財務杠桿和經(jīng)營杠桿

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1、分析上市公司財務杠桿和經(jīng)營杠桿軟件學院：張寧系別：軟件工程學號：0912672 了解財務杠桿財務杠桿概念： 無論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每一元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余。這種債務對投資者收益的影響，稱為財務杠桿。財務杠桿影響的是企業(yè)的稅后利潤而不是息前稅前利潤。 財務杠桿對企業(yè)影響合理運用財務杠桿會給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外收益,但是同時會給企業(yè)帶來財務風險。 作用 財務杠桿作用是負債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用,是以企業(yè)的投資利潤與負債利息率的對比關系為基礎的。 1. 投資利潤率大于負債

2、利息率。此時企業(yè)盈利,企業(yè)所使用的債務資金所創(chuàng)造的收益(即息稅前利潤) 除債務利息之外還有一部分剩余,這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。 2.投資利潤率小于負債利息率。企業(yè)所適應的債務資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務利息,對不足以支付的部分企業(yè)便需動用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。 由此可見,當負債在全部資金所占比重很大,從而所支付的利息也很大時,其所有者會得到更大的額外收益,若出現(xiàn)投資利潤率小于負債利息率時,其所有者會承擔更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應成為財務杠桿的 作用。 只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使

3、得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務資本/權(quán)益資本）越高，財務杠桿利益越大 了解經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的概念：經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，反映銷售和息稅前盈利的杠桿關系。指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而使利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的規(guī)律 經(jīng)營杠桿對企業(yè)影響根據(jù)成本形態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會影響固定成本總額，但會使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤，并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率；反之，產(chǎn)銷量減少，會使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤，并使利潤下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。所以，產(chǎn)品只有在沒有固定成本

4、的條件下，才能使貢獻毛益等于經(jīng)營利潤，使利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率同步增減。單價和銷售量增加，那相當于可以得到更多的利潤；經(jīng)營風險就會越小的，經(jīng)營杠桿系數(shù)也會越小 中國上市公司財務杠桿總體水平一、引言負債融資與權(quán)益融資是企業(yè)籌集資金的主要方式，這兩種籌資方式各有利弊。從資本結(jié)構(gòu)理論中我們可以得到啟示，應權(quán)衡這兩種籌資方式以使企業(yè)的價值最大。權(quán)衡兩種籌資方式的過程也就是決定兩種方式籌資額比例的過程，負債融資可以產(chǎn)生財務杠桿作用，增加企業(yè)的價值，但同時也會帶來財務風險，又會降低企業(yè)的價值，即財務杠桿是一把雙刃劍。上市公司要想獲得財務杠桿利益，應維持一個相對合理的負債水平。本文通過樣本測算，主要考察中

5、國上市公司近期財務杠桿作用情況的總體水平及變動趨勢。 中國上市公司財務杠桿總體水平關注問題：上市公司的總體財務杠桿是多少；上市公司總體財務杠桿的作用程度如何；處于不同行業(yè)的上市公司財務杠桿是否存在差異；上市公司總體財務杠桿效應發(fā)揮情況；發(fā)揮正效應的上市公司的財務杠桿正效應的發(fā)揮程度；發(fā)揮負效應的上市公司的財務杠桿負效應的發(fā)揮程度。 滬市A股上市公司財務杠桿總體平均水平分析 1、滬市A股上市公司財務杠桿總體平均水平分析計算表明，中國財務杠桿的平均運用程度呈逐年上升趨勢，2001到2007年各年上市公司平均財務杠桿分別為：0.448、0.416、0.450、0.501、0.519、0.516、0.

