5 財務(wù)管理第5章

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1、使用教材：使用教材： 盛均全盛均全 原曉燕主編原曉燕主編 財務(wù)管理學(xué)財務(wù)管理學(xué) 北京大學(xué)出版社北京大學(xué)出版社 中國林業(yè)出版社中國林業(yè)出版社 ISBN 978-7-5038-4897-1ISBN 978-7-5038-4897-1第5章第 5章 固定資產(chǎn)投資 教學(xué)目的與要求：教學(xué)目的與要求：通過本章學(xué)習(xí)，了通過本章學(xué)習(xí)，了解固定資產(chǎn)的概念、固定資產(chǎn)投資的解固定資產(chǎn)的概念、固定資產(chǎn)投資的特點、固定資產(chǎn)投資的程序、現(xiàn)金流特點、固定資產(chǎn)投資的程序、現(xiàn)金流量分析的基本內(nèi)容，熟悉項目風(fēng)險分量分析的基本內(nèi)容，熟悉項目風(fēng)險分析的方法，學(xué)會投資評價方法的應(yīng)用，析的方法，學(xué)會投資評價方法的應(yīng)用，掌握投資評價的基本

2、方法。掌握投資評價的基本方法。成信公司的項目投資決策v基本情況：v成信公司是一個經(jīng)濟實力較強的生產(chǎn)加工公司，新產(chǎn)品適銷對路，并占據(jù)了主要銷售市場，經(jīng)濟效益連年上漲。基于市場的需要，公司計劃擴大經(jīng)營規(guī)模，決定再上生產(chǎn)項目。經(jīng)多方調(diào)研、匯總、篩選，公司只能投資于短期項目A和長期項目B中的一個項目，其投資額為250萬元，資金成本為10%。兩個項目的期望未來現(xiàn)金流量見下表：v v短期項目A和長期項目B的期望未來現(xiàn)金流量年份0123456項目A（萬元）-25010010075755025項目B（萬元）-250505075100100125分析要點及要求：1）根據(jù)成信公司的情況資料，分別計算兩個項目的內(nèi)部

3、收益率，進行項目投資的初步?jīng)Q策。2）根據(jù)成信公司的情況資料，分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值，進行項目投資的初步?jīng)Q策。3）根據(jù)計算結(jié)果，畫出兩個項目的凈現(xiàn)值及內(nèi)部收益率曲線并加以比較，以便進行項目決策的最終選擇。v問題探討：v1）在什么情況下，內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法可能得到不同的結(jié)論？v2）內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法，哪種決策較優(yōu)？5.1 現(xiàn)金流量分析5.2 投資評價的基本方法5.3 投資評價方法的應(yīng)用5.4 項目風(fēng)險分析基本內(nèi)容5.1 現(xiàn)金流量分析v5.1.1固定資產(chǎn)投資管理概述v5.1.2現(xiàn)金流量的概念v5.1.3確定現(xiàn)金流量時應(yīng)考慮的問題v5.1.4所得稅與折舊因素對現(xiàn)金流量的影響v5.1.5現(xiàn)金流

4、量案例分析5.1.1固定資產(chǎn)投資管理概述v1.固定資產(chǎn)的概念和特征v2.固定資產(chǎn)的分類v3.固定資產(chǎn)的投資的分類v4.固定資產(chǎn)的投資的特點v5.固定資產(chǎn)的投資管理的程序1.固定資產(chǎn)的概念和特征v固定資產(chǎn)是指同時具有以下特征的有形資產(chǎn)：v1）為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)。出租或經(jīng)營管理而持有的；v2）使用壽命超過一個會計年度。 v固定資產(chǎn)應(yīng)具備以下兩個特征： v1）企業(yè)持有固定資產(chǎn)的目的，是為了生產(chǎn)商品。提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營管理的需要，而不像商品一樣為了對外出售。這一特征是固定資產(chǎn)區(qū)別于商品等流動資產(chǎn)的重要標(biāo)志。 v2）企業(yè)使用固定資產(chǎn)的期限較長，使用壽命一般超過一個會計年度。這一特征表明企業(yè)固定資產(chǎn)的

