國際金融課件第未蔥洛章外匯匯率

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1、1 第 五 章 外 匯 匯 率v 匯 率 概 述v 影 響 匯 率 波 動 的 因 素v 匯 率 波 動 對 經(jīng) 濟(jì) 的 影 響v 有 效 匯 率 、 實(shí) 際 匯 率 及 有 效 實(shí) 際 匯 率 2 第 一 節(jié) 匯 率 概 述v 匯 率 匯 率 (exchange rate)、 匯 價 、 貨 幣 兌 換 率 、 外 匯 牌 價 等 都 是 同一 個 意 思 ， 指 的 是 用 一 國 (或 一 個 地 區(qū) )貨 幣 兌 換 成 另 一 國 (或另 一 地 區(qū) )貨 幣 的 比 率 ； 或 者 說 是 兩 種 不 同 貨 幣 之 間 的 交 換 比價 。 v 一 、 匯 率 的 標(biāo) 價 方 法

2、 折 算 兩 種 貨 幣 的 兌 換 比 率 ， 首 先 要 確 定 以 哪 一 國 貨 幣 作 為 標(biāo) 準(zhǔn) ，即 是 以 本 國 貨 幣 表 示 外 國 貨 幣 的 價 格 ， 還 是 以 外 國 貨 幣 表 示 本國 貨 幣 的 價 格 。 以 此 為 標(biāo) 準(zhǔn) ， 匯 率 的 標(biāo) 價 方 法 分 為 直 接 標(biāo) 價 法和 間 接 標(biāo) 價 法 兩 種 。 3 （ 一 ） 直 接 標(biāo) 價 法（ Direct Q uotation System） v 直 接 標(biāo) 價 法 又 稱 “ 應(yīng) 付 標(biāo) 價 法 ” (giving quotation)， 它 是 指 以 一定 單 位 （ 1或 100、

3、10000等 ） 的 外 國 貨 幣 作 為 標(biāo) 準(zhǔn) ， 折 成 若 干數(shù) 量 的 本 國 貨 幣 來 表 示 匯 率 的 方 法 。v 直 接 標(biāo) 價 法 就 是 以 本 國 貨 幣 來 表 示 外 國 貨 幣 的 價 格 。 目 前 ， 世界 上 絕 大 多 數(shù) 國 家 都 采 用 直 接 標(biāo) 價 法 。v 直 接 標(biāo) 價 法 的 特 點(diǎn) 是 ； 外 幣 金 額 始 終 保 持 不 變 ， 其 折 合 成 本 幣的 數(shù) 額 則 隨 著 本 幣 同 外 幣 的 相 對 價 值 變 化 而 變 動 。 應(yīng) 付 匯 率 的升 降 同 本 幣 對 外 價 值 的 高 低 成 反 比 關(guān) 系 。 4

4、 v 在 直 接 標(biāo) 價 法 下 ， 一 定 單 位 的 外 國 貨 幣 折 算 的 本 國 貨 幣 的 數(shù) 額增 大 ， 說 明 外 國 貨 幣 幣 值 上 升 ， 或 本 國 貨 幣 幣 值 下 降 ； 反 之 ，一 定 單 位 的 外 國 貨 幣 折 算 的 本 國 貨 幣 的 數(shù) 額 減 少 ， 則 表 明 外 幣貶 值 (devaluation or depreciation)或 本 幣 升 值 (revaluation or appreciation) 。 v 例 如 ， 在 中 國 各 家 商 業(yè) 銀 行 掛 出 的 人 民 幣 為 ： 月 初 ： USD100=CNY 827.

5、84 月 末 ： USD100=CNY 827.15 這 說 明 美 元 幣 值 下 跌 ， 人 民 幣 幣 值 上 升 。 5 （ 二 ） 間 接 標(biāo) 價 法（ Indirect Q uotation System） v 間 接 標(biāo) 價 法 又 稱 “ 應(yīng) 收 標(biāo) 價 法 ” (receiving quotation)， 它 是 指 以一 定 單 位 的 本 國 貨 幣 為 標(biāo) 準(zhǔn) ， 折 算 成 若 干 數(shù) 額 的 外 國 貨 幣 來 表示 匯 率 的 方 法 。 間 接 標(biāo) 價 法 是 以 外 國 貨 幣 表 示 本 國 貨 幣 的 價 格 。v 目 前 ， 世 界 上 只 有 英 國

6、和 一 些 英 聯(lián) 邦 國 家 采 用 間 接 標(biāo) 價 法 。 另外 ， 歐 元 自 誕 生 之 日 起 也 一 直 使 用 間 接 標(biāo) 價 法 。 美 國 的 紐 約 外匯 市 場 自 從 1978年 9月 1日 起 由 直 接 標(biāo) 價 法 改 用 間 接 標(biāo) 價 法 ， 但美 元 對 英 鎊 及 美 元 對 加 拿 大 元 的 報 價 例 外 ， 仍 采 用 直 接 標(biāo) 價 法 。 v 間 接 標(biāo) 價 法 的 特 點(diǎn) 正 好 同 直 接 標(biāo) 價 法 相 反 ， 即 本 幣 金 額 不 變 ，其 折 合 成 外 幣 的 數(shù) 額 則 隨 著 兩 種 貨 幣 相 對 價 值 的 變 化 而 變

7、動 ；應(yīng) 收 匯 率 的 升 降 同 本 幣 對 外 價 值 的 高 低 成 正 比 關(guān) 系 。 6 v 在 間 接 標(biāo) 價 法 下 ， 一 定 單 位 的 本 國 貨 幣 折 算 的 外 國 貨 幣 的 數(shù) 額 增 大 ， 說 明本 國 貨 幣 幣 值 上 升 ， 或 外 國 貨 幣 幣 值 下 降 ； 反 之 ， 一 定 單 位 的 本 國 貨 幣 折算 的 外 國 貨 幣 的 數(shù) 額 減 少 ， 則 表 明 本 幣 貶 值 或 外 幣 升 值 。 v 例 如 ， 在 倫 敦 外 匯 市 場 上 ， 英 鎊 對 美 元 的 匯 率 為 ： 月 初 ： GBP1= USD1.8796 月 末

