財(cái)務(wù)管理第7章 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿

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1、第七章經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 案例介紹提出問(wèn)題 案例表一：甲企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬(wàn)元 銷(xiāo)售收入（S）12，000 15，000 25%：變動(dòng)成本（VC=S，=0.5)6,000 7,500 銷(xiāo)售毛利 6,000 7,500 ：固定成本（FC）5,000 5,000 息稅前利潤(rùn)（EBIT）1,000 2,500 150%：利息（I）500 500 稅前利潤(rùn) 500 2,000 ：所得稅（50%）250 1,000 稅后利潤(rùn) 250 1,000 普通股數(shù)（N,萬(wàn)股 ）200 200 每股收益（EPS元/股）1.25 5 300%問(wèn)題：為什么稅息前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率（150%2

2、5%）？為什么稅息前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率（300%150%）？項(xiàng) 目 2000年 2001年 增長(zhǎng)率 表二：乙企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬(wàn)元 銷(xiāo)售收入（S）12，000 15，000 25%：變動(dòng)成本（VC=S,=0.6)7，200 9,000 銷(xiāo)售毛利 4,800 6,000 ：固定成本（FC）1,300 1,300 息稅前利潤(rùn)（EBIT）3,500 4,700 34.29%：利息（I）100 100 稅前利潤(rùn) 3,400 4，800 ：所得稅（稅率=50%）1,700 2,400 稅后利潤(rùn) 1,700 2,400 普通股數(shù)（N,萬(wàn)股 ）360 360 每股收益（EPS元/

3、股）4.72 6.67 41.31%問(wèn)題：與表一相比，在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率為什么小于表一 （34.29%150%)?每股收益的增長(zhǎng)率小于表一的每股收益的增長(zhǎng)率（41.31%=EPS(0)，財(cái)務(wù)杠桿越大，EPS越大 3.EPS=EPS(0),財(cái)務(wù)杠桿越大，EPS越大EBITiCEBITiCEBITiC 0 (D/S)EPSEPS(0)EBITiCEBITiCEBITiC案例 資料：一.福杰公司和湯姆公司是兩個(gè)在經(jīng)營(yíng)方面（包括產(chǎn)品、產(chǎn)量、銷(xiāo)售市場(chǎng)和銷(xiāo)售規(guī)模等）完全相同的公司。兩者唯一的區(qū)別在于資本結(jié)構(gòu)的差異，如下所示：福杰公司 湯姆公司（單位：萬(wàn)美元）負(fù)債（利率8%）4000

4、 1000 普通股權(quán)益 6000 9000 發(fā)行在外的普通股數(shù)量 300萬(wàn)股 450萬(wàn)股 兩個(gè)公司的總資產(chǎn)為：1億美元，股票價(jià)格20美元每股。二.兩個(gè)公司的生產(chǎn)和銷(xiāo)售主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)周期。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)繁榮期兩個(gè)公司的息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)美元，而在經(jīng)濟(jì)蕭條期則為600萬(wàn)美元。公司所得稅率為：40%。1.經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期兩家公司的每股收益：福杰公司 湯姆公司稅息前利潤(rùn) EBIT 1,000 1,000減：利息 I(i=8%)320 80 稅前收益 EBT 680 920減：所得稅(T=40%)272 368稅收收益 EAT 408 552股票數(shù) N 300 450 每股收益EPS 1.36 1.23

5、1,0 0 01 0%(8%),1 0,0 0 0E B I TiCDS 2:3 1:9DFL 1.47 1.092.經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期兩家公司的每股收益：福杰公司 湯姆公司稅息前利潤(rùn) EBIT 600 600減：利息 I(i=8%)320 80 稅前收益 EBT 280 520減：所得稅(T=40%)112 208稅收收益 EAT 168 312股票數(shù) N 300 450 每股收益EPS 0.56 0.69556 0 06%(8%)1 0,0 0 0E B I TiCDFLDS 2:3 1:9 2.14 1.14 C=s+d ,i ,五.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（權(quán)益資本收益率）sk0(1)()(1)sSE

6、B ITTKCE B ITDiTKCD0(1)()(1)()(1)()(1)sSEBITTkCEBITD iTKSDEBITCiTSDSCSDEBITSDC D iTC S ()(1)(1)(1)(1)()(1)EBITSDC D iTC SEBITDDiTCSSEBITDEBITTiTCSC D=0時(shí)權(quán)益資 本收益率 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)()()()(1)(1)SEBITDEBITKTTCSC 總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 案例一表一：甲企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬(wàn)元 銷(xiāo)售收入（S）12，000 15，000 25%：變動(dòng)成本（VC=S，=0.5)6,000 7,500 銷(xiāo)售毛利 6,000 7,5

7、00 ：固定成本（FC）5,000 5,000 息稅前利潤(rùn)（EBIT）1,000 2,500 150%：利息（I）500 500 稅前利潤(rùn) 500 2,000 ：所得稅（50%）250 1,000 稅后利潤(rùn) 250 1,000 普通股數(shù)（N,萬(wàn)股 ）200 200 每股收益（EPS元/股）1.25 5 300%問(wèn)題：為什么稅息前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率（150%25%）？為什么稅息前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率（300%150%）？項(xiàng) 目 2000年 2001年 增長(zhǎng)率 表二：乙企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬(wàn)元 銷(xiāo)售收入（S）12，000 15，000 25%：變動(dòng)成本（VC=

8、S,=0.6)7，200 9,000 銷(xiāo)售毛利 4,800 6,000 ：固定成本（FC）1,300 1,300 息稅前利潤(rùn)（EBIT）3,500 4,700 34.29%：利息（I）100 100 稅前利潤(rùn) 3,400 4，800 ：所得稅（稅率=50%）1,700 2,400 稅后利潤(rùn) 1,700 2,400 普通股數(shù)（N,萬(wàn)股 ）360 360 每股收益（EPS元/股）4.72 6.67 41.31%問(wèn)題：與表一相比，在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率為什么小于表一 （34.29%150%)?每股收益的增長(zhǎng)率小于表一的每股收益的增長(zhǎng)率（41.31%300%)?項(xiàng) 目 2000年 2001年 增長(zhǎng)率 表三：丁企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬(wàn)元 銷(xiāo)售收入（S）12，000 15，000 25%：變動(dòng)成本（VC=S，=0.8)9,600 12,000 銷(xiāo)售毛利 2,400 3,000 ：固定成本（FC）0 0 息稅前利潤(rùn)（EBIT）2,400 3,000 25%：利息（I）0 0 稅前利潤(rùn) 2,400 3000 ：所得稅（50%）1,200 1,500 稅后利潤(rùn) 1,200 1,500普通股數(shù)（N,萬(wàn)股 ）400 400 每股收益（EPS，元/股）3.00 3.75 25%問(wèn)題：解釋增長(zhǎng)率都相等的原因？項(xiàng) 目 2000年 2001年 增長(zhǎng)率