6、513。財務杠桿總體水平呈上升趨勢，隨著財務杠桿的不斷上升，其在企業(yè)中發(fā)揮的作用也越來越大，財務風險隨之增高。 2、財務杠桿分布情況的實證研究（1）A股上市公司2001-2007年財務杠桿分布及其意義。由測算可知，財務杠桿的分布很不平衡，處于10-30%較低杠桿水平內(nèi)的企業(yè)，從2001-2007年各有118家、121家、95家、60家、57家、54家、57家，各占其當年全部公司數(shù)的23.1%、21%、19.1%、12.1%、11.5%、11.8%、12.5%，總體上看呈下降趨勢。而處于70%以上的高財務杠桿區(qū)間內(nèi)的，7年分別為：37家、36家、27家、51家、67家、67家、61家，分別占當年

7、樣本數(shù)的7.3%、6.3%、5.4%、10.3%、13.5%、 14.7%、13.4%，比例雖然不大，但有逐年上升的趨勢。財務杠桿水平在30%以下時，財務杠桿系數(shù)最低，企業(yè)的財務風險很??；財務杠桿水平在50-70%時，財務杠桿總體水平最高，表明處在這一杠桿水平的企業(yè)財務風險較大。 中國上市公司財務杠桿總體水平表1 各年財務杠桿分布情況 年度 70% 比重 總體 2001 6 0.012 118 0.231 186 0.365 163 0.320 37 0.073 510 2002 7 0.012 121 0.210 236 0.410 175 0.304 36 0.063 575 2003 8

8、 0.016 95 0.191 200 0.402 167 0.336 27 0.054 497 2004 11 0.022 60 0.121 160 0.324 212 0.429 51 0.103 494 2005 6 0.012 57 0.115 140 0.283 225 0.455 67 0.135 495 2006 1 0.002 54 0.118 146 0.320 188 0.412 67 0.147 456 2007 2 0.004 57 0.125 149 0.327 186 0.409 61 0.134 455 中國上市公司財務杠桿總體水平表2 2001-2007各年財務

9、杠桿區(qū)間分布比重 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 DFL=0 7 4 4 2 8 5 8 所占比重 0.014 0.007 0.008 0.004 0.016 0.011 0.018 0DFL1 29 36 26 28 37 26 23 所占比重 0.057 0.063 0.052 0.057 0.075 0.057 0.05 DFL=1 20 21 23 16 15 34 13 所占比重 0.039 0.037 0.046 0.032 0.03 0.075 0.029 1DFL2 42 61 51 57 72 72 59 所占比重 0.082 0.106

10、 0.103 0.115 0.145 0.158 0.129 中國上市公司財務杠桿分析 2）A股上市公司2001-2007各年財務杠桿作用程度的分布情況從上表數(shù)據(jù)分析可以看出，若財務杠桿落在（1，2）領域為安全經(jīng)營區(qū)間，2001-2007年分別有413家、453家、393家、391家、363家、319家、353家企業(yè)達到該水平，占當年全部樣本數(shù)的80.8%、78.8%、79.1%、79.1%、73.3%、70%、77.4%。據(jù)此可以推斷，上市公司中雖然大多數(shù)仍處于安全狀態(tài)，但處于安全狀態(tài)的企業(yè)數(shù)量明顯處于下降趨勢（除2007年有所上升），說明企業(yè)經(jīng)營不確定性增強。 財務杠桿行業(yè)水平的測算分析

11、1）參與各行業(yè)分析的企業(yè)頻率。本文選取2001年到2007年每個行業(yè)的大部分企業(yè)進行分析。參與分析的企業(yè)中，制造業(yè)最多。其次是批發(fā)零售業(yè)、綜合類等，其他行業(yè)參與分析的企業(yè)個數(shù)較少。（2）各行業(yè)各年的財務杠桿及其作用程度的分布情況。通過對數(shù)據(jù)進行整理、計算、分析，然后測算出各行業(yè)財務杠桿作用大小。如表3可看出，各行業(yè)之間財務杠桿分布不平衡。建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、綜合類這幾個行業(yè)的平均財務杠桿水平較高。社會服務業(yè)、傳播與文化業(yè)的平均財務杠桿水平偏低?？v向來看，不同年度的財務杠桿水平也有比較大的差異。2004年后各行業(yè)的總體財務杠桿水平與2003年前的各年相比略有上升。 財務杠桿行業(yè)水平的測

12、算分析表3 各年各行業(yè)財務杠桿平均水平 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 A 0.394 0.441 0.47 0.549 0.539 0.54 0.563 B 0.428 0.388 0.378 0.493 0.534 0.517 0.509 C 0.435 0.447 0.45 0.493 0.515 0.52 0.504 D 0.387 0.426 0.394 0.521 0.542 0.5 0.543 E 0.552 0.661 0.578 0.585 0.589 0.548 0.682 F 0.387 0.332 0.363 0.503 0.517

