所 專(zhuān) 用 結(jié)算 賬 戶 中 預(yù) 先 準(zhǔn) 備 的 資 金 ， 是 未 被 合 約 占 用 的 保 證 金 ，這 部 分 要 記 利 息 ： 不 低 于 活 期 存

34、款 利 息 )（ 2） 交 易 保 證 金 ： 初 始 保 證 金 ： 5-10% 維 持 保 證 金 ： 70-75%（ 初 始 保 證 金 ） 追 加 保 證 金保 證 金 比 率 及 桿 杠 作 用3、 保 證 金 與 現(xiàn) 貨 保 證 金 的 不 同4、 期 貨 交 易 主 要 是 保 證 金 交 易 。 1、 含 義 ： 指 在 合 約 到 期 前 ， 交 易 雙 方 將 合 約 再 轉(zhuǎn) 給 其 他 交 易 者 ，以 改 變 其 交 易 部 位 的 行 為 。 此 種 做 法 稱(chēng) 為 “ 對(duì) 沖 ” 。（ 開(kāi) 倉(cāng) ： 建 立 一 個(gè) 部 位 ， 多 頭 或 空 頭 ）2、 方 式 ：

35、對(duì) 沖 與 交 割3、 對(duì) 沖 的 原 則（ 1） 必 須 在 最 后 交 易 日 前 ；（ 2） 品 牌 相 同 ；（ 3） 買(mǎi) 賣(mài) 方 向 相 反 ， 但 數(shù) 量 不 一 定 一 致 （ 部 分 平 倉(cāng) ） ；（ 4） 申 報(bào) 單 應(yīng) 注 名 是 平 倉(cāng) 單 。 1、 結(jié) 算 原 則 與 基 本 制 度（ 1） 結(jié) 算 原 則 ： 結(jié) 算 機(jī) 構(gòu) 成 為 交 易 雙 方 的 “ 交 易 對(duì)手 ” ， 交 易 雙 方 不 再 發(fā) 生 任 何 聯(lián) 系 。 簡(jiǎn) 化 交 易 結(jié)算 、 減 少 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 。 例 如 ：（ 2） 基 本 制 度 ： 每 日 盯 市 、 結(jié) 算 無(wú) 負(fù) 債 和 保

36、 證 金 執(zhí) 行制 度（ 3） 結(jié) 算 方 法 （ 決 定 價(jià) 格 ： 每 日 結(jié) 算 價(jià) 、 最 后 結(jié) 算 價(jià) 。下 例 中 ， 每 日 結(jié) 算 價(jià) 為 該 品 牌 的 商 品 期 貨 在 這 一交 易 日 中 各 筆 成 交 價(jià) 的 加 權(quán) 平 均 值 ） 序 號(hào) 活 動(dòng) 成 交 價(jià) 結(jié) 算 價(jià) 合 約 面值 每 日 帳 面盈 虧 每 日 帳面 結(jié) 存 追 加 保證 金 累 積盈 虧1 存 入 資金 100002 買(mǎi) 入 合約 10噸 20000 2000003 持 倉(cāng) 20100 201000 1000 11000 10004 持 倉(cāng) 20060 200600 -400 10600 6

37、005 持 倉(cāng) 20000 200000 -600 10000 06 持 倉(cāng) 19800 198000 -2000 8000 -20007 持 倉(cāng) 19500 195000 -3000 5000 4750 -5000 8 持 倉(cāng) 19700 197000 2000 11750 -30009 平 倉(cāng) 20200 202000 5000 16750 2000 l期 貨 合 約 均 在 交 易 所 進(jìn) 行 ， 交 易 雙 方 不 直 接接 觸 ， 而 是 各 自 跟 交 易 所 的 清 算 部 或 專(zhuān) 設(shè) 的清 算 公 司 結(jié) 算 。 l期 貨 合 約 的 買(mǎi) 者 或 賣(mài) 者 可 在 交 割 日 之