8、 ： GBP1= USD1.8713 說 明 英 鎊 匯 率 下 跌 ， 美 元 匯 率 上 升 。v 又 如 ， 在 法 蘭 克 福 外 匯 市 場 上 ， 歐 元 對 美 元 的 匯 率 為 ： 月 初 ： 1.00 = USD1.2980 月 末 ： 1.00 = USD1.3012 說 明 歐 元 匯 率 上 升 ， 美 元 匯 率 下 跌 。 7 v 各 種 標(biāo) 價 法 下 數(shù) 量 固 定 不 變 的 貨 幣 叫 做 基 準(zhǔn) 貨 幣 (Base Currency)， 把 數(shù) 量 變 化 的 貨 幣 叫 做 標(biāo) 價 貨 幣 (Quoted Currency)。v 在 直 接 標(biāo) 價 法

9、 下 ， 基 準(zhǔn) 貨 幣 為 外 幣 ， 標(biāo) 價 貨 幣 為 本 幣 ； 在 間 接標(biāo) 價 法 下 ， 基 準(zhǔn) 貨 幣 為 本 幣 ， 標(biāo) 價 貨 幣 為 外 幣 。v 直 接 標(biāo) 價 法 和 間 接 標(biāo) 價 法 之 間 存 在 著 一 種 倒 數(shù) 關(guān) 系 ， 即 直 接 標(biāo)價 法 的 倒 數(shù) 就 是 間 接 標(biāo) 價 法 ， 間 接 標(biāo) 價 法 的 倒 數(shù) 就 是 直 接 標(biāo) 價法 。 8 二 、 匯 率 的 各 種 分 類v （ 一 ） 從 銀 行 買 賣 外 匯 的 角 度 ， 劃 分 為 買 入 匯 率 、 賣 出 匯 率v 買 入 匯 率 （ Buying Rate） ， 也 稱 買

10、入 價 （ Bid Price） ， 即 銀 行從 企 業(yè) 和 居 民 等 客 戶 那 兒 買 入 外 匯 時 所 使 用 的 匯 率 。 v 賣 出 匯 率 （ Selling Rate） ， 也 稱 賣 出 價 （ Offered or Ask Rate） ，即 銀 行 向 客 戶 賣 出 外 匯 時 所 使 用 的 匯 率 。 v 中 間 匯 率 （ Middle Rate） ， 又 稱 中 間 價 (Medial Rate)指 銀 行 買入 價 和 銀 行 賣 出 價 的 算 術(shù) 平 均 數(shù) ， 即 兩 者 之 和 再 除 以 2。 中 間匯 率 主 要 用 于 新 聞 報 道 、 會

11、 計(jì) 核 算 與 經(jīng) 濟(jì) 分 析 。 9 v 外 匯 銀 行 所 報 的 兩 個 匯 率 中 ， 前 一 個 數(shù) 值 較 小 ， 后 一 個 數(shù) 值較 大 。 在 直 接 標(biāo) 價 法 下 ， 較 小 的 數(shù) 值 為 銀 行 買 入 外 匯 的 匯 率 ，較 大 的 數(shù) 值 為 銀 行 賣 出 外 匯 的 匯 率 ； 而 在 間 接 標(biāo) 價 法 下 ， 情況 正 相 反 ， 即 較 小 數(shù) 值 為 銀 行 賣 出 外 匯 時 的 匯 率 ， 較 大 數(shù) 值為 銀 行 買 入 外 匯 時 的 匯 率 。v 例 如 ， 某 工 作 日 巴 黎 外 匯 市 場 和 倫 敦 外 匯 市 場 的 報 價

12、如 下 ： 巴 黎 USD1=FRF 5.7505 5.7615 （ 直 接 標(biāo) 價 法 ） （ 銀 行 買 入 美 元 價 ） （ 銀 行 賣 出 美 元 價 ） 倫 敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （ 間 接 標(biāo) 價 法 ） （ 銀 行 賣 出 美 元 價 ） （ 銀 行 買 入 美 元 價 ） 10 影 響 外 匯 買 賣 差 價 的 因 素 q外 匯 交 易 的 數(shù) 量 ；q金 融 市 場 的 發(fā) 達(dá) 程 度 ；q交 易 的 貨 幣 在 國 際 經(jīng) 濟(jì) 中 的 地 位 或 重 要 性 ；q貨 幣 匯 率 的 易 變 性 (volatility)；q外 匯 交 易 所

13、涉 及 的 支 付 工 具 的 類 型 。 11 （ 二 ） 按 匯 率 制 定 方 法 不 同 ， 分 為 基 本 匯 率 與 套 算 匯 率v 基 本 匯 率 （ Basic Rate） ： 選 擇 一 種 在 國 際 結(jié) 算 中 使 用 最 多 、在 各 國 國 際 儲 備 中 所 占 比 例 最 大 的 或 與 本 國 對 外 往 來 關(guān) 系 最為 緊 密 的 貨 幣 ， 并 制 訂 出 與 該 關(guān) 鍵 貨 幣 （ Key Currency） 的匯 率 。 本 幣 與 關(guān) 鍵 貨 幣 間 的 匯 率 稱 為 基 本 匯 率 。 大 多 數(shù) 國 家都 把 美 元 當(dāng) 作 關(guān) 鍵 貨 幣

14、， 把 本 幣 與 美 元 之 間 的 匯 率 作 為 基 本匯 率 。v 套 算 匯 率 （ Arbitraged Rate） ， 又 稱 為 交 叉 匯 率 （ Cross Rate） 。 除 了 基 本 匯 率 以 外 ， 一 國 貨 幣 同 其 他 國 家 貨 幣 用 套算 方 法 計(jì) 算 出 來 的 匯 率 ， 都 是 套 算 匯 率 。 12 套 算 匯 率 的 計(jì) 算 方 法 (1) v同 邊 相 乘 法 ， 它 適 用 于 兩 種 基 準(zhǔn) 匯 率 采 用 不 同標(biāo) 價 法 的 情 況 。 倫 敦 外 匯 外 匯 市 場 ： 1.00=$1.5264 1.5274 相 乘 相 乘

