國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作(ppt課件+第二章國(guó)際直接投資.ppt

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1、東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作,第 二講,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,第二章國(guó)際直接投資,第一節(jié) 國(guó)際直接投資概念、特征、方式與動(dòng)機(jī) 第二節(jié) 國(guó)際投資環(huán)境與環(huán)境評(píng)估 第三節(jié) 國(guó)際企業(yè)創(chuàng)建 第四節(jié) 國(guó)際企業(yè)收購(gòu) 第五節(jié) 國(guó)際投資決策,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,第一節(jié) 國(guó)際直接投資的 概念、特征、方式與動(dòng)機(jī),一、國(guó)際直接投資的概念 二、國(guó)際直接投資的特征 三、國(guó)際直接投資的基本方式 四、國(guó)際直接投資動(dòng)機(jī),,一、國(guó)際直接投資的概念,國(guó)際直接投資：是指一國(guó)投資

2、者將資本用于他國(guó)生產(chǎn)或者經(jīng)營(yíng)，并掌握經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的投資行為。 它有三種表現(xiàn)形式： （1）投資者在東道國(guó)境內(nèi)單獨(dú)出資或者與其它投資者共同投資創(chuàng)建新的企業(yè)； （2）投資者增加投資擴(kuò)展自己在境外的原有企業(yè)； （3）投資者收購(gòu)或者兼并東道國(guó)的現(xiàn)成企業(yè)。,二、國(guó)際直接投資的特征,（一）國(guó)際直接投資最突出特征：投資者對(duì)所投資企業(yè)擁有有效的控制權(quán)。 （1）控制權(quán)必須以投資為前提。 （2）控制權(quán)的大小并不以投資數(shù)量的多少為唯一標(biāo)準(zhǔn)。 （二）國(guó)際直接投資與國(guó)際間接投資的區(qū)別,（二）國(guó)際直接投資與 國(guó)際間接投資的區(qū)別,（1）國(guó)際直接投資：是一種經(jīng)營(yíng)性投資，它以取得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)為前提條件； 國(guó)際間接投資：以取得

3、一定收益為目的的擁有境外有價(jià)證券的行為，一般不論其擁有被投資企業(yè)的股權(quán)多少，不存在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)。 （2）國(guó)際直接投資：不單純是貨幣形式的資本轉(zhuǎn)移，而是貨幣資本、技術(shù)設(shè)備、經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等經(jīng)營(yíng)資源的一攬子要素轉(zhuǎn)移。它是企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)向境外的擴(kuò)展。 國(guó)際間接投資：只是單純的貨幣或者是資本的轉(zhuǎn)移。,三、國(guó)際直接投資的 基本方式,1在東道國(guó)創(chuàng)立一個(gè)新企業(yè)。 2收購(gòu)東道國(guó)已經(jīng)存在的企業(yè)。,四、國(guó)際直接投資動(dòng)機(jī),1自然資源導(dǎo)向型投資 2市場(chǎng)導(dǎo)向型投資 3追求生產(chǎn)效率型投資 4技術(shù)知識(shí)追求型投資 5風(fēng)險(xiǎn)分散型投資 6出口帶動(dòng)型投資 7全球擴(kuò)張型投資,第二節(jié) 國(guó)際投資環(huán)境 與環(huán)境評(píng)估,一、

4、國(guó)際投資環(huán)境 二、國(guó)際投資環(huán)境評(píng)價(jià)方法,一、國(guó)際投資環(huán)境,（一） 國(guó)際投資環(huán)境的概念 國(guó)際投資環(huán)境包括各國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化、法律、自然、地理等方面的差異。環(huán)境的內(nèi)容是多方面的。 （二）國(guó)際投資環(huán)境的分類(lèi),（二）國(guó)際投資環(huán)境的分類(lèi),1.從可變性的角度，可以將它分為三類(lèi)： （1）相對(duì)穩(wěn)定類(lèi)：主要是自然因素，比如： 自然資源、人力資源狀況、地理?xiàng)l件等等。 （2）較為穩(wěn)定類(lèi)：主要是人類(lèi)生產(chǎn)活動(dòng)長(zhǎng)期作用的結(jié)果。比如：經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)效率等等。這是影響國(guó)際直接投資的最為關(guān)鍵的環(huán)境因素。 （3）比較易變類(lèi)：主要為一些政策性的人為因素。比如：開(kāi)放的進(jìn)程安排、投資的激勵(lì)（主要來(lái)自于

5、政策）、政策的連續(xù)性等等。 2.按照物質(zhì)性與非物質(zhì)性，可以分為二類(lèi)： （1）硬環(huán)境：能夠影響國(guó)際投資運(yùn)行的外部物質(zhì)條件，比如：能源、交通、自然資源等等。 （2）軟環(huán)境：能夠影響國(guó)際投資運(yùn)行的社會(huì)因素，比如：政治的穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)政策、法律制度、社會(huì)文化條件等。,東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作,第 三 講,主講教師：徐力行,二、國(guó)際投資環(huán)境評(píng)價(jià)方法,（一）投資障礙分析法 （二）冷熱國(guó)對(duì)比分析法 （三）等級(jí)評(píng)分法 （四）機(jī)會(huì)威脅分析法 （五）動(dòng)態(tài)分析法,（一）投資障礙分析法：根據(jù)阻礙國(guó)際投資運(yùn)行 潛在的因素的多少與程度來(lái)評(píng)價(jià)投資環(huán)境優(yōu)劣的一種方法。,（一）投資障礙分析

6、法,它包括十個(gè)方面障礙因素： 1政治障礙 2經(jīng)濟(jì)障礙 3資金融通障礙 4技術(shù)人員和熟練工人短缺 5. 國(guó)有化政策和沒(méi)收政策,6. 對(duì)外國(guó)投資者實(shí)行歧視性政策 7政府對(duì)企業(yè)干預(yù)過(guò)多 8普遍實(shí)行進(jìn)口限制 9實(shí)行外匯管制和限制匯回 10法律和行政體制不完善,（一）投資障礙分析法之一,1政治障礙（政治制度與投資國(guó)不同、政局動(dòng)蕩不穩(wěn)） 2經(jīng)濟(jì)障礙（經(jīng)濟(jì)停滯和增長(zhǎng)緩慢、外匯短缺、勞動(dòng)力成本高、通貨膨脹和貨幣貶值、基礎(chǔ)設(shè)施差、原材料等基礎(chǔ)行業(yè)薄弱） 3資金融通障礙（資本數(shù)量有限、沒(méi)有完善的資本市場(chǎng)、融資的限制較多） 4技術(shù)人員和熟練工人短缺 5. 國(guó)有化政策和沒(méi)收政治,6. 對(duì)外國(guó)投資者實(shí)行歧視性政策（禁止

7、外資進(jìn)入某些行業(yè)、對(duì)當(dāng)?shù)氐墓蓹?quán)比例要求過(guò)高、要求有當(dāng)?shù)厝藚⑴c企業(yè)管理、要求雇用當(dāng)?shù)厝藛T、限制外籍人員的數(shù)量） 7政府對(duì)企業(yè)干預(yù)過(guò)多（國(guó)有企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)行物價(jià)管制、要求使用本地原材料） 8普遍實(shí)行進(jìn)口限制（限制工業(yè)制成品進(jìn)口、限制生產(chǎn)資料進(jìn)口） 9實(shí)行外匯管制和限制匯回（一般外匯管制、限制資本和利潤(rùn)匯回、限制提成費(fèi)匯回） 10法律和行政體制不完善（外國(guó)投資法規(guī)不健全、國(guó)內(nèi)法律不健全、沒(méi)有完善的仲裁制度、行政效率低下、貪污受賄行為多）,（一）投資障礙分析法之二,（二）冷熱國(guó)對(duì)比分析法,冷熱國(guó)對(duì)比分析法：是以冷熱因素來(lái)表述環(huán)境 優(yōu)劣的一種評(píng)價(jià)方法。,,（三）等級(jí)評(píng)分法,等級(jí)評(píng)分法：將影響投資環(huán)境的