38、 前 采 取對(duì) 沖 交 易 以 結(jié) 束 其 期 貨 頭 寸 （ 即 平 倉(cāng) ） ， 而無(wú) 須 進(jìn) 行 最 后 的 實(shí) 物 交 割 。l期 貨 合 約 的 合 約 規(guī) 模 、 交 割 日 期 、 交 割 地 點(diǎn)等 都 是 標(biāo) 準(zhǔn) 化 的 。 l期 貨 交 易 是 每 天 進(jìn) 行 結(jié) 算 的 ， 而 不 是 到 期 一次 性 進(jìn) 行 的 ， 買(mǎi) 賣(mài) 雙 方 在 交 易 之 前 都 必 須 在經(jīng) 紀(jì) 公 司 開(kāi) 立 專(zhuān) 門(mén) 的 保 證 金 賬 戶 。 1、 期 貨 交 易 所（ 1） 性 質(zhì) ： 自 律 性 組 織 、 期 貨 市 場(chǎng) 的 核 心（ 2） 組 織 形 式 ： 公 司 制 會(huì) 員 制（

39、 3） 條 件 ： 足 夠 的 交 易 者 、 上 市 品 種 、 成 交量 、 完 善 的 硬 、 軟 件 。 （ 4） 職 能 ： 提 供 交 易 場(chǎng) 所 、 制 定 交 易 規(guī) 則 、 設(shè) 計(jì) 合 約 安 排上 市 、 控 制 市 場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) 、 監(jiān) 督 交 易 過(guò) 程 。 與 證 券 交 易 所 相 似 （ 交 易 時(shí) 間 、 競(jìng) 價(jià) 原 則 、 競(jìng) 價(jià) 方 式等 ） ， 特 殊 的 方 面 有 ：a.價(jià) 位 變 動(dòng) ；b.漲 跌 停 板 制 度 ;c.未 平 倉(cāng) 合 約 與 交 易 量 ： d.限 倉(cāng) 制 度 （ 防 范 交 割 風(fēng) 險(xiǎn) ）e.大 戶 報(bào) 告 制 度 f. 強(qiáng) 行 平

40、 倉(cāng) 制 度 (1)會(huì) 員 ： 結(jié) 算 會(huì) 員 與 非 結(jié) 算 會(huì) 員 全 員 結(jié) 算 會(huì) 員 制(2)職 能 ： 決 定 并 逐 日 公 布 結(jié) 算 價(jià) 格 收 取 和 管 理 保 證 金 負(fù) 責(zé) 每 日 成 交 合 約 的 結(jié) 算 監(jiān) 督 管 理 到 期 合 約 的 結(jié) 算 和 實(shí) 物 交 割 公 布 交 易 信 息 經(jīng) 紀(jì) 公 司 ： 依 法 設(shè) 立 、 按 客 戶 委 托 、 按 照 客 戶 的 指 令 以 自 己 的 名 義 為 客 戶 交 易 并 收 取 交 易 手 續(xù) 費(fèi) 的 中 介 組 織 。主 要 有 ：l 傭 金 經(jīng) 紀(jì) 人 ；l 兩 元 經(jīng) 紀(jì) 人 ；l 專(zhuān) 家 經(jīng) 紀(jì)

41、人 。 （ 1） 套 期 保 值 者 （ 不 受 倉(cāng) 位 的 限 制 ） 通 過(guò) 期 貨 合 約 的 買(mǎi) 賣(mài) 為 已 擁 有 或 即 將 擁 有 的 現(xiàn) 貨 轉(zhuǎn)移 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 、 提 供 保 值 以 獲 取 經(jīng) 營(yíng) 利 潤(rùn) 的 法 人或 個(gè) 人 。（ 2） 投 機(jī) 者 （ 某 一 合 約 單 邊 持 倉(cāng) 限 額 為 100手 ） 根 據(jù) 對(duì) 金 融 期 貨 價(jià) 格 的 預(yù) 測(cè) ， 低 買(mǎi) 高 賣(mài) 以 獲 取 利 潤(rùn)的 交 易 者 。（ 3） 套 利 者 （ 不 受 倉(cāng) 位 的 限 制 ） 利 用 不 同 期 貨 合 約 之 間 或 期 貨 合 約 與 現(xiàn) 貨 商 品 之 間的 暫 時(shí) 不