15、 法 蘭 克 福 外 匯 市 場 ： $1.00=DM1.6005 1.6015 2.4430 2.4461 13 套 算 匯 率 的 計(jì) 算 方 法 (2)v對 角 相 除 法 ， 它 適 用 于 兩 種 基 準(zhǔn) 匯 率 采 用 相 同的 標(biāo) 價 法 的 情 況 。 蘇 黎 世 外 匯 市 場 ： $1.00=SF1.4007 1.4017 相 除 相 除 法 蘭 克 福 外 匯 市 場 ： $1.00=DM1.6005 1.6015 0.8758 0.8746 14 （ 三 ） 按 外 匯 買 賣 交 割 日 不 同 ， 劃 分 為 即 期 匯 率和 遠(yuǎn) 期 匯 率v 所 謂 交 割 （

16、Delivery） ， 是 指 買 賣 雙 方 履 行 交 易 契 約 ，進(jìn) 行 錢 貨 兩 清 的 授 受 行 為 。 同 其 他 交 易 一 樣 ， 交 割 日期 不 同 ， 則 買 賣 價 格 也 不 同 。v 外 匯 交 易 的 交 割 是 指 外 匯 買 賣 完 成 后 貨 幣 的 實(shí) 際 收 付或 銀 行 存 款 賬 戶 余 額 的 實(shí) 際 劃 轉(zhuǎn) ， 這 一 天 稱 作 “ 交 割日 ” (delivery date)或 到 期 日 (maturity date)或 起 息 日(value date)。 15 v 即 期 匯 率 （ Spot Rate） ， 也 稱 現(xiàn) 匯 匯

17、率 ， 是 指 買 賣雙 方 成 交 后 ， 在 兩 個 營 業(yè) 日 （ Working Day） 以 內(nèi) 辦理 交 割 所 使 用 的 匯 率 。v 遠(yuǎn) 期 匯 率 （ Forward Rate） ， 也 稱 期 匯 匯 率 ， 是 指 買賣 雙 方 成 交 時 ， 約 定 在 未 來 某 一 時 間 進(jìn) 行 交 割 所 使用 的 匯 率 。 一 般 而 言 ， 期 匯 的 買 賣 差 價 要 大 于 現(xiàn) 匯的 買 賣 差 價 。 16 遠(yuǎn) 期 差 價v 遠(yuǎn) 期 匯 率 與 即 期 匯 率 之 間 的 差 額 稱 “ 遠(yuǎn) 期 差價 ” (forward margin)。v 如 果 一 個 國

18、 家 貨 幣 趨 于 堅(jiān) 挺 ， 遠(yuǎn) 期 匯 率 就 會 高 于 即期 匯 率 ， 其 差 價 稱 “ 升 水 ” (premium)。v 如 果 一 個 國 家 的 貨 幣 趨 于 疲 軟 ， 其 遠(yuǎn) 期 匯 率 低 于 即期 匯 率 ， 該 差 價 稱 為 “ 貼 水 ” (discount)。v 遠(yuǎn) 期 匯 率 同 即 期 匯 率 相 等 ， 則 稱 “ 平 價 ” (par)， 這種 情 況 很 少 出 現(xiàn) 。 17 遠(yuǎn) 期 升 水 或 遠(yuǎn) 期 貼 水 的 年 率v由 于 匯 率 與 利 率 之 間 存 在 著 密 切 的 內(nèi) 在 聯(lián) 系 ，因 此 ， 遠(yuǎn) 期 升 水 或 遠(yuǎn) 期 貼

19、水 通 常 用 年 率 來 表 示 。v在 直 接 標(biāo) 價 法 下 ：v在 間 接 標(biāo) 價 法 下 ： %100n12SSFPR %100n12FFSPR 18 1997年 5月 7日 紐 約 外 匯 市 場 上 英 鎊 的 遠(yuǎn) 期 升 貼 水 率 (直 接 標(biāo) 價 法 ) 期 限 加 拿 大 元 遠(yuǎn) 期 升 貼 水 率 英 鎊 遠(yuǎn) 期 升 貼 水 率 即 期 匯 率 $0.7255 - $1.6333 - 一 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $0.7272 %81.2 %1001127255.0$ 7255.0$7272.0$ $1.6323 %73.0 %1001126333.1$ 6333.1$

20、6323.1$ 三 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $0.7301 %54.2 %1003127255.0$ 7255.0$7301.0$ $1.6305 %69.0 %1003126333.1$ 6333.1$6305.1$ 六 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $0.7343 %43.2 %1006127255.0$ 7255.0$7343.0$ $1.6281 %64.0 %1006126333.1$ 6333.1$6281.1$ 19 1997年 5月 7日 紐 約 外 匯 市 場 上 英 鎊 的 遠(yuǎn) 期 升 貼 水 率 (間 接 標(biāo) 價 法 ) 期 限 英 鎊 遠(yuǎn) 期 升 貼 水 率 即 期 匯 率

21、0.612257 - 一 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 0.612632 %73.0%100112612632.0 612632.0612257.0 三 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 0.613309 %69.0%100312613309.0 613309.0612257.0 六 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 0.614213 %64.0%100612614213.0 614213.0612257.0 20 遠(yuǎn) 期 匯 率 報 價 的 兩 種 方 式 v 其 一 是 直 接 報 價 （ Outright Rate） ， 即 直 接 將 各 種 不 同 交 割期 限 的 期 匯 的 買 入 價 和 賣 出 價 表

22、 示 出 來 ， 這 與 現(xiàn) 匯 報 價 相 同 。 v 其 二 是 用 遠(yuǎn) 期 差 價 （ Forward Margin） 或 掉 期 率 （ Swap Rate）報 價 ， 即 報 出 期 匯 匯 率 偏 離 即 期 匯 率 的 差 價 值 。 v 銀 行 報 出 的 遠(yuǎn) 期 差 價 值 在 實(shí) 務(wù) 中 常 用 基 點(diǎn) （ basic point） 數(shù)表 示 ， 每 點(diǎn) 為 萬 分 之 一 ， 即 0.0001。 21 v 在 實(shí) 際 外 匯 交 易 中 ， 也 要 報 出 遠(yuǎn) 期 外 匯 的 買 入 價 和 賣 出 價 。這 樣 ， 遠(yuǎn) 期 差 價 的 升 水 值 或 貼 水 值 也 都

