《建筑經(jīng)濟(jì)》PPT課件.ppt

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1、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,第二章 建設(shè)項(xiàng)目融資 2.3 資金籌借 2.4 資金成本 2.5 資金結(jié)構(gòu) 2.6 融資風(fēng)險(xiǎn)分析,s,,,2.1融資主體,考慮因素： 項(xiàng)目規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)，與既有法人資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系，既有法人財(cái)務(wù)狀況，項(xiàng)目自身盈利能力等 以既有法人為融資主體的情況： 1）既有法人具有融資和承擔(dān)融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力 2）項(xiàng)目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系密切 3）項(xiàng)目盈利能力差，但對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金,s,,,2.1融資主體,以新設(shè)法人為融資主體的情況： 1）擬建項(xiàng)目投資規(guī)模較大，既有法人不具有為融資和承擔(dān)融資責(zé)任的

2、經(jīng)濟(jì)實(shí)力； 2）既有法人財(cái)務(wù)狀況較差；且項(xiàng)目與既有法人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系不密切； 3）項(xiàng)目自身具有較強(qiáng)盈利能力，依靠自身資金流量可以按期償還債務(wù),s,,,2.2資金來源,資金來源與通道 主要渠道有： (1)企業(yè)自有資金 公積金和未分配利潤(rùn)等 (2)國(guó)家財(cái)政資金 主要形式有：直接撥款，補(bǔ)貼等 (3) 銀行信貸資金 (4) 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 信托投資公司、投資基金公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)公司、證劵公司、租賃公司等機(jī)構(gòu)資金 (5)其他企業(yè)資金 (6)居民個(gè)人資金,s,,,2.3資金籌借,1）股東直接投資 包括：國(guó)家投資機(jī)構(gòu)入股、企業(yè)入股、個(gè)人入股以及基金投資公司入股 構(gòu)成：國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資

3、本金和外商資本金 2）股票融資 通過發(fā)行股票在資本市場(chǎng)募集股本資金 公募（公開發(fā)行），在證券市場(chǎng)上向社會(huì)公眾公開發(fā)行股票 私募（不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行），股票出售給少數(shù)特定投資者 優(yōu)點(diǎn)： a. 資本具有永久性，沒有到期日 b. 沒有債務(wù)負(fù)擔(dān) c. 股票預(yù)期收益較高，容易吸收資金,s,,,2.3資金籌借,2）股票融資 缺點(diǎn)： a. 投資者角度，風(fēng)險(xiǎn)較高，投資報(bào)酬率要求較高； b. 籌資者角度，股利從稅后利潤(rùn)中支付，股票發(fā)行費(fèi)用較高 3）銀行貸款 （1）商業(yè)銀行貸款 以盈利為目的，從事信貸資金投放 分為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款和國(guó)際商業(yè)銀行貸款 國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款手續(xù)簡(jiǎn)單、成本較低,s,,,2.3資金籌借,3

4、）銀行貸款 （2）政策性銀行貸款 按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策或政府決策進(jìn)行投融資活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)，不以利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo) 可為特定企業(yè)提供政策性銀行貸款 我國(guó)政策性銀行有： 國(guó)家開發(fā)銀行 中國(guó)進(jìn)出口銀行 中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等 政策性銀行貸款一般期限較長(zhǎng)，利率較低,s,,,2.3資金籌借,3）銀行貸款 （3）優(yōu)點(diǎn)： a. 融資速度快 融資僅需借貸雙方協(xié)商，程序簡(jiǎn)單 b. 融資彈性大 融資合同主要條款可通過協(xié)商決定，有比較大的彈性 c. 資金成本低 借款利息比債券利息低，同時(shí)利息允許稅前支付，具有避稅作用 （3）缺點(diǎn)： a. 風(fēng)險(xiǎn)大 借款須定期還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大 b. 限制條款較多 借款合同都有限制條款 如