5、收益期超過一年，能在一年以上的時間里為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟利益。2.固定資產(chǎn)的分類v1）按經(jīng)濟用途分類 v按固定資產(chǎn)的經(jīng)濟用途分類，可分為生產(chǎn)經(jīng)營用固定資產(chǎn)和非生產(chǎn)經(jīng)營用固定資產(chǎn)。 2）綜合分類v綜合分類，可把企業(yè)的固定資產(chǎn)劃分為七大類： v（1）生產(chǎn)經(jīng)營用固定資產(chǎn)； v（2）非生產(chǎn)經(jīng)營用固定資產(chǎn)； v（3）租出固定資產(chǎn)（指在經(jīng)營租賃方式下出租給外單位使用的固定資產(chǎn)； v（4）不需用固定資產(chǎn)； v（5）未使用固定資產(chǎn)； v（6）土地（指過去已經(jīng)估價單獨入賬的土地。因征地而支付的補償費，應(yīng)計入與土地有關(guān)的房屋、建筑物的價值內(nèi)，不單獨作為土地價值入賬。企業(yè)取得的土地使用權(quán)，應(yīng)作為無形資產(chǎn)管理，不作為固定資

6、產(chǎn)管理）； v（7）融資租處固定資產(chǎn)（指企業(yè)以融資租賃方式租入的固定資產(chǎn)，在租賃期內(nèi)，應(yīng)視同自有固定資產(chǎn)進行管理）。3.固定資產(chǎn)的投資的分類v1）根據(jù)投資在再生產(chǎn)過程中的作用v可把固定資產(chǎn)投資分為：vA.新建企業(yè)投資vB.簡單再生產(chǎn)投資vC.擴大再生產(chǎn)投資。 v2）按對企業(yè)前途的影響進行分類v可把固定資產(chǎn)投資分成：va.戰(zhàn)術(shù)性投資vb.戰(zhàn)略性投資 v3）按投資項目之間的關(guān)系進行分類 v可把企業(yè)固定資產(chǎn)投資分成：va.相關(guān)性投資vB.非相關(guān)性投資v4）按增加利潤的途徑進行分類 v可把企業(yè)固定資產(chǎn)投資分成：vA.擴大收入投資vB.降低成本投資v5）從決策的角度來看，v可把固定資產(chǎn)投資劃分為：vA.

7、采納與否投資vB.互斥選擇投資4.固定資產(chǎn)的投資的特點v1）固定資產(chǎn)的回收時間較長 v2）固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差v3）固定資產(chǎn)投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定 v4）固定資產(chǎn)投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離 v5）固定資產(chǎn)投資的次數(shù)相對較少 5.固定資產(chǎn)的投資管理的程序v固定資產(chǎn)投資決策的程序一般包括下幾個步驟。：v1）投資項目的提出 v2）投資項目的評價 v3）投資項目的決策 v4）投資項目的執(zhí)行 v5）投資項目的再評價 5.1.2現(xiàn)金流量的概念v所謂現(xiàn)金流量，是指投資項目在其計算期內(nèi)因資金循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量、這里的“現(xiàn)金”概念是廣義的，包括各種貨幣資金及與投資項目有關(guān)的

8、非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。 v現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。 1.現(xiàn)金流入量v現(xiàn)金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入。 v1）營業(yè)收入 v2）固定資產(chǎn)的余值 v3）回收流動資金 v4）其他現(xiàn)金流入量 2.現(xiàn)金流出量v現(xiàn)金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。 v1）建設(shè)投資（含更改投資） v（1）固定資產(chǎn)投資，包括固定資產(chǎn)的購置成本或建造成本、運輸成本和安裝成本等。 v（2）無形資產(chǎn)投資。 v2）墊支的流動資金 v3）付現(xiàn)成本（或經(jīng)營成本）v付現(xiàn)成本 = 變動成本付現(xiàn)的固定成本

9、v = 總成本折舊額及攤銷額 v4）所得稅額v5）其他現(xiàn)金流出量 3.現(xiàn)金凈流量v現(xiàn)金凈流量是指投資項目在項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額?，F(xiàn)金凈流量的計算公式為： v現(xiàn)金凈流量（NCF）v年現(xiàn)金流入量年現(xiàn)金流出量 v當(dāng)流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。 4.項目計算期v項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的全部時間，用n表示。v項目計算期（n）建設(shè)期經(jīng)營期v1）建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的計算 v現(xiàn)金凈流量=該年投資額 v2）經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算 v經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量是指投資項目投產(chǎn)后，在經(jīng)營期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。 v現(xiàn)金凈流量v=

