金融體制的趨同性發(fā)展

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1、金融體制的趨同性發(fā)展 金融系統(tǒng)的英文對(duì)應(yīng)是financialsystem,在國內(nèi)的研究中也常譯為金融制度、金融體系。金融系統(tǒng)的提法則源于allenandgale的“comparingfinancialsystems”一書的引進(jìn),人民大學(xué)的學(xué)者周業(yè)安、王晉斌認(rèn)為書中“financialsystem”所講述的內(nèi)容已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了通常意義上所理解的制度一次的內(nèi)涵,而將譯書定名為比較金融系統(tǒng),不過其并沒有對(duì)于金融系統(tǒng)的內(nèi)涵給予詳細(xì)的界定,但由于此書產(chǎn)生了一個(gè)約定俗成的看法:即一提到金融系統(tǒng),就專指比較金融系統(tǒng)中所分析的英美為代表的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)和德日為代表的銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)。關(guān)于兩種金融系統(tǒng)模式

2、的劃分,源于格申克龍(gerschenkron,1962)對(duì)于企業(yè)外部融資不同方式的考察;卡林頓和愛德華(carington,edwards,1979)則第一次提出了銀行為主(bank-based)或資本市場(capitalmarket-based)為主的金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu);雷布琴斯基(rybczynski,1984)則正式提出了銀行主導(dǎo)(bank-oriented)與市場主導(dǎo)(market-oriented)這兩種不同的金融系統(tǒng);邁耶(mayer,1994)又提出了銀行經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)(bankeconomicsandmarketeconomics)的區(qū)分;波林(pollin,1995)則繼承了赫澤

3、曼(hirschmann,1970)所提出的用腳投票(exit)和用嘴投票(voice)的劃分,而用腳投票即證券持有者退出權(quán)的行使,是典型的資本市場為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)模式,用嘴投票即銀行與企業(yè)之間的長期合作關(guān)系,是典型的銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)模式;伯格洛夫(berglof,1990,1995)從不完全契約角度看待金融系統(tǒng),先將金融系統(tǒng)分為銀行主導(dǎo)和市場主導(dǎo)兩種,而后又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步劃分了兩種不同的融資結(jié)構(gòu)——關(guān)系緊密型融資和保持距離型融資,并指出銀行融資屬于關(guān)系緊密型,證券市場融資屬于保持距離型。上述劃分方式,盡管提法各異,但是基本上可以歸納為“兩分法”:銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型。 因此,盡管上

4、述兩分法的劃分可能存在某些問題,但是依舊是目前通行的劃分標(biāo)準(zhǔn),。當(dāng)然上述劃分是存在很多缺陷的,尤其是不能反映許多發(fā)展中國家的情形,因而,曾有學(xué)者提出把不同國家的金融系統(tǒng)劃分為發(fā)達(dá)的與落后的,然后再根據(jù)其中介與市場的不同作用,劃分為發(fā)達(dá)的銀行主導(dǎo)型或落后的銀行主導(dǎo)型,或是發(fā)達(dá)的市場主導(dǎo)型或落后的市場主導(dǎo)型。但是發(fā)達(dá)與落后的劃分從某種程度上講是模糊的,因此這一劃分并沒有被大多數(shù)學(xué)者所接受。而把金融系統(tǒng)放在銀行主導(dǎo)型的代表模式——東亞區(qū)域內(nèi)考察,會(huì)發(fā)現(xiàn)東亞區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體的金融系統(tǒng)都似乎面臨著一種尷尬的困境,即金融系統(tǒng)開始不適應(yīng)東亞實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,某種程度上反而成為某種障礙,這主要表現(xiàn)為:日本經(jīng)濟(jì)

5、長期低迷,金融制度改革遲遲無法推進(jìn);韓國等東亞各國經(jīng)受了東亞金融危機(jī)的洗禮;即使一直保持經(jīng)濟(jì)高速增長的中國也積聚了高度的金融風(fēng)險(xiǎn),金融制度的改革與轉(zhuǎn)型正在如火如荼的進(jìn)行。而每每反思東亞金融系統(tǒng)的問題時(shí),往往是認(rèn)為問題的關(guān)鍵在于系統(tǒng)中的制度設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重問題,是后發(fā)國家實(shí)施趕超戰(zhàn)略的產(chǎn)物,大量存在著金融發(fā)展理論中所提到的金融抑制現(xiàn)象,在很多方面已經(jīng)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的要求相嚴(yán)重脫離,因而當(dāng)其可以集中經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)耗盡的時(shí)候,其弊端便充分暴露出來,而成為制約東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大瓶頸,因而應(yīng)該向美國學(xué)習(xí),積極推進(jìn)金融自由化進(jìn)程,大力發(fā)展金融市場,將金融系統(tǒng)向市場主導(dǎo)型模式推進(jìn)。不過從日韓改革的實(shí)踐看,“美國