8、重要因素 列舉出來(lái)，并逐級(jí)給出特征描述和經(jīng)驗(yàn)性標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分，最后直接將現(xiàn)實(shí)與各級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)照并得出總分的綜合評(píng)判方法。,它包括8方面因素 資本抽回的限制 外商股權(quán)比例 對(duì)外商的管制程度 貨幣的穩(wěn)定性,政治的穩(wěn)定性 對(duì)于關(guān)稅保護(hù)的意愿 當(dāng)?shù)刭Y金的可供程度 近5年的通貨膨脹率,（四）機(jī)會(huì)威脅分析法,機(jī)會(huì)威脅綜合分析 矩陣圖,機(jī)會(huì) 大 小,大 威脅 小,（五）動(dòng)態(tài)分析法,動(dòng)態(tài)分析法：針對(duì)國(guó)際直接投資的長(zhǎng)期性，需要對(duì)一國(guó)的投資環(huán)境作一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的分析。其基本思路是：對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)條件進(jìn)行因素分析，初步篩選出引起變化的主要壓力，進(jìn)而找出成功的關(guān)鍵因素，最后提出幾種方案。,東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)

9、合作,第 四 講,主講教師：徐力行,第二章國(guó)際直接投資,第一節(jié) 國(guó)際直接投資概念、特征、方式與動(dòng)機(jī) 第二節(jié) 國(guó)際投資環(huán)境與環(huán)境評(píng)估 第三節(jié) 國(guó)際企業(yè)創(chuàng)建 第四節(jié) 國(guó)際企業(yè)收購(gòu) 第五節(jié) 國(guó)際投資決策,第三節(jié) 國(guó)際企業(yè)創(chuàng)建,一、國(guó)際獨(dú)資企業(yè) 二、國(guó)際合資企業(yè) 三、獨(dú)資與合資的選擇策略,一、國(guó)際獨(dú)資企業(yè),（一）國(guó)際獨(dú)資企業(yè)的概念 國(guó)際獨(dú)資企業(yè)：是指某一外國(guó)投資者依據(jù)東道國(guó)法律，在東道國(guó)境內(nèi)設(shè)立的全部資本為外國(guó)投資者所有的企業(yè)。 （二）國(guó)際獨(dú)資企業(yè)的優(yōu)勢(shì) （三）國(guó)際獨(dú)資企業(yè)的不利因素 （四）境外分公司和境外子公司,（二）國(guó)際獨(dú)資企業(yè)的優(yōu)勢(shì)之一,,（1

10、）企業(yè)的設(shè)立和經(jīng)營(yíng)均由投資者依法 自選確定，不存在與其它投資者的沖突，有完全的自主權(quán)和經(jīng)營(yíng)決策與行動(dòng)的自由。 （2）具有整體經(jīng)營(yíng)彈性，母公司可以根據(jù)總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要調(diào)整子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而可以取得最大的總體效益。 （3）具有財(cái)務(wù)管理彈性，在增加股本和再投資、匯出盈余、股息政策和公司內(nèi)部融資等方面均不會(huì)受到更多的牽制。,（二）國(guó)際獨(dú)資企業(yè)的優(yōu)勢(shì)之二,（4）在專(zhuān)利、特許權(quán)、技術(shù)授權(quán)和管理費(fèi)用 的確定與收取方面享有較大的彈性。 （5）在投入資本的選擇方面有較大的自由。 （6）獨(dú)享企業(yè)機(jī)密和壟斷優(yōu)勢(shì)，減少擴(kuò)散的不利影響。 （7）免除共同投資者之間的摩擦及管理中的難題，避免與當(dāng)?shù)赝顿Y者的沖突。 （8）

11、獨(dú)享經(jīng)營(yíng)成果，尤其是當(dāng)投資者具有壟斷利潤(rùn)時(shí)更是如此。 （9）母公司可以獨(dú)自享有稅收優(yōu)惠方面的利益。,（三）國(guó)際獨(dú)資企業(yè)的 不利因素,（1）更容易受到東道國(guó)政策和法律的限制。 （2）對(duì)資本的要求較高，有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 （3）企業(yè)設(shè)立的具體事宜和項(xiàng)目工程的營(yíng)建都需要企業(yè)自行辦理，對(duì)新進(jìn)入一個(gè)國(guó)家的企業(yè)尤其不方便。 （4）不容易克服東道國(guó)社會(huì)和文化環(huán)境的差異。,（四）境外分公司和 境外子公司,1境外分公司：是指一家公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)范圍在東道國(guó)依法設(shè)立的，并在組織和資產(chǎn)是上構(gòu)成母公司一個(gè)不可分割部分的境外企業(yè)。 2境外子公司：是指母公司投入全部股份資本，依法在東道國(guó)設(shè)立的獨(dú)立企業(yè)。,二、國(guó)

12、際合資企業(yè),（一）國(guó)際合資企業(yè)的概念 （二）促使外國(guó)投資者與東道國(guó)合資的主要原因 （三）國(guó)際合資企業(yè)的類(lèi)型 （四）國(guó)際合資企業(yè)的利弊分析 （五）國(guó)際合資企業(yè)的管理模式 （六）投資者對(duì)國(guó)際合資企業(yè)的控制策略 （七）合資企業(yè)的合作對(duì)象選擇,（一）國(guó)際合資企業(yè)的概念,國(guó)際合資企業(yè)：是指外國(guó)投資者與東道國(guó)投資者為共同經(jīng)營(yíng)一項(xiàng)事業(yè)，聯(lián)合出資，依照東道國(guó)法律在其境內(nèi)設(shè)立的獨(dú)立企業(yè)。投資各方共同承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，共同參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和共享經(jīng)營(yíng)成果。其突出的特點(diǎn)就是所有權(quán)分享，并在此基礎(chǔ)上共同承擔(dān)企業(yè)的責(zé)任。,（二）促使外國(guó)投資者與東道國(guó)合資的主要原因,（1）尋求大項(xiàng)目的共同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者 （2）國(guó)際銷(xiāo)售的考慮 （3

13、）在研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等方面達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模以提高競(jìng)爭(zhēng)能力 （4）減少整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程中的費(fèi)用和開(kāi)支，提高生產(chǎn)效率 （5）對(duì)小企業(yè)而言，可以彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)能力和資源，生產(chǎn)技術(shù)以及銷(xiāo)售技巧方面的不足 （6）東道國(guó)政府促進(jìn)國(guó)際合資的政策，以及限制外資比例的規(guī)定。,（三）國(guó)際合資企業(yè)的類(lèi)型,1國(guó)際股權(quán)合資企業(yè) 2國(guó)際契約合資企業(yè),1. 國(guó)際股權(quán)合資企業(yè),國(guó)際股權(quán)合資企業(yè)：由投資各方共同投資經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。投資者所享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)依照其投資的比例確定。它是建立在股權(quán)分享原則之上的典型國(guó)際合資企業(yè)，也是國(guó)際上最為普遍的合資企業(yè)形式。 特點(diǎn)：投資者按照股權(quán)比例參與經(jīng)營(yíng)、分享經(jīng)營(yíng)成果、分擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,2. 國(guó)際契約合資

14、企業(yè),國(guó)際契約合資企業(yè)：是建立在契約規(guī)定的 合作條件及組織上的一種形式靈活的合資企業(yè)。它可以組成法律實(shí)體，也可以不組成法律實(shí)體。適用于某些規(guī)模將小、周期較短的生產(chǎn)項(xiàng)目和開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。 特點(diǎn)：投資各方的權(quán)利和義務(wù)并不以其出資額比例為標(biāo)準(zhǔn)，而是以合作契約規(guī)定為標(biāo)準(zhǔn)。,（四）國(guó)際合資企業(yè)的利弊分析之一,（1）利用合營(yíng)對(duì)象銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和銷(xiāo)售手段 進(jìn)入特定的地區(qū)市場(chǎng)或者國(guó)際市場(chǎng)。 （2）合營(yíng)各方可以在資金、技術(shù)等方面相互補(bǔ)充，增強(qiáng)合營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 （3）有利于獲得當(dāng)?shù)氐闹匾?、資源或者生產(chǎn)基地。 （4）吸收對(duì)方的經(jīng)營(yíng)管理技能，和獲得有價(jià)值的經(jīng)營(yíng)、銷(xiāo)售和技術(shù)人員。 （5）有助于投資者進(jìn)入某一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，取得

