財務管理第5章 外匯交易

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1、第五章 外匯交易外匯市場是國際金融市場的重要組成部分，是由外匯供給者、外匯需求者即外匯買賣中介機構(gòu)構(gòu)成的外匯交易場所和網(wǎng)絡。當今，外匯市場無論在絕對規(guī)模還是在增長速度上，都大大超過了其他金融市場。把握外匯市場概念應注意三點。（一）外匯市場是國際金融市場的重要組成部分（二）外匯市場是進行外匯買賣的市場（三）外匯市場可以是有形的市場，也可以是無形的市場從外匯市場的參與者來看，外匯市場的構(gòu)成分為三個層次：l顧客市場l銀行同業(yè)市場l中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場指由外匯銀行與顧客之間的外匯交易而形成的市場。當然，在外匯市場上，還有外匯經(jīng)紀人活躍在外匯銀行和顧客之間。指外匯銀行之間進行外匯交易而形成的

2、市場。又稱“批發(fā)外匯市場”。通常每筆交易在100萬美元以上。銀行同業(yè)間外匯交易通常占外匯交易的90%以上。在銀行同業(yè)市場的交易中，外匯經(jīng)紀人仍然具有重要作用。中央銀行與外匯銀行之間的交易方式主要有兩種：一種是直接與外匯銀行進行外匯買賣；另一種是通過經(jīng)紀人來進行外匯買賣。中央銀行也是外匯市場的重要參與者，但其參與外匯市場交易的目的不同于外匯銀行及其他顧客。中央銀行參與外匯市場主要是為了干預外匯市場。即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，指外匯買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割的交易方式（如遇休假日，順延）。即期交易也存在外匯風險。即期外匯交易的交割日有三種情況：（1）“T0”交割（value today

3、），即外匯買賣雙方在成交的當天進行交割；（2）“T1”交割（value tomorrow），即外匯買賣雙方在成交后的第一個營業(yè)日進行交割；（3）“T2”交割（value spot），即外匯買賣雙方在成交后的第二個營業(yè)日進行交割。所謂“營業(yè)日”是指辦理貨幣實際交割的銀行的工作日。所謂“交割”是指交易雙方進行貨幣的清算。即期外匯交易盡管是在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割，但對于交易者來說仍存在外匯風險，因為交割銀行所處時區(qū)的不同會導致交割時間的不同。1.詢價2.報價3.成交4.證實5.交割遠期外匯交易又稱期匯交易，指外匯買賣雙方成交后，按合同規(guī)定的匯率和規(guī)定的日期（或規(guī)定的時間范圍）進行實際交割的一種外匯交

4、易。關于遠期外匯交易的概念應注意以下幾點：第一，在遠期外匯交易中，交易雙方必須訂立遠期合約。第二，遠期期限。遠期外匯交易的期限有長有短，常見的有1個月、2個月、3個月、6個月和1年。第三，交割日的確定。遠期外匯交易中交割日的確定主要有兩種情況：一是固定交割日，二是非固定交割日。兩種報價法：直接報價法和遠期差價報價法（升貼水報價法）一是直接報價法，即由外匯銀行直接報出遠期匯率。如東京外匯市場上美元兌日元1個月的遠期匯率為110.47/57。二是遠期差價報價法，即外匯銀行只報出遠期差價數(shù)（升水或貼水）。（三）遠期外匯交易的應用1.保值性遠期外匯交易：保值性遠期外匯交易主要是為避免匯率變動造成預期的

5、外匯資產(chǎn)或負債的損失而進行的遠期外匯交易。l其做法是：賣出（或買入）金額等于所擁有（或所承擔）的暴露性外匯資產(chǎn)（或外匯負債）的遠期外匯，而且交割期限要與資產(chǎn)變現(xiàn)（或負債償付）的日期相匹配。這類遠期外匯交易的使用者主要是進出口商、國際投資者及外幣借款者。2.投機性遠期外匯交易l投機性遠期外匯交易是投機者基于預期未來某一時點市場上的即期匯率與目前市場上的遠期匯率不一致而進行的遠期外匯交易。l投機的兩種基本形式：買空和賣空。l買空（Buy Long）：這是投機者基于對外匯即期匯率將會上升的預期而在市場上買進遠期外匯的一種投機活動。例：（見教材例）l賣空（Sell Short）：這是外匯投機者基于對外

