財(cái)務(wù)管理第5章 外匯交易

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1、第五章 外匯交易外匯市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分，是由外匯供給者、外匯需求者即外匯買賣中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成的外匯交易場(chǎng)所和網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)今，外匯市場(chǎng)無(wú)論在絕對(duì)規(guī)模還是在增長(zhǎng)速度上，都大大超過了其他金融市場(chǎng)。把握外匯市場(chǎng)概念應(yīng)注意三點(diǎn)。（一）外匯市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分（二）外匯市場(chǎng)是進(jìn)行外匯買賣的市場(chǎng)（三）外匯市場(chǎng)可以是有形的市場(chǎng)，也可以是無(wú)形的市場(chǎng)從外匯市場(chǎng)的參與者來(lái)看，外匯市場(chǎng)的構(gòu)成分為三個(gè)層次：l顧客市場(chǎng)l銀行同業(yè)市場(chǎng)l中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場(chǎng)指由外匯銀行與顧客之間的外匯交易而形成的市場(chǎng)。當(dāng)然，在外匯市場(chǎng)上，還有外匯經(jīng)紀(jì)人活躍在外匯銀行和顧客之間。指外匯銀行之間進(jìn)行外匯交易而形成的

2、市場(chǎng)。又稱“批發(fā)外匯市場(chǎng)”。通常每筆交易在100萬(wàn)美元以上。銀行同業(yè)間外匯交易通常占外匯交易的90%以上。在銀行同業(yè)市場(chǎng)的交易中，外匯經(jīng)紀(jì)人仍然具有重要作用。中央銀行與外匯銀行之間的交易方式主要有兩種：一種是直接與外匯銀行進(jìn)行外匯買賣；另一種是通過經(jīng)紀(jì)人來(lái)進(jìn)行外匯買賣。中央銀行也是外匯市場(chǎng)的重要參與者，但其參與外匯市場(chǎng)交易的目的不同于外匯銀行及其他顧客。中央銀行參與外匯市場(chǎng)主要是為了干預(yù)外匯市場(chǎng)。即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，指外匯買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的交易方式（如遇休假日，順延）。即期交易也存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。即期外匯交易的交割日有三種情況：（1）“T0”交割（value today

3、），即外匯買賣雙方在成交的當(dāng)天進(jìn)行交割；（2）“T1”交割（value tomorrow），即外匯買賣雙方在成交后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行交割；（3）“T2”交割（value spot），即外匯買賣雙方在成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行交割。所謂“營(yíng)業(yè)日”是指辦理貨幣實(shí)際交割的銀行的工作日。所謂“交割”是指交易雙方進(jìn)行貨幣的清算。即期外匯交易盡管是在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割，但對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)仍存在外匯風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻桓钽y行所處時(shí)區(qū)的不同會(huì)導(dǎo)致交割時(shí)間的不同。1.詢價(jià)2.報(bào)價(jià)3.成交4.證實(shí)5.交割遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，指外匯買賣雙方成交后，按合同規(guī)定的匯率和規(guī)定的日期（或規(guī)定的時(shí)間范圍）進(jìn)行實(shí)際交割的一種外匯交

4、易。關(guān)于遠(yuǎn)期外匯交易的概念應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：第一，在遠(yuǎn)期外匯交易中，交易雙方必須訂立遠(yuǎn)期合約。第二，遠(yuǎn)期期限。遠(yuǎn)期外匯交易的期限有長(zhǎng)有短，常見的有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年。第三，交割日的確定。遠(yuǎn)期外匯交易中交割日的確定主要有兩種情況：一是固定交割日，二是非固定交割日。兩種報(bào)價(jià)法：直接報(bào)價(jià)法和遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法（升貼水報(bào)價(jià)法）一是直接報(bào)價(jià)法，即由外匯銀行直接報(bào)出遠(yuǎn)期匯率。如東京外匯市場(chǎng)上美元兌日元1個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為110.47/57。二是遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法，即外匯銀行只報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)數(shù)（升水或貼水）。（三）遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用1.保值性遠(yuǎn)期外匯交易：保值性遠(yuǎn)期外匯交易主要是為避免匯率變動(dòng)造成預(yù)期的