15、新技術(shù)、新知識(shí)。 （6）能夠擴(kuò)大企業(yè)的現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模，迅速了解和滿(mǎn)足境外市場(chǎng)的需求變化。,（四）國(guó)際合資企業(yè)的利弊分析之二,（7）獲取稅收減免利益和其它優(yōu)惠利益。 （8）分散或者減少?lài)?guó)際投資中的風(fēng)險(xiǎn)。 （9）更好地了解東道國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)等方面，有助于投資者做出正確的決策。 （10）可能會(huì)消除國(guó)家征收或排擠外資政策的影響，克服差別待遇和法律障礙。 （11）有助于緩解東道國(guó)的民族意識(shí)和克服企業(yè)文化差異。 （12）不利因素：容易產(chǎn)生因?yàn)橥顿Y各方的目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)決策和管理方法、市場(chǎng)和銷(xiāo)售意向方面的分歧帶來(lái)的摩擦；不同投資者的長(zhǎng)短期利益難以統(tǒng)一等。,（五）國(guó)際合資企業(yè)的管理模式,1直管合資企業(yè) 2分管合資企業(yè)

16、3獨(dú)立合資企業(yè),直管合資企業(yè)：由一個(gè)母公司直接管理的國(guó)際合資企業(yè)。其基本特征是一個(gè)母公司在合資企業(yè)的決策和管理中占主導(dǎo)地位，起決定性作用，其它母公司則起從屬作用。合資企業(yè)董事會(huì)也只是形式上的存在。,1直管合資企業(yè),分管合資企業(yè)：投資各方都能積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。董事會(huì)的作用增大。部門(mén)經(jīng)理既要向合資企業(yè)的上一級(jí)管理部門(mén)負(fù)責(zé)，同時(shí)也向各自的母公司負(fù)責(zé)。合資企業(yè)的總經(jīng)理則向董事會(huì)負(fù)責(zé)，而不是向任何一方的母公司負(fù)責(zé)。,2分管合資企業(yè),獨(dú)立合資企業(yè)：具有更多經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理自主權(quán)的合資企業(yè)。董事會(huì)對(duì)企業(yè)的決策和經(jīng)營(yíng)起著主導(dǎo)作用。,3獨(dú)立合資企業(yè),（六）投資者對(duì)國(guó)際合資企業(yè)的控制策略,控制是指在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中

17、居主導(dǎo)地位， 能夠充分影響企業(yè)的決策，左右企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向。 1股權(quán)控制策略 又分為絕對(duì)多數(shù)股權(quán)和相對(duì)多數(shù)股權(quán)。 2非股權(quán)控制策略 （1）合資企業(yè)公司章程 （2）供應(yīng)和銷(xiāo)售合同。 （3）技術(shù)和管理合同。 （4）人事安排,（七）合資企業(yè)的合作對(duì)象選擇,1成功的合資企業(yè)的共同特點(diǎn) 2失敗的合資企業(yè)的共同原因 3合作對(duì)象的考察方面,1成功合資企業(yè)的共同特點(diǎn),（1）目標(biāo)明確一致 （2）真誠(chéng)合作、互相諒解 （3）項(xiàng)目設(shè)計(jì)合理 （4）管理體系完善、管理人員素質(zhì)高、有一定的自主權(quán)。,2失敗的合資企業(yè)的共同原因,（1）合作目標(biāo)不明確 （2）缺乏正確的規(guī)劃 （3）各方的經(jīng)營(yíng)策略不一致，缺乏靈活性。,3合作對(duì)象的考

18、察方面,（1）商業(yè)資信調(diào)查 （2）經(jīng)營(yíng)管理考查 （3）技術(shù)力量考察 （4）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)考察 （5）合作態(tài)度考察 （6）社會(huì)活動(dòng)能力考察,東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作,第 五 講,主講教師：徐力行,第三節(jié) 國(guó)際企業(yè)創(chuàng)建,一、國(guó)際獨(dú)資企業(yè) 二、國(guó)際合資企業(yè) 三、獨(dú)資與合資的選擇策略,三、獨(dú)資與合資的選擇策略,（一）決定股權(quán)策略的企業(yè)內(nèi)部因素主要包括 （二）決定股權(quán)策略的企業(yè)外部因素主要包括 （三）決定企業(yè)選擇獨(dú)資方式的具體因素包括 （四）決定企業(yè)選擇合資方式的具體因素包括,（一）決定股權(quán)策略的企業(yè)內(nèi)部主要因素,（1）投資企業(yè)自身具有的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，技術(shù)、資本、產(chǎn)品、管理和市場(chǎng)影響的現(xiàn)狀，

19、及其與其它企業(yè)相比較而存在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì) （2）投資企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力和主要決策者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 （3）投資企業(yè)的產(chǎn)品策略因素 （4）當(dāng)?shù)刭Y源和當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)利潤(rùn)對(duì)投資企業(yè)的重要意義,（二）決定股權(quán)策略的企業(yè)外部主要因素,（1）東道國(guó)政府的外資政策、立法和對(duì)外資的態(tài)度 （2）本國(guó)政府有關(guān)的政策和規(guī)定 （3）東道國(guó)當(dāng)?shù)氐拿褡逡庾R(shí)和情結(jié) （4）主要市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況和主要競(jìng)爭(zhēng)者狀況 （5）東道國(guó)潛在合作者的能力等等,（三）決定企業(yè)選擇獨(dú)資方式的具體因素,（1）母公司的總體戰(zhàn)略要求對(duì)子公司實(shí)施有效的控制，力求避免子公司與母公司的利益沖突 （2）當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)利潤(rùn)對(duì)母公司有重要意義 （3）保持公司在所有權(quán)優(yōu)勢(shì)方面的壟斷地

20、位 （4）東道國(guó)對(duì)外來(lái)投資持歡迎態(tài)度，沒(méi)有敵對(duì)的民族意識(shí) （5）東道國(guó)的潛在合作者在資本、技術(shù)等方面的能力不足。,（四）決定投資企業(yè)選擇合資方式的具體因素,（1）當(dāng)?shù)仄髽I(yè)有重要原料和資源可供生產(chǎn)之用 （2）境外經(jīng)營(yíng)的資本和其它方面的投入需要當(dāng)?shù)睾献髡叩闹С?（3）需要當(dāng)?shù)睾献髡叩膸椭詳U(kuò)大當(dāng)?shù)厥袌?chǎng) （4） 不愿意自己承擔(dān)較高的投資風(fēng)險(xiǎn) （5）實(shí)施多樣化產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)策略需要合作者幫助進(jìn)入當(dāng)?shù)仡I(lǐng)域 （6）東道國(guó)的鼓勵(lì)和優(yōu)惠措施,第四節(jié) 國(guó)際企業(yè)收購(gòu),一、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)的概念 二、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)的基本形式與基本優(yōu)勢(shì) 三、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)與兼并的基本做法 四、目標(biāo)企業(yè)選擇策略,一、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)的概念,

21、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)：是指外國(guó)投資者通過(guò)一定的程序和渠道依法取得東道國(guó)某企業(yè)部份或者全部所有權(quán)的行為。,二、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)的基本形式與基本優(yōu)勢(shì),（一）企業(yè)收購(gòu)的主要方式 1.直接收購(gòu) 2.間接收購(gòu) 此外還有諸如杠桿收購(gòu) 等多種方式 （二）國(guó)際企業(yè)收購(gòu)的基本優(yōu)勢(shì),直接收購(gòu)和間接收購(gòu),1直接收購(gòu)：也稱(chēng)為協(xié)議收購(gòu)或 友好接管。是指收購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司提出擁有所有權(quán)的要求，雙方通過(guò)一定的程序進(jìn)行磋商，共同商定條件，根據(jù)雙方商定的協(xié)議完成所有權(quán)轉(zhuǎn)移的做法。 2間接收購(gòu)：指收購(gòu)公司并不向目標(biāo)公司直接提出收購(gòu)的要求，而是通過(guò)在市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司已發(fā)行和流通的具有表決權(quán)的普通股票，從而取得目標(biāo)公司控制權(quán)的行為。

22、,杠桿收購(gòu)：是由收購(gòu)公司設(shè)立直接 收購(gòu)公司，再以該公司的名義向銀行借貸，或以該公司的名義發(fā)行債券向公開(kāi)市場(chǎng)借貸，以借貸的資本完成企業(yè)收購(gòu)。 特點(diǎn)：收購(gòu)所需的主要資金靠借貸取得。在借貸過(guò)程中，收購(gòu)公司通常以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和收益作為借貸的保證。在一般情況下，收購(gòu)所需全部資本的構(gòu)成中，收購(gòu)公司自己拿出的資本只占收購(gòu)資本總額的1015。銀行貸款占收購(gòu)資本總額5070，發(fā)行債券籌措的資本占2040。 收購(gòu)?fù)瓿芍?，收?gòu)公司一般會(huì)把被收購(gòu)公司的資產(chǎn)分解并變賣(mài)其中一部分，或利用其流動(dòng)資金，以?xún)斶€因收購(gòu)所借的貸款和所發(fā)行的債券，從而使收購(gòu)后的公司達(dá)到新的平衡。,杠桿收購(gòu),（二）國(guó)際企業(yè)收購(gòu)的基本優(yōu)勢(shì),1迅速

