4、資本預算管理

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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,*,投資管理資本預算管理,授課人：江濤,郵箱：,1,本章內(nèi)容,投資的概述,現(xiàn)金流量的內(nèi)涵、外延與確定,投資工程的評價方法,風險調(diào)整,工程投資決策,2,投資的分類,直接投資與間接投資、實業(yè)投資與金融投資、對內(nèi)投資與對外投資,固定資產(chǎn)投資、營運資金投資、證券投資,開展性投資與維持性投資,會計中對投資的定義,即金融資產(chǎn)：交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、應收款項；舊準則：短期投資、長期投資（長期債權(quán)投資、長期股權(quán)投資）,獨立投資與互斥投資：可選工程的相容性,3,現(xiàn)金流量,主要內(nèi)容

2、,1、現(xiàn)金流量的內(nèi)涵,2、現(xiàn)金流量的外延,3、現(xiàn)金流量的估計,4、會計利潤與現(xiàn)金流量,5、折舊對現(xiàn)金流量的影響,6、所得稅對現(xiàn)金流量的影響,4,現(xiàn)金流量的內(nèi)涵,現(xiàn)金流量的概念,在投資決策中,現(xiàn)金流量是指一個投資工程引起未來一定期間的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。,注意的問題,1、該現(xiàn)金流量是投資工程的現(xiàn)金流量,是特定工程引起的；,2、“現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金,它不僅包括各種貨幣資金,而且包括工程需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。,3、現(xiàn)金流量與會計利潤的關(guān)系P173,5,現(xiàn)金流量的外延,外延1：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量,1、現(xiàn)金流出量：一個工程的現(xiàn)金流出量,是指該投資工程引起的企

3、業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。,2、現(xiàn)金流入量：一個工程的現(xiàn)金流入量,是指該投資工程引起的企業(yè)現(xiàn)金流入的增加額。,3、現(xiàn)金凈流量：指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。,外延2：投資階段的現(xiàn)金流量（流出）、營運階段的現(xiàn)金流量（凈流入）、終結(jié)階段的現(xiàn)金流量（流入）,6,現(xiàn)金流量的估計,投資階段：主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出,在固定資產(chǎn)上的投資；墊支的營運資金；試生產(chǎn)產(chǎn)品收入（可以忽略）,營運階段：凈流入銷售收入付現(xiàn)本錢,付現(xiàn)本錢：需要每年支付現(xiàn)金的本錢,非付現(xiàn)本錢：折舊、攤銷（無形資產(chǎn)和長期待攤費用）,所以：付現(xiàn)本錢本錢非付現(xiàn)本錢,營業(yè)現(xiàn)金流入銷售收入付現(xiàn)本錢,銷售收入（本錢非付現(xiàn)本錢）利潤非付現(xiàn)本錢,付現(xiàn)本錢中

4、包括固定資產(chǎn)的維修費用,終結(jié)階段：主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流入,固定資產(chǎn)清理的凈殘值收入；墊支營運資金的收回,大修理與固定資產(chǎn)改進（自有&租賃）的會計核算：費用化&資本化,例題工程投資案例.docP178,7,確定現(xiàn)金流量時注意的問題,原則：相關(guān)性,必須剔除漂浮本錢,過去已經(jīng)發(fā)生并支付過款項的支出,這些支出是目前的決策無法改變的。,不能無視時機本錢,賬面價值與公允價值,要考慮投資方案對公司其他部門的影響,對營運資金的影響：新工程的采用會增加對流動資產(chǎn)和流動負債的需求。,營運資金指增加的流動資產(chǎn)和流動負債之間的差額。,通常在進行投資分析時,假定開始投資時籌措的凈營運資金在工程結(jié)束時收回。,8,所得稅與折舊

5、對投資的影響,（一）稅后本錢和稅后收入,1、稅后本錢：扣除了所得稅影響以后的費用凈額。,計算公式實際支付（1稅率）,2、稅后收入,計算公式收入金額（1稅率）,（二）折舊的抵稅作用,折舊抵稅對現(xiàn)金流量的影響額折舊額稅率,9,折舊對現(xiàn)金流量的影響,盡管折舊費用不是工程現(xiàn)金流量的直接組成局部,但其大小和實際發(fā)生的時間都直接影響著所得稅。,折舊費的大小與折舊方法密切相關(guān)。折舊方法雖不會改變一項固定資產(chǎn)在其整個使用年限內(nèi)應計提的折舊總額,但卻使各年的折舊額存在差異。,折舊方法的不同對于稅前的現(xiàn)金流量沒有任何影響,但卻會改變稅后現(xiàn)金流量的分布狀況。,在考慮資金時間價值時,折舊抵免所得稅額的現(xiàn)值之和,將隨折