5、：定期報(bào)送有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表、不準(zhǔn)隨意改變借款用途等 c. 融資數(shù)量有限,s,,,2.3資金籌借,4）外國(guó)政府貸款 一國(guó)政府向另一國(guó)提供具有援助或部分贈(zèng)予性質(zhì)的低息優(yōu)惠貸款 外國(guó)政府銀行貸款主要有： 日本國(guó)際協(xié)力銀行貸款、日本能源貸款、美國(guó)國(guó)際開發(fā)署貸款、加拿大國(guó)際開發(fā)署貸款，以及德國(guó)、法國(guó)等國(guó)政府貸款 特點(diǎn)： a. 在經(jīng)濟(jì)上帶有援助性質(zhì)，期限長(zhǎng)，利率低，甚至無息 一般年利率為2%-4%，還款平均期限為20-30年，最長(zhǎng)可達(dá)50年 b. 貸款限定用途 如：支付從貸款國(guó)進(jìn)口設(shè)備，或某類項(xiàng)目建設(shè),s,,,2.3資金籌借,5）國(guó)際金融組織貸款 國(guó)際金融組織按照章程向其成員國(guó)提供的貸款 （1）國(guó)際貨幣基金組

6、織貸款 限于成員國(guó)財(cái)政和金融當(dāng)局，貸款用途限于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差或國(guó)際支付 期限為1-5年 （2）世界銀行貸款 特點(diǎn)： a. 貸款期限較長(zhǎng)：一般為20年，最長(zhǎng)達(dá)30年，寬限期5年； b. 貸款利率低于市場(chǎng)利率 c. 世行通常只提供項(xiàng)目貨物和服務(wù)的外匯部分，約占項(xiàng)目總額的30%-40%，個(gè)別項(xiàng)目可達(dá)50% d. 貨款程序嚴(yán)密，審批時(shí)間較長(zhǎng) 一般需一年半到兩年時(shí)間,s,,,2.3資金籌借,5）國(guó)際金融組織貸款 （3）亞洲開發(fā)銀行貸款 分為硬貸款、軟貸款和贈(zèng)款 硬貸款 亞行普通資金貸款，貸款期限為10-30年，含2-7年寬限期 貸款利率為浮動(dòng)利率 軟貸款（優(yōu)惠利率貸款） 亞行開發(fā)基金貸款，貸款期限為4

7、0年，含10年寬限期 不收利息，僅收1%的手續(xù)費(fèi) 貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國(guó)家 贈(zèng)款資金 技術(shù)援助特別基金提供,s,,,2.3資金籌借,6）企業(yè)債券 依證券法和公司法等法律法規(guī)發(fā)行、在一定期限內(nèi)還本付息債券 如三峽債券、鐵路債券等 適用于資金需求大，償債能力強(qiáng)的項(xiàng)目 優(yōu)點(diǎn)： 籌資對(duì)象廣、市場(chǎng)大 資金成本低（利率） 保證公司控制權(quán)等 缺點(diǎn)： 發(fā)債條件嚴(yán)格、手續(xù)復(fù)雜 融資風(fēng)險(xiǎn)高，發(fā)行費(fèi)用較高,s,,,2.3資金籌借,7）租賃融資 將租賃物品所有權(quán)與使用權(quán)相分離，以使用權(quán)投入項(xiàng)目的信貸方式 優(yōu)點(diǎn)： a. 迅速獲得所需資產(chǎn) 集“融資”與“融物”于一體，使企業(yè)快速生產(chǎn)能力 b. 融資限制少 c.

8、免遭設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) d. 稅收利益 租金費(fèi)用在稅前支付 缺點(diǎn)： 成本較高 租金總額通常高于設(shè)備價(jià)值30% 定期支付固定租金，有債務(wù)負(fù)擔(dān) 不能享受設(shè)備殘值,s,,,2.3資金籌借,準(zhǔn)股本資金 既有資本金性質(zhì)、又有債務(wù)性質(zhì)的資金 1）優(yōu)先股股票 兼具資本金和債務(wù)資金特點(diǎn)的有價(jià)證券 特點(diǎn)： 有固定的數(shù)額或比率（高于銀行貸款利息） 股息不隨公司業(yè)績(jī)好壞而波動(dòng)，并先于普通股股東領(lǐng)取股息 優(yōu)先股不參與公司紅利分配，持股人沒有表決權(quán) 相對(duì)于其他債務(wù)融資，通常處于較后的受償順序，且股息在稅后利潤(rùn)中支付 在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中優(yōu)先股股票視為項(xiàng)目資本金,s,,,2.3資金籌借,2）可轉(zhuǎn)讓債券 可在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)