23、 有 一 大 一 小 兩 個 數(shù) 字 。v 在 直 接 標(biāo) 價 法 下 ， 報 出 的 遠(yuǎn) 期 差 價 形 如 “ 小 數(shù) 大 數(shù) ” 即 為遠(yuǎn) 期 升 水 ； 報 出 的 遠(yuǎn) 期 差 價 形 如 “ 大 數(shù) 小 數(shù) ” 則 為 遠(yuǎn) 期 貼水 。 是 升 水 就 將 其 從 末 位 起 加 到 即 期 匯 率 的 買 入 價 和 賣 出 價之 上 ； 是 貼 水 就 將 其 從 即 期 匯 率 的 買 入 價 和 賣 出 價 中 從 末 位起 減 去 。v 在 間 接 標(biāo) 價 法 下 ， 遠(yuǎn) 期 外 匯 的 升 水 、 貼 水 的 判 斷 及 處 理 方 法正 相 反 ， 即 “ 大 數(shù) 小

24、數(shù) ” 是 升 水 ， 并 將 其 從 即 期 匯 率 的 買入 價 和 賣 出 價 中 減 去 ； “ 小 數(shù) 大 數(shù) ” 是 貼 水 ， 并 將 其 加 到即 期 匯 率 的 買 入 價 和 賣 出 價 之 上 。 22 紐 約 市 場 ： $.3968/78 17/15 15/17 33/38 93/103 瑞 士 法 郎 的 即 期 匯 率 與 遠(yuǎn) 期 匯 率 期 限 買 入 價 賣 出 價 即 期 匯 率 $0.3968 $0.3978 一 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $0.3951 $0.3963 三 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $0.3983 $0.3995 六 月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率

25、$0.4001 $0.4016 一 年 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $0.4061 $0.4081 23 倫 敦 市 場 ： $1.4480/93， 60/54， 147/135， 190/173 倫 敦 外 匯 市 場 的 美 元 報 價 期 限 賣 出 價 買 入 價 即 期 匯 率 $1.4480 $1.4493 1月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $1.4420 $1.4439 3月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $1.4333 $1.4358 6月 期 遠(yuǎn) 期 匯 率 $1.4290 $1.4320 24 (四 ) 以 國 際 貨 幣 體 系 中 盛 行 的 、 或 有 關(guān) 國 家 金 融 當(dāng) 局 所實(shí) 行 的

26、 匯 率 制 度 來 分 類 ， 分 為 固 定 匯 率 和 浮 動 匯 率v 固 定 匯 率 (fixed rate)， 這 是 通 過 政 府 當(dāng) 局 頒 布 法 令 來 決 定 的 匯率 ， 它 般 只 能 在 一 個 很 小 的 幅 度 內(nèi) 波 動 。 每 當(dāng) 匯 率 跌 至 下 限或 漲 至 上 限 ， 某 種 自 動 的 調(diào) 節(jié) 機(jī) 制 或 人 為 的 市 場 干 預(yù) 措 施 的 就會 起 作 用 ， 以 維 持 既 定 匯 率 。v 浮 動 匯 率 (floating rate)， 這 是 由 市 場 供 求 關(guān) 系 所 決 定 的 匯 率 ，即 各 國 貨 幣 當(dāng) 局 不 再

27、宣 布 本 國 貨 幣 和 基 準(zhǔn) 貨 幣 的 黃 金 平 價 ， 不再 規(guī) 定 匯 率 波 動 的 上 下 限 ， 不 再 承 擔(dān) 維 持 匯 率 波 動 界 限 的 義 務(wù) 。在 一 般 情 況 下 ， 匯 率 隨 外 匯 市 場 供 求 力 量 的 變 化 而 自 由 波 動 ，中 央 銀 行 不 進(jìn) 行 干 預(yù) 。v 浮 動 匯 率 根 據(jù) 有 關(guān) 國 家 是 否 結(jié) 成 貨 幣 聯(lián) 合 體 可 分 成 單 獨(dú) 浮 動 和聯(lián) 合 浮 動 ； 根 據(jù) 有 關(guān) 國 家 的 貨 幣 當(dāng) 局 是 否 干 預(yù) 外 匯 市 場 而 分 成自 由 浮 動 (或 干 凈 浮 動 )和 管 理 浮 動

28、(或 骯 臟 浮 動 )。 25 （ 五 ） 以 外 匯 交 易 所 使 用 的 支 材 工 具 付 款 速 度 的 快 慢 為區(qū) 分 標(biāo) 準(zhǔn) ， 劃 分 為 電 匯 匯 率 、 信 匯 匯 率 和 票 匯 匯 率v 電 匯 匯 率 （ Telegraphic Transfer Rate， 簡 稱 T/T Rate） 即 銀 行 在以 匯 付 方 式 進(jìn) 行 國 際 結(jié) 算 、 買 賣 外 匯 時 ， 用 電 報 通 知 其 在 國 外的 分 支 行 或 代 理 行 解 付 或 收 款 的 匯 率 。v 信 匯 匯 率 （ Mail Transfer Rate， 簡 稱 M/T Rate） 即

29、 用 信 函 通 知 國內(nèi) 外 分 支 行 或 代 理 行 收 付 外 匯 時 所 使 用 的 匯 率 。v 票 匯 匯 率 （ Draft Rate） 是 銀 行 在 為 客 戶 辦 理 匯 付 業(yè) 務(wù) 時 簽 發(fā) 一紙 由 其 在 國 外 的 分 支 行 或 代 理 行 付 款 的 支 付 命 令 給 匯 款 人 ， 由其 自 帶 或 寄 往 國 外 取 款 。v 票 匯 匯 率 又 可 分 成 兩 種 ： 一 種 是 即 期 票 匯 匯 率 (demand draft rate or sight bill rate， D D rate)， 即 銀 行 買 賣 外 匯 即 期 匯 票 時