5、外匯資產(chǎn)或負(fù)債的損失而進(jìn)行的遠(yuǎn)期外匯交易。l其做法是：賣出（或買入）金額等于所擁有（或所承擔(dān)）的暴露性外匯資產(chǎn)（或外匯負(fù)債）的遠(yuǎn)期外匯，而且交割期限要與資產(chǎn)變現(xiàn)（或負(fù)債償付）的日期相匹配。這類遠(yuǎn)期外匯交易的使用者主要是進(jìn)出口商、國(guó)際投資者及外幣借款者。2.投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易l投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易是投機(jī)者基于預(yù)期未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)上的即期匯率與目前市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期匯率不一致而進(jìn)行的遠(yuǎn)期外匯交易。l投機(jī)的兩種基本形式：買空和賣空。l買空（Buy Long）：這是投機(jī)者基于對(duì)外匯即期匯率將會(huì)上升的預(yù)期而在市場(chǎng)上買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯的一種投機(jī)活動(dòng)。例：（見教材例）l賣空（Sell Short）：這是外匯投機(jī)者基于對(duì)外

6、匯即期匯率將會(huì)下跌的預(yù)期而在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期外匯的一種投機(jī)活動(dòng)。例：（見教材例）掉期交易是指在買進(jìn)或賣出某種貨幣的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同等金額但交割期限不同的同種貨幣的交易?？煞譃槿N：1.即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易（Spot-Forward Swap）l這是應(yīng)用范圍最廣的一種掉期交易方式。l例：（見教材例）2.即期對(duì)即期的掉期交易（Spot-Spot Swap）l這種掉期交易交隔日僅相差一天。3.遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易（Forward-Forward Swap）l例：（見教材例）所謂套匯交易是指利用同一種貨幣在不同的外匯市場(chǎng)、不同的交割時(shí)間上的匯率差異而進(jìn)行的外匯買賣。其中又分：l時(shí)間套匯（Time

7、Arbitrage）：即掉期交易。l地點(diǎn)套匯（space Arbitrage）：是利用同一種貨幣在不同外匯市場(chǎng)上的匯率差異而進(jìn)行的一種外匯買賣行為。其又分為直接套匯和間接套匯兩種形式。1.直接套匯（direct Arbitrage）l又稱雙邊或兩角套匯。指利用某種貨幣在兩個(gè)不同地點(diǎn)外匯市場(chǎng)上所存在的即期匯率差異進(jìn)行賤賣貴賣，賺取差價(jià)收益的外匯交易行為。l例：（見教材例）2.間接套匯（Indirect Arbitrage）l指利用三個(gè)或三個(gè)以上不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行的套匯。l三地套匯(Three-Point Arbitrage)，又稱三角套匯。l例，某日外匯市場(chǎng)即期匯率如下：紐約市場(chǎng) USD1

8、=CAD1.6150-1.6160 蒙特利爾市場(chǎng) GBP1=CAD2.4050-2.4060 倫敦市場(chǎng) GBP1=USD1.5310-1.5320 問：能否套匯獲利?l解:選擇起始貨幣，如美元。列出循環(huán)體:1）美元加元英鎊美元2）美元英鎊加元美元選擇循環(huán)體（1），從賣出一個(gè)美元開始，到收回美元結(jié)束，可得到一個(gè)連乘算式:11.61501/2.40601.5310=1.02766625l這意味,以1個(gè)美元為起始貨幣,循環(huán)一周后,得到略大于1元的美元,有利可圖,每1美元賺2.7美分,應(yīng)當(dāng)按此循環(huán)體套匯。若以100萬(wàn)美元套匯,可獲利27,666.25美元。l若連乘結(jié)果基本上等于1,則無(wú)套利機(jī)會(huì),若小于

9、1,則應(yīng)反向(按循環(huán)體2)套匯，并計(jì)算獲利金額。課堂作業(yè)：上例中,試以英鎊和加元為起始貨幣套匯,計(jì)算獲利情況(您發(fā)現(xiàn)了規(guī)律嗎?)。若以Eab表示1單位A國(guó)貨幣以B國(guó)貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國(guó)貨幣以C國(guó)貨幣表示的匯率，Emn表示1單位M國(guó)貨幣以N國(guó)貨幣表示的匯率，那么，對(duì)于n點(diǎn)套匯，其套匯機(jī)會(huì)存在的條件為：定理：如果三點(diǎn)套匯不再有利可圖，那么四點(diǎn)、五點(diǎn)以至n點(diǎn)的套匯也無(wú)利可圖。1namnbcabEEEE套利交易是指投資者根據(jù)兩國(guó)市場(chǎng)利率的差異，將資金從利率較低的國(guó)家調(diào)往利率較高的國(guó)家，以賺取利率收益的一種交易行為。套利交易某種意義上也可稱為利息套匯。根據(jù)是否對(duì)套利交易所涉及到的匯率風(fēng)險(xiǎn)