6、匯即期匯率將會下跌的預期而在外匯市場上賣出遠期外匯的一種投機活動。例：（見教材例）掉期交易是指在買進或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進同等金額但交割期限不同的同種貨幣的交易?？煞譃槿N：1.即期對遠期的掉期交易（Spot-Forward Swap）l這是應用范圍最廣的一種掉期交易方式。l例：（見教材例）2.即期對即期的掉期交易（Spot-Spot Swap）l這種掉期交易交隔日僅相差一天。3.遠期對遠期的掉期交易（Forward-Forward Swap）l例：（見教材例）所謂套匯交易是指利用同一種貨幣在不同的外匯市場、不同的交割時間上的匯率差異而進行的外匯買賣。其中又分：l時間套匯（Time

7、Arbitrage）：即掉期交易。l地點套匯（space Arbitrage）：是利用同一種貨幣在不同外匯市場上的匯率差異而進行的一種外匯買賣行為。其又分為直接套匯和間接套匯兩種形式。1.直接套匯（direct Arbitrage）l又稱雙邊或兩角套匯。指利用某種貨幣在兩個不同地點外匯市場上所存在的即期匯率差異進行賤賣貴賣，賺取差價收益的外匯交易行為。l例：（見教材例）2.間接套匯（Indirect Arbitrage）l指利用三個或三個以上不同地點的外匯市場來進行的套匯。l三地套匯(Three-Point Arbitrage)，又稱三角套匯。l例，某日外匯市場即期匯率如下：紐約市場 USD1

8、=CAD1.6150-1.6160 蒙特利爾市場 GBP1=CAD2.4050-2.4060 倫敦市場 GBP1=USD1.5310-1.5320 問：能否套匯獲利?l解:選擇起始貨幣，如美元。列出循環(huán)體:1）美元加元英鎊美元2）美元英鎊加元美元選擇循環(huán)體（1），從賣出一個美元開始，到收回美元結(jié)束，可得到一個連乘算式:11.61501/2.40601.5310=1.02766625l這意味,以1個美元為起始貨幣,循環(huán)一周后,得到略大于1元的美元,有利可圖,每1美元賺2.7美分,應當按此循環(huán)體套匯。若以100萬美元套匯,可獲利27,666.25美元。l若連乘結(jié)果基本上等于1,則無套利機會,若小于

9、1,則應反向(按循環(huán)體2)套匯，并計算獲利金額。課堂作業(yè)：上例中,試以英鎊和加元為起始貨幣套匯,計算獲利情況(您發(fā)現(xiàn)了規(guī)律嗎?)。若以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國貨幣以C國貨幣表示的匯率，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，對于n點套匯，其套匯機會存在的條件為：定理：如果三點套匯不再有利可圖，那么四點、五點以至n點的套匯也無利可圖。1namnbcabEEEE套利交易是指投資者根據(jù)兩國市場利率的差異，將資金從利率較低的國家調(diào)往利率較高的國家，以賺取利率收益的一種交易行為。套利交易某種意義上也可稱為利息套匯。根據(jù)是否對套利交易所涉及到的匯率風險

10、進行抵補，套利可分為：l未抵補套利l抵補套利1.未抵補套利（Uncovered Interest Arbitrage）l指投資者單純根據(jù)兩國市場利率的差異，將資金從低利率貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，而對所面臨的匯率風險不加以抵補的套利活動。l例：（見教材例）。2.抵補套利（Covered Interest Arbitrage）l指投資者在將資金從低利率國調(diào)往高利率國的同時，利用一些外匯交易手段，對投資資金進行保值，以降低套利中的外匯風險。l例1：見教材例，用遠期交易進行抵補套利。例2：設倫敦市場利率為10%，紐約市場利率為13%，紐約市場上英鎊即期匯率為1美元=0.5510/20英鎊,6個月期英鎊升水

11、30/25。問:（1）英國商人將1萬英鎊用于兩國間抵補套利的掉期成本是多少?（2）該商人抵補套利最后是否能獲利？解：l（1）計算掉期成本：賣出英鎊買入美元現(xiàn)匯，付10000英鎊，收18116美元（=10000/0.5520）；賣出美元買進6個月期英鎊收10000英鎊,付18248美元(=10000/0.5510-0.0030)；掉期成本18248美元-18116美元 132美元l（2）計算套利收入：在美國利息收入：18116美元13%6/12=1177.54美元減掉期成本132美元，獲凈利1045.54美元，折合：1045.54(0.5510-0.0030)572.96英鎊投資在英國本土獲利：

