公司理財(第9版) 第8章 利率和債券估值

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1、8-0利率和債券估值第8章8-1關(guān)鍵概念與技能了解債券的重要特點和債券類型理解債券價值的構(gòu)成，理解為什么債券價值會波動理解通貨膨脹對利率的影響8-28.1 債券和債券估值公司（以及政府）常常通過發(fā)行或是售賣債務證券，也就是債券，來借入資金。我們接下來還會討論與一份債券有關(guān)的現(xiàn)金流以及債券是如何運用折現(xiàn)現(xiàn)金流的方法進行估值的。8-38.1.1 債券和債券估值債券是借款人和資金出借人就以下事項達成一致的一種法定協(xié)議：票面值票面利率利息的支付方式到期日8-48.1.2 債券價值和收益率 市場利率隨時間會發(fā)生改變，由于與某一份債券有關(guān)的現(xiàn)金流將保持不變，因此債券的價值會發(fā)生浮動。市場利率上升，債券價格

2、下降；市場利率下降，債券價格上升。8-5 到期收益率（yield to maturity，YTM）它相當于投資者按照當前市場價格購買并且一直持有到滿期時可以獲得的年平均收益率，其中隱含了每期的投資收入現(xiàn)金流均可以按照到期收益率進行再投資。債券價值 債券價值=各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值t1r)(1F1TtttrC8-6債券定價等式基本原理：金融證券的價值=其預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和因此，債券的價值是由其利息和本金的現(xiàn)值所決定的。而利率與現(xiàn)值（例如債券的價值）是呈反向變動的。8-7例：假定Xanth公司曾準備發(fā)行一份到期期限為10年的債券。Xanth債券的年利率為80美元，意味著該債券在未來1

3、0年，每年支付的利息都為80美元。而且，在10年后Xanth公司將要向債券的持有人支付1000美元。債券的現(xiàn)金流如下所示：假設類似的債券的收益率為8%，最后算得債券價值為1000美元，這不是巧合！8-8到期收益率（YTM）與債權(quán)估價1 00000.020.040.060.080.10折現(xiàn)率債券估價當YTM 票面利率時，債券折價交易8-98.1.3 利率風險對于債券持有者來說，利率的浮動所帶來的風險被稱為利率風險。利率風險的大小 債券價格對于利率變動幅度的敏感程度在其他條件都相同的情況下：1.長期債券的價格風險比短期債券的更大2.票面利率越低，利率風險越大8-10到期日與債券價格波動假設兩種債券

4、的其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變動，長期債券價值的波動水平更高。折現(xiàn)率折現(xiàn)率%債券價值債券價值1000短期債券長期債券916.671768.621047.62502.111051年年30年年8-11票面利率與債券價格假設兩種債券其他條件相同，相對折現(xiàn)率的變化，票面利息低的債券比票面利息高的債券具有更大的價值波動。折現(xiàn)率折現(xiàn)率債券價值票面利息低票面利息高面值C8-128.1.4 發(fā)現(xiàn)到期收益率：更多的試錯到期收益率是隱含在當前債券價格中的利率。如果沒有專門的財務計算器，求解到期收益率需要用到試算測誤法，類似于求解年金問題中的 r。8-13債券定價理論無論票面利率為多少，只要風險（及到期日）相似，債

5、券的到期收益率就很接近。如果知道一種債券的價格，就可估算其YTM，然后用該YTM信息來為其他債券估價。8-148.1.5 零息債券一份不支付任何利息的債券的售價應遠低于其票面價值，這樣的債券被稱為零息債券。不進行定期的利息支付全部的到期收益來自購買價格與債券面值之差（資本利得）不可能以高于面值的價格出售有時被稱為零息券，高折價券或原始折價發(fā)行券（OIDs）一些短期國庫券就是典型的零息券例子8-158.3 公司債券相對政府債券來說，公司債券的違約風險更大由于違約風險增加了，公司債券往往會承諾給投資者更高的期望報酬率（TTM）8-168.4 通貨膨脹與利率真實利率，指購買力的變動。名義利率，指報價

6、利率的變動，即包含了購買力變動的影響，也包括通貨膨脹的影響。事前名義利率等于我們想得到的真實報酬率加上對預計通貨膨脹率的調(diào)整。8-17真實利率與名義利率(1+R)=(1+r)(1+h)=r+h+rh+1式中，R是名義利率；r是真實利率；h是預期通貨膨脹率。也可概算如下：R=r+h(當通貨膨脹率不高的情況下)8-18通脹掛勾債券大部分的政府債券都有通貨膨脹風險不過，通脹保值債券(treasury inflation-protected securities，TIPS)通過承諾真實而不是名義的支付來抵消通貨膨脹風險的影響8-19例：費雪效應如果我們想得到10%的真實收益率，而與其通貨膨脹率為8%，

7、則名義利率為多少？R=(1.1)(1.08)1=0.188=18.8%也可概算為：R=10%+8%=18%由于真實收益率和預計通貨膨脹率相對較高，按實際費雪效應公式和概算公式計算出來的結(jié)果相差較大。8-208.5 債券收益率的決定因子在其他因素相同的條件下，到期時間與收益率之間的關(guān)系，被稱為期限結(jié)構(gòu)（term structure）在分析中，隔離出違約風險和票面利息不同的影響，是非常重要的。收益率曲線，是期限結(jié)構(gòu)的圖形表達方式正常向上傾斜，長期收益率高于短期收益率倒垂向下傾斜，長期收益率低于短期收益率8-218-22必要報酬率的影響因素違約風險附加率，受債券評級影響稅差附加率，例如市政債券是免稅的，普通公司債券收益是應稅的流動性風險附加率，交易頻繁的債券通常必要報酬率會低一些（受買賣價差的影響）其他凡是可能影響到債券持有人現(xiàn)金流量風險的因素，都會影響到必要報酬率的確定