30、所 使用 的 匯 率 ； 另 一 種 是 長 期 (或 遠(yuǎn) 期 )票 匯 匯 率 (long bill exchange rate)， 即 銀 行 買 賣 外 匯 遠(yuǎn) 期 匯 票 時 所 使 用 的 匯 率 。 26 (六 ) 如 果 按 外 匯 買 賣 的 營 業(yè) 時 間 來 分 ， 可 分 成 開 盤 匯 率 、收 盤 匯 率 v 開 盤 匯 率 (opening rate)， 即 經(jīng) 營 外 匯 業(yè) 務(wù) 的 銀 行 在 營 業(yè) 日 剛開 始 時 買 賣 外 匯 所 使 用 的 匯 率 。v 收 盤 匯 率 (closing rate)， 即 外 匯 銀 行 在 一 個 營 業(yè) 日 的 外

31、 匯 交易 終 了 時 所 使 用 的 匯 率 。 27 (七 ) 如 果 根 據(jù) 外 匯 資 金 的 性 質(zhì) 或 來 源 來 區(qū) 分 ， 可 分 為 貿(mào)易 匯 率 、 金 融 匯 率v 貿(mào) 易 匯 率 (trade rate)， 又 稱 “ 商 業(yè) 匯 率 (commercial rate)， 主 要用 于 出 口 貿(mào) 易 的 貨 價 及 其 從 屬 費(fèi) 用 的 收 匯 兌 換 。 它 為 一 國 的“ 獎 出 限 人 ” 的 貿(mào) 易 政 策 服 務(wù) ， 以 改 善 該 國 的 國 際 收 支 為 目 的 。 v 金 融 匯 率 (financial rate)， 即 適 用 于 資 金 流

32、 動 、 旅 游 事 業(yè) 等 非 貿(mào)易 外 匯 收 支 的 匯 率 。 與 貿(mào) 易 匯 率 相 比 ， 金 融 匯 率 對 客 戶 來 說 不太 優(yōu) 惠 。 有 關(guān) 當(dāng) 局 制 訂 金 融 匯 率 的 目 的 是 想 起 到 限 制 資 金 流 出 、鼓 勵 外 資 流 入 的 作 用 。 28 (八 ) 如 果 按 照 政 府 對 匯 率 管 理 的 寬 嚴(yán) 來 區(qū) 分 ， 可 分 為 官定 匯 率 、 市 場 匯 率v 官 定 匯 率 (official rate)， 即 由 國 家 行 政 機(jī) 構(gòu) (如 財 政 部 、 中 央銀 行 或 外 匯 管 理 局 )公 布 的 匯 率 ， 并

33、規(guī) 定 一 切 外 匯 交 易 都 按 這個 匯 率 為 準(zhǔn) 。 v 市 場 匯 率 (market rate)， 即 由 市 場 的 外 匯 供 求 關(guān) 系 決 定 的 匯 率 。在 我 國 ， 市 場 匯 率 曾 經(jīng) 以 外 匯 調(diào) 劑 市 場 匯 率 的 形 式 出 現(xiàn) ， 它又 被 稱 作 灰 色 市 場 匯 率 ； 此 外 ， 還 有 外 匯 黑 市 市 場 上 的 匯 率 。 29 三 、 匯 率 變 動 的 幅 度v 在 固 定 匯 率 制 下 ， 由 一 國 政 府 或 貨 幣 當(dāng) 局 以 法 令 的 形 式 正 式 宣布 的 其 貨 幣 對 外 價 值 的 變 化 稱 作 法

34、 定 貨 幣 貶 值 (devaluation)或 法 定 貨 幣 升 值 (revaluation) v 在 浮 動 匯 率 制 下 ， 由 市 場 供 求 力 量 引 導(dǎo) 的 有 關(guān) 貨 幣 相 對 價 值 的變 化 稱 作 匯 率 下 浮 (depreciation)或 匯 率 上 浮 (appreciation)。 v 盡 管 從 嚴(yán) 格 的 理 論 分 析 來 說 存 在 著 這 樣 的 差 別 ， 但 在 目 前 ， 不管 是 在 國 際 金 融 的 理 論 書 籍 中 還 是 在 外 匯 交 易 的 實(shí) 踐 中 ， 這 兩組 概 念 經(jīng) 常 出 現(xiàn) 混 用 ， 而 人 們 也 已

35、 接 受 了 這 種 現(xiàn) 象 。 30 v 在 使 用 直 接 標(biāo) 價 法 的 情 況 下 ， 本 國 貨 幣 貶 (升 )值 或 本 幣 匯率 下 (上 )浮 幅 度 的 計(jì) 算 公 式 為 ： v 在 使 用 間 接 標(biāo) 價 法 的 情 況 下 ， 可 用 下 列 公 式 來 計(jì) 算 本 國 貨幣 的 貶 (升 )值 幅 度 ： 本 國 貨 幣 貶 (升 )值 的 幅 度 = %100 新 匯 率新 匯 率原 匯 率 本 國 貨 幣 貶 (升 )值 或 匯 率 下 (上 )浮 的 幅 度 = %100 原 匯 率原 匯 率新 匯 率 31 1997年 東 南 亞 金 融 危 機(jī) 爆 發(fā) 后

36、 有 關(guān) 亞 洲 國 家 的 貨 幣 對 美 元 匯 率 的 變 動 幅 度 國 家 與 貨 幣 名 稱 7月 初 的 匯 率 年 底 匯 率 亞 洲 國 家 貨 幣 對 美 元 的 貶 值 幅 度 美 元 對 亞 洲 國 家貨 幣 的 升 值 幅 度 泰 國 銖 24.35 46.60 47.75% 91.38% 菲 律 賓 比 索 26.35 40.00 34.13% 51.80% 馬 來 西 亞 林 吉 特 2.524 3.880 34.95% 53.72% 印 度 尼 西 亞 盾 2431 5400 54.98% 122.13% 韓 國 圓 886 1695 47.73% 91.31%