10、營業(yè)收入付現(xiàn)成本 v= 營業(yè)收入（總成本折舊額） v= 利潤折舊額 v3）經(jīng)營期終結(jié)現(xiàn)金凈流量的計算v經(jīng)營期終結(jié)現(xiàn)金凈流量是指投資項目在項目計算期結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金凈流量。 v現(xiàn)金凈流量 = 營業(yè)現(xiàn)金凈流量回收額5.1.3確定現(xiàn)金流量時應(yīng)考慮的問題v1.現(xiàn)金流量的假設(shè)v1）全投資假設(shè) v2）建設(shè)期投入全部資金假設(shè)v3）項目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè) v4）時點指標(biāo)假設(shè)v5）確定性假設(shè)2.現(xiàn)金流量的估算 v1）沉落成本 v沉落成本是過去發(fā)生的支出，而不是新增成本。這一成本是由于過去的決策所引起的，對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。v2）機會成本 v在投資決策中，如果選擇了某一投資項目，就會

11、放棄其他投資項目，其他投資機會可能取得的收益就是本項目的機會成本。 v3）公司其他部門的影響 v 一個項目建成后，該項目會對公司的其他部門和產(chǎn)品產(chǎn)生影響，這些影響所引起的現(xiàn)金流量變化應(yīng)計人項目現(xiàn)金流量。 v4）對凈營運資金的影響 v 一個新項目投產(chǎn)后，存貨和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的需求隨之增加，同時應(yīng)付賬款等流動負(fù)債也會增加。這些與項目相關(guān)的新增流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額即凈營運資金應(yīng)計入項目現(xiàn)金流量。 5.1.4 所得稅與折舊因素對現(xiàn)金流量的影響v1.稅后成本和稅后收入 v如果某企業(yè)本年度發(fā)生電費 20 000元，因為電費是一項減免所得稅費用，因此實際支付額并不是真實的成本，真實成本應(yīng)是扣除了所得

12、稅影響以后的費用凈額，即稅后成本。稅后成本的計算公式為： v稅后成本 = 實際支付額（1所得稅率） v如果企業(yè)的所得稅率為25，據(jù)此計算： v電費的稅后成本v20 000 （125）15 000（元） v與稅后成本相對應(yīng)的概念是稅后收入，所得稅對企業(yè)營業(yè)收入也會影響，使?fàn)I業(yè)收入金額的一部分流出企業(yè)，這樣企業(yè)實際的現(xiàn)金流入是納稅以后的收入。稅后收入的計算公式為：v 稅后收入收入金額（1所得稅率） 2.折舊的抵稅作用 v企業(yè)計提折舊會引起成本增加，利潤減少，從而使所得稅減少。折舊是企業(yè)的成本，但不是付現(xiàn)成本，如果不計提折舊，企業(yè)所得稅將會增加，所以折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，即會使企業(yè)實際少繳所得

13、稅，也就是減少了企業(yè)現(xiàn)金流出量，增加了現(xiàn)金凈流量。折舊抵稅額的計算公式為： v折舊抵稅額（稅負(fù)減少）v折舊額所得稅率 3.稅后現(xiàn)金流量v1）建設(shè)期現(xiàn)金凈流量v建設(shè)期現(xiàn)金凈流量 = 該年投資額 v2）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量v（1）根據(jù)現(xiàn)金凈流量的定義計算。v現(xiàn)金凈流量v營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅（1）v（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算v營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利潤折舊（2）v公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導(dǎo)出來； v營業(yè)現(xiàn)金流量v營業(yè)收入一付現(xiàn)成本所得稅v營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅 v營業(yè)利潤折舊所得稅 v稅后凈利潤折舊 v（3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 v營業(yè)現(xiàn)金流量收入（1稅

14、率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊 稅率 （3）v這個公式也可以根據(jù)公式（2）直接推導(dǎo)出來： v營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊 v（收入成本）（l稅率）折舊 v（收入付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）折舊 v收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊（1稅率）折舊 v收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊折舊稅率折舊 v收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率 5.1.5現(xiàn)金流量案例分析v【例51】有一工業(yè)投資項目，已知項目原始投資為250萬元，其中固定資產(chǎn)投資200萬元，開辦費投資10萬元，流動資金投資40萬元，建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息為20萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費投資均于建設(shè)起點投入，流動資金于完工時（第1年末）

15、投入。該項目固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法計提折舊，期滿有20萬元凈殘值；開辦費于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。從經(jīng)營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息21萬元；流動資金于終結(jié)點一次回收。投產(chǎn)后第l4年利潤為每年30萬元，第510年利潤為每年40萬元，v要求計算該項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量。 v1.項目計算期nv建設(shè)期經(jīng)營期 l1011（年） v2.固定資產(chǎn)原值v固定資產(chǎn)投資建設(shè)期資本化利息v20020220（萬元） v3.固定資產(chǎn)年折舊額v（固定資產(chǎn)原值凈殘值）/ 固定資產(chǎn)使用年限v（22020）/1020（萬元）v4.終結(jié)點年回收額v回收固定資產(chǎn)余值回收流動資金v204060（萬元） v5.項