10、進(jìn)行抵補(bǔ)，套利可分為：l未抵補(bǔ)套利l抵補(bǔ)套利1.未抵補(bǔ)套利（Uncovered Interest Arbitrage）l指投資者單純根據(jù)兩國(guó)市場(chǎng)利率的差異，將資金從低利率貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，而對(duì)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)不加以抵補(bǔ)的套利活動(dòng)。l例：（見教材例）。2.抵補(bǔ)套利（Covered Interest Arbitrage）l指投資者在將資金從低利率國(guó)調(diào)往高利率國(guó)的同時(shí)，利用一些外匯交易手段，對(duì)投資資金進(jìn)行保值，以降低套利中的外匯風(fēng)險(xiǎn)。l例1：見教材例，用遠(yuǎn)期交易進(jìn)行抵補(bǔ)套利。例2：設(shè)倫敦市場(chǎng)利率為10%，紐約市場(chǎng)利率為13%，紐約市場(chǎng)上英鎊即期匯率為1美元=0.5510/20英鎊,6個(gè)月期英鎊升水

11、30/25。問:（1）英國(guó)商人將1萬(wàn)英鎊用于兩國(guó)間抵補(bǔ)套利的掉期成本是多少?（2）該商人抵補(bǔ)套利最后是否能獲利？解：l（1）計(jì)算掉期成本：賣出英鎊買入美元現(xiàn)匯，付10000英鎊，收18116美元（=10000/0.5520）；賣出美元買進(jìn)6個(gè)月期英鎊收10000英鎊,付18248美元(=10000/0.5510-0.0030)；掉期成本18248美元-18116美元 132美元l（2）計(jì)算套利收入：在美國(guó)利息收入：18116美元13%6/12=1177.54美元減掉期成本132美元，獲凈利1045.54美元，折合：1045.54(0.5510-0.0030)572.96英鎊投資在英國(guó)本土獲利：

12、10000英鎊10%6/12=500英鎊故抵補(bǔ)套利多獲利72.96英鎊(不計(jì)交易成本)外匯期貨交易又稱外幣期貨交易，是一種交易雙方在交易所內(nèi)通過公開叫價(jià)的拍賣方式，買賣在未來(lái)某一日期按既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同的外匯交易。外匯期貨交易最早出現(xiàn)在美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（Chicago mercantile exchange，縮寫為CME）。1972年5月16日CME建立“國(guó)際貨幣市場(chǎng)”（international monetary market，縮寫為IMM），其主要目的就是要將商品期貨的交易經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用于外匯交易，即開辦外匯期貨交易。交易幣種合約面額標(biāo)價(jià)貨幣交割月份交割日期1.交易場(chǎng)所與方式

13、l外匯期貨交易是在有形市場(chǎng)即在固定的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的，并由場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人采用競(jìng)價(jià)方式競(jìng)價(jià)成交；而遠(yuǎn)期外匯交易一般是在無(wú)形市場(chǎng)上進(jìn)行，不涉及固定的交易場(chǎng)所，基本是在外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和顧客之間通過電話、電傳等通訊網(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行，由買賣雙方經(jīng)過詢價(jià)和報(bào)價(jià)來(lái)確定成交價(jià)格。2市場(chǎng)參與者l外匯期貨交易的參與者可以是任何按照規(guī)定繳存了保證金的公司企業(yè)、機(jī)構(gòu)以及個(gè)人，不受資格限制；而遠(yuǎn)期外匯交易雖無(wú)資格限制，但實(shí)際上多限于一些信譽(yù)良好、與銀行有密切往來(lái)關(guān)系的大廠商，廣大的個(gè)人投資者和中小企業(yè)則難以參加交易。3交易合約l外匯期貨交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的；遠(yuǎn)期外匯交易合約卻是非標(biāo)準(zhǔn)化的，交易幣種、交易金額、交割日期均由買