37、 32 第 二 節(jié) 影 響 匯 率 變 動 的 因 素v 一 、 影 響 匯 率 波 動 的 因 素 1、 影 響 匯 率 變 動 的 實(shí) 際 性 因 素 (real factors) 2、 影 響 匯 率 變 動 的 貨 幣 性 因 素 (monetary factors) 3、 國 際 資 本 流 動 對 匯 率 的 影 響 4、 影 響 匯 率 波 動 的 其 他 因 素 33 R 2S R 1S 4R 2R 1R 3R sD fD 0 Q T(時 間 ) 外 匯 需 求 彈 性 不 足 與 匯 率 波 動 情 況 R sS R fS 4R 2R 1R 3R 1D 2D 0 Q T(時

38、間 ) 外 匯 供 給 彈 性 不 足 與 匯 率 波 動 情 況 二 、 外 匯 供 求 彈 性 對 匯 率 波 動 幅 度 的 影 響 34 三 、 彈 性 悲 觀 論 與 彈 性 樂 觀 論 v 將 外 匯 市 場 的 不 穩(wěn) 定 和 匯 率 的 劇 烈 波 動 歸 之 于 外 匯 供 求 彈 性相 對 不 足 的 觀 點(diǎn) ， 被 稱 作 “ 彈 性 悲 觀 論 ” (elasticity pessimism)。 持 這 種 觀 點(diǎn) 的 人 認(rèn) 為 ， 外 匯 供 求 的 彈 性 是 如 此之 低 ， 以 致 一 國 實(shí) 行 貨 幣 貶 值 或 讓 其 貨 幣 在 外 匯 市 場 上 自

39、 由浮 動 ， 不 但 不 會 改 善 、 反 而 會 進(jìn) 一 步 惡 化 該 國 的 貿(mào) 易 差 額 和國 際 收 支 狀 況 。 v 在 大 多 數(shù) 情 況 下 ， 進(jìn) 口 和 出 口 的 需 求 彈 性 (絕 對 值 )之 和 都 大于 1， 這 足 以 使 一 國 的 貨 幣 貶 值 能 發(fā) 揮 其 改 善 貿(mào) 易 收 支 和 穩(wěn) 定外 匯 市 場 的 作 用 。 這 便 是 所 謂 的 “ 彈 性 樂 觀 論 ” (elasticity optimism)。 35 四 、 富 有 彈 性 的 價 格 預(yù) 期 心 理 與 匯 率 波 動 R 2S 1S 3P E F 2P )P(D e

40、33 C D 1P B A )P(D e22 )P(D e11 0 Q 富 有 彈 性 的 價 格 預(yù) 期 心 理 對 匯 率 波 動 的 影 響 36 價 格 的 預(yù) 期 心 理 與 實(shí) 際 價 格 變 動 之 間 互 為 因 果 的 關(guān) 系 ， 可用 預(yù) 期 心 理 對 價 格 變 動 的 彈 性 這 個 概 念 來 加 以 反 映 ， 其公 式 為 ： 如 這 個 彈 性 系 數(shù) 值 大 于 1或 者 等 于 1 (即 單 位 彈 性 )， 那 么市 場 就 肯 定 處 于 動 態(tài) 性 不 穩(wěn) 定 的 狀 態(tài) 之 下 。 pdppdpE eeep 37 第 三 節(jié) 匯 率 波 動 對 經(jīng)

41、 濟(jì) 的 影 響v 一 、 貨 幣 貶 值 的 經(jīng) 濟(jì) 效 應(yīng) v 1、 替 代 效 應(yīng) (substitution effects)， 亦 稱 “ 相 對 價 格 效 應(yīng) ” 或“ 資 產(chǎn) 組 合 調(diào) 整 效 應(yīng) ” ,它 是 指 一 國 的 貨 幣 貶 值 所 引 起 的 相 對 價格 體 系 的 變 動 ， 并 由 此 而 觸 發(fā) 一 連 串 進(jìn) 出 口 商 品 的 替 代 和 金 融資 產(chǎn) 組 合 的 調(diào) 整 過 程 。v 2、 收 入 效 應(yīng) (income effects)， 這 是 指 一 國 的 貨 幣 貶 值 所 引 起 的貿(mào) 易 條 件 變 化 對 該 國 國 民 收 入

42、產(chǎn) 生 作 用 的 過 程 。 38 v 3、 實(shí) 質(zhì) 現(xiàn) 金 余 額 效 應(yīng) (real balance effects)， 又 稱 “ 庇 古 效應(yīng) ” (Pigou effects)， 這 實(shí) 際 上 也 是 一 種 收 入 效 應(yīng) ， 指 的 是在 貨 幣 發(fā) 生 貶 值 后 ， 一 國 居 民 購 買 (或 兌 換 )等 量 外 幣 所 需要 的 本 國 貨 幣 增 加 ， 對 外 國 商 品 (包 括 技 術(shù) 、 勞 務(wù) 及 其 他 金融 資 產(chǎn) )的 購 買 力 下 降 ； 此 外 ， 貶 值 還 會 引 起 國 內(nèi) 物 價 水 平上 漲 ， 最 終 使 得 該 國 居 民 所

43、持 有 的 實(shí) 質(zhì) 現(xiàn) 金 余 額 減 少 。v 4、 物 價 效 應(yīng) (price effects)， 它 是 指 一 國 的 貨 幣 貶 值 ， 除 了能 起 改 變 貿(mào) 易 商 品 相 對 價 格 的 作 用 以 外 ， 還 能 對 非 貿(mào) 易 商品 乃 至 國 內(nèi) 總 的 物 價 水 平 產(chǎn) 生 影 響 的 過 程 。 39 v 5、 利 率 效 應(yīng) (interest rate effects)一 國 的 貨 幣 貶 值 以 后 ， 其 國內(nèi) 的 利 率 水 平 通 常 都 會 提 高 。 v 6、 分 配 效 應(yīng) (allocation effects)， 它 是 指 貶 值 所

