公司理財(cái)講義 第一章 公司理財(cái)導(dǎo)論

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1、第一章 公司理財(cái)導(dǎo)論 Introduction to Corporate Finance 一、公司理財(cái)?shù)暮x （一）、企業(yè)組織形式及特征 1、企業(yè)（Firm）：是從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的營(yíng)利性組織。 2、企業(yè)的基本組織形式 獨(dú)資企業(yè) 非獨(dú)立法人 承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。 企業(yè) 合伙企業(yè) 獨(dú)立法人 公司（Corporation），強(qiáng)調(diào)法人性質(zhì)。 3、法人企業(yè)（公司）的特征： 非獨(dú)立法人企業(yè)的特征：（1）、非法人；（2）、不是企業(yè)所得稅的納稅主體，可以避免雙重稅負(fù)；（3）、其收益歸投資者一并交納

2、個(gè)人所得稅；（4）、投資者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。但是獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)又存在很多區(qū)別。 公司是現(xiàn)代企業(yè)典型的組織形式，其特征： （1）、股東承擔(dān)有限責(zé)任； （2）、有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)； 法人企業(yè)（公司） （3）、易于融資； （4）、具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)； （5）、不足：雙重稅負(fù)；關(guān)系人之間存在諸多矛盾。 法人企業(yè)（公司）也有不同的形式，如有限責(zé)任公司和 股份有限公司，二者存在很多異同。其共同點(diǎn)有：股東承擔(dān)有限責(zé)任；有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)；具有完善的法

3、人治理結(jié)構(gòu)等。其區(qū)別有：股東人數(shù)不同；股份構(gòu)成不同；股份轉(zhuǎn)讓不同等。 （二）、公司理財(cái)（Corporate Finance） 1、公司制企業(yè)面臨的金融問題 首先，公司制企業(yè)提供了投資分散機(jī)制。早在20世紀(jì)30年代，伯樂（berle）和米恩斯（means）就發(fā)表論文，提出股份制公司的實(shí)質(zhì)是將收益和風(fēng)險(xiǎn)分解給每個(gè)投資者。 其次、公司制企業(yè)涉及多個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間利益和風(fēng)險(xiǎn)分配的問題。包括公司、投資者、債權(quán)人、以及公司內(nèi)部的關(guān)系人等。由此形成多種委托代理關(guān)系。 第三，公司制企業(yè)的各方關(guān)系人行為的決定因素取決于對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期。因此，優(yōu)化公司的資源跨期配置就顯得尤為重要。 綜上所述，公司金融

4、是研究公司制企業(yè)圍繞資源跨期配置的效率及未來(lái)預(yù)期而進(jìn)行多個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間利益和風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)的金融理念和金融方案。 2、公司金融（公司理財(cái)）研究的基本問題 Corporate Finance，相對(duì)準(zhǔn)確地講應(yīng)該為公司理財(cái)，既體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)的含義，又能體現(xiàn)金融學(xué)的含義。主要研究以下問題： （1）、公司應(yīng)該采取什么樣的長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略（投資）； （2）、公司如何籌措投資所需要的資金（融資）； （3）、公司應(yīng)該如何管理經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流（營(yíng)運(yùn)資本管理）； 3、從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)公司金融（公司理財(cái)） 公司的資產(chǎn)負(fù)債模式： 資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表： 資產(chǎn) 金額 負(fù)債及股權(quán) 金額 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債

5、 長(zhǎng)期投資 長(zhǎng)期負(fù)債 固定資產(chǎn) 股權(quán) 無(wú)形資產(chǎn) 合計(jì) 合計(jì) 問題：如何認(rèn)識(shí)資產(chǎn)負(fù)債各項(xiàng)目對(duì)公司理財(cái)?shù)挠绊憽? 4、公司理財(cái)： 綜上所述：公司理財(cái)是指為實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)而進(jìn)行的籌資、投資等活動(dòng)過(guò)程及其結(jié)果以及所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。 這些關(guān)系主要有： （1）、股東與管理者的委托代理關(guān)系； （2）、公司與債權(quán)人的關(guān)系； （3）、公司管理者與員工的關(guān)系； （4）、公司與政府管理部門的關(guān)系。 按照制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，制度安排制約著一個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為，進(jìn)而影響其目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)此，研究公司理財(cái)，首先必須研究公司制度。通過(guò)制度的創(chuàng)新，可以在一定程度