14、賣雙方自由議定，而且沒有價(jià)格波動(dòng)的限制。4保證金l外匯期貨交易采用保證金制度，參加外匯期貨交易的客戶必須按規(guī)定事先繳存一定數(shù)量的初始保證金，如果在交易中因虧損而使保證金賬戶上的余額低于維持保證金，客戶還必須追繳保證金；遠(yuǎn)期外匯交易一般不收取保證金，但要求客戶有極高的信譽(yù)。5結(jié)算制度l外匯期貨交易采用每日結(jié)算制度，每天營(yíng)業(yè)結(jié)束后，由清算機(jī)構(gòu)根據(jù)清算價(jià)格對(duì)當(dāng)日尚未平倉(cāng)的合約進(jìn)行結(jié)算，并據(jù)以對(duì)有關(guān)當(dāng)事人的保證金賬戶進(jìn)行調(diào)整；遠(yuǎn)期外匯交易一般要到交割日才由買賣雙方進(jìn)行結(jié)算。6合約的交割l外匯期貨交易的雙方雖有履約的義務(wù)，但絕大多數(shù)交易者都是在期貨合約到期前通過做一筆反向交易而終止實(shí)物交割義務(wù)；遠(yuǎn)期外匯

15、交易的參加者則基本上要在合約到期后履行交割義務(wù)，完成實(shí)物的交割。7信用風(fēng)險(xiǎn)l外匯期貨交易因采用保證金制度和日結(jié)算制度，且有清算機(jī)構(gòu)的介入，所以一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)；遠(yuǎn)期外匯交易多半是僅憑信用而達(dá)成的，這就存在交易雙方可能違約的風(fēng)險(xiǎn)。8管理方式l外匯期貨交易要受到政府的較嚴(yán)格的管制，各國(guó)一般都有專門的期貨管理部門對(duì)期貨交易進(jìn)行管理；遠(yuǎn)期外匯交易在很大程度上則是實(shí)行自我管理，一般僅受合同法和稅法的制約。（四）外匯期貨交易的流程從一般交易者的角度來(lái)看，外匯期貨交易的流程大致可分為以下四步：1選擇經(jīng)紀(jì)商，開立保證金賬戶2下達(dá)定單，委托買賣3經(jīng)紀(jì)商執(zhí)行交易指令4交易登記和每日清算外匯期貨交易用于兩個(gè)用途：

16、保值和投機(jī)。1.套期保值l套期保值又叫對(duì)沖，即通過現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的反向操作活動(dòng)，把價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。l套期保值或?qū)_交易的一般原理是：在買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨商品的同時(shí)或前后，在期貨交易所里賣出或買進(jìn)相等數(shù)量的期貨合同。l套期保值分為空頭套期保值和多頭套期保值兩種。（1）空頭套期保值（Short Hedge）空頭套期保值指在期貨市場(chǎng)上先賣出某種貨幣期貨，然后買進(jìn)該種貨幣期貨，以抵消現(xiàn)匯匯率下跌而給持有的外匯債權(quán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你將處于某種外匯的多頭地位時(shí)，應(yīng)當(dāng)作空頭套期保值（即在期貨市場(chǎng)上作空）。注意：期貨合同的對(duì)沖需在到期前兩個(gè)交易日，即3、6、9或12月的第三個(gè)星期一（IMM）進(jìn)行。

17、例：見教材例。（2）多頭套期保值（Long Hedge）l多頭套期保值指在期貨市場(chǎng)上先買進(jìn)某種貨幣期貨，然后賣出該種貨幣期貨，以抵消現(xiàn)匯匯率上升而給負(fù)有的外匯債務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。l當(dāng)你將處于某種外匯的空頭地位時(shí)，應(yīng)當(dāng)在期貨市場(chǎng)上作多頭套期保值（即在期貨市場(chǎng)上作多）。l例：見教材例。2 2.外匯期貨的投機(jī)l外匯期貨投機(jī)者并未實(shí)際持有外幣債權(quán)或債務(wù)，而是通過自己對(duì)外匯期貨行情的預(yù)測(cè)，通過在期貨市場(chǎng)上的賤買貴賣來(lái)賺取差價(jià)利潤(rùn)。l投機(jī)方式：做多頭做空頭（1）做多頭l投機(jī)者預(yù)測(cè)某種貨幣匯率將上升時(shí)，先買進(jìn)該種貨幣的期貨合約，然后（到期或不到期）再賣出該種貨幣的期貨合約。l例：見教材例9。注意：其賣出的期貨合