6、式”的改革與轉(zhuǎn)型并沒有獲得預(yù)期的效果,因而對(duì)于東亞區(qū)域內(nèi)金融系統(tǒng)最終將向何種模式演變,是繼續(xù)沿著目前這種自成一體的模式演化,還是向美英模式的市場主導(dǎo)型靠攏還不可能有確定的答案。這最終的演化結(jié)果注定不是人們事先設(shè)計(jì)的產(chǎn)物,而是各種力量相互沖突協(xié)調(diào)的結(jié)果。不過從國際發(fā)展的趨勢(shì)看,伴隨著全球化的浪潮,經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中某種程度的全球制度趨同的確正在發(fā)生,而美英模式的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)顯然在目前占據(jù)了明顯的上風(fēng)。而從以往的國際經(jīng)驗(yàn)分析,美英模式的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)也的確更具有效率,并更成功的經(jīng)受了危機(jī)的考驗(yàn)。至于有人把東亞金融系統(tǒng)的危機(jī)完全歸結(jié)于后發(fā)國家趕超戰(zhàn)略的痼疾,筆者不能同意這種觀點(diǎn),因?yàn)槊绹苍?jīng)是后

7、發(fā)國家,美英模式的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)也是在經(jīng)歷了不斷的危機(jī)與反危機(jī)的過程中形成和發(fā)展起來的。實(shí)際上,兩種系統(tǒng)都不是靜止的、封閉的,而是變化的、開放的,就該種意義而言,沖突和趨同都體現(xiàn)在系統(tǒng)演化的歷史進(jìn)程中。 一、中國的經(jīng)濟(jì)一直保持著高速的增長,但是在中國的金融領(lǐng)域卻蘊(yùn)藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患,不良資產(chǎn)經(jīng)過大幅度剝離后依舊居高不下,盡管難度巨大,但是金融制度轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為大勢(shì)所趨,而且已經(jīng)開始了具體的實(shí)施,微觀層次上的金融治理結(jié)構(gòu)改革正如火如荼的進(jìn)行。從目前的實(shí)踐看,推動(dòng)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新主體依舊是政府,但是同時(shí)必須看到在這背后所蘊(yùn)含著巨大的市場因素,民營經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,民營資本乃至民間金融的自發(fā)發(fā)展使得政府

8、必須主動(dòng)地推動(dòng)這一制度轉(zhuǎn)型的進(jìn)行,因而從這個(gè)意義上講這一轉(zhuǎn)型具有適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在性要求的特征。由于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)緊緊地和世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起,所以中國金融制度的轉(zhuǎn)型也脫離不了國際大環(huán)境的影響。那么東亞金融系統(tǒng)真的會(huì)向著美英模式的市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)演化嗎?也就是當(dāng)前兩種模式的金融系統(tǒng)真的會(huì)走向趨同嗎?而中國金融制度的轉(zhuǎn)型必須適應(yīng)這種趨勢(shì)嗎?而在這一過程中又應(yīng)該注意些什么?這些都是值得研究的問題,也正是本文所要探究的。 二、文獻(xiàn)評(píng)論 如果從金融系統(tǒng)、資源配置與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系分析,對(duì)于金融系統(tǒng)的研究可以追溯到第一代金融發(fā)展理論,即mckinnon,shaw學(xué)派的研究。 gruleyandshaw(

9、1955)提出金融結(jié)構(gòu)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長之間可能存在某種關(guān)系,開始強(qiáng)調(diào)金融中介在提供信用方面的作用;1960年出版的專著《金融理論中的貨幣》則提出金融系統(tǒng)對(duì)于一個(gè)社會(huì)能否有效的配置和運(yùn)用資源具有決定性意義,金融系統(tǒng)的存在是使儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的必要條件;goldsmith(1969)則首次利用大量的跨國數(shù)據(jù)來說明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用,提出了有關(guān)衡量金融發(fā)展的主要指標(biāo)和基本命題,最后的結(jié)論是在大多數(shù)國家,經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展之間存在著大致平行的關(guān)系;帕特里克則提出了金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系問題上存在兩種類型:需求追隨型和供給領(lǐng)先型,并分析了兩者之間的轉(zhuǎn)化;mckinnon(1973)、shaw(