44、引 起 的 不 同 社會 階 層 的 收 入 分 配 發(fā) 生 變 化 的 過 程 。 v 7、 財 富 效 應(yīng) (welfare effects)， 它 是 指 貶 值 引 起 的 本 國 貨 幣 購買 力 的 變 化 不 僅 使 涉 外 經(jīng) 濟(jì) 的 流 量 受 到 影 響 ， 而 且 通 過 價 格及 實(shí) 質(zhì) 現(xiàn) 金 余 額 等 效 應(yīng) ， 貶 值 還 會 使 本 國 的 財 富 存 量 的 實(shí) 際價 值 發(fā) 生 變 化 ， 從 而 形 成 財 富 效 應(yīng) 。 40 v 8、 預(yù) 期 效 應(yīng) (expectation effects)， 它 是 指 在 貶 值 觸 發(fā) 了 一 國 物 價 上

45、 漲 的情 況 下 ， 各 經(jīng) 濟(jì) 單 位 就 未 來 的 價 格 (包 括 匯 率 )變 動 趨 勢 ， 做 出 種 種 預(yù) 測并 采 取 相 應(yīng) 措 施 的 過 程 。v 總 而 言 之 ， 匯 率 變 動 對 一 國 經(jīng) 濟(jì) 的 影 響 是 極 其 錯 綜 復(fù) 雜 的 ， 它 往 往 同 其它 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 變 量 融 合 在 一 起 共 同 產(chǎn) 生 作 用 的 。 因 此 ， 在 分 析 貨 幣 貶 值 的效 果 時 ， 要 仔 細(xì) 認(rèn) 真 地 研 究 當(dāng) 時 的 基 本 經(jīng) 濟(jì) 情 況 。 就 內(nèi) 部 經(jīng) 濟(jì) 而 言 ， 要考 慮 國 民 經(jīng) 濟(jì) 是 在 充 分 就 業(yè) 的 水 平

46、 上 運(yùn) 行 還 是 處 于 開 工 不 足 的 狀 態(tài) ， 以及 國 內(nèi) 是 否 存 在 通 貨 膨 脹 ， 其 發(fā) 展 趨 勢 如 何 等 問 題 。 就 一 國 的 外 部 經(jīng) 濟(jì)來 講 ， 在 研 究 貨 幣 貶 值 的 作 用 時 ， 必 須 考 慮 本 國 經(jīng) 濟(jì) 對 外 開 放 的 程 度 、本 國 經(jīng) 濟(jì) 在 世 界 經(jīng) 濟(jì) 中 所 處 的 地 位 等 問 題 。 41 二 、 貶 值 與 通 貨 膨 脹 的 “ 惡 性 循 環(huán) ” 論 v 貨 幣 貶 值 與 通 貨 膨 脹 會 互 為 促 進(jìn) ， 從 而 使 一 國 經(jīng) 濟(jì) 陷 入 “ 惡 性循 環(huán) ” (vicious c

47、ycle)之 中 。 v 貶 值 與 通 貨 膨 脹 的 “ 惡 性 循 環(huán) ” 論 的 作 用 機(jī) 制v 缺 陷 ： 忽 略 了 貨 幣 供 求 這 一 重 要 方 面 ； 未 能 解 釋 外 匯 市 場 上 匯 率 上 下 波 動 的 現(xiàn) 象 。 42 三 、 貿(mào) 易 流 量 調(diào) 整 、 金 融 資 產(chǎn) 存 量 調(diào) 整 與 匯 率 的 超 調(diào) v 所 謂 “ 匯 率 超 調(diào) ” ， 就 是 指 在 較 短 時 期 內(nèi) ， 匯 率 運(yùn) 動 的 幅 度 總是 會 越 過 其 長 期 均 衡 的 水 平 ， 這 實(shí) 際 上 是 匯 率 在 遭 受 外 來 沖 擊之 后 逐 步 恢 復(fù) 均 衡 過

48、 程 中 的 一 種 暫 時 的 自 然 現(xiàn) 象 。 $/ $2.32 $2.20 $2.00 0 t (時 間 ) 匯 率 的 動 態(tài) 性 變 化 與 匯 率 “ 超 調(diào) ” 的 現(xiàn) 象 43 “匯 率 超 調(diào) ” 的 作 用 過 程v 實(shí) 物 部 門 (如 對 外 貿(mào) 易 部 門 )對 匯 率 所 做 出 的 調(diào) 整 是 在 較 長 時 段里 發(fā) 生 的 ， 換 言 之 ， 貿(mào) 易 流 量 調(diào) 整 的 影 響 需 要 經(jīng) 過 相 當(dāng) 長 的 時間 才 能 充 分 顯 現(xiàn) 出 來 ； 而 在 短 時 期 里 ， 匯 率 調(diào) 整 的 負(fù) 擔(dān) 全 都 壓在 金 融 市 場 上 。v 這 樣 ，

49、匯 率 必 須 “ 超 調(diào) ” ， 即 超 越 過 其 長 期 均 衡 水 平 以 便 使 金融 市 場 的 均 衡 迅 速 得 以 恢 復(fù) 。 在 這 之 后 ， 隨 著 一 國 的 進(jìn) 出 口 貿(mào)易 量 對 匯 率 變 化 開 始 逐 漸 做 出 反 應(yīng) ， 即 出 口 擴(kuò) 大 ， 進(jìn) 口 減 少 。隨 著 時 間 的 推 移 ， 來 自 實(shí) 物 市 場 (主 要 是 貿(mào) 易 部 門 )的 調(diào) 整 日 積月 累 ， 它 逐 漸 被 感 受 到 ， 并 最 終 占 據(jù) 了 主 導(dǎo) 地 位 。 于 是 ， 匯 率開 始 作 反 向 運(yùn) 動 ， 匯 率 從 其 過 分 的 短 期 調(diào) 整 的 基

50、 礎(chǔ) 上 逐 漸 上 浮 ，直 至 長 期 均 衡 所 要 求 的 水 平 。 屆 時 ， 超 調(diào) 現(xiàn) 象 可 完 全 消 除 。 44 四 、 匯 率 與 名 義 利 率 、 實(shí) 際 利 率 的 關(guān) 系 v 名 義 利 率 ： 通 常 就 是 市 場 上 掛 牌 的 利 率 ， 它 由 三 個 部 分 構(gòu) 成 ，即 實(shí) 際 利 率 、 預(yù) 期 的 物 價 變 動 率 及 對 其 它 風(fēng) 險 因 素 的 補(bǔ) 償 。 v 實(shí) 際 利 率 ： 就 是 在 名 義 利 率 中 剔 除 了 物 價 變 動 因 素 后 的 資 金 的真 實(shí) 成 本 ； 而 物 價 變 動 率 在 事 先 不 能 確 知