23、擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模。 2當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)一家價(jià)值低估的企業(yè)時(shí)，可以大大減少資本支出，從而比重新創(chuàng)建企業(yè)更為有利。 3獲得現(xiàn)成的經(jīng)營(yíng)管理技術(shù)人才。 4占有被收購(gòu)企業(yè)原有的市場(chǎng)和銷(xiāo)售系統(tǒng)。 5迅速縮短產(chǎn)品周期，取得新產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。 6收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司可以保證企業(yè)的利潤(rùn)水平。 7可以取得所需的技術(shù)、專(zhuān)利和商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)。 8可以迅速變動(dòng)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的前后關(guān)聯(lián)體系。,三、企業(yè)收購(gòu)與兼并的基本做法,（一）現(xiàn)金收購(gòu) 現(xiàn)金收購(gòu)：凡不涉及發(fā)行新股票的收購(gòu)都可以被認(rèn)為是現(xiàn)金收購(gòu)。 （二）股票收購(gòu) 股票收購(gòu)：如果投資者不是以現(xiàn)金為媒介對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行收購(gòu)，而是增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換被收購(gòu)公司的股

24、票，則被稱(chēng)為股票收購(gòu)。,東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作,第 六 講,主講教師：徐力行,第四節(jié) 國(guó)際企業(yè)收購(gòu),一、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)的概念 二、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)的基本形式與基本優(yōu)勢(shì) 三、國(guó)際企業(yè)收購(gòu)與兼并的基本做法 四、目標(biāo)企業(yè)選擇策略,四、目標(biāo)企業(yè)選擇策略,（一）目標(biāo)企業(yè)選擇的一般步驟 （1）確定企業(yè)目標(biāo)； （2）制訂行業(yè)和財(cái)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)； （3）對(duì)潛在的候選對(duì)象進(jìn)行研究，從中確定要收購(gòu)的目標(biāo)公司。 （二）制定總體收購(gòu)規(guī)劃時(shí)考慮的問(wèn)題,（二）制定總體收購(gòu)規(guī)劃時(shí)考慮的問(wèn)題,1行業(yè)問(wèn)題 2產(chǎn)品問(wèn)題 3市場(chǎng)問(wèn)題 4市場(chǎng)份額問(wèn)題 5規(guī)模問(wèn)題 6資本支出問(wèn)題 7境外收購(gòu)的必要性問(wèn)題 8國(guó)別選擇問(wèn)題,第五節(jié)

25、 國(guó)際投資決策,一、投資決策的概念與特點(diǎn) 二、投資決策的類(lèi)型和基本方法 三、投資機(jī)會(huì)決策 四、國(guó)際投資項(xiàng)目的可行性研究 五、國(guó)際投資決策中的財(cái)務(wù)分析方法 六、籌資決策,一、投資決策的概念與特點(diǎn),（一）國(guó)際投資決策的概念 （二）國(guó)際投資決策的特點(diǎn) （三）國(guó)際投資決策的內(nèi)容和程序,（一）國(guó)際投資決策的概念,1決策：是指為實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo)，憑借一定的科學(xué)手段和方法，從兩個(gè)或兩個(gè)以上的可行方案中，選擇一個(gè)最佳或最滿(mǎn)意方案并組織實(shí)施的全部行為過(guò)程。簡(jiǎn)單地說(shuō)，決策就是選擇。 2國(guó)際投資決策：是指企業(yè)為實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo)，憑借一定的科學(xué)手段和方法，從兩個(gè)或兩個(gè)以上的可行國(guó)際投資方案

26、中，選擇一個(gè)最佳或最滿(mǎn)意方案并組織實(shí)施的全部行為過(guò)程。,（二）國(guó)際投資決策的特點(diǎn),（1）國(guó)際投資決策是多層次決策，它包括了 投資機(jī)會(huì)決策和投資方案決策； （2）國(guó)際投資決策受?chē)?guó)際投資環(huán)境的影響很大，不確定和風(fēng)險(xiǎn)很高； （3）國(guó)際直接投資的項(xiàng)目一般都是較大規(guī)模的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，對(duì)決策要求更高。,（三）國(guó)際投資決策的內(nèi)容和程序,國(guó)際投資決策的內(nèi)容包括投資機(jī)會(huì)選擇、投資項(xiàng)目可行性研究、投資方案評(píng)價(jià)和實(shí)施的全部過(guò)程。 國(guó)際投資決策的決策程序?yàn)椋?1確定決策目標(biāo) 2確定決策標(biāo)準(zhǔn)，并給各標(biāo)準(zhǔn)分配權(quán)重 3擬定、分析、選擇方案 4實(shí)施方案,二、投資決策量化分析的類(lèi)型和基本方法,根據(jù)決策中自然狀態(tài)的不同情況，投資

27、決策（方案）分析可分為： （一）確定型決策 （二）不確定型決策 （三）風(fēng)險(xiǎn)型決策,（一）確定型決策,確定型決策：是指決策者在對(duì)未來(lái)發(fā)生的情況有充分和確定把握（即決策環(huán)境完全確定）條件下進(jìn)行的決策，其特點(diǎn)是自然狀態(tài)的單一性或確定性。,（二）不確定型決策,不確定型決策：是指決策者在對(duì)未來(lái)發(fā)生的情況完全沒(méi)有把握條件下進(jìn)行的決策，其特點(diǎn)是自然狀態(tài)的多樣性和不確定性。 1. 悲觀決策法 2. 樂(lè)觀決策法 3. 折衷決策法 4. 等概決策法 5. 后悔值準(zhǔn)則,1. 悲觀決策法,悲觀決策法：決策者從最不利的角度 考慮問(wèn)題，首先求得各方案在不同自然 狀態(tài)下的最小收益值，然后從各最小收益值 中選取收益值最

28、大的方案，所以稱(chēng)為“小中取大”法。,東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作,第 七 講,主講教師：徐力行,第五節(jié) 國(guó)際投資決策,一、投資決策的概念與特點(diǎn) 二、投資決策的類(lèi)型和基本方法 三、投資機(jī)會(huì)決策 四、國(guó)際投資項(xiàng)目的可行性研究 五、國(guó)際投資決策中的財(cái)務(wù)分析方法 六、籌資決策,1. 悲觀決策法,悲觀決策法：決策者從最不利的角度 考慮問(wèn)題，首先求得各方案在不同自然 狀態(tài)下的最小收益值，然后從各最小收益值 中選取收益值最大的方案，所以稱(chēng)為“小中取大”法。,樂(lè)觀決策法：決策者從最有利的角度 考慮問(wèn)題，首先求得各方案在不同自然 狀態(tài)下的最大收益值，然后選取最大收益值 中的最大

29、值方案，所以也被稱(chēng)為“大中取大”法。,2. 樂(lè)觀決策法,3. 折衷決策法,折衷決策法：首先依據(jù)歷史資料的 分析和/或經(jīng)驗(yàn)判斷，確定一個(gè)樂(lè)觀系數(shù) “a” (0a1)。利用公式： CViaMax(Ai ,Qj)（1a）Min (Ai,Qj) j j 分別計(jì)算出各方案Ai的折衷收益值CVi ，并選擇折衷收益值最大的方案。,4. 等概決策法,等概決策法：在缺乏有效資料和經(jīng)驗(yàn) 的條件下，假定各種未來(lái)事件（自然狀態(tài)） 發(fā)生的可能性相同，即每個(gè)自然狀態(tài)發(fā)生的概率都是 （1/事件數(shù)）。然后計(jì)算各方案的收益期望值，并選取其 最大值所對(duì)應(yīng)的方案。,5. 后悔值準(zhǔn)則,后悔值準(zhǔn)則：將各自然狀態(tài)下的最