16、目計算期各年的凈現(xiàn)金流量NCF vNCF0（20010）210（萬元） vNCFl40（萬元） vNCF2302010218l（萬元） vNCF3-530202171（萬元） vNCF6-10402060（萬元） vNCF11402060120（萬元） v【例52】有一固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款120萬元，建設(shè)期為1年，發(fā)生資本化利息10萬元，該固定資產(chǎn)可使用8年，按直線法折舊，期末有10萬元凈殘值，該項目投入使用后，可使經(jīng)營期15年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加90萬元，第68年每年B 產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加 70萬元，同時使第 l8年每年的經(jīng)營成本增加 40萬元，該企業(yè)所得稅

17、稅率為 33，不享受減免稅優(yōu)惠，另外，在經(jīng)營期的頭 5年中每年歸還借款利息12萬元。v根據(jù)上述資料計算相關(guān)指標(biāo)v1.項目計算期n189（年）v2.固定資產(chǎn)原值12010130（萬元v3.年折舊（130-10）/815（萬元）v4.經(jīng)營期第 15年每年總成本v40151267（萬元）。 v經(jīng)營期第 68年每年總成本v401555（萬元）v5.經(jīng)營期第 l5年每年凈利潤v（9067）（l33）1541（萬元） v經(jīng)營期第 68年每年凈利潤v（7055）（l33）1005（萬元）v6.按簡化公式計算的項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量為 vNCF0120（萬元） vNCF10（萬元） vNCF2615411

18、512v 4241（萬元） vNCF7-8100515 2505（萬元） vNCF9 100515103505（萬元）v【例53】 某公司為擴充生產(chǎn)能力購一設(shè)備，設(shè)備投資 12 000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，期滿設(shè)備有殘值收入2000元，5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備日漸陳舊，將逐年增加修理費400元；另需墊支運營資金3 000元（設(shè)備報廢時收回），假設(shè)所得稅稅率為40，計算該投資項目各年的凈現(xiàn)金流量。 v根據(jù)以上資料計算相關(guān)指標(biāo)如下： v1.項目計算期nv055（年） v2.每年折舊額v（12 0002 000）52 000（元）

19、v3.項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量 vNCF0（120003000）15000（元） vNCF1（800030002000）（140）2 000 v 3800（元） vNCF2（800034002000）（l40）2 000v 3560（元） vNCF3（8 00038002000）（40）2000v 3320（元） vNCF4（800042002 000）（l40）2000v 3080（元） vNCF5（80004 6002 000）（l40）2000v 30002000 7840（元） v【例54】已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。新設(shè)備的投資額為 180

20、 000元，舊設(shè)備的折余價值為90 151元，其變價凈收入為 80 000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第 1年增加營業(yè)收入50 000元，增加經(jīng)營成本25000元，從第25年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60 000元，增加經(jīng)營成本30 000元。設(shè)備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅稅率為 33，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營業(yè)稅金可以忽略不計。要求：計算該更新設(shè)備項目的項目計算期內(nèi)各年（t）的差量凈現(xiàn)金流量（NCFt）v根據(jù)所提供的資料計算相關(guān)指標(biāo)如下： v1.更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額v180

21、00080 000100 000（元） v2.經(jīng)營期第 l5年每年因更新改造而增加的折舊額100 000520 000（元）v3.經(jīng)營期第回年總成本的變動額v 25 00020 00045 000（元） v經(jīng)營期第 25年每年總成本的變動額v30 00020 00050 000（元） v4.經(jīng)營期第 1年營業(yè)利潤的變動額v50 00045 0005 000（元） v經(jīng)營期第 25年每年營業(yè)利潤的變動額v60 000-50 000 10 000（元） v5.經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤v5000X（l33）3350（元） v經(jīng)營期第25年每年因更新改造而增加的凈利潤v10 000 X（l

22、33）6 700（元） v6.因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失v90 15180 000 10 151（元） v7.經(jīng)營期第1年因發(fā)生處理固定資產(chǎn)凈損失而抵減的所得稅額10151333350（元） v8.按簡化公式確定的項目計算期各年的差量凈現(xiàn)金流量為 vNCF0（18 00080 000）100 000（元）vNCF1335020000335026 700（元） vNCF2-5 6 70020 000 26 700（元）5.2投資評價的基本方法投資評價的基本方法v5.2.1 動態(tài)分析法v5.2.2 靜態(tài)分析法v5.2.3 投資評價方法的比較5.2.1 動態(tài)分析法v1.凈現(xiàn)值法v2.凈