6、舊計提方法的不同而發(fā)生變化。,10,稅后現(xiàn)金流量的三種計算方法,1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義,營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)本錢所得稅,2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果計算,企業(yè)每年現(xiàn)金增加的兩個方面：營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊,3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響,營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后本錢折舊抵稅收入（1 稅率）付現(xiàn)本錢（1 稅率）折舊稅率,例題工程投資案例.doc,11,課堂練習,1、某公司準備購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力,現(xiàn)有A方案需投資12000元,采用直線折舊法計提折舊,使用壽命為5年,5年后有殘值收入2000元。5年中每年銷售收入為8000元,付現(xiàn)本錢第一年為3000元,以后隨著設備逐漸陳舊,逐年將增加修理費

7、400元,另需一開始就墊支3000元的營運資金,假設所得稅率為40%。試計算該方案的現(xiàn)金流量。,12,課堂練習,2、萬通公司方案購置一臺新型機器以代替原來的舊機器。新機器買價為30 000,購入時支付60%,余款下年付清,按20%計息。機器使用年限6年,報廢后估計殘值收入3 000。使用新機器后,公司每年新增利潤5 000。當時銀行利率12%。,要求：計算該方案的現(xiàn)金流量,13,投資工程的評價方法,根本分類：按照是否考慮時間價值,分為貼現(xiàn)法與非貼現(xiàn)法,具體分類,1、凈現(xiàn)值法NPV,2、年金凈流量法,3、現(xiàn)值指數(shù)法PI,4、內(nèi)含報酬率法IRR,5、回收期法,6、會計收益率法,14,回收期法,原理

8、：不考慮時間價值的前提下,收回原始投資的時間。,評價標準：回收期最短者最優(yōu)。,計算方法：,1、每年凈現(xiàn)金流量相等,2、每年凈現(xiàn)金流量不相等,缺點：一是忽略時間價值,二是沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量。,投資方案選擇中的輔助方法,15,凈現(xiàn)值法（NPV）,凈現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值,1、根本原理,（1）NPV是按預定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與流出量的差額。（2）預定貼現(xiàn)率是所要求的最低報酬率,一般為資本本錢率。（3）NPV為正,說明方案的現(xiàn)金流入量大于流出量,方案的報酬率大于所要求的報酬率,反之亦然。（4）NPV的經(jīng)濟實質(zhì)是扣除根本報酬后的超額報酬。,2、方法評價,優(yōu)點：適應于年限相同的互

9、斥方案的決策；易于靈活考慮投資風險。,缺點：貼現(xiàn)率不易確定；不適應于原始投資額不等的獨立方案決策（現(xiàn)值指數(shù)法解決）；不能說明方案本身報酬率的大小；不適合壽命期不同的互斥方案的決策。（年金凈流量法解決）,16,年金凈流量法,1、定義：工程期間內(nèi)全部工程凈流量總額的總現(xiàn)值（總終值）折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量。,2、計算公式,現(xiàn)金流量總現(xiàn)（終）值年金現(xiàn)（終）值系數(shù),3、評價標準：,年金凈流量 0,可行,4、優(yōu)點:適用于期限不同的投資方案決策,5、缺點:同NPV法,不能用于原始投資額不等的的獨立方案的決策,17,現(xiàn)值指數(shù)法PI,PI未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值,1、評價標準：大于1,方案可行,2

10、、優(yōu)缺點：,1、是一個相對數(shù),反映了投資的效率,2、適用于獨立工程的決策,3、沒有反映工程本身報酬率的大小,4、經(jīng)常不適合互斥工程的決策,18,內(nèi)涵報酬率IRR,1、內(nèi)涵：NPV=0的貼現(xiàn)率,2、評價標準：大于要求的回報率,則采納方案。,3、計算方法：,（1）每年營業(yè)NCF相等時,先求當NPV=0時的年金現(xiàn)值系數(shù)PA,再用插值法求NPV=0時的貼現(xiàn)率,即為方案的IRR。,（2）每年營業(yè)NCF不等時,先逐次測算出使NPV為正和為負時兩個貼現(xiàn)率,再用插值法求NPV=0時的貼現(xiàn)率,即為方案的IRR。,19,NPV與IRR P,1903,差異的表現(xiàn)形式,1、多重收益率：必要而非充分條件,現(xiàn)金流不止一次