9、換為普通股票的特殊企業(yè)債券，兼有債券和股票的特征 特點(diǎn)： a 債券性 可轉(zhuǎn)讓債券也有規(guī)定的利率和期限 b 股權(quán)性 轉(zhuǎn)換成股票后，持股人由債權(quán)人變成股東，可參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理 c 可轉(zhuǎn)化性 按規(guī)定可轉(zhuǎn)讓債券可以轉(zhuǎn)化成股票也可以直到收取本金和利息 可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率 項(xiàng)目評(píng)價(jià)中可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)視為項(xiàng)目債務(wù)資金,s,,,2.3資金籌借,利用企業(yè)留存收益融資 包括盈余公積金、公益金和未分配利潤(rùn) 主要優(yōu)點(diǎn) a. 不發(fā)生籌資費(fèi) b. 企業(yè)股東可以獲得稅收上的收益 股東分紅要發(fā)生個(gè)人所得稅 適當(dāng)利用留存收益，少發(fā)股利，股票上漲，股東獲得收益 c. 屬于權(quán)益融資，不增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 主要缺點(diǎn)： a.

10、保留留存收益過多，股利支付太少，不利于股票價(jià)格上漲 b. 受到企業(yè)股利分配政策影響,s,,,2.4資金成本,資本成本又稱為資金成本，是指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。 資金成本包括資金占有費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分內(nèi)容。 資金占有費(fèi)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資金而付出的代價(jià),如: 向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。 資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用, 如: 向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi), 發(fā)行股票、債券需支付的發(fā)行費(fèi)等。,s,,,2.4資金成本,K=D/（P- F ） 或：K=D/P(1- f) K資金成本率 D資金占用費(fèi) P籌資金額 f籌資費(fèi)用率 F資金籌

11、集費(fèi),s,,,2.4資金成本作用,資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用： （1）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素 （2）資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù) （3）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn) （4）資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù),s,,,2.4資金成本作用,資金成本在投資決策中的作用： 資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。 （1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí), 常以資金成本作為折現(xiàn)率。 （2）在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí), 一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。,s,,,2.4資金成本,我們關(guān)心的成本是稅后成本。稅后成本可以更好地與項(xiàng)目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流相匹配。 資

12、本成本可區(qū)分為個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本成本以及邊際資金成本。,s,,,2.4資金成本,（1）債券成本計(jì)算 因而對(duì)于一次還本分期付息的債券而言，其成本的計(jì)算公式為: I（1T） Bi(1T) Kb B0（1f） B0（1f） 式中: Kb債券成本；I債券每年支付的利息；T所得稅稅率；B債券面值；B0按發(fā)行價(jià)確定的債券籌資額；i債券票面利率；f債券籌資費(fèi)率。,s,,,2.4資金成本,例題 某企業(yè)發(fā)行面值1 000元的債券10 000張, 發(fā)行價(jià)為每張1 050元, 期限10年, 票面利率5, 每年付息一次, 發(fā)行費(fèi)率為3, 所得稅率為40, 計(jì)算該債券的資金成本。 1 00

13、05（140） Kb 1 050（13） 2.95,s,,,2.4資金成本,（2）長(zhǎng)期借款成本 長(zhǎng)期銀行借款成本的計(jì)算基本與債券一致。其計(jì)算公式為: I（1T） Li(1T) Kl L（1f） L（1f） 式中: Kl 銀行借款成本；I銀行借款年利息；L銀行借款總額；T所得稅率f銀行借款籌資費(fèi)率。,s,,,2.4資金成本,由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低, 上式中的f?？珊雎圆挥?jì), 則上式可簡(jiǎn)化為: Kl i（1T）,s,,,2.4資金成本,例題 某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬元, 年利率10, 期限3年, 每年付息一次, 到期一次還本, 籌措借款的費(fèi)用率為0.2, 企業(yè)所得稅率為33