23、現(xiàn)值率法v3.現(xiàn)值指數(shù)法v4.內(nèi)部收益率法1.凈現(xiàn)值法v 凈現(xiàn)值(NetPresentValue，縮寫NPV)是指投資項目營運期獲取的報酬按資金成本或投資者要求的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資額現(xiàn)值的差額。v 凈現(xiàn)值的基本公式是：v v v式中：i為該項目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率；(P/F,i ,t)為第t年、折現(xiàn)率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。),()0tiFPNCFNPVntt凈現(xiàn)值（v采用凈現(xiàn)值法評價投資項目的判斷標(biāo)準(zhǔn)如下：v1)單項決策時，若NPVO，則項目可行；NPVO，則項目不可行。v2)多項互斥投資決策時，如果投資額相等，且凈現(xiàn)值大于零的投資項目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。v凈現(xiàn)值的計算具體可分

24、為以下幾種情況:v1)全部投資在建設(shè)起點一次性投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金凈流量均相等，則構(gòu)成普通年金形式，此時有：v凈現(xiàn)值=-原始投資額十投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量年金現(xiàn)值系數(shù) v2)全部投資在建設(shè)期起點一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 （不含回收額）相等，但終結(jié)點第n年有回收額Rn，此時凈現(xiàn)值可按兩種方法計算。v方法一：將1（n-1）年每年相等的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第n年的凈現(xiàn)金流量視為第n年終值。公式如下：niFPNCFniAPNCFNCFNPVnn, ,1, ,) 1(10v方法二：將1n年每年相等的凈現(xiàn)金流量按普通年金處理，第n年發(fā)生的回收額單獨作為該年終值。

25、公式如下：niFPRniAPNCFNCFNPVnn,10v3)全部投資在建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為s，投產(chǎn)后每年的營業(yè)期現(xiàn)金凈流量 (s+1) n年均相等，則后者具有遞延年金的形式，此時的凈現(xiàn)值計算公式為：siApniAPNCFNCFNPVns,)1(0siFpsniApNCFNCFns,) 1(0v 4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，投產(chǎn)后(s+1) n年每年營業(yè)期現(xiàn)金凈流量相等，此時凈現(xiàn)值的計算公式為： siAPniAPNCFsiFPNCFiFPNCFNCFNPVnss,1 ,) 1(10凈現(xiàn)值法主要優(yōu)點有：v1)考慮了資金的時間價值，增強了投資經(jīng)濟性評價的實用性。v2)完整地考慮了項目計算

26、期內(nèi)全部現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一。v3)考慮了投資風(fēng)險，項目投資風(fēng)險可以通過提高貼現(xiàn)率加以控制。凈現(xiàn)值的缺點主要有：v1)凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)，不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率，在進行互斥性投資決策，投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值往往無法確定投資項目的優(yōu)劣。v2）凈現(xiàn)值的計算比較復(fù)雜，且較難理解和掌握。v3）凈現(xiàn)值的計算需要有較準(zhǔn)確的現(xiàn)金凈流量的預(yù)測，并且要正確選擇貼現(xiàn)率，而實際上現(xiàn)金凈流量的預(yù)測和貼現(xiàn)率的選擇都比較困難。在實務(wù)中，確定投資項目的貼現(xiàn)率的方法有：v1)以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率。v2)以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率。v3)根據(jù)投資的不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率

27、。例如，在計算項目建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為貼現(xiàn)率;在計算投資項目營業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值時，以全社會資金平均收益率作為貼現(xiàn)率。v4)以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率。v凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo)(記作NPVR)。計算公式為:v 凈現(xiàn)值率v=投資項目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值100%v v 為原始投資現(xiàn)值合計。%100)1 (0stttiNCFNPVNPVR2.凈現(xiàn)值率法stttiNCF0)1(v凈現(xiàn)值率是一個貼現(xiàn)的相對量評價指標(biāo)。v采用這種方法進行投資項目評價的標(biāo)準(zhǔn)是:v當(dāng)NPVR0，則項目可行;v當(dāng)NPVRO，則一定有PI1。v(2)兩者都著眼于現(xiàn)

28、金凈流量及其資金時間價值，都需要準(zhǔn)確地預(yù)測投資項目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量。v(3)在原始投資額不同的兩個方案之間進行決策分析時，采用現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法進行評價，所得結(jié)果可能不一致。 4.內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率 (InternalRateofReturn，縮寫為IRR)又叫內(nèi)含報酬率， 是指項目在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。簡而言之，能使投資方案凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率就是該方案的內(nèi)部收益率，是投資項目實際可以實現(xiàn)的收益率。顯然，內(nèi)部收益率IRR滿足下列等式：v內(nèi)部收益率可以分兩種情況分別進行計算:v1）當(dāng)建設(shè)期為零，全部投資于建設(shè)期起點一次性投入，營業(yè)期間各年現(xiàn)金凈流量相等，可