18、約的價(jià)格，是在期貨交易所競(jìng)價(jià)得出的。（2）做空頭l投機(jī)者預(yù)測(cè)某種貨幣匯率將下跌時(shí)，先賣出該貨幣的期貨合約，然后再買進(jìn)該種貨幣的期貨合約。l例：見教材例10。l注意：上兩例中，投機(jī)者事后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上對(duì)沖，理論上也是可以的，但交割起來(lái)沒有在期貨市場(chǎng)上對(duì)沖方便。（一）按金外匯交易的概念按金外匯交易是國(guó)際外匯市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代的創(chuàng)新。所謂“按金”即是指保證金（margin），故“按金外匯交易”又稱“外匯保證金交易”，它是一種以保證金作抵押的外匯交易方式。在按金外匯交易中，投資者和專業(yè)從事外匯買賣的金融公司（銀行、交易商或經(jīng)紀(jì)商），簽訂委托買賣外匯的合同，繳付一定比率（一般不超過10%）的交易保證金

19、，便可按一定融資倍數(shù)買賣幾十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)美元的外匯。（二）按金外匯交易的利息計(jì)算按金外匯交易的利息計(jì)算公式有兩種：1采用直接標(biāo)價(jià)的外幣：如日元、瑞士法郎、加拿大元等。利息計(jì)算公式為：2采用間接標(biāo)價(jià)的外幣：如歐元、英鎊、澳大利亞元等。利息計(jì)算公式為：1/360合約金額入市匯率 利率 天數(shù)合約數(shù)/360合約金額 入市匯率 利率 天數(shù)合約數(shù)（三）按金外匯交易的程序1開戶2簽約3授權(quán)4交易5清算（四）按金外匯交易與外匯期貨交易的比較1兩者的聯(lián)系按金外匯交易的數(shù)量和外匯期貨交易相同，要根據(jù)合約的金額來(lái)確定。2兩者的區(qū)別（1）交割日期的規(guī)定（2）標(biāo)價(jià)貨幣。（3）利息的計(jì)算。期權(quán)（Option，又譯選擇權(quán)）

20、：是指一種金融契約，它賦予持有人一種權(quán)利，使其能在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)自行決定是否按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量買進(jìn)或賣出某種金融資產(chǎn)。期權(quán)合同的買方要向賣方支付一定的費(fèi)用，這種費(fèi)用稱為期權(quán)費(fèi)（Premium），又稱權(quán)利金、權(quán)價(jià)或保險(xiǎn)費(fèi)。外匯期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，其要素主要有：1.交易幣種2.交易數(shù)量：一般與外匯期貨合約面額一致。3.協(xié)定價(jià)格（Striking Price）：一般用美元表示。4.到期月份：一般為3、6、9、12月。5.到期日：各交易所規(guī)定有所不同。l1.看漲期權(quán)(Call Option)和看跌期權(quán)(Put Option)l2.歐式期權(quán)(European Option)和美式期權(quán)(American O

21、ption)l現(xiàn)匯期權(quán)、外匯期貨期權(quán)和期貨式期權(quán) 影響因素：（1）.協(xié)定價(jià)格：這是決定外匯期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)重要因素。看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)格越低，期權(quán)買方就越有可能獲利，故要為此支付較多的費(fèi)用，反之則可少支付費(fèi)用；看跌期權(quán)的協(xié)定價(jià)格越高，期權(quán)買方獲利的機(jī)會(huì)越大，故要支付較多的費(fèi)用，反之則可少支付費(fèi)用。由此可見，看漲期權(quán)的價(jià)格與協(xié)定價(jià)格成反比；看跌期權(quán)的價(jià)格與協(xié)定價(jià)格成正比。（2）市場(chǎng)即期匯率。這是決定外匯期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的另一個(gè)重要因素，其對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響正好與協(xié)定價(jià)格相反，即：看漲期權(quán)的價(jià)格與市場(chǎng)即期匯率成正比；看跌期權(quán)的價(jià)格與市場(chǎng)即期匯率成反比。（3）到期時(shí)間。無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，期權(quán)的到

22、期時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)匯價(jià)變動(dòng)的可能性就越大，期權(quán)買方獲利的機(jī)會(huì)也就越大，而賣方面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，故賣方要求獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。所以，期權(quán)價(jià)格與期權(quán)到期時(shí)間成正比，即期權(quán)到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)費(fèi)越高。（4）利率差異。利率對(duì)匯率有著直接影響。當(dāng)某種貨幣的利率相對(duì)高于另一種貨幣的利率時(shí)，其即期匯率會(huì)出現(xiàn)上升。受市場(chǎng)即期匯率的影響，該貨幣的看漲期權(quán)價(jià)格上升、看跌期權(quán)價(jià)格下降，而另一種貨幣的看漲期權(quán)價(jià)格下降、看跌期權(quán)價(jià)格上升。（5）匯率波動(dòng)幅度。當(dāng)市場(chǎng)匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)，意味著期權(quán)買方在期權(quán)到期前掌握有利匯價(jià)的機(jī)會(huì)更多，而期權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)更大，故賣方要求獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。所以，期權(quán)價(jià)格與匯率的波動(dòng)幅度成正向關(guān)系，