30、大收益值 定為理想目標(biāo)，并將該狀態(tài)中的其他值與最高值 之差成為未達(dá)到理想目標(biāo)的后悔值，然后從各方案中的最大 后悔值中取出一個(gè)最小的。相應(yīng)的方案被選作最優(yōu)方案。,（三）風(fēng)險(xiǎn)型決策,1最大可能準(zhǔn)則 2期望值準(zhǔn)則 3決策樹(shù)法,1最大可能準(zhǔn)則,最大可能準(zhǔn)則：選擇一個(gè)概率最大的 自然狀態(tài)進(jìn)行決策，置其他自然狀態(tài)于 不顧。這實(shí)際是將風(fēng)險(xiǎn)型決策轉(zhuǎn)變?yōu)榇_定型決策 。,2期望值準(zhǔn)則,期望值準(zhǔn)則：把每個(gè)方案 在各種自然狀態(tài)下的收益值看成 離散型隨機(jī)變量，并求出每個(gè)方案的收益值 的數(shù)學(xué)期望，選出收益值數(shù)學(xué)期望最大的行動(dòng)方案為最優(yōu)方案。,3決策樹(shù)法,決策樹(shù)法：首先根據(jù)需要決策的 問(wèn)題、可選擇的行動(dòng)方案及相應(yīng)的自然 狀

31、態(tài)等畫(huà)出決策樹(shù)。然后預(yù)計(jì)各種自然狀態(tài)的概率（概率 值的確定可憑決策者的估算，或利用歷史資料推算，或利 用特定的預(yù)測(cè)方法計(jì)算），利用分析出的各自然狀態(tài)的損 益值和相應(yīng)的概率值，計(jì)算出每個(gè)行動(dòng)方案的期望值，最 后是根據(jù)決策目標(biāo)刪除不滿(mǎn)意的行動(dòng)方案(也稱(chēng)剪枝)，確 定滿(mǎn)意的行動(dòng)方案。這是最常采用的一種決策分析法。,決策樹(shù)法的一個(gè)例子,某投資者面臨著兩個(gè)相同經(jīng)營(yíng)期的投資 方案A1、A2。A1需投資300萬(wàn)元，A2需投資 180萬(wàn)元。項(xiàng)目建成后，如產(chǎn)品銷(xiāo)路好A1、A2分別可得凈利潤(rùn) 100萬(wàn)、40萬(wàn)元，若銷(xiāo)路差則虧損20萬(wàn)元和凈賺30萬(wàn)元。另?yè)?jù) 預(yù)測(cè)，該產(chǎn)品銷(xiāo)路好和銷(xiāo)路差的概率分別為0.7、0.3。,東

32、南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作,第 八 講,主講教師：徐力行,第五節(jié) 國(guó)際投資決策,一、投資決策的概念與特點(diǎn) 二、投資決策的類(lèi)型和基本方法 三、投資機(jī)會(huì)決策 四、國(guó)際投資項(xiàng)目的可行性研究 五、國(guó)際投資決策中的財(cái)務(wù)分析方法 六、籌資決策,三、投資機(jī)會(huì)決策,（一）投資機(jī)會(huì)決策的概念 （二）投資機(jī)會(huì)決策中確定投資地域范圍的主要依據(jù) （三）投資機(jī)會(huì)決策的基本分析方法 （四）我國(guó)對(duì)外直接投資一般應(yīng)堅(jiān)持的原則,（一）投資機(jī)會(huì)決策的概念,國(guó)際投資機(jī)會(huì)決策：是指投資者對(duì)具體投資機(jī)會(huì)的選擇進(jìn)行研究和確定的過(guò)程。其任務(wù)是尋找有利的投資機(jī)會(huì)，為下步可行性研究和方案決策打下基礎(chǔ)。,（

33、二）投資機(jī)會(huì)決策中確定投資地域范圍的主要依據(jù),1根據(jù)投資目標(biāo)選擇具有潛在投資機(jī)會(huì)的東道國(guó)。 2根據(jù)產(chǎn)業(yè)類(lèi)型的需要選擇潛在投資機(jī)會(huì)的東道國(guó)。 3通過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的評(píng)價(jià)選擇潛在投資機(jī)會(huì)的東道國(guó)。 4根據(jù)能源供應(yīng)狀況、交通運(yùn)輸條件、通訊系統(tǒng)的發(fā)達(dá)程度、自然資源和人力資源的可得性等來(lái)選擇潛在投資機(jī)會(huì)東道國(guó)。,（三）投資機(jī)會(huì)決策的基本分析方法,1加權(quán)平均值比選法 2權(quán)衡收益風(fēng)險(xiǎn)比選法,1加權(quán)平均值比選法,加權(quán)平均值比選法：投資者依據(jù)自己 的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)設(shè)計(jì)若干項(xiàng)有明確內(nèi)容的可比性 指標(biāo)，依據(jù)不同指標(biāo)對(duì)投資決策的重要性程度來(lái) 分別確定各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)及其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)不同投資 機(jī)會(huì)的各項(xiàng)指標(biāo)的分別評(píng)價(jià)，匯總完

34、成對(duì)各投資機(jī)會(huì)的綜 合評(píng)價(jià)。一般原則是選擇加權(quán)平均值較高的投資機(jī)會(huì)。,n n WA（ QiPi ）/ Pi i1 i1,加權(quán)平均值比選法的一個(gè)應(yīng)用示例,2權(quán)衡收益風(fēng)險(xiǎn)比選法,權(quán)衡收益風(fēng)險(xiǎn)比選法：投資者分別對(duì) 各投資機(jī)會(huì)的收益水平和投資風(fēng)險(xiǎn)水平 進(jìn)行評(píng)價(jià)，得到衡量收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平 和具體指標(biāo)，然后綜合具體的指標(biāo)和投資者 的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等因素權(quán)衡 不同投資機(jī)會(huì)的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系、做出選擇較優(yōu)投資 機(jī)會(huì)的決策。 權(quán)衡收益風(fēng)險(xiǎn)的一般原則是在風(fēng)險(xiǎn)水平既定的條件下盡可能取得更高收益，或是在收益水平既定的條件下盡可心地減少風(fēng)險(xiǎn)。,確定投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo) 設(shè)定投資最低收

35、益和最高風(fēng)險(xiǎn)的閥值，并對(duì)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行初步篩選 選取收益風(fēng)險(xiǎn)比值（投資收益/投資風(fēng)險(xiǎn)）較大的投資機(jī)會(huì) 還應(yīng)當(dāng)考慮規(guī)模、潛在優(yōu)勢(shì)、協(xié)同效應(yīng)等因素,權(quán)衡收益風(fēng)險(xiǎn)比選法的一般用法,（四）我國(guó)對(duì)外直接投資一般應(yīng)堅(jiān)持的原則,1充分考慮本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，主要是資金、技術(shù)、設(shè)備、產(chǎn)品、管理、營(yíng)銷(xiāo)等方面的能力，在此基礎(chǔ)上選擇最佳投資機(jī)會(huì)； 2以在東道國(guó)規(guī)定的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域內(nèi)的投資機(jī)會(huì)和能夠享受優(yōu)惠待遇的投資機(jī)會(huì)為優(yōu)先選擇對(duì)象； 3優(yōu)先考慮能夠帶動(dòng)設(shè)備、原材料和勞務(wù)的出口，具有綜合投資效益的投資機(jī)會(huì)； 4優(yōu)先考慮投資少見(jiàn)效果快的投資機(jī)會(huì)； 5優(yōu)先考慮具有廣闊發(fā)展前景的投資機(jī)會(huì)。,四、國(guó)際投資項(xiàng)目的可行性研究,（一）

36、投資項(xiàng)目可行性研究的概念 （二）投資項(xiàng)目的可行性研究的基本任務(wù) （三）投資項(xiàng)目可行性研究的主要內(nèi)容 （四）投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的編制,（一）投資項(xiàng)目可行性研究的概念,投資項(xiàng)目的可行性研究：主要是從經(jīng)濟(jì) 和技術(shù)方面對(duì)投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行論證， 研究投資項(xiàng)目在技術(shù)上的可行性和經(jīng)濟(jì)上的合理性。 通過(guò)對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)的關(guān)鍵因素和生產(chǎn)的各種備選方法的規(guī)定 或分析，提出供選擇的可行投資方案。,（二）投資項(xiàng)目的可行性研究的基本任務(wù),投資項(xiàng)目的可行性研究的基本任務(wù)： 必須為工業(yè)項(xiàng)目的投資決策提供技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和商業(yè)上的依據(jù)。應(yīng)該對(duì)影響產(chǎn)品生產(chǎn)的關(guān)鍵因素，實(shí)施生產(chǎn)的各種備選方法，一并作出規(guī)定或予以分析。,（三）投資項(xiàng)目