29、采用簡化方法計算：v（1）先求年金現(xiàn)值系數(shù)C。v由內(nèi)含報酬率的定義可知:v 各年NCF年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額現(xiàn)值 v所以 v年金現(xiàn)值系數(shù)C=原始投資額現(xiàn)值/各年NCF0),(0tIRRFPNCFnttv（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，如果在期數(shù)為n的行中恰好找到等于上述數(shù)值的年金現(xiàn)值系數(shù)C，則該系數(shù)所對應(yīng)的貼現(xiàn)率即為所求的內(nèi)部收益率。 v（3）如果在年金現(xiàn)值系數(shù)表中無法在期數(shù)為n的行中找到與（1）計算出的數(shù)值相等的年金現(xiàn)值系數(shù)C，則可在期數(shù)為n的行中找出與之相鄰的兩個臨界年金現(xiàn)值系數(shù)Cm和Cm+1及其相應(yīng)的兩個折現(xiàn)率rm和rm+1，v然后采用內(nèi)插法近似計算該投資項目的內(nèi)部收益率。v為縮小誤差,按照有

30、關(guān)規(guī)定, 和之間的差不得大于5%.)(11mmmmmmrrCCCCrIRR2）各年現(xiàn)金凈流量不相等時，可用逐次測試法v該方法的計算步驟如下:先估計一個貼現(xiàn)率，并用其計算投資項目的凈現(xiàn)值。若凈現(xiàn)值等于零，則該貼現(xiàn)率即為投資項目的內(nèi)含報酬率，計算終止。若凈現(xiàn)值大于零，即表明原先估計的貼現(xiàn)率低于該方案的內(nèi)含報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進行測算 (貼現(xiàn)率提高的幅度應(yīng)該視己經(jīng)計算出的凈現(xiàn)值而定，即如果已經(jīng)計算出的凈現(xiàn)值越大，則貼現(xiàn)率提高的幅度就應(yīng)該越大);v反之，若凈現(xiàn)值小于零，則表明原先估計的貼現(xiàn)率高于該項目的內(nèi)含報酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進行測算 (貼現(xiàn)率降低的幅度也應(yīng)該視計算出的凈現(xiàn)值而定)。經(jīng)過若干次

31、的重復(fù)，最終一定會找到使凈現(xiàn)值由正到負(fù)的兩個相差不是很大的貼現(xiàn)率。然后用插值公式計算出IRR。5.2.2 靜態(tài)分析法1.靜態(tài)投資回收期2. 會計收益率1.靜態(tài)投資回收期v靜態(tài)投資回收期簡稱回收期 ，是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。回收期是反指標(biāo)，回收年限越短越好。v回收期包括兩種形式：包括建設(shè)期的投資回收期(記作PP)和不包括建設(shè)期的投資回收期（記作）.顯然， vPP= + S pp v1） 每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 (NCF)相等，原始投資一次支出，則投資回收期可按下式計算：v投資回收期= 每年現(xiàn)金凈流量原始投資額v2）每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等

32、，那么，計算回收期要根據(jù)每年末尚未收回的投資額加以確定。v 如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期：v v式中，Ik為第K年的現(xiàn)金流入量；v Ok為第K年的現(xiàn)金流出量。nknkkkOI00v應(yīng)用靜態(tài)投資回收期法的決策規(guī)則是：v1）確定一個要求達到的回收期E，作為判斷的標(biāo)準(zhǔn)。v2）方案的PPE，為可行方案;否則，為不可行方案。v3）對采納與否的投資決策而言，PPE時，即采納，否則即拒絕；對互斥選擇的投資決策，在可行方案中，選擇投資回收期最短的方案。v靜態(tài)投資回收期法的優(yōu)點是：概念易懂，計算簡便，并可促使企業(yè)盡快回收投資，減少風(fēng)險;v缺點是：沒有考慮時間價值，

33、更沒有考慮投資期滿后的現(xiàn)金流量狀況而難以全面衡量方案的經(jīng)濟效益。v正因為其明顯的缺陷，所以靜態(tài)投資回收期法只作為輔助性的決策方法使用，一般應(yīng)用于項目的初選評估。2. 會計收益率v這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣。計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，公式：%100原始投資總額年平均凈收益會計收益率v會計收益率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項目的會計收益率越高越好。v優(yōu)點是：簡單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長短、投資的方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。v缺點為：v1）沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目的影響。v2）該指標(biāo)的分子分母