10、1973)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展之間有很強(qiáng)的正向關(guān)系;提出了金融抑制的概念,并針對(duì)消除金融抑制提出了金融自由化的主張,指出金融自由化和金融發(fā)展加快了經(jīng)濟(jì)增長,而金融抑制則對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長具有嚴(yán)重的消極后果。在麥金農(nóng)—肖的研究框架下,許多論文對(duì)于麥金農(nóng)和肖著作中沒有加以詳細(xì)發(fā)揮的命題進(jìn)行了嚴(yán)格的模型化。代表人物包括巴桑特﹒卡普爾(basantk﹒kapur,1976)、唐納德﹒馬西森(mathieson,1980)、馬克斯韋爾﹒j﹒弗來(1978,1980)、尤恩﹒丘(1984)。其中影響最大的是應(yīng)用于勞動(dòng)力富裕的發(fā)展中國家的kapur——mathieson模型,揭示了典型的穩(wěn)定化過程和金融自由化過

11、程中的一些基本動(dòng)態(tài)特征,考察了各種金融自由化工具對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長率的績效,開始把外貿(mào)自由化和外匯自由化引入到金融自由化中來。從現(xiàn)在的眼光來看,第一代金融發(fā)展理論所提出的金融自由化思想是重要的,一個(gè)良好的金融系統(tǒng)的確需要適當(dāng)?shù)慕鹑谧杂苫??!? 在這個(gè)基礎(chǔ)上,第二代金融發(fā)展理論——內(nèi)生金融增長理論應(yīng)運(yùn)而生,其理論架構(gòu)上側(cè)重于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長和內(nèi)生金融機(jī)構(gòu)的分析。本斯文加與史密斯(bencivengaandsmith,1991)、博伊德和史密斯(boydandsmith,1992)、施雷夫特與史密斯(schreftandsmith,1998)、杜塔與卡普爾(duttaandkapur,1998)等分別從提供

12、流動(dòng)性、信息成本優(yōu)勢(shì)、空間分離與有限溝通以及當(dāng)事人的流動(dòng)性偏好與約束的角度論證了金融中介的形成過程與存在意義。布特與薩科(bootandthakor,1997)、格林伍德與史密斯(greenwoodandsmith,1997)等則對(duì)于金融市場的內(nèi)生形成過程與存在意義做了深入地探討。格林伍德與約萬諾維奇(greenwoodandjovanovic,1990)、帕加努(pagano,1993)、列文(levine,1993,1997)、金與列文(kingandlevine,1993a,1993b)、列文與澤爾烏斯(levineandzervos,1998)、里甘與津格爾斯(rajanandzing

13、ales,1998)等在理論與實(shí)證上具體研究金融系統(tǒng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互關(guān)系,闡釋了金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的三種促進(jìn)機(jī)制,實(shí)證上分別檢驗(yàn)了金融中介與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系、股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系、股票市場和銀行相結(jié)合與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系、金融發(fā)展與行業(yè)成長的關(guān)系,以及金融發(fā)展與企業(yè)的財(cái)務(wù)融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系。由此開創(chuàng)了一個(gè)廣闊的研究領(lǐng)域,內(nèi)生金融增長模型的不足之處在于所探討的只是穩(wěn)定狀態(tài)下的金融系統(tǒng)發(fā)展,而對(duì)于金融條件發(fā)生變化時(shí)的金融系統(tǒng)動(dòng)態(tài)變遷路徑?jīng)]有進(jìn)行任何深入的分析。 結(jié)合東亞發(fā)展模式與金融系統(tǒng)的實(shí)際,又產(chǎn)生了一個(gè)重要的金融發(fā)展理論分支——金融約束理論。赫爾曼、默多克和斯蒂格利茨(hellmann,

14、murdock,stiglitz,1997)提出對(duì)于東亞金融系統(tǒng)頗具解釋力的金融約束理論。該理論向上可以追溯到新結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的觀點(diǎn),泰勒、范溫伯根等(taylor,1983;vanwijnbergen,1983;buffie,1984;lim,1987)提出金融自由化將導(dǎo)致利率上升、生產(chǎn)成本上升和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出下降,并肯定了非正式市場在企業(yè)融資方面的重要性;丹尼爾和金宏寶(bettyc﹒danielandhong-bumkim,1996)從現(xiàn)金支付經(jīng)濟(jì)中金融二元結(jié)構(gòu)的視角提出了發(fā)展中國家的金融發(fā)展要重視非正式市場的力量。斯蒂格利茨等強(qiáng)調(diào)了金融管制體制重構(gòu)的重要性,并認(rèn)為不同于金融抑制(financi