37、可行性研究的主要內(nèi)容,投資項(xiàng)目可行性研究的主要內(nèi)容： 必須分析工業(yè)項(xiàng)目的全部基本組成部分和所涉及的問(wèn)題。 境外投資項(xiàng)目的可行性研究主要包括以下內(nèi)容： 1市場(chǎng)研究：主要研究分析市場(chǎng)的方向、容量、成長(zhǎng)性、特性、價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，并由此探索相應(yīng)的市場(chǎng)戰(zhàn)略方案。 2生產(chǎn)研究：主要包括生產(chǎn)資源、廠址選擇、生產(chǎn)技術(shù)等方面的內(nèi)容。 3財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)研究：主要是要說(shuō)明總投資費(fèi)用和生產(chǎn)總成本以及投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)上的生存能力。財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)研究首先要確定總的投資費(fèi)用和項(xiàng)目籌資來(lái)源。,東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作,第 九 講,主講教師：徐力行,第五節(jié) 國(guó)際投資決策,一、投資決策的概念與特點(diǎn) 二、投資決策的類(lèi)型和

38、基本方法 三、投資機(jī)會(huì)決策 四、國(guó)際投資項(xiàng)目的可行性研究 五、國(guó)際投資決策中的財(cái)務(wù)分析方法 六、籌資決策,（四）投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的編制,可行性研究報(bào)告的內(nèi)容包括： （1）承辦企業(yè)的基本情況和條件以及項(xiàng)目背景； （2）市場(chǎng)和生產(chǎn)能力； （3）原材料和投入； （4）座落地點(diǎn)和廠址； （5）項(xiàng)目設(shè)計(jì)(技術(shù)、設(shè)備和土建工程)； （6）管理機(jī)構(gòu)、管理費(fèi)用和職工定員； （7）項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度； （8）資金概算和資金來(lái)源； （9）財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)分析。,五、國(guó)際投資決策中的財(cái)務(wù)分析方法,財(cái)務(wù)投資決策的核心內(nèi)容是成本和收益的比較?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)分析是財(cái)務(wù)分析最基本的方法，通過(guò)對(duì)投資收益的

39、評(píng)價(jià)選擇出優(yōu)化投資方案。 （一）凈現(xiàn)值分析法 （二）內(nèi)部報(bào)酬率分析法 （三）現(xiàn)值指數(shù)分析法,（一）凈現(xiàn)值分析法,凈現(xiàn)值（NPV）：是以企業(yè)的綜合 資金成本或預(yù)期收益率為貼現(xiàn)率，將投資 項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流入量與流出量折算成現(xiàn)值， 其差值就是凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值分析法：根據(jù)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的大小，來(lái)判定投資方 案的可行性或優(yōu)先順序。,n NPV CFt（1T）/ （1K0）t I0 t1,n n NPV CFt（1T）/ （1K0）t I t / （1K0）t t1 t1,凈現(xiàn)值分析法例一,某一投資方案的最初投資為10000

40、0元， 項(xiàng)目存續(xù)期每年稅后收益流量都是27000元， 如果投資者以10的折現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算，則項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為 時(shí)期 0 1 2 3 4 5 投入 100000 收益 27000 27000 27000 27000 27000 現(xiàn)值系數(shù) (10) 各年現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=,1/1.10 1/1.11 1/1.12 1/1.13 1/1.14 1/1.15 1 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621,-100000 24543 22302 20277 18441 16767,(24543+22302+20277+184

41、41+16767)-100000=2350,,凈現(xiàn)值分析法例二,有一投資方案，預(yù)計(jì)投資支出為200萬(wàn)元， 第1、2年初分別投入100萬(wàn)元。該投資完成后， 預(yù)期可得稅后現(xiàn)金為：第2年至第5年每年底均為 80萬(wàn)元。如果以10、18為貼現(xiàn)率，則 時(shí)期 0 1 2 3 4 5 投入 100 100 收益 80 80 80 80 PV系數(shù) (10) PV NPV= PV系數(shù) (18) PV NPV=,1/1.10 1/1.11 1/1.12 1/1.13 1/1.14 1/1.15,-100.00 -90.91

42、66.12 60.11 54.64 49.67,1/1.180 1/1.181 1/1.182 1/1.183 1/1.184 1/1.185,(66.12+60.11+54.64+49.67)-100.00-90.91=39.63,(57.45+48.69+41.26+34.97)-100.00-84.75 =-2.37,-100.00 -84.75 57.45 48.69 41.26 34.97,（二）內(nèi)部報(bào)酬率分析法,內(nèi)部報(bào)酬率：也稱(chēng)內(nèi)含報(bào)酬率，指能夠 使得未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量 現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 例如：假設(shè)一項(xiàng)

43、投資估計(jì)需要 1000000 的投資，并預(yù)期今后 五年的凈收益為：10000、16000、23000、29000 、37000。 此項(xiàng)投資五年后的內(nèi)部收益率等于 4.02% 此項(xiàng)投資四年后的內(nèi)部收益率等于 -8.06% 兩年后的內(nèi)部收益率等于 -54.69%,（三）現(xiàn)值指數(shù)分析法,現(xiàn)值指數(shù): 每一單位投入的現(xiàn)值所能帶來(lái)的現(xiàn)值收益數(shù)量。,n n 現(xiàn)值指數(shù) CFt（1T）/ （1K0）t / I t / （1K0）t t1 t1,例如，有兩個(gè)項(xiàng)目A、B，A項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值為23000元，現(xiàn)金流出量現(xiàn)值為20000元；B項(xiàng)目的現(xiàn)

44、金流入、流出量現(xiàn)值為11000、9000。,以現(xiàn)值指數(shù)來(lái)衡量，因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)A23000/200001.15，小于現(xiàn)值指數(shù)B11000/90001.22，所以應(yīng)當(dāng)選擇項(xiàng)目B。,東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育,國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作,第 十 講,主講教師：徐力行,第五節(jié) 國(guó)際投資決策,一、投資決策的概念與特點(diǎn) 二、投資決策的類(lèi)型和基本方法 三、投資機(jī)會(huì)決策 四、國(guó)際投資項(xiàng)目的可行性研究 五、國(guó)際投資決策中的財(cái)務(wù)分析方法 六、籌資決策,六、籌資決策,（一）籌資決策的含義 （二）籌資決策的類(lèi)型 （三）資本使用成本 （四）匯率變化對(duì)籌資成本的影響,（一）籌資決策的含義,籌資決策考慮的基本問(wèn)題就是

45、如何形成 一個(gè)使投資項(xiàng)目籌資成本最低，且對(duì)投資者又最有利的方案。 大型國(guó)際投資項(xiàng)目資本構(gòu)成的差異可能帶來(lái)巨大的成本差異 ，所以項(xiàng)目越大籌資問(wèn)題越突出；另外，由于國(guó)際直接投資 旨在對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的控制，所以，其籌資決策問(wèn) 題主要長(zhǎng)期資金問(wèn)題。,（二）籌資決策的類(lèi)型,,1. 按籌資的性質(zhì)劃分：股本籌資，債務(wù)籌資 按籌資的來(lái)源劃分：內(nèi)部籌資，外部籌資 內(nèi)部籌資：主要指公司體系內(nèi)各經(jīng)營(yíng)實(shí)體之間相互提供的資本。這部分資本主要源于各經(jīng)營(yíng)實(shí)體在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所產(chǎn)生和積累起來(lái)的資金、各種經(jīng)營(yíng)實(shí)體的未分配利潤(rùn)和折舊基金。從資本流向來(lái)看，有母公司提供給子公司的資本，也有子公司之間提供的資本，也有子公司提供

46、給母公司資本。 外部籌資：是指公司體系外部所提供的資本。根據(jù)資本來(lái)源的性質(zhì)可概括為私人資本和官方資本兩大類(lèi)。具體來(lái)說(shuō)，包括：國(guó)內(nèi)和國(guó)際商業(yè)銀行貸款、國(guó)際債券投資、與其他投資者共同投資、官方資本籌資、出口信貸和進(jìn)口信貸、利用國(guó)外股權(quán)投資籌資 等。,（三）資本使用成本,1股權(quán)籌資成本（股份資本成本） 2債務(wù)籌資成本 3綜合資金成本 4籌資決策中財(cái)務(wù)分析的缺陷和多維考慮的必要性,1股權(quán)籌資成本,股權(quán)籌資的成本是股權(quán)投資者所要求 得到的收益水平，一般被稱(chēng)之為資本還原率。,KeD1/P0 g,例如：某企業(yè)股價(jià)60元，預(yù)期股息年增長(zhǎng)率10，本年發(fā)放股利1元，則,KeD1/P0 g1（110）/601011

