【股利政策】70頁

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1、第第七七章章 股利政策股利政策1一、利潤分配原則原則“無利不分無利不分”的原則的原則第一節(jié) 股利分配2二、利潤分配順序1.計算本年度可供分配的利潤2.計提法定盈余公積金3.計提公益金4.計提任意盈余公積金。5.支付股利。3三、股利的支付形式 1.現(xiàn)金股利：現(xiàn)金股利是上市公司以貨幣形式支付給股東的股息紅利，也是最普通最常見的股利形式，如每股派息多少元，就是現(xiàn)金股利。股票股利是上市公司用股票的形式向股東分派的股利，也就是通常所說的送紅股。2.股票股利：股票股利（Stock dividends)是公司用增發(fā)股票的方式代替現(xiàn)金，按股東股份的比例發(fā)給股東股票并把它作為股利。4三、股利的支付形式 3.財產(chǎn)

2、股利：財產(chǎn)股利是上市公司用現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)向股東分派的股息和紅利。它可以是上市公司持有的其他公司的有價證券，也可以是實物。4.負債股利：上市公司通過建立一種負債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利分派給股東。這些債券或應(yīng)付票據(jù)既是公司支付的股利，又確定了股東對上市公司享有的獨立債權(quán)。5四、股利支付的順序 股利宣告日股利宣告日股權(quán)登記日股權(quán)登記日除息日除息日股利發(fā)放日股利發(fā)放日6 假定某公司假定某公司20042004年年6 6月月1 1日發(fā)布日發(fā)布公告：公告：“本公司董本公司董事會在事會在20042004年年6 6月月1 1日的會議上決定，日的會議上決定，本年度發(fā)放每本年度發(fā)放每1010股股5 5元的現(xiàn)

3、金股利；本元的現(xiàn)金股利；本公司將于公司將于20042004年年8 8月月2 2日將上述股利支付日將上述股利支付給已在給已在20042004年年7 7月月1616日登記為本公司股日登記為本公司股東的人士。東的人士?！眑20042004年年6 6月月1 1日日-該公該公司的股權(quán)宣告日司的股權(quán)宣告日l20042004年年7 7月月1616日日-股權(quán)登記日（周五）股權(quán)登記日（周五）l20042004年年7 7月月1919日（下周日（下周一）一）-除息日；除息日；l20042004年年8 8月月2 2日日-股利支股利支付日。付日。7蘇寧電器蘇寧電器【分紅分紅】2008 2008年度年度 1010送送2

4、2轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)3 3派派0.3(0.3(含稅含稅)()(實施實施)股權(quán)登記日股權(quán)登記日:2009-04-09:2009-04-09 除權(quán)除息日除權(quán)除息日:2009-4-10:2009-4-10解讀：持有該上市公司的股票，每十股可以取得二股紅股和用資本公積金轉(zhuǎn)增三股以及現(xiàn)金0.3元。例如，你持有該上市公司股票100股，只要持有到該股票除杈除息登記日，你的100股股票便變成150股和取得現(xiàn)金3元。8 五、發(fā)放股利的利弊分析五、發(fā)放股利的利弊分析利弊向市場傳遞經(jīng)營良好的信號，為股價提供利好支持股利要征收個人所得稅發(fā)放股利可以吸引偏好股利形式報酬的機構(gòu)投資者發(fā)放股利減少了公司內(nèi)部資金來源，迫使公司放棄長期投資

5、項目，或更多的尋求昂貴的權(quán)益融資宣布增加股利通常會促使股價上升減少所有者與經(jīng)營者之間的代理成本一旦股利政策確定，減少股利發(fā)放會導(dǎo)致股價下跌9總結(jié)：總結(jié)：股利政策主要討論股利分配等方面的方針和策略問題，如股利支付程序中各種日期的確定、股利支付比率的確定、股利支付形式及公司連貫的股利分配策略等內(nèi)容的確定。一方面，股利政策與公司籌資、投資活動密切聯(lián)系；另一方面，恰當?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹立良好的公司形象，而且能夠改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本和財務(wù)風(fēng)險，從而能使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。10第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的決定股利政策的決定一、股利政策的決定因素一、股利政策的決定因素1 1、