12、10000英鎊10%6/12=500英鎊故抵補套利多獲利72.96英鎊(不計交易成本)外匯期貨交易又稱外幣期貨交易，是一種交易雙方在交易所內(nèi)通過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來某一日期按既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同的外匯交易。外匯期貨交易最早出現(xiàn)在美國芝加哥商業(yè)交易所（Chicago mercantile exchange，縮寫為CME）。1972年5月16日CME建立“國際貨幣市場”（international monetary market，縮寫為IMM），其主要目的就是要將商品期貨的交易經(jīng)驗運用于外匯交易，即開辦外匯期貨交易。交易幣種合約面額標價貨幣交割月份交割日期1.交易場所與方式

13、l外匯期貨交易是在有形市場即在固定的期貨交易所內(nèi)進行的，并由場內(nèi)經(jīng)紀人采用競價方式競價成交；而遠期外匯交易一般是在無形市場上進行，不涉及固定的交易場所，基本是在外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和顧客之間通過電話、電傳等通訊網(wǎng)絡來進行，由買賣雙方經(jīng)過詢價和報價來確定成交價格。2市場參與者l外匯期貨交易的參與者可以是任何按照規(guī)定繳存了保證金的公司企業(yè)、機構(gòu)以及個人，不受資格限制；而遠期外匯交易雖無資格限制，但實際上多限于一些信譽良好、與銀行有密切往來關系的大廠商，廣大的個人投資者和中小企業(yè)則難以參加交易。3交易合約l外匯期貨交易合約是標準化的；遠期外匯交易合約卻是非標準化的，交易幣種、交易金額、交割日期均由買

14、賣雙方自由議定，而且沒有價格波動的限制。4保證金l外匯期貨交易采用保證金制度，參加外匯期貨交易的客戶必須按規(guī)定事先繳存一定數(shù)量的初始保證金，如果在交易中因虧損而使保證金賬戶上的余額低于維持保證金，客戶還必須追繳保證金；遠期外匯交易一般不收取保證金，但要求客戶有極高的信譽。5結(jié)算制度l外匯期貨交易采用每日結(jié)算制度，每天營業(yè)結(jié)束后，由清算機構(gòu)根據(jù)清算價格對當日尚未平倉的合約進行結(jié)算，并據(jù)以對有關當事人的保證金賬戶進行調(diào)整；遠期外匯交易一般要到交割日才由買賣雙方進行結(jié)算。6合約的交割l外匯期貨交易的雙方雖有履約的義務，但絕大多數(shù)交易者都是在期貨合約到期前通過做一筆反向交易而終止實物交割義務；遠期外匯

15、交易的參加者則基本上要在合約到期后履行交割義務，完成實物的交割。7信用風險l外匯期貨交易因采用保證金制度和日結(jié)算制度，且有清算機構(gòu)的介入，所以一般不存在信用風險；遠期外匯交易多半是僅憑信用而達成的，這就存在交易雙方可能違約的風險。8管理方式l外匯期貨交易要受到政府的較嚴格的管制，各國一般都有專門的期貨管理部門對期貨交易進行管理；遠期外匯交易在很大程度上則是實行自我管理，一般僅受合同法和稅法的制約。（四）外匯期貨交易的流程從一般交易者的角度來看，外匯期貨交易的流程大致可分為以下四步：1選擇經(jīng)紀商，開立保證金賬戶2下達定單，委托買賣3經(jīng)紀商執(zhí)行交易指令4交易登記和每日清算外匯期貨交易用于兩個用途：

16、保值和投機。1.套期保值l套期保值又叫對沖，即通過現(xiàn)貨市場與期貨市場的反向操作活動，把價格變動的風險降低到最低限度。l套期保值或?qū)_交易的一般原理是：在買進或賣出現(xiàn)貨商品的同時或前后，在期貨交易所里賣出或買進相等數(shù)量的期貨合同。l套期保值分為空頭套期保值和多頭套期保值兩種。（1）空頭套期保值（Short Hedge）空頭套期保值指在期貨市場上先賣出某種貨幣期貨，然后買進該種貨幣期貨，以抵消現(xiàn)匯匯率下跌而給持有的外匯債權(quán)帶來的風險。當你將處于某種外匯的多頭地位時，應當作空頭套期保值（即在期貨市場上作空）。注意：期貨合同的對沖需在到期前兩個交易日，即3、6、9或12月的第三個星期一（IMM）進行。

17、例：見教材例。（2）多頭套期保值（Long Hedge）l多頭套期保值指在期貨市場上先買進某種貨幣期貨，然后賣出該種貨幣期貨，以抵消現(xiàn)匯匯率上升而給負有的外匯債務帶來的風險。l當你將處于某種外匯的空頭地位時，應當在期貨市場上作多頭套期保值（即在期貨市場上作多）。l例：見教材例。2 2.外匯期貨的投機l外匯期貨投機者并未實際持有外幣債權(quán)或債務，而是通過自己對外匯期貨行情的預測，通過在期貨市場上的賤買貴賣來賺取差價利潤。l投機方式：做多頭做空頭（1）做多頭l投機者預測某種貨幣匯率將上升時，先買進該種貨幣的期貨合約，然后（到期或不到期）再賣出該種貨幣的期貨合約。l例：見教材例9。注意：其賣出的期貨合

