公司金融學(xué)：第16章 資本結(jié)構(gòu)：基本概念

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1、0資本結(jié)構(gòu)：基本概念資本結(jié)構(gòu)：基本概念第16章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin116.1資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題與餡餅理論o公司的價(jià)值被定義為公司的負(fù)債價(jià)值與權(quán)益價(jià)值之和：V = B + S 如果公司管理層的目標(biāo)是盡可能使公司增值，則公司應(yīng)選擇使餡餅公司總價(jià)值盡可能大的負(fù)債權(quán)益比。公司價(jià)值S BS BS BS B2股東利益有兩個(gè)非常重要的問(wèn)題：1.為什么股東會(huì)關(guān)注整個(gè)企業(yè)整個(gè)企業(yè)的價(jià)值最大化？也許他們會(huì)更關(guān)心僅僅使股東價(jià)值股東價(jià)值最大化的策略？2.使股東利益最大化的

2、負(fù)債權(quán)益比是多少？事實(shí)已經(jīng)表明，當(dāng)且僅當(dāng)能增大公司價(jià)值時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的變化才會(huì)對(duì)股東有利。3MM命題I (無(wú)稅)o我們可通過(guò)調(diào)整自己的帳戶來(lái)復(fù)制公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。o這種自制財(cái)務(wù)杠桿說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值是無(wú)關(guān)的：VL = VU也就是說(shuō)如果存在杠桿公司的價(jià)值高于無(wú)杠桿公司的價(jià)值，那么通過(guò)自制杠桿獲得超額收益（借債買有杠桿公司的股票）。416.4 MM 命題 II (無(wú)稅)o命題 IIn股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB)Rs 為（杠桿公司的）權(quán)益期望收益率（權(quán)益的資本成本） R0 為無(wú)杠桿公司權(quán)益的期望收益率（資本成本）RB 為利息率

3、（債務(wù)的資本成本）B 為負(fù)債的價(jià)值SL 為杠桿公司的權(quán)益價(jià)值5MM 命題 II (無(wú)稅)負(fù)債權(quán)益比值資本成本: R (%)R0RBSBWACCRSBSRSBBR)(00BLSRRSBRRRBSB616.5 MM 命題 I & II (考慮公司稅)o命題 I (有公司稅時(shí))n公司價(jià)值隨杠桿程度上升而增加VL = VU + TC Bo命題 II (有公司稅時(shí))RS = R0 + (B/S)(1-TC)(R0 - RB) RS 為權(quán)益的期望收益率（權(quán)益的資本成本）R0 為無(wú)杠桿公司的期望收益率（資本成本）RB 為利息率 （負(fù)債的資本成本） B 為負(fù)債的價(jià)值S 為杠桿公司權(quán)益的價(jià)值7投資者的全部現(xiàn)金流

4、量杠桿公司比無(wú)杠桿公司交的所得稅少因此，杠桿公司的負(fù)債與權(quán)益之和比無(wú)杠桿公司的權(quán)益更高。這就是不同的切法能使公司價(jià)值這塊餅顯得更“大”政府從這塊餅中拿走的更少了！SGSGB 無(wú)杠桿公司 杠桿公司8總結(jié): 無(wú)稅時(shí)o在無(wú)稅環(huán)境下，公司價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響o這就是M&M 命題 I:VL = VUo命題I之所以成立是因?yàn)楣蓶|可通過(guò)自制杠桿自由地抵消公司的負(fù)債權(quán)益之比差別的影響o在無(wú)稅環(huán)境下，M&M命題II說(shuō)明使用財(cái)務(wù)杠桿可增大股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率。)(00BLSRRSBRR9總結(jié)：考慮稅時(shí)o在有稅、但不存在破產(chǎn)成本的環(huán)境下，財(cái)務(wù)杠桿能增大公司的價(jià)值o這就是 M&M 命題I:VL = VU + TC Bo在有稅的環(huán)境下，M&M 命題II說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿能增加股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率：)()1 (00BCLSRRTSBRR o資本結(jié)構(gòu)o某個(gè)研究方向的文獻(xiàn)綜述，以近5年CSSCI期刊的文獻(xiàn)為主o第12周星期二上交PPT，10-20張PPT