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1、風(fēng)險(xiǎn)、收益與機(jī)會(huì)成本,,2,導(dǎo)航,我們已經(jīng)知道公司金融的核心： 問題： r怎么確定？,3,金融基本原理：風(fēng)險(xiǎn)與收益,風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)的度量 預(yù)期收益率的確定 學(xué)習(xí)了這部分內(nèi)容之后，你應(yīng)該能回答: 投資有風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，什么樣的風(fēng)險(xiǎn)才能獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償？ 應(yīng)該補(bǔ)償多少？ 收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是什么？ 風(fēng)險(xiǎn)分散化的含義是什么？,4,,,1926年$1投資的價(jià)值,Source: Ibbotson Associates,年度,1,6402 2587 64.1 48.9 16.6,美元,5,,,Source: Ibbotson Associates,年度,1,660 267 6.6 5.0 1.7,
2、實(shí)際收益,1926年$1投資的價(jià)值（剔除通脹因素）,美元,6,,,收益率（1926-2000）,Source: Ibbotson Associates,年度,收益率（）,7,Question：,當(dāng)你投資于不確定性資產(chǎn)時(shí)，你怎樣計(jì)算預(yù)期收益率？,8,,預(yù)期收益率（expected rate of return)是收益率的均值； 預(yù)期收益率由兩部分組成： 無風(fēng)險(xiǎn)收益率（risk free rate) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（risk premium),9,平均收益率（1926-2000),10,問題,如何度量風(fēng)險(xiǎn)？ 如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)？（也就是說如何確定risk premium?） 不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之間有怎樣的關(guān)
3、系？,11,如何度量風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)學(xué)中常常用“方差”或者“標(biāo)準(zhǔn)差”來度量風(fēng)險(xiǎn),12,概率的簡單復(fù)習(xí),均值（mean) 方差（Variance）：統(tǒng)計(jì)量偏離均值的幅度的平方的均值. 標(biāo)準(zhǔn)差（Standard Deviation） -方差的平方根,13,例：假設(shè)x和y分別表示上證指數(shù)和中國聯(lián)通的收益率 均值 方差 標(biāo)準(zhǔn)差,14,協(xié)方差（covariance） 相關(guān)系數(shù)（correlation) 注意：,15,例（續(xù)） x：上證指數(shù)收益率；y：中國聯(lián)通收益率,16,均值和方差的重要性質(zhì),17,資產(chǎn)組合（portfolio)的收益率,假設(shè)有兩項(xiàng)資產(chǎn)，收益率分別是r1和r2 .,18,現(xiàn)在把你的錢分別投
4、向這兩項(xiàng)資產(chǎn)，權(quán)重分別為 那么，組合的收益率,19,資產(chǎn)組合收益率的均值與方差,20,,,假設(shè)資產(chǎn)組合中有65%投資于中國聯(lián)通，35%投資于吉峰農(nóng)機(jī). 中國聯(lián)通的預(yù)期收益率為10%，吉峰農(nóng)機(jī)的預(yù)期收益率為20% 兩只股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別是31.5%和58.5% 兩只股票收益率的相關(guān)系數(shù)為1. 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率： 65%*10%+35%*20%=13.5%,21,,,投資組合的方差0.16769 標(biāo)準(zhǔn)差41%（等于兩只股票標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，風(fēng)險(xiǎn)沒有降低?。?若相關(guān)系數(shù)為0.2，則標(biāo)準(zhǔn)差為31.7% 若相關(guān)系數(shù)為0，則標(biāo)準(zhǔn)差為29% 若相關(guān)系數(shù)為-1，則標(biāo)準(zhǔn)差為 0,22,組合中變化權(quán)重,,
5、,中國聯(lián)通,23,多個(gè)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合,24,由N種股票組成的投資組合的方差,深藍(lán)色格子為方差，白色格子為協(xié)方差,股票,股票,25,,等權(quán)重（1/N)的N只股票組成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)： 當(dāng)N足夠大時(shí)，方差項(xiàng)的貢獻(xiàn)為零，協(xié)方差的貢獻(xiàn)就是“平均協(xié)方差”，也就是市場風(fēng)險(xiǎn)，不可分散的風(fēng)險(xiǎn),26,,,風(fēng)險(xiǎn)分散化（diversification）,27,,,風(fēng)險(xiǎn)分散化（diversification）,,28,,問題： 如果N只股票，任意兩只股票的相關(guān)系數(shù)都為，那么diversification能夠降低風(fēng)險(xiǎn)嗎？ Diversification降低的是什么風(fēng)險(xiǎn)？ Well-diversified portfo