14、, 計(jì)算這筆借款的資金成本。 10（133） Kl 10.2 6.71 簡(jiǎn)化計(jì)算為: Kl 10(1-33) 6.7,s,,,2.4資金成本,上述計(jì)算債務(wù)成本的方法比較簡(jiǎn)單，但是缺點(diǎn)在于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 在實(shí)務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算債務(wù)成本的。,s,,,2.4資金成本,（3）優(yōu)先股成本 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票籌資也需支付籌資費(fèi)用。且優(yōu)先股股息率事先確定，需定期支付股息。 優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本，由于優(yōu)先股沒有到期日，因此其成本可計(jì)算如下: kP = DP / P0 kP = DP / P0(1f)（考慮了籌資成本） 優(yōu)先股股利是在稅后支付，故這一成本不能進(jìn)行稅

15、收調(diào)節(jié)，通常優(yōu)先股的成本大于債務(wù)成本,s,,,2.4資金成本,假定 (BW) 發(fā)行了優(yōu)先股，面值 $100, 每股股利 $6.30, 現(xiàn)每股價(jià)格為 $70.（籌資費(fèi)用略） kP = $6.30 / $70 kP = 9%,s,,,2.4資金成本,（4）普通股成本 普通股成本屬權(quán)益資金成本，權(quán)益資本的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，由稅后凈利支付，不能抵減所得稅。 常用方法：股利增長(zhǎng)模型法(評(píng)價(jià)法) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法,s,,,2.4資金成本,（4）普通股成本,1.穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 簡(jiǎn)化為: ks = D1 / P0（1- f ） + g 假定股利按 g 永遠(yuǎn)增長(zhǎng).,s,,,2.4資金成本,

16、普通股成本計(jì)算 假定 (BW) 發(fā)行的普通股 現(xiàn)行市價(jià)為 $64.80/股 上一期的股利為 $3 /股, g為8%.籌資費(fèi)率為3%. ks = D1 / P0（1- f ） + g ks= ($3*1.08) / $64.80(1-3%) + .08 ks = .0515 + .08 = .1315 or 13.15%,s,,,2.4資金成本,（4）普通股成本,2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 普通股成本, ks, 等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求的報(bào)酬率. 這種風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系可用證券市場(chǎng)線 (SML)來描述. ks = Rs= Rf + (Rm - Rf)j,,s,,,2.4資金成本,,用CAPM計(jì)算ke

17、假定 (BW) 的 beta 為1.25. Julie Miller認(rèn)為 Rf =4% ， Rm =11.2% ，則 ks = Rf + (Rm - Rf)j = 4% + (11.2% - 4%)1.25 ks = 4% + 9% = 13%,s,,,2.4資金成本,普通股計(jì)算方法比較 穩(wěn)定增長(zhǎng)模型13.15% C A P M 13% 一般來說，兩種方法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)不一致.,s,,,2.4資金成本,（5）留存收益成本 留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)追加投資，因此也有資金成本。 它的資金成本是股東失去向外投

18、資的機(jī)會(huì)成本，與普通股成本計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。,s,,,2.4資金成本,股票收益率加增長(zhǎng)率方法： kr= Dc / Pc） + G Kr---留存收益成本,s,,,2.5資金結(jié)構(gòu),資本成本 是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率 綜合資本成本是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率（成本)的加權(quán)平均，一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，又稱加權(quán)平均資本成本。,s,,,2.5資金結(jié)構(gòu),加權(quán)平均資金成本 以各種資金的比重權(quán)數(shù) 為比較融資方案的資金成本 計(jì)算公式,加權(quán)平均資金成本；,第j種個(gè)別資金成本；,第j種個(gè)別資金成本占全部資金的比重 （權(quán)數(shù)）,s,,,2.5資金結(jié)構(gòu),例 某