13、 0.51 0.513 G 0.456 0.434 0.416 0.511 0.515 0.49 0.487 H 0.551 0.54 0.556 O.571 0.547 0.515 0.516 J 0.492 0.476 0.481 0.493 0.545 0.53 0.483 K 0.333 0.353 0.367 0.385 0.407 0.515 0.441 L 0.363 0.361 0.298 0.43 0.468 0.372 0.721 M 0.582 0.547 0.552 O.505 0.535 0.487 0.546 財務杠桿行業(yè)水平的測算分析原因分析：第一，建筑業(yè)生產(chǎn)和銷

14、售的多是建筑材料，產(chǎn)品的投資回收期比較短，使資金占用的時間縮短，流動性比較強，有較好的償債能力，因此可適當增大債務比重。第二，房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)的項目具有過程復雜、周期長等特點，由于資金周轉(zhuǎn)慢，需要投入大量資金，股權(quán)融資存在一定的限制，具有彈性的債券融資成為其必然的選擇。第三，批發(fā)零售業(yè)固定資產(chǎn)投資相對較少，流動性強，資金周轉(zhuǎn)速度快，因此償債能力強，可以適當增加債務資本的比例 上市公司財務杠桿結(jié)論綜合看來，財務杠桿逐年呈上升趨勢，負債比例逐年增大，財務杠桿的作用程度基本呈逐年上升趨勢，對企業(yè)的凈收益影響增大。財務杠桿、財務杠桿作用程度在行業(yè)間有較大的差距，即使在同一行業(yè)，財務杠桿也有較大差異。建筑業(yè)

15、、地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、綜合類這幾個行業(yè)的平均財務杠桿水平較高。社會服務業(yè)、傳播與文化業(yè)的平均財務杠桿水平偏低。之所以存在差異與行業(yè)特征密不可分。 經(jīng)營杠桿企業(yè)經(jīng)營風險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余變動率與銷售額變動率之間的比率。 經(jīng)營杠桿第一，它體現(xiàn)了利潤變動和銷量變動之間的變化關系； 第二，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營風險越大； 第三，固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越小，反之，則相反 第四，當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。 企業(yè)一般可通過增加銷售額，降低單位變動成本和固定

16、成本等措施來降低經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險。 控制經(jīng)營杠桿的途徑企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿率下降，降低經(jīng)營風險。 可以從兩個方面來理解經(jīng)營杠桿 控制經(jīng)營杠桿的途徑一方面是從經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式可以看出來，單價和銷售量增加，邊際貢獻就會增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)邊際貢獻/（邊際貢獻固定成本），因為分母還要減去一個固定成本，分母總是小于分子的，因此同時增加一個數(shù)值時，相對于金額較大的分子來說，它增加的幅度相對較小，而相對于金額較小的分母來說，它增加的幅度相對要大，所以分母增加比例越大，則整個式子越小，即經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，舉例：如邊際貢獻100，固定成本2

17、0，則經(jīng)營杠桿系數(shù)100/（10020）1.25，當由于單價上升而使邊際貢獻增加20時，即邊際貢獻120，固定成本不變，則120/（12020）1.21.25，即經(jīng)營杠桿系數(shù)變小，兩者呈反方向變化，其他也一樣分析。 控制經(jīng)營杠桿的途徑另一方面：我們可以知道經(jīng)營杠桿系數(shù)越大經(jīng)營風險則越大，如果單價和銷售量增加，那不相當于可以得到更多的利潤嗎？經(jīng)營風險就會越小的，經(jīng)營杠桿系數(shù)也會越小，所以其與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈反方向變化。 Thats All THANKS這是第一次展示我做的部分，主要是做關于財務杠桿部分，經(jīng)營杠桿主要是其他小組成員做的，所屬組是唐德龍他們組，后來可能遺漏了我的名字或者學號，所以補交一次我的，第二次課設我參加了兩個組的演示，都是同學關系所以不好推辭，希望您兩個中選個高分的，上課的時候和您打過招呼了，麻煩您了再次謝謝您對我們的教育，您說的雙修很好，讓我有很大的信心堅持下去！祝您身體健康，心想事成！