18、約的價格，是在期貨交易所競價得出的。（2）做空頭l投機者預測某種貨幣匯率將下跌時，先賣出該貨幣的期貨合約，然后再買進該種貨幣的期貨合約。l例：見教材例10。l注意：上兩例中，投機者事后在現(xiàn)貨市場上對沖，理論上也是可以的，但交割起來沒有在期貨市場上對沖方便。（一）按金外匯交易的概念按金外匯交易是國際外匯市場在20世紀80年代的創(chuàng)新。所謂“按金”即是指保證金（margin），故“按金外匯交易”又稱“外匯保證金交易”，它是一種以保證金作抵押的外匯交易方式。在按金外匯交易中，投資者和專業(yè)從事外匯買賣的金融公司（銀行、交易商或經(jīng)紀商），簽訂委托買賣外匯的合同，繳付一定比率（一般不超過10%）的交易保證金

19、，便可按一定融資倍數(shù)買賣幾十萬甚至上百萬美元的外匯。（二）按金外匯交易的利息計算按金外匯交易的利息計算公式有兩種：1采用直接標價的外幣：如日元、瑞士法郎、加拿大元等。利息計算公式為：2采用間接標價的外幣：如歐元、英鎊、澳大利亞元等。利息計算公式為：1/360合約金額入市匯率 利率 天數(shù)合約數(shù)/360合約金額 入市匯率 利率 天數(shù)合約數(shù)（三）按金外匯交易的程序1開戶2簽約3授權(quán)4交易5清算（四）按金外匯交易與外匯期貨交易的比較1兩者的聯(lián)系按金外匯交易的數(shù)量和外匯期貨交易相同，要根據(jù)合約的金額來確定。2兩者的區(qū)別（1）交割日期的規(guī)定（2）標價貨幣。（3）利息的計算。期權(quán)（Option，又譯選擇權(quán)）

20、：是指一種金融契約，它賦予持有人一種權(quán)利，使其能在規(guī)定的時期內(nèi)自行決定是否按規(guī)定的價格和數(shù)量買進或賣出某種金融資產(chǎn)。期權(quán)合同的買方要向賣方支付一定的費用，這種費用稱為期權(quán)費（Premium），又稱權(quán)利金、權(quán)價或保險費。外匯期權(quán)合約是標準化的，其要素主要有：1.交易幣種2.交易數(shù)量：一般與外匯期貨合約面額一致。3.協(xié)定價格（Striking Price）：一般用美元表示。4.到期月份：一般為3、6、9、12月。5.到期日：各交易所規(guī)定有所不同。l1.看漲期權(quán)(Call Option)和看跌期權(quán)(Put Option)l2.歐式期權(quán)(European Option)和美式期權(quán)(American O

21、ption)l現(xiàn)匯期權(quán)、外匯期貨期權(quán)和期貨式期權(quán) 影響因素：（1）.協(xié)定價格：這是決定外匯期權(quán)內(nèi)在價值的一個重要因素?？礉q期權(quán)的協(xié)定價格越低，期權(quán)買方就越有可能獲利，故要為此支付較多的費用，反之則可少支付費用；看跌期權(quán)的協(xié)定價格越高，期權(quán)買方獲利的機會越大，故要支付較多的費用，反之則可少支付費用。由此可見，看漲期權(quán)的價格與協(xié)定價格成反比；看跌期權(quán)的價格與協(xié)定價格成正比。（2）市場即期匯率。這是決定外匯期權(quán)內(nèi)在價值的另一個重要因素，其對期權(quán)價格的影響正好與協(xié)定價格相反，即：看漲期權(quán)的價格與市場即期匯率成正比；看跌期權(quán)的價格與市場即期匯率成反比。（3）到期時間。無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，期權(quán)的到

22、期時間越長，市場匯價變動的可能性就越大，期權(quán)買方獲利的機會也就越大，而賣方面臨的風險越大，故賣方要求獲得較高的風險補償。所以，期權(quán)價格與期權(quán)到期時間成正比，即期權(quán)到期時間越長，期權(quán)費越高。（4）利率差異。利率對匯率有著直接影響。當某種貨幣的利率相對高于另一種貨幣的利率時，其即期匯率會出現(xiàn)上升。受市場即期匯率的影響，該貨幣的看漲期權(quán)價格上升、看跌期權(quán)價格下降，而另一種貨幣的看漲期權(quán)價格下降、看跌期權(quán)價格上升。（5）匯率波動幅度。當市場匯率波動幅度較大時，意味著期權(quán)買方在期權(quán)到期前掌握有利匯價的機會更多，而期權(quán)賣方的風險更大，故賣方要求獲得較高的風險補償。所以，期權(quán)價格與匯率的波動幅度成正向關系，