6、上避免在委托代理關(guān)系下客觀存在的怠工、在職消費(fèi)以及有害投資等問題；通過(guò)制度的創(chuàng)新，建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容。 二、公司理財(cái)目標(biāo) （一）、傳統(tǒng)目標(biāo) 1、總產(chǎn)值最大化； 1、 利潤(rùn)最大化； （二）、現(xiàn)代目標(biāo) 1、股東財(cái)富最大化； 2、公司價(jià)值最大化； 由于股東是公司的所有者，所以，股東財(cái)富最大化是公司理財(cái)?shù)淖罱K目標(biāo)。公司的管理者為股東的利益而決策。然而，公司并非為股東所控制，而是由管理者所控制，根據(jù)“系列契約理論”認(rèn)為:公司制企業(yè)力圖通過(guò)采取有效行動(dòng)提高公司股票的市場(chǎng)價(jià)值使股東財(cái)富最大化。而股票價(jià)值在很大程度上取決于公司的價(jià)值，所以，公司價(jià)值最大化是公司理財(cái)?shù)闹苯幽?/p>

7、標(biāo)，服務(wù)于股東財(cái)富最大化目標(biāo)，價(jià)值最大化是指在市場(chǎng)上的價(jià)值最大化，因此，公司理財(cái)應(yīng)該始終圍繞市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行。 三、公司理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)和職能 （一）、機(jī)構(gòu) 在國(guó)外，公司是將財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)分開的，有些國(guó)家的公司設(shè)有總會(huì)計(jì)師和總財(cái)務(wù)師，執(zhí)行不同的職能，其總財(cái)務(wù)師及其財(cái)務(wù)部門專司理財(cái)職能；有些國(guó)家將財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)合并，另設(shè)資金主管。 （二）、職能 融資 投資 五大職能 經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)與分析 股利分配 稅收策劃 尤其是投、融資職能，包括避險(xiǎn)在內(nèi)，有的將避險(xiǎn)單獨(dú)列為一項(xiàng)職能。 （三）、理財(cái)主管的素質(zhì) 一個(gè)合格的理

8、財(cái)主管應(yīng)具備較強(qiáng)的財(cái)務(wù)、稅收、法律以及公司遠(yuǎn)作的基本理論和技能，同時(shí)還應(yīng)具備開拓創(chuàng)新意識(shí)，是一種綜合型的人才。財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)力圖培養(yǎng)這方面的人才作為培養(yǎng)目標(biāo)。 四、公司理財(cái)理論 （一）、公司理財(cái)?shù)臍v史發(fā)展 1、產(chǎn)生階段。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，公司理財(cái)隨著公司制企業(yè)的興起而產(chǎn)生。從其他經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)獨(dú)立出來(lái)而成為一門專門的學(xué)科。 2、發(fā)展階段。大致分為三個(gè)階段： （1）、傳統(tǒng)理財(cái)論階段。 標(biāo)志：1897年美國(guó)著名學(xué)者格林出版的《公司財(cái)務(wù)》一書，是最早的一部理財(cái)學(xué)著作。1920年阿瑟.S.大明出版的《公司理財(cái)論》是傳統(tǒng)理財(cái)?shù)拇碜鳌? 特征：自1897年至20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，這一時(shí)期

9、理財(cái)學(xué)基本上是描述金融市場(chǎng)和各種股票、債券的交易為主。因此，這一階段被羅門稱為“傳統(tǒng)理財(cái)階段”。公司理財(cái)集中于財(cái)務(wù)賬目的負(fù)債和股票持有人的資產(chǎn)上，其重點(diǎn)是融資，因而又稱為“融資理財(cái)階段”。阿瑟.S.大明于1920年出版的《公司理財(cái)論》較全面地反映了這一時(shí)期公司理財(cái)?shù)母鞣N觀點(diǎn)，是傳統(tǒng)理財(cái)論的代表作。傳統(tǒng)理財(cái)論標(biāo)志著公司理財(cái)學(xué)的初步形成，并為現(xiàn)代理財(cái)理論的產(chǎn)生和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 （2）、綜合理財(cái)論階段。20世紀(jì)30—50年代。 標(biāo)志：這一階段對(duì)公司理財(cái)學(xué)作出創(chuàng)新貢獻(xiàn)的是喬爾.迪安和弗里德里希.盧茨、微拉.盧茨。1951年迪安出版了《資本預(yù)算的編制》；同年F.盧茨和V.盧茨合著的《廠商投資理論》

10、極富創(chuàng)新見解，為資本預(yù)算起了重要的先導(dǎo)和奠基作用。 公司理財(cái)?shù)淖兓疤卣鳎? 20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)大危機(jī)使大批企業(yè)倒閉，企業(yè)要維持生存，其理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)不僅在于籌資，而且必須采用科學(xué)的方法促使所籌集的資本在企業(yè)內(nèi)部得到有效率的配置和利用。與此同時(shí)，許多國(guó)家的政府從經(jīng)濟(jì)大蕭條中吸取了教訓(xùn)，強(qiáng)化了有關(guān)財(cái)務(wù)信息的揭示和證券交易等方面的立法，借以規(guī)范金融市場(chǎng)的運(yùn)行。從而使得這一時(shí)期公司理財(cái)理論發(fā)生了幾個(gè)重大變化。一是30—40年代，由于大蕭條的影響，公司理財(cái)集中在破產(chǎn)法和公司重組以及政府管制等問題的研究上；二是公司理財(cái)分析擴(kuò)展到資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，即注重公司的資產(chǎn)投資；三是把計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值的方法開始