19、公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擬增發(fā)200萬股新普通股，每股發(fā)行價(jià)格為10元，發(fā)行費(fèi)率4%；同時(shí)，公司現(xiàn)有留存收益300萬元，預(yù)計(jì)當(dāng)年股利率為10%，同時(shí)估計(jì)未來股利每年遞增3%，試求普通股成本與留存融資成本,解： 發(fā)行普通股成本為：,s,,,2.5資金結(jié)構(gòu),留存收益成本為：,s,,,2.5資金結(jié)構(gòu),例 某公司賬面反映的現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額10000萬元，其中長(zhǎng)期借款2500萬元、長(zhǎng)期債券3000萬元、優(yōu)先股1500萬元、普通股2000萬元、留存收益1000萬元；各種資金的個(gè)別資金成本分別為5%、6%、11%、14%和13%。試計(jì)算該公司的綜合資金成本。,解：1、計(jì)算計(jì)算各種資金在全部資金中的比重 長(zhǎng)期借款

20、資金比重： 長(zhǎng)期債券資金比重： 優(yōu)先股資金比重： 普通股資金比重： 留存收益比重：,s,2、利用公式計(jì)算出綜合資金成本,,2.5資金結(jié)構(gòu),s,,,2.5資金結(jié)構(gòu),例 某擬建項(xiàng)目有三個(gè)可行的籌資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)見表，試確定最優(yōu)籌資方案,s,,,2.5資金結(jié)構(gòu),解（1）計(jì)算每個(gè)方案中各種來源資金的比重 方案A中，普通股占： 優(yōu)先股占： 長(zhǎng)期借款占： 長(zhǎng)期債券占： 同理，方案B中各種來源資金的比重分別為40%、20%、30%、10%；方案C中各種來源資金的比重分別為35%、15%、30%、20%。 （2）計(jì)算各方案的綜合資金成本。 （3）從計(jì)算結(jié)果來看，方案B綜合資金成本

21、最低（9.9%）,s,,,2.6融資風(fēng)險(xiǎn)分析,融資風(fēng)險(xiǎn)分析 在融資方案分析中，應(yīng)對(duì)各種融資方案的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、比較，并對(duì)最終推薦的融資方案提出防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策 應(yīng)重點(diǎn)考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素： 1） 資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn) 指項(xiàng)目實(shí)施過程中由于資金不落實(shí)，導(dǎo)致建設(shè)工期延長(zhǎng)，工程造價(jià)上升，使原定投資效益目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的可能性 為防范資金供給風(fēng)險(xiǎn)，必做好資金來源可靠性分析 在選擇股本投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇資金實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者,s,,,2.6融資風(fēng)險(xiǎn)分析,應(yīng)重點(diǎn)考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素： 2） 利率風(fēng)險(xiǎn) 指由于利率變動(dòng)導(dǎo)致資金成本上升，給項(xiàng)目造成損失的可能性 無論采用浮動(dòng)利率還是固定利率都存在利率風(fēng)險(xiǎn)，為了防

22、范利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)未來利率的走勢(shì)進(jìn)行分析，以確定采用何種利率。 3 ）匯率風(fēng)險(xiǎn) 指由于匯率變動(dòng)給項(xiàng)目造成損失的可能性 為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，外匯數(shù)額較大的項(xiàng)目應(yīng)對(duì)人民幣的匯率走勢(shì)、所借外匯幣種的匯率走勢(shì)進(jìn)行分析，以確定借用何種外匯幣種以及采用何種外匯幣種結(jié)算,s,,,2.6融資風(fēng)險(xiǎn)分析,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 1.現(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 注重資金占用與資金來源的合理搭配，盡可能使借款周期與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期相匹配；選擇股本投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)選實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者；借用國(guó)內(nèi)外銀行資金時(shí)，確定應(yīng)采用的利率方式。 2.收支性融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，總體上減少收支風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)驗(yàn)虧損時(shí)，實(shí)施債務(wù)重組，降低收支性融資風(fēng)險(xiǎn),s,,,習(xí)題,P 19 一、二、三,,,,,,,s,謝謝！,