23、匯率波動幅度越大，期權(quán)價格越高；匯率波動幅度越小，期權(quán)價格越低。2外匯期權(quán)價格的表示外匯期權(quán)價格即期權(quán)費的表示通常有兩種方法：一是以協(xié)定價格的百分比表示。例如協(xié)定價格為1英鎊1.850 0美元的英鎊期權(quán)，期權(quán)費為協(xié)定價格的2，則1英鎊的期權(quán)費為0.037美元。二是直接以美元金額表示。例如協(xié)定價格為1瑞士法郎0.780 0美元的瑞士法郎期權(quán)，期權(quán)費為1瑞士法郎0.05美元。1.1.看漲期權(quán)買方盈虧分析圖看漲期權(quán)買方盈虧分析圖協(xié)定價（協(xié)定價（es）e（即期匯率）（即期匯率）盈虧平衡點盈虧平衡點0權(quán)價權(quán)價-+2.2.看漲期權(quán)賣方盈虧分析圖看漲期權(quán)賣方盈虧分析圖+0-e盈虧平衡點盈虧平衡點協(xié)定價（協(xié)定

24、價（es）3.3.看跌期權(quán)買方盈虧分析圖看跌期權(quán)買方盈虧分析圖e協(xié)定價（協(xié)定價（es）盈虧平衡點盈虧平衡點0+-4.4.看跌期權(quán)賣方盈虧分析圖看跌期權(quán)賣方盈虧分析圖e協(xié)定價（協(xié)定價（es）盈虧平衡點盈虧平衡點0+-金融互換是一種交易雙方同意在約定的期限內(nèi)彼此交換一系列現(xiàn)金流的金融合約。金融互換是20世紀80年代初在國際金融市場上發(fā)展起來的一種新型金融衍生工具，它集外匯市場、貨幣市場和資本市場業(yè)務于一身，既是融資工具的創(chuàng)新，又是風險管理的新手段。互換協(xié)議的基本類型有兩種，即貨幣互換和利率互換。（一）貨幣互換（currency swap）貨幣互換是指交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定

25、數(shù)量的貨幣進行交換。它是一種常用的保值工具，主要用來控制中長期匯率風險，把以一種外匯計價的債務或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計價的債務或資產(chǎn)，可以達到規(guī)避匯率風險、降低成本的目的。貨幣互換一般包括期初的本金交換、期中的利息交換和期末的本金再交換三個環(huán)節(jié)。在某些情況下，期初也可以不交換本金。（二）利率互換（interest rate swap）利率互換是指交易雙方在一定時期內(nèi)針對某一名義本金交換不同計息方法的利息支付義務。在利率互換中不涉及實際本金的交換，而只是以一名義本金作為計算利息的基礎。利率互換可以發(fā)生在同種貨幣之間，一般包括固定利率對浮動利率的互換和兩種不同參考利率的互換（如LIBOR與NIB

26、OR）。利率互換還可以在不同種的貨幣之間進行，即一種貨幣的固定利率對另一種貨幣的浮動利率的互換，亦稱為“貨幣利率交叉互換”（cross currency interest rate swap）。遠期利率協(xié)議（forward rate agreement，簡稱FRA）是交易雙方約定在未來某一特定時間針對協(xié)議金額進行協(xié)定利率與市場利率差額支付的一種遠期合約。遠期利率協(xié)議的主要作用在于能夠在一定程度上避免利率波動的風險。一般來說，遠期利率協(xié)議的買方是為了防止利率上升的風險，由其支付協(xié)定利率；遠期利率協(xié)議的賣方是為了防止利率下跌的風險，由其支付市場利率 在實際操作中，買賣雙方僅就協(xié)定利率與市場利率的差額進行支付。到合約結(jié)算日，如果市場利率（通常參照LIBOR）高于協(xié)定利率，則由合約賣方向買方支付結(jié)算差額；如果市場利率低于協(xié)定利率，則由合約買方向賣方支付結(jié)算差額。結(jié)算差額的計算公式如下：/3601/360合約金額市場利率協(xié)定利率合約天數(shù)結(jié)算差額市場利率合約天數(shù)