11、改變符號。,2、投資規(guī)模不同,3、復利率的差異（見下頁表）,A的NPV為8083,IRR為25%,B的NPV為10347,IRR為22%,互斥工程中決策原則：NPV法永遠是對的。,原因分析：隱含的再投資率,IRR法中,隱含的再投資率將隨著每個待選工程的不同而不同,而NPV法中的再投資率就是要求的報酬率。,20,21,工程投資決策,固定資產(chǎn)更新決策,1、特點：是否更新設備,實質(zhì)上是繼續(xù)使用舊設備和使用新設備的兩個互斥方案,故不使用IRR法。,2、假設新設備不改變生產(chǎn)能力,則比較現(xiàn)金的凈流出。,3、假設新設備改變生產(chǎn)能力,則比較凈現(xiàn)金流量。,設備大修與改進決策,1、特點：目的在于維持或增加設備的生

12、產(chǎn)能力,屬于互斥方案。,2、大修理支出作為長期待攤費用,而改進支出增加固定資產(chǎn)價值,且改進可以增加收入。,22,固定資產(chǎn)更新決策,前提：不改變生產(chǎn)能力,不增加營業(yè)現(xiàn)金流入,故比較現(xiàn)金流出。,固定資產(chǎn)清理中的變現(xiàn)價值與所得稅問題。,舊固定資產(chǎn)的時機本錢。,壽命期相同,采用NPV法。,壽命期不同,采用年金凈流量法,由于比較的現(xiàn)金流出,故亦稱年金本錢法。,23,設備大修與改進決策,會計處理：大修理費用化,改進資本化。,經(jīng)濟后果：大修理延長資產(chǎn)壽命,而改進不僅可以延長壽命,而且可以增加收入。,大修理不改變折舊費用,而增加了長期待攤費用的攤銷,而改進會改變折舊費用。,24,投資工程的風險分析,主要內(nèi)容,

13、投資活動充滿了不確定性,如決策面臨的不確定性較小,一般可忽略其影響,把決策視為確定情況下的決策。如果斷策面臨的不確定性較大,則應對其進行計量并在決策時加以考慮。,一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法,二、肯定當量法,三、兩法的區(qū)別,25,一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法,1、根本作法,先提高貼現(xiàn)率,以考慮風險,再用調(diào)整后的貼現(xiàn)率求凈現(xiàn)值進行決策,2、公式,調(diào)整后貼現(xiàn)率=無風險報酬率+風險報酬斜率 風險程度,3、步驟,分別求各年現(xiàn)金流量期望值和各年標準差；求工程貼現(xiàn)后綜合標準差（）；求,工程綜合期望值（）；求工程綜合離差率；求考慮風險的貼現(xiàn)率；用調(diào)整后貼現(xiàn)率求凈現(xiàn)值。,26,二、肯定當量法,1、根本作法,先用當量系數(shù)at調(diào)

14、整各年現(xiàn)金流量,以考慮風險,再用無風險報酬率求凈現(xiàn)值進行決策,2、at確實定,方法：通過變異系數(shù)對應查表求得；（P271）,方法：按有風險與無風險貼現(xiàn)率之間的關(guān)系換算,3、步驟,根據(jù)各年凈現(xiàn)金流量及概率,分別求各年的標準差、期望值、變異系數(shù),確定每年的風險程度；確定各年的肯定當量系數(shù)；用無風險報酬率求凈現(xiàn)值進行決策。,27,三、兩種方法的區(qū)別,1、原理不同,肯定當量法調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的方法來考慮風險；,風險調(diào)整貼現(xiàn)率法調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分母的方法來考慮風險。,2、肯定當量法克服了風險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風險的缺點,可以根據(jù)各年不同的風險程度,分別采用不同的肯定當量系數(shù)。,3、肯定當量法可以運用于內(nèi)部收益率的計算,即用調(diào)整后的現(xiàn)金流量來測算工程的內(nèi)部收益率,并將之與無風險報酬率進行比較。,28,