34、其時間特征不一致 （分子是時期指標(biāo)，分母是時點指標(biāo)），因而在計算口徑上可比基礎(chǔ)較差。v3）該指標(biāo)的計算無法直接利用現(xiàn)金流量信息。5.2.3 投資評價方法的比較v1.單一投資項目的財務(wù)可行性分析v1）如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是:v凈現(xiàn)值NPVO; 凈現(xiàn)值率NPVR0；v現(xiàn)值指數(shù)PI1；內(nèi)部收益率IRRiv包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP（即項目計算期的一半）v不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（即經(jīng)營期的一半）v會計收益率ROI基準(zhǔn)會計收益率i(事先給定)v2）如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時不滿足上述條

35、件，v即同時發(fā)生以下情況（如NPV0,NPVR0,PI1,IRRi,PPn/2 , ppp/2 ,ROIi），就可以斷定該投資項目無論從哪個方面都不具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)放棄該投資方案。v3）當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或會計收益率（輔助指標(biāo)）的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。v4）利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個獨立項目進行評價時，不會得出相互矛盾的結(jié)論。2.多個互斥項目的比較與優(yōu)選v投資決策中的互斥項目決策是指在決策時涉及到多個相互排斥、不能同時并存的投資方案?；コ夥桨笡Q策過程尤其是在每一個入選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用

36、具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程?；コ夥桨笡Q策的方法主要有凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法和年均凈現(xiàn)值法等。v 由于各個備選方案的投資額、項目使用期不相一致，因而要根據(jù)各個方案的使用期、投資額相等與否，采用不同的方法做出選擇。v 如果投資額相同且項目計算期相等的互斥方案比較決策，可選擇凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率大的方案作為最優(yōu)方案；v 如果投資額不相等而項目使用期相等的互斥方案比較決策，可選擇差額凈現(xiàn)值法或差額內(nèi)部收益率法來判斷方案的好壞；v 如果投資額和項目計算期都不相同的互斥方案比較決策，可采用年均凈現(xiàn)值法，哪個方案年均凈現(xiàn)值大，哪個

37、方案最優(yōu)。5.3投資評價方法的應(yīng)用投資評價方法的應(yīng)用v5.3.1固定資產(chǎn)更新決策v 固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。v 固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題:一個是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更換新資產(chǎn);另一個是決定選擇什么資產(chǎn)來更新。 v 1.更新決策的現(xiàn)金流量分析v更新決策不同于一般的投資決策。一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。 v2建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式v如果更新改造投資項目的固定資產(chǎn)投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，建設(shè)期不為零，且不涉及追加流動資金投

38、資，則建設(shè)期的簡化公式為：v建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=-（該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資- 舊固定資產(chǎn)變價凈收入）v建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量=因固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額v顯然，如果建設(shè)期為零，第二個算式無效。v3經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式v如果建設(shè)期為零，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡化公式為:v經(jīng)營期第一年凈現(xiàn)金流量v=該年因更新改造而增加的凈利潤+該年因改造更新而增加的折舊+因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額v v經(jīng)營期其他各年凈現(xiàn)金流量v=該年因更新改造而增加的凈利潤+該年因改造更新而增加的折舊+該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額 v上面兩個算式

39、中，“因更新改造而增加的折舊”是指按使用新設(shè)備發(fā)生的年折舊與假定繼續(xù)使用舊設(shè)備應(yīng)當(dāng)發(fā)生的年折舊的差額，其中舊設(shè)備的年折舊不是按其賬面原值確定的，而是按更新改造當(dāng)時舊設(shè)備的變價凈收入扣除假定可繼續(xù)使用若干年后的預(yù)計凈殘值，再除以預(yù)計可繼續(xù)使用年限計算出來的。 5.3.2固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命決策v 通過固定資產(chǎn)的平均年成本概念，我們很容易發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)的使用初期運行費比較低，以后隨著設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，維護費用、修理費用、能源消耗等會逐步增加。與此同時，固定資產(chǎn)的價值逐漸減少，資產(chǎn)占用的資金應(yīng)計利息也會逐步減少。隨著時間的遞延，運行成本和持有成本呈反方向變化，兩者之和呈馬鞍形，這樣必然存在一個最經(jīng)