47、.83,例如：某企業(yè)股票發(fā)行價(jià)為60元，預(yù)期明年股息為1.2元，且年增長(zhǎng)率10。另外，籌資成本率為發(fā)行價(jià)的8，則,KeD1/ P0（1Fe） g1.2/ 60（18）10 12.17,例如：假定發(fā)行一筆債券的凈收人為100萬(wàn)元，每年固定支付的債息是8萬(wàn)元，則這筆債務(wù)的直接成本為,2債務(wù)籌資成本,各種債務(wù)資本使用期內(nèi)的利息支付 和籌集時(shí)的費(fèi)用構(gòu)成了直接的債務(wù)成本。,KbKi（1t）/ （1Fb）,Kb8/1008,例如：如果發(fā)行一筆面額為100萬(wàn)元債券的，發(fā)行費(fèi)率5，再考慮所得稅率30，則,Kb（8/100）（130）/ （15）5.9,3綜合資金成本,投資項(xiàng)目的綜合資金成本是指 債務(wù)成本和股份

48、成本的綜合平均值 （加權(quán)平均值）。一般是根據(jù)兩類(lèi)資本在 長(zhǎng)期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占的比例和各部分的具體成本計(jì)算。,KKeE / V十Ki（1t）D / V,例如：某企業(yè)帳面上的長(zhǎng)期資本1000萬(wàn)元中，長(zhǎng)期借款200萬(wàn)，應(yīng)付的長(zhǎng)期債券100萬(wàn)，普通股700萬(wàn)元，這三種籌資方式的成本分別為7、10、12，所得稅率為30，則企業(yè)加權(quán)平均資本成本為：,K 7200（130）10100（130）12700 / 100010.08,例如：美國(guó)一家公司以6的利率取得一年期的歐元貸款，在這一段時(shí)間內(nèi)，歐元相對(duì)于平均幣值上漲8，則該項(xiàng)借款的實(shí)際成本為,Ki6108十81448,（四）匯率變化對(duì)籌資成本的影響,KiiI0

49、P0,匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)籌資成本的影響可粗略地用 以下公式表示：,第三章 國(guó)際間接投資,第一節(jié) 證券投資概述 第二節(jié) 股票投資 第三節(jié) 債券投資 第四節(jié) 證券投資決策的依據(jù),第一節(jié) 證券投資概述,,一、證券的種類(lèi)和概念 二、證券投資的發(fā)展趨勢(shì) 三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 四、證券投資的主要注意要點(diǎn) 五、證券交易所辦理證券投資的基本程序,一、證券的種類(lèi)和概念,（一）證券的概念 （二）證券的主要類(lèi)型 （三）證券的主要特征,（一）證券的概念,（1）廣義的有價(jià)證券指信用證件。它包括： 商品證券為證明有領(lǐng)取商品權(quán)利的證券，如提單等； 貨幣證券是對(duì)貨幣享有請(qǐng)求權(quán)的證券，如本票、匯票、支

50、票等； 資本證券則是能按期從發(fā)行者領(lǐng)取收益的權(quán)益性證券，如股票和債券； 此外，土地所有權(quán)證書(shū)等則屬于其他證券。 （2）狹義的有價(jià)證券專(zhuān)指證券市場(chǎng)上發(fā)行和流通的證券，主要包括股票和債券兩大類(lèi)的資本證券；通常意義上的證券一般指狹義的有價(jià)證券。,（二）證券的主要類(lèi)型,原則上講，證券投資（間接投資）的 領(lǐng)域可以包括金融市場(chǎng)中廣泛的金融工具。 金融市場(chǎng)包括： 1貨幣市場(chǎng)（1年以?xún)?nèi)金融工具的交易市場(chǎng)） 2資本市場(chǎng)（1年以上金融工具的交易市場(chǎng)） 3 金融衍生工具市場(chǎng),1貨幣市場(chǎng)的主要構(gòu)成,（1）短期借貸市場(chǎng) （2）同業(yè)拆借市場(chǎng) （3）回購(gòu)市場(chǎng) （4）商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) （5）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) （6）短期政府

51、債券市場(chǎng) （7）貨幣市場(chǎng)共同基金,2資本市場(chǎng)的主要構(gòu)成,（1）股票市場(chǎng) （2）債券市場(chǎng) （3）投資基金市場(chǎng),3金融衍生工具市場(chǎng)的主要構(gòu)成,（1）衍生證券市場(chǎng)包括：可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、存托憑證（代表外國(guó)公司有價(jià)債券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，相當(dāng)于股票）、保本股票（發(fā)行一段時(shí)間后，可要求發(fā)行人歸還本金）等。 （2）金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)：金融期貨、金融期權(quán)、利率互換等。,幾種國(guó)際間接投資方式的重點(diǎn)介紹,1政府債券 2公司證券 3可轉(zhuǎn)讓大額存款單,1政府債券,（1）種類(lèi) 中央政府債券：由中央政府或中央政府 有關(guān)機(jī)構(gòu)出面發(fā)行的債券。主要用來(lái)彌補(bǔ) 常年性財(cái)政赤字、或進(jìn)行稅款和現(xiàn)金管理等。 地方政府債券：為籌措應(yīng)付財(cái)政開(kāi)

52、支，籌建學(xué)校、醫(yī)院或公 路等公用事業(yè)的資金，而由地方政府發(fā)行的債券。它一般 通過(guò)地方政府的信用、征稅權(quán)及公用事業(yè)的收入予以擔(dān)保。 （2）期限：分為短期（10年）。 （3）特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)很低。 （4）利率：中長(zhǎng)期國(guó)債通常是附息的，而短期國(guó)債通常是 貼現(xiàn)發(fā)行的。,2公司證券,（1）公司債券：工商企業(yè) 或財(cái)務(wù)公司發(fā)行的，保證在一定 期間向債券持有人按票面金額還本付息的書(shū)面承諾。 （2）公司股票：股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東對(duì)股份享有權(quán)利并承擔(dān)義務(wù)的依據(jù)。 （3）投資公司證券：投資公司發(fā)行的自己的股票及債券。發(fā)行所得來(lái)的資金用于買(mǎi)賣(mài)其它公司的證券，并由此賺取利潤(rùn)與利息。 （4）商業(yè)票據(jù)

53、,（4）商業(yè)票據(jù),1概念 商業(yè)票據(jù)：大公司為了籌資，以貼現(xiàn)方式 出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保的承諾憑證（短期本票）。 2發(fā)行者：主要是金融性公司（比如：大公司的附屬性公司、諸如銀行持股公司之類(lèi)的與銀行有關(guān)的公司、獨(dú)立的金融公司）；還有非金融公司，但大都發(fā)行規(guī)模小，屬短期貸款。 3 投資者：央行、企業(yè)、投資公司、政府、基金、個(gè)人等。 4 面額：很大。 5 期限：較短。一般270天，通常2040天。 6 銷(xiāo)售：自銷(xiāo)、承銷(xiāo)。,3可轉(zhuǎn)讓大額存款單,（1）概念 可轉(zhuǎn)讓大額存款單是銀行向存款人簽發(fā)的證明存款人擁有存款的憑證。 （2）種類(lèi) 包括：國(guó)內(nèi)存單、歐洲美元存單、揚(yáng)基存單（也稱(chēng)外國(guó)人發(fā)行的國(guó)內(nèi)存單、“

54、美國(guó)佬”存單）和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單等 （3）與定期存單的比較,（3）與定期存單的比較,,（三）證券的主要特征,1收益性 2風(fēng)險(xiǎn)性 3變現(xiàn)性 4波動(dòng)性,二、證券投資的發(fā)展趨勢(shì),（一）金融證券化 （二）證券市場(chǎng)多樣化 （三）證券投資法人化 （四）市場(chǎng)管理自動(dòng)化 （五）證券市場(chǎng)國(guó)際化 （六）證券交易自由化,三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn),（一）風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成： 風(fēng)險(xiǎn) 制度性風(fēng)險(xiǎn)非制度性風(fēng)險(xiǎn) 制度性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)：由于共同因素引起、影響所有股票收益、無(wú)法通過(guò)證券的多樣化來(lái)消除或避免 非制度性風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)：由于特殊因素引起、影響某種股票的收益、可以通過(guò)證券的多樣化來(lái)避免。 （二）風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源 1 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（包括股票行市風(fēng)險(xiǎn)、市