6、lio的風(fēng)險(xiǎn)是由什么決定的？,29,單個(gè)證券對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn),,30,市場風(fēng)險(xiǎn)的度量,市場組合（market portfolio)：由市場中所有證券組成的投資組合市場組合的beta等于1,31,總結(jié),我們已經(jīng)知道的： 風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差或方差來度量； 風(fēng)險(xiǎn)包含了市場風(fēng)險(xiǎn)和非市場風(fēng)險(xiǎn)； 非市場風(fēng)險(xiǎn)可以被分散掉； 一個(gè)完全分散化的投資組合（fully diversified portfolio)的風(fēng)險(xiǎn)只包含市場風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)用beta來度量,32,Before we go,,下列說法是否正確？ 1.如果股票完全正相關(guān)，分散化就不能降低風(fēng)險(xiǎn)； 2.單個(gè)股票對(duì)一個(gè)有效分散的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)取決于它的市場風(fēng)
7、險(xiǎn)； 3.Beta為2的有效分散的投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)是市場組合的兩倍 4.Beta為2的沒有有效分散的投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的兩倍,33,,市場組合的 beta是： A)0 B)+0.5 C)+1.0 D)1.0 無風(fēng)險(xiǎn)投資組合的beta是： A)0 B)+0.5 C)+1.0 D)1.0,34,,股票A和市場組合的相關(guān)系數(shù)是0.6，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是30%，市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差是20%該股票的beta是： A)0.9 B)1.0 C)1.1 D)0.6,35,導(dǎo)航,到目前為止，我們已經(jīng)知道了如何度量風(fēng)險(xiǎn)， 那么風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是什么呢？,36,資產(chǎn)組合理論,如何選擇資產(chǎn)組合： 預(yù)期收益率給定，
8、風(fēng)險(xiǎn)最小？ 或者 風(fēng)險(xiǎn)給定，預(yù)期收益率最大？,37,,,回顧：兩只股票的資產(chǎn)組合,,中國聯(lián)通,38,組合邊界,,,,Standard Deviation,Expected Return (%),,,方差最小組合,,有效邊界,,,組合邊界,39,有效邊界,,,A,B,Expected return,Risk,AB,,,40,有效邊界,,,A,B,N,Expected return,Risk,AB,,41,有效邊界,,,,A,B,N,Expected Return,Risk,AB,,目標(biāo)是向上，向左！ 為什么？,ABN,42,有效邊界,Standard Deviation,Expected Re
9、turn (%),43,允許資金借貸時(shí)的有效邊界,所有的投資者都應(yīng)該持有市場組合（有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合,,,Standard Deviation,Expected Return (%),,rf,Lending Borrowing,S：切點(diǎn)，為市場組合,,T,,44,證券市場線(SML),,,Expected return,.,,rf,Risk Free Return =,,Efficient Portfolio,,BETA,1.0,45,資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing ModelCAPM),,46,CAPM的應(yīng)用,第一步：市場組合用什么代表？ 按照市值加權(quán)平均的市場指數(shù)； 上證綜指、S&P500 第二步：無風(fēng)險(xiǎn)收益率？ 國債收益率 第三步：市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)？ 第四步：估計(jì)單個(gè)股票的beta,47,例 某只股票一年以后的股票價(jià)格： 該股票現(xiàn)在的市場價(jià)格是多少？,48,,,,風(fēng)險(xiǎn)與收益：總結(jié),有風(fēng)險(xiǎn)證券可以通過分散化降低風(fēng)險(xiǎn)，其市場風(fēng)險(xiǎn)無法進(jìn)行分散化； 只有市場風(fēng)險(xiǎn)能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)： 無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率是rf 市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是rm-rf 有風(fēng)險(xiǎn)證券的市場風(fēng)險(xiǎn)用beta來度量，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為*(rm-rf) 因此，投資者投資有風(fēng)險(xiǎn)證券所要求的回報(bào)率為rf+ *(rm-rf),50,
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