23、匯率波動(dòng)幅度越大，期權(quán)價(jià)格越高；匯率波動(dòng)幅度越小，期權(quán)價(jià)格越低。2外匯期權(quán)價(jià)格的表示外匯期權(quán)價(jià)格即期權(quán)費(fèi)的表示通常有兩種方法：一是以協(xié)定價(jià)格的百分比表示。例如協(xié)定價(jià)格為1英鎊1.850 0美元的英鎊期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為協(xié)定價(jià)格的2，則1英鎊的期權(quán)費(fèi)為0.037美元。二是直接以美元金額表示。例如協(xié)定價(jià)格為1瑞士法郎0.780 0美元的瑞士法郎期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1瑞士法郎0.05美元。1.1.看漲期權(quán)買方盈虧分析圖看漲期權(quán)買方盈虧分析圖協(xié)定價(jià)（協(xié)定價(jià)（es）e（即期匯率）（即期匯率）盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)0權(quán)價(jià)權(quán)價(jià)-+2.2.看漲期權(quán)賣方盈虧分析圖看漲期權(quán)賣方盈虧分析圖+0-e盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)協(xié)定價(jià)（協(xié)定

24、價(jià)（es）3.3.看跌期權(quán)買方盈虧分析圖看跌期權(quán)買方盈虧分析圖e協(xié)定價(jià)（協(xié)定價(jià)（es）盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)0+-4.4.看跌期權(quán)賣方盈虧分析圖看跌期權(quán)賣方盈虧分析圖e協(xié)定價(jià)（協(xié)定價(jià)（es）盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)0+-金融互換是一種交易雙方同意在約定的期限內(nèi)彼此交換一系列現(xiàn)金流的金融合約。金融互換是20世紀(jì)80年代初在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)展起來(lái)的一種新型金融衍生工具，它集外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)于一身，既是融資工具的創(chuàng)新，又是風(fēng)險(xiǎn)管理的新手段?；Q協(xié)議的基本類型有兩種，即貨幣互換和利率互換。（一）貨幣互換（currency swap）貨幣互換是指交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定

25、數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。它是一種常用的保值工具，主要用來(lái)控制中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，可以達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。貨幣互換一般包括期初的本金交換、期中的利息交換和期末的本金再交換三個(gè)環(huán)節(jié)。在某些情況下，期初也可以不交換本金。（二）利率互換（interest rate swap）利率互換是指交易雙方在一定時(shí)期內(nèi)針對(duì)某一名義本金交換不同計(jì)息方法的利息支付義務(wù)。在利率互換中不涉及實(shí)際本金的交換，而只是以一名義本金作為計(jì)算利息的基礎(chǔ)。利率互換可以發(fā)生在同種貨幣之間，一般包括固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換和兩種不同參考利率的互換（如LIBOR與NIB

26、OR）。利率互換還可以在不同種的貨幣之間進(jìn)行，即一種貨幣的固定利率對(duì)另一種貨幣的浮動(dòng)利率的互換，亦稱為“貨幣利率交叉互換”（cross currency interest rate swap）。遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreement，簡(jiǎn)稱FRA）是交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間針對(duì)協(xié)議金額進(jìn)行協(xié)定利率與市場(chǎng)利率差額支付的一種遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的主要作用在于能夠在一定程度上避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是為了防止利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，由其支付協(xié)定利率；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方是為了防止利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，由其支付市場(chǎng)利率 在實(shí)際操作中，買賣雙方僅就協(xié)定利率與市場(chǎng)利率的差額進(jìn)行支付。到合約結(jié)算日，如果市場(chǎng)利率（通常參照LIBOR）高于協(xié)定利率，則由合約賣方向買方支付結(jié)算差額；如果市場(chǎng)利率低于協(xié)定利率，則由合約買方向賣方支付結(jié)算差額。結(jié)算差額的計(jì)算公式如下：/3601/360合約金額市場(chǎng)利率協(xié)定利率合約天數(shù)結(jié)算差額市場(chǎng)利率合約天數(shù)