42、合 理 的 價(jià) 格 關(guān) 系 ， 同 時(shí) 買(mǎi) 進(jìn) 和 賣(mài) 出 以賺 取 價(jià) 差 的 交 易 者 。 l （ 一 ） 進(jìn) 行 投 機(jī) 交 易 的 客 戶 號(hào) 某 一 合 約 單 邊 持倉(cāng) 限 額 為 100手 ；l （ 二 ） 某 一 合 約 結(jié) 算 后 單 邊 總 持 倉(cāng) 量 超 過(guò) 10萬(wàn)手 的 ， 結(jié) 算 會(huì) 員 下 一 交 易 日 該 合 約 單 邊 持 倉(cāng) 量不 得 超 過(guò) 該 合 約 單 邊 總 持 倉(cāng) 量 的 25 ；l 進(jìn) 行 套 期 保 值 交 易 和 套 利 交 易 的 客 戶 號(hào) 的 持 倉(cāng)按 照 交 易 所 有 關(guān) 規(guī) 定 執(zhí) 行 ， 不 受 前 款 第 一 項(xiàng) 限制 。

43、買(mǎi) 方經(jīng) 紀(jì) 公 司 場(chǎng) 內(nèi) 經(jīng) 紀(jì) 人確 認(rèn) 交 易 完 成確 認(rèn) 買(mǎi) 進(jìn)買(mǎi) 方 買(mǎi) 進(jìn) 合 約 報(bào) 告 交 易 完 成 場(chǎng) 內(nèi) 經(jīng) 紀(jì) 人 經(jīng) 紀(jì) 公 司經(jīng) 紀(jì) 公 司 報(bào) 告 交 易 完 成 確 認(rèn) 賣(mài) 出賣(mài) 方 賣(mài) 出 合 約經(jīng) 紀(jì) 公 司確 認(rèn) 交 易 完 成賣(mài) 方交 易 所 交 易 廳（ 競(jìng) 價(jià) 成 交 ）結(jié) 算 所一 個(gè) 買(mǎi) 進(jìn) 合 約 一 個(gè) 賣(mài) 出 合 約未 平 倉(cāng) 合 約 數(shù) 為 1 、 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 轉(zhuǎn) 移 功 能 套 期 保 值 者 利 用 期 貨 價(jià) 格 與 現(xiàn) 貨 價(jià) 格 同 方 向 變 動(dòng) 的 特點(diǎn) ， 在 期 貨 市 場(chǎng) 上 建 立 與 現(xiàn) 貨 市 場(chǎng) 相 反

44、 的 部 位 ，并 在 期 貨 合 約 到 期 前 對(duì) 沖 ， 以 期 貨 的 盈 利 （ 虧 損 ）彌 補(bǔ) 現(xiàn) 貨 虧 損 （ 盈 利 ） 的 方 法 。 它 有 多 頭 套 期 保值 、 空 頭 套 期 保 值 、 價(jià) 格 發(fā) 現(xiàn) 的 功 能 在 公 開(kāi) 、 公 平 、 公 正 、 高 效 競(jìng) 爭(zhēng) 的 期 貨 市 場(chǎng) 中 ， 通 過(guò)公 開(kāi) 競(jìng) 價(jià) 形 成 期 貨 價(jià) 格 。 期 貨 價(jià) 格 是 將 來(lái) 現(xiàn) 貨 價(jià) 格 的 無(wú) 偏 估 計(jì) 、 美 國(guó) 的 期 貨 市 場(chǎng) CBOT: Chicago Board of Trade; （ 主 要 是 商 品 期 貨 和 美 國(guó) 中 長(zhǎng)期 國(guó) 債

45、期 貨 ） ； CME: Chicago Mercantile Exchange; （ 主 要 是 美 國(guó) 短 期 國(guó) 債 期貨 和 外 匯 期 貨 ） NYMEX: New York Mercantile Exchange; （ 主 要 是 股 指 期 貨 ） 、 英 國(guó) 的 期 貨 市 場(chǎng) LIFFE: London International Financial Futures Exchange. 、 日 本 的 期 貨 市 場(chǎng) TSE: Tokyo Stock Exchange; TIFFE: Tokyo International Financial Futures Exchange; OSE: Osaka Securities Exchange; 、 其 他 期 貨 市 場(chǎng) ： 新 加 坡 的 期 貨 市 場(chǎng) 、 香 港 的 期 貨 市 場(chǎng) 、 大洋 洲 的 期 貨 市 場(chǎng) 、 非 洲 的 期 貨 市 場(chǎng) 等 。