55、場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等） 2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（包括倒閉風(fēng)險(xiǎn)、政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)、其他違約風(fēng)險(xiǎn)） 3購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn) 4其它風(fēng)險(xiǎn)（包括到期風(fēng)險(xiǎn)或再變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等）,四、證券投資的主要注意要點(diǎn),（一）對(duì)象選擇 （二）時(shí)點(diǎn)把握 （三）行情判斷幾個(gè)常用概念 （四）可供選擇的交易方式,證券投資的對(duì)象的選擇需要考慮： 收益率 稅金 、手續(xù)費(fèi) 、價(jià)格 安全性 、期限 、變現(xiàn)性 、便利性,（一）對(duì)象選擇,（二）時(shí)點(diǎn)把握,時(shí)點(diǎn)分析需要從 宏觀基本面和微觀操作技術(shù)層面考慮： 1宏觀指標(biāo)分析 生產(chǎn)性總量指標(biāo)（國(guó)民生產(chǎn)總值，工礦業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，設(shè)備開(kāi)工率指數(shù)，機(jī)器設(shè)備訂貨、住宅開(kāi)工數(shù)字）； 價(jià)格指標(biāo)（市場(chǎng)利率水平、外匯比價(jià)、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、

56、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、進(jìn)出口物價(jià)指數(shù)）； 就業(yè)狀況指標(biāo)（失業(yè)率）； 內(nèi)外平衡指標(biāo)（國(guó)際收支和貿(mào)易收支等） 2技術(shù)指標(biāo)分析,（三）行情判斷幾個(gè)常用概念,1買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià) 2開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià) 3最高價(jià)和最低價(jià) 4漲停板和跌停板 5牛市和熊市 6多頭與空頭 7股票價(jià)格指數(shù),（四）可供選擇的 交易方式,1現(xiàn)貨交易 2預(yù)約購(gòu)回 3期貨交易 4期權(quán)交易 5股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,1現(xiàn)貨交易,現(xiàn)貨交易：證券買(mǎi)賣(mài)交易的 雙方在進(jìn)行證券交易時(shí)，賣(mài)出方必須 持有準(zhǔn)備出售的證券，買(mǎi)入方必須持有交易額 所需的貨幣資金。證券交易一旦成立就立即辦理交割。,2預(yù)約購(gòu)回,預(yù)約回購(gòu)：是一種按事先約定條件以買(mǎi)回 為基礎(chǔ)的證券買(mǎi)賣(mài)交易，即賣(mài)者

57、在協(xié)議規(guī)定的 日期內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格從買(mǎi)者手中買(mǎi)回原來(lái)出賣(mài)的證券。 本質(zhì)：其本質(zhì)是質(zhì)押貸款。 期限有：1日（隔夜回購(gòu)）和大于1日（期限回購(gòu)）。 大銀行和政府證券交易商是回購(gòu)市場(chǎng)的主要資金需求者。 交易方式：大多以電迅方式由交易雙方直接進(jìn)行，少數(shù)由市場(chǎng)專(zhuān)營(yíng)商（政府證券交易商）中介。 優(yōu)點(diǎn)是融資不屬于存款，不交準(zhǔn)備金 風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自違約或利率波動(dòng)（如率上升，則借出方利益受損）。 克服的辦法是交納保證金（一般13），或根據(jù)證券市價(jià)，調(diào)整回購(gòu)價(jià)。,3期貨交易,（1）概念： 金融期貨合約是指協(xié)議雙方約定在 將來(lái)一特定時(shí)點(diǎn)按約定的條件（價(jià)格、交割地、交割方式）買(mǎi)賣(mài)一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 （2）

58、金融期貨交易合同的一般內(nèi)容： 交易標(biāo)的物、交易單位、最小變動(dòng)單位（也稱(chēng)為刻度或最小波幅）、 每月最高波幅、標(biāo)準(zhǔn)交割時(shí)間、初始保證金 （3）金融期貨交易的特點(diǎn)： 間接清算制、合約標(biāo)準(zhǔn)化、靈活性、每日清算制 （4）種類(lèi)：外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等。,4期權(quán)交易之一,（1）概念 金融期權(quán)合約：又稱(chēng)選擇權(quán)， 指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定 的價(jià)格（也稱(chēng)執(zhí)行價(jià)）買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。 （2）標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)通常包含的6大要素： 標(biāo)的資產(chǎn)的種類(lèi)和數(shù)量、協(xié)議價(jià)（敲定價(jià)）、合約的有效期（一般不超過(guò)9個(gè)月，以36個(gè)月最多）、交易地（一般在專(zhuān)門(mén)的期權(quán)交易所內(nèi)進(jìn)行）、權(quán)利金（也稱(chēng)期權(quán)價(jià)、期權(quán)

59、費(fèi)、保證金等）、合約的格式（一般規(guī)定合約的交易單位、最小變動(dòng)價(jià)、每日最高波幅、合約月份、最后交易日、履約日、交割方式等）。,（3）期權(quán)的種類(lèi) 按執(zhí)行的期限：歐式期權(quán)（到期才能執(zhí)行）、美式期權(quán)（到期日前隨時(shí)可以執(zhí)行） 按標(biāo)的：現(xiàn)貨期權(quán)（利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、股指期權(quán)、股票期權(quán)等）、期貨期權(quán)（利率期貨期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)等） 按買(mǎi)賣(mài)者的權(quán)利： 看漲期權(quán)：買(mǎi)方有權(quán)利（但沒(méi)有義務(wù)）在某一確定的時(shí)間以某一確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。 看跌期權(quán)：買(mǎi)方有權(quán)利（但沒(méi)有義務(wù)）在某一確定的時(shí)間以某一確定的價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。,4期權(quán)交易之二,5股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,（1）概念： 股票指數(shù)期貨：交易所同期貨

60、買(mǎi)賣(mài)者 簽訂的，約定在將來(lái)某特定時(shí)期，買(mǎi)賣(mài)者 向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指數(shù)若干倍金額的合約。 （2）特點(diǎn)：合約價(jià)為公開(kāi)喊價(jià)決定；一般，期貨指數(shù)以現(xiàn)貨 指數(shù)為基礎(chǔ)；它是所有期貨中最復(fù)雜，技巧性最強(qiáng)的交易方 式，是買(mǎi)空賣(mài)空的最高表現(xiàn)形式。 （3）種類(lèi)（以USA為例） 價(jià)格線(xiàn)綜合指數(shù)期貨、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格綜合指數(shù)期 貨、紐約證交所綜合股票指數(shù)期貨、主要市場(chǎng)指數(shù)期貨,五、證券交易所辦理證券投資的基本程序之一,證券交易所辦理證券投資的基本程序： 開(kāi)戶(hù)委托場(chǎng)上交易交割過(guò)戶(hù) （一）開(kāi)戶(hù) 開(kāi)戶(hù)是指投資者同經(jīng)紀(jì)商簽訂規(guī)定有雙方權(quán)力和義務(wù)的委托契約，確立雙方委托代理關(guān)系的行為。國(guó)外一般都有現(xiàn)金和保證金

61、兩個(gè)基本帳戶(hù) （二）委托 投資者根據(jù)自己的投資需要，向經(jīng)紀(jì)商發(fā)出具體交易指令（口頭和書(shū)面）稱(chēng)為交易委托。一般可以從價(jià)格形態(tài)上將交易委托分為市價(jià)委托和限價(jià)委托兩種。,（三）場(chǎng)上交易 經(jīng)紀(jì)商在交易所內(nèi)的代表具體實(shí)施投資者交易委托的行為稱(chēng)為場(chǎng)上交易。具體委托單的執(zhí)行一般是按價(jià)格優(yōu)先順序和時(shí)間優(yōu)先順序來(lái)完成。 （四）交割 所謂交割是指交易的實(shí)際履行，對(duì)投資者而言就是交票或付款的行為。交割方式主要有兩種：一種是當(dāng)日交割、例行交割。 （五）過(guò)戶(hù) 過(guò)戶(hù)是指變更證券所有權(quán)登記的行為。記名證券的轉(zhuǎn)讓必須辦理過(guò)戶(hù)手續(xù)；無(wú)記名證券則不需要辦理過(guò)戶(hù)手續(xù)，實(shí)際持有者就是權(quán)益的擁有者。,五、證券交易所辦理證券投資的基本程序之二,