15、alrepression)的金融限制(financialrestraint)帶來了東亞的繁榮。不過其金融系統(tǒng)的整體設(shè)計(jì)不夠完整,存在諸多盲點(diǎn):如關(guān)于取締強(qiáng)制存款的政策、外匯管制及匯率干預(yù)政策、外資及銀行的引進(jìn)政策等。其認(rèn)為政府可以通過金融約束給金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造“租金機(jī)會(huì)”,再通過“租金效應(yīng)”和“激勵(lì)作用”規(guī)避潛在的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。該理論也因?yàn)槠溥^于強(qiáng)調(diào)銀行在金融系統(tǒng)中的作用和操作性不強(qiáng),而隨著東亞經(jīng)濟(jì)的沉浮經(jīng)歷了鼎盛到停滯的過程。“東亞奇跡”時(shí),東亞金融系統(tǒng)被給予了高度的評(píng)價(jià),而東亞金融危機(jī)后則幾乎被完全否定。世界銀行()認(rèn)為期限錯(cuò)配和幣種錯(cuò)配所導(dǎo)致的金融部門脆弱性是東

16、亞金融危機(jī)的重要原因,而這主要?dú)w因于資本市場的薄弱。并提出發(fā)展資本市場的幾個(gè)先決條件:包括發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施、交易系統(tǒng)和交易規(guī)則等。 金融系統(tǒng)與政治法律關(guān)系的探討是這個(gè)領(lǐng)域的新進(jìn)展。根據(jù)llsv(1997,1998,),他們認(rèn)為整個(gè)金融系統(tǒng)提供的服務(wù)如何,金融相關(guān)合約的界定是否有效取決于法律體系的狀況。指出習(xí)慣法起源的國家更注重對(duì)小股東的保護(hù),因而有利于股票市場的發(fā)展,而民法起源的國家更注重對(duì)信貸者的保護(hù),因而有利于以銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)的發(fā)展;bernardshull(1999)從美國法律起源的角度論證了美國金融系統(tǒng)的演變;vladimirpopov(1999)指出俄羅斯將所有權(quán)分給企業(yè)職工并發(fā)

17、放憑證這種私有化的方式適于證券市場發(fā)展的性質(zhì),實(shí)質(zhì)上指出俄羅斯金融系統(tǒng)的演變是俄羅斯政治改革的結(jié)果。pistor,et.al()認(rèn)為在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中,法律執(zhí)行與法律特征本身相比對(duì)融資的影響更大。r.rajanandl.zingales()從政治學(xué)角度研究20世紀(jì)的金融發(fā)展,認(rèn)為并不是所有國家在贊同金融發(fā)展問題上能夠取得政治上的一致性,危機(jī)往往是政治上采取反市場力量的根源,從而使金融系統(tǒng)倒退,從政治學(xué)的角度論述了金融系統(tǒng)的差異。在該領(lǐng)域的實(shí)證方面,levine()就金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系跨國實(shí)證的結(jié)果證實(shí)了金融結(jié)構(gòu)的法律觀點(diǎn);beck,demirguc-kuntandlevine()通過對(duì)70個(gè)前

18、殖民地的分析,也驗(yàn)證了金融結(jié)構(gòu)的法律論,初始稟賦的不同很好地解釋了各國在金融中介與股票市場上發(fā)展的差異。林毅夫()則把發(fā)展戰(zhàn)略作為金融系統(tǒng)的影響因素進(jìn)行研究,并作了實(shí)證分析。這一嘗試對(duì)于東亞金融系統(tǒng)可能具有某種解釋力??傊?,該理論模式目前還在不斷發(fā)展變化,代表著這一領(lǐng)域的最新研究趨向。 現(xiàn)有解釋不同金融系統(tǒng)的理論其主要問題在于以下幾點(diǎn)。首先,提出這些理論的學(xué)者大多置身于市場經(jīng)濟(jì)國家的背景之下,因此所作出的銀行主導(dǎo)型與市場主導(dǎo)型的區(qū)分,是局限于對(duì)市場制度背景下的不同金融系統(tǒng)的區(qū)分,這樣區(qū)分本身所具有的局限性影響了他們進(jìn)一步地探究決定金融系統(tǒng)存在與演化的決定性力量;其次,即使是代表目前主導(dǎo)研究方

19、向的llsv等人的理論,也存在重大缺陷,該理論過多地夸大了法律起源的重要性,而沒有考慮到法律本身是變化的,法律根據(jù)各國的國情和習(xí)俗不斷進(jìn)行適應(yīng)和演進(jìn)的“移植效應(yīng)”(transplanteffect)可能是更加重要的(berkowitz,pistorandrichard,)。第三,缺乏從投資者的角度去理解金融系統(tǒng)存在和演化的理論。而如果從這一角度分析問題,那么就可能就不存在發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)與落后的金融系統(tǒng)的區(qū)分,而最為重要的應(yīng)該是特定的金融系統(tǒng)模式要與特定國家投資者的需求相對(duì)應(yīng)。那么從現(xiàn)有的理論分析和國別研究看,市場主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)真得更加有效,更具生命力嗎?一種向市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)趨同的全球金融體制變革正在推進(jìn)嗎?

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