11、應(yīng)用到資本支出的分析上；四是研究資本成本以及金融資產(chǎn)定價(jià)的技術(shù)也取得了重大突破。而且，對(duì)資本成本、資本預(yù)算以及金融資產(chǎn)定價(jià)的研究一直持續(xù)下來(lái)，并成為人們所觀注和重視的領(lǐng)域。公司理財(cái)在這一階段得到全面發(fā)展，標(biāo)志著公司理財(cái)決策與生產(chǎn)決策、營(yíng)銷決策共同構(gòu)成公司生存和發(fā)展的三大決策支拄。但總體上公司理財(cái)還是以定性和描述性分析為主。 （3）、現(xiàn)代理財(cái)理論階段 20世紀(jì)50年代末以后，隨著數(shù)學(xué)方法、應(yīng)用統(tǒng)計(jì)、計(jì)算技術(shù)和優(yōu)化理論的數(shù)學(xué)模型在公司理財(cái)研究中的應(yīng)用，使公司理財(cái)理論發(fā)生了一場(chǎng)革命性的變化，這一革命同時(shí)也是一場(chǎng)金融理論的革命，主要涉及到金融市場(chǎng)、投資和公司財(cái)務(wù)等方面，形成了公司理財(cái)理論的三大支柱

12、： 第一大支柱：融資的資本結(jié)構(gòu)理論（MM理論）。1958年，莫迪利安尼和米勒在《資本成本、公司理財(cái)和投資理論》一文中提出了著名的“MM”理論，奠定了現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)的融資理論基石—MM定理。 第二大支柱：金融資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM模型和APT模型）。20世紀(jì)60年代以后，由馬柯維茨1952年創(chuàng)建的現(xiàn)代投資組合理論（即均值—方差模型）為基礎(chǔ)，威廉.夏普等人提出了金融資產(chǎn)定價(jià)理論。主要有：（1）、威廉.夏普在《資本資產(chǎn)定價(jià)：一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論》（1964年），林特納在《風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估價(jià)和股票組合與資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)投資選擇》（1965年）和《資本資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡》（1966年）中各自獨(dú)立地提出

13、了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡定價(jià)模型，即所謂“資本資產(chǎn)定價(jià)模型（簡(jiǎn)寫為CAPM模型），夏普由此獲得1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)；（2）、CAPM模型提出后，許多學(xué)者對(duì)它的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：從長(zhǎng)期看，金融資產(chǎn)（組合）的收益率與β之間確實(shí)存在著線性關(guān)系，但β并非決定資產(chǎn)收益率的唯一因素，而且CAPM要求的假設(shè)太強(qiáng)，有鑒與此，美國(guó)學(xué)者羅斯1976年在《資本資產(chǎn)定價(jià)的套利理論》和《風(fēng)險(xiǎn)收益與套利》中突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，建立了套利定價(jià)理論模型，簡(jiǎn)稱APT模型。 第三大支柱：期權(quán)定價(jià)理論。20世紀(jì)70年代，為適應(yīng)投資者保值、避險(xiǎn)和獲得高收益的需要，在金融領(lǐng)域出現(xiàn)了期貨、期權(quán)、互換等復(fù)雜的金融工

14、具（稱金融衍生工具），其交易市場(chǎng)稱為衍生市場(chǎng)，隨著金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了金融衍生市場(chǎng)均衡定價(jià)問題，在這一領(lǐng)域做出革命性貢獻(xiàn)的是費(fèi)希爾.布萊克和邁倫.斯科爾斯，他們?cè)诤现慕?jīng)典論文《期權(quán)與公司債務(wù)定價(jià)》（1973年）中提出了被稱為布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型，簡(jiǎn)稱B—S模型。為金融工程的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。該理論在公司理財(cái)中被廣泛地應(yīng)用。除此之外，還有代理理論。即股東與管理者之間構(gòu)成的委托代理關(guān)系，目前這一理論已分為三個(gè)分支：1、委托人－代理人模型；2、交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)模型；3、羅切斯特模型。 五、公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t 1、時(shí)間價(jià)值原則（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）； 2、風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡原則（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）； 3、價(jià)值衡量注重現(xiàn)金流原則； 4、增量現(xiàn)金流原則； 5、納稅影響業(yè)務(wù)決策原則； 6、風(fēng)險(xiǎn)分類處理原則（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）； 7、市場(chǎng)有效性假說(shuō)原則； 8、委托代理問題的協(xié)調(diào)原則（激勵(lì)約束機(jī)制）。 The end 10