51、 ， 所 以 ， 該 項(xiàng) 一 般 都以 預(yù) 期 通 貨 膨 脹 率 來 代 替 。 v 國 內(nèi) 外 金 融 市 場 上 的 實(shí) 際 利 率 就 等 于 各 國 的 名 義 利 率 減 去 各 國的 預(yù) 期 通 貨 膨 脹 率 ， 即 ： PirPir ; 45 費(fèi) 雪 效 應(yīng) (Fisher Effect )v 阿 爾 文 費(fèi) 雪 認(rèn) 為 ， 債 券 的 名 義 利 率 等 于 實(shí) 際 利 率 與 金 融 工 具 壽 命期 間 預(yù) 期 的 價 格 變 動 率 之 和 ， 名 義 利 率 i可 以 表 示 為 ： v 這 個 公 式 被 稱 為 費(fèi) 雪 效 應(yīng) ， 它 表 明 名 義 利 率 (

52、包 括 年 通 貨 膨 脹 溢 價 )能 夠 足 以 補(bǔ) 償 貸 款 人 到 期 收 到 的 貨 幣 所 遭 受 的 預(yù) 期 購 買 力 損 失 。 即貸 款 人 要 求 的 名 義 利 率 要 足 夠 高 ， 使 他 們 能 夠 獲 得 預(yù) 期 的 實(shí) 際 利 率 ，而 要 求 的 實(shí) 際 利 率 就 是 社 會 中 實(shí) 物 資 產(chǎn) 的 經(jīng) 營 報 酬 加 上 給 予 借 款 人的 風(fēng) 險 補(bǔ) 償 。 Pri PrPri Pri Pri 1)1)(1( )1)(1(1 46 第 四 節(jié) 有 效 匯 率 、 實(shí) 際 匯 率 和 有 效 實(shí) 際 匯 率v 一 、 雙 邊 匯 率 與 有 效 匯

53、率 一 種 貨 幣 對 另 一 種 的 比 價 ， 這 稱 作 雙 邊 匯 率 (Bilateral Exchange Rate)。 有 效 匯 率 (Effective Exchange Rate)是 一 個 綜 合 性 的 指 標(biāo) ， 揭 示或 反 映 一 國 貨 幣 的 對 外 價 值 在 某 一 段 時 期 發(fā) 生 變 化 的 總 趨 向 。 ni iiWEIEER 1 47 二 、 名 義 匯 率 與 實(shí) 際 匯 率 v 名 義 匯 率 （ Nominal Exchange Rate） 就 是 現(xiàn) 實(shí) 中 的 貨 幣 兌 換 比率 ， 它 可 能 由 市 場 決 定 ， 也 可 能

54、由 官 方 制 定 。 v 實(shí) 際 匯 率 (real exchange rates)與 實(shí) 際 利 率 相 似 ， 將 兩 個 國 家 物 價指 數(shù) 發(fā) 生 相 對 變 化 的 影 響 從 名 義 匯 率 中 剔 除 ， 因 此 能 反 映 兩 國貨 幣 實(shí) 際 價 值 (或 實(shí) 際 購 買 力 )的 對 比 所 出 現(xiàn) 的 增 減 變 化 。 實(shí) 際匯 率 可 定 義 為 本 國 產(chǎn) 出 相 對 于 外 國 產(chǎn) 出 的 購 買 力 ， 它 可 用 來 衡量 和 比 較 一 國 的 實(shí) 際 生 活 成 本 情 況 。 v 實(shí) 際 匯 率 等 于 兩 國 貨 幣 的 名 義 匯 率 (以 直

55、接 標(biāo) 價 法 表 示 )除 以 兩國 符 合 PPP關(guān) 系 的 物 價 指 數(shù) 比 率 ： h fr P PRR 48 二 、 名 義 匯 率 與 實(shí) 際 匯 率 v 實(shí) 際 匯 率 等 于 兩 國 貨 幣 的 名 義 匯 率 (以 直 接 標(biāo) 價 法 表 示 )除 以 兩國 符 合 PPP關(guān) 系 的 物 價 指 數(shù) 比 率 ， 即 用 兩 國 價 格 水 平 調(diào) 整 后 的雙 邊 匯 率 ：v 實(shí) 際 匯 率 是 外 國 商 品 和 勞 務(wù) 與 本 國 商 品 和 勞 務(wù) 的 相 對 價 格 ， 即外 國 商 品 和 勞 務(wù) 以 本 幣 表 示 的 價 格 。v 實(shí) 際 匯 率 的 經(jīng) 濟(jì)

56、 意 義 在 于 它 能 揭 示 名 義 匯 率 對 PPP關(guān) 系 的 偏 離程 度 。 h fr P PRR 49 三 、 雙 邊 實(shí) 際 匯 率 與 有 效 實(shí) 際 匯 率 v 有 效 實(shí) 際 匯 率 (real effective exchange rate)又 稱 “ 實(shí) 際 有 效 匯率 ” ， 它 是 一 個 涉 及 多 種 貨 幣 的 實(shí) 際 匯 率 形 式 。 有 效 實(shí) 際 匯 率使 得 原 來 的 名 義 匯 率 發(fā) 生 了 雙 重 指 數(shù) 化 ， 因 為 它 是 在 實(shí) 際 匯 率(而 不 是 名 義 匯 率 )的 基 礎(chǔ) 上 再 來 計(jì) 算 有 效 匯 率 ， 即 先 根 據(jù) 有 關(guān)國 家 的 物 價 指 數(shù) 算 出 同 這 些 國 家 貨 幣 的 雙 邊 實(shí) 際 匯 率 ， 然 后 再按 這 些 國 家 在 本 國 對 外 貿(mào) 易 總 額 中 所 占 的 比 重 進(jìn) 行 加 權(quán) 平 均 。