40、濟的使用年限。5.4項目風(fēng)險分析項目風(fēng)險分析v5.4.1項目風(fēng)險處置方法v對項目的風(fēng)險有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量法；另一種是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。 1.調(diào)整現(xiàn)金流量法v調(diào)整現(xiàn)金流量法，是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的收益率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。v其中：at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在0l之間。肯定當(dāng)量系數(shù)：是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算為肯定的現(xiàn)金流量。 nttta01無風(fēng)險收益率現(xiàn)金流量期望值風(fēng)險調(diào)整

41、后凈現(xiàn)值v2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 v 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法是更為實際、更為常用的風(fēng)險處置方法。這種方法的基本思路是對高風(fēng)險的項目，應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。 ntt01風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率預(yù)期現(xiàn)金流量調(diào)整后凈現(xiàn)值v風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的收益率。項目的風(fēng)險越大要求的收益率越高。這種方法的理論根據(jù)是資本資產(chǎn)定價模型。 v投資者要求的收益率=無風(fēng)險收益率+ （市場平均收益率-無風(fēng)險收益率）v 資本資產(chǎn)定價模型是在有效的證券市場中建立的，實物資本市場不可能像證券市場那樣有效，但是基本邏輯關(guān)系是一樣的。因此，上面的公式可以改為： v投資者要求的收益率=無風(fēng)險收益率+項目的 （市場平均收

42、益率-無風(fēng)險收益率）v 從實務(wù)上看，經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法，主要原因是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率比肯定當(dāng)量系數(shù)容易估計。此外，大部分財務(wù)決策都使用收益率來決策，調(diào)整折現(xiàn)率更符合人們的習(xí)慣。 5.4.2項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計v1.項目的系統(tǒng)風(fēng)險 v項目的風(fēng)險可以從三個角度來看待： v1）從項目角度來看，即項目自身特有的風(fēng)險； v2）從企業(yè)角度來看，考慮到新項目自身特有的風(fēng)險可以通過與企業(yè)內(nèi)部其他項目和資產(chǎn)的組合而分散掉一部分，因此應(yīng)著重考察新項目對企業(yè)現(xiàn)有項目和資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險可能產(chǎn)生的增量。 v3）從股東角度來看待，要進一步考慮到在余下的項目風(fēng)險中，有一部分能被企業(yè)股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只

43、剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險。 2.項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計 v 類比法是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的值作為待評估項目的值，這種方法也稱“替代公司法”。v 運用類比法，應(yīng)該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在其值中。如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項目所在企業(yè)顯著不同，那么在估計項目的值時，應(yīng)針對資本結(jié)構(gòu)差異做出相應(yīng)調(diào)整。v調(diào)整時，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的資產(chǎn)，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的權(quán)益。轉(zhuǎn)換的公式如下：v1）在不考慮所得稅的情況下： 替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債權(quán)益資產(chǎn)1v（2）在考慮所得稅的情況下：v 根據(jù)權(quán)益可以計算出股東要

44、求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。如果采用實體現(xiàn)金流量法，則還需要計算加權(quán)平均資本成本。v 盡管類比法不是一個完美的方法，但它在估算項目的系統(tǒng)風(fēng)險時還是比較有效的。替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債所得稅率權(quán)益資產(chǎn)11本章小結(jié)本章小結(jié)v1固定資產(chǎn)的概念和特征、固定資產(chǎn)的分類、固定資產(chǎn)投資的分類、固定資產(chǎn)投資的特點、固定資產(chǎn)投資管理的程序。v2現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)因資金循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量，包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。 v3現(xiàn)金流量的假設(shè)主要分為：全投資假設(shè)、建設(shè)期投入全部資金假設(shè)、項目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)、時點指標(biāo)假設(shè)和確定性假設(shè)。為

45、了正確計算投資項目的增量現(xiàn)金流量，要注意沉落成本、機會成本、公司其他部門的影響和凈營運資金等因素的影響。 v4項目投資決策評價指標(biāo)分為非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類。非貼現(xiàn)指標(biāo)，也稱為靜態(tài)指標(biāo)，主要包括會計收益率、投資回收期等指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)，也稱為動態(tài)指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率等指標(biāo)。 v5項目投資決策評價指標(biāo)的決策應(yīng)用分為：獨立方案的對比與選優(yōu)、互斥方案的對比與選優(yōu)、其他方案的對比與選優(yōu)等。 v6風(fēng)險價值是指投資者因為投資活動中冒風(fēng)險而取得的報酬，通常以風(fēng)險報酬率來表示。投資者冒風(fēng)險越大，可能得到的風(fēng)險價值越多，風(fēng)險報酬率就越高。投資風(fēng)險分析的常用方法是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。謝謝， 再見！