6、完善市場環(huán)境下的股利政策、完善市場環(huán)境下的股利政策股利政策不會影響公司價值或股東股利政策不會影響公司價值或股東財富。財富。（1 1）公司如有足夠現(xiàn)金支付股利，股利支）公司如有足夠現(xiàn)金支付股利，股利支付僅僅通過減少公司現(xiàn)金賬戶的金額來實付僅僅通過減少公司現(xiàn)金賬戶的金額來實現(xiàn)?，F(xiàn)。11（2 2）在公司沒有足夠的現(xiàn)金支付的情況下，）在公司沒有足夠的現(xiàn)金支付的情況下，公司需要通過發(fā)放新股來增加資金，然后公司需要通過發(fā)放新股來增加資金，然后據(jù)此支付股利。據(jù)此支付股利。（3 3）自制股利）自制股利 公司現(xiàn)有股東將其擁有的部分股份出售公司現(xiàn)有股東將其擁有的部分股份出售給新的股東來換取現(xiàn)金，現(xiàn)有股東讓渡的給新

7、的股東來換取現(xiàn)金，現(xiàn)有股東讓渡的是其一部分權(quán)益，包括已經(jīng)發(fā)放的股利。是其一部分權(quán)益，包括已經(jīng)發(fā)放的股利。122、不完美市場環(huán)境中的股利政策股利政策和公司價值之間存在相關(guān)性。股利政策和公司價值之間存在相關(guān)性。（1 1）影響股利政策的主要因素）影響股利政策的主要因素稅差效應(yīng)稅差效應(yīng)稅負不對稱稅負不對稱 股東會在股利和資本利得之間進行選擇。股東會在股利和資本利得之間進行選擇。13委托人效應(yīng)委托人效應(yīng)l處于低稅收等級的個人投資者偏好高股利政處于低稅收等級的個人投資者偏好高股利政策策l保險基金要求發(fā)放現(xiàn)金股利保險基金要求發(fā)放現(xiàn)金股利l公司投資者會投資于高股利政策的公司公司投資者會投資于高股利政策的公司交

8、易成本效應(yīng)交易成本效應(yīng)l股利政策的追隨者效應(yīng)股利政策的追隨者效應(yīng)l股利政策的信號傳遞效應(yīng)股利政策的信號傳遞效應(yīng)“粘性粘性”14（2 2）股利政策的合理解釋）股利政策的合理解釋無論有否個人所得稅，公司應(yīng)避免通無論有否個人所得稅，公司應(yīng)避免通過取消正值的投資項目來發(fā)放股利。過取消正值的投資項目來發(fā)放股利。在存在個人所得稅的環(huán)境中，公司應(yīng)在存在個人所得稅的環(huán)境中，公司應(yīng)避免發(fā)行新股來發(fā)放股利。避免發(fā)行新股來發(fā)放股利。公司面臨有利可圖的投資機會時，可公司面臨有利可圖的投資機會時，可將充裕的現(xiàn)金進行股票回購。將充裕的現(xiàn)金進行股票回購。15二、現(xiàn)行股利政策的特征二、現(xiàn)行股利政策的特征1 1、現(xiàn)行股利政策在

9、國家間的區(qū)別、現(xiàn)行股利政策在國家間的區(qū)別2 2、股利政策有明顯的行業(yè)特點、股利政策有明顯的行業(yè)特點3 3、股利政策具有相對持續(xù)穩(wěn)定的特征、股利政策具有相對持續(xù)穩(wěn)定的特征4 4、股利政策的變化會反映在股票市場上、股利政策的變化會反映在股票市場上5 5、股利政策明顯受稅收影響、股利政策明顯受稅收影響16二、現(xiàn)行股利政策的特征二、現(xiàn)行股利政策的特征6 6、股利政策對公司普通股投資收益率的、股利政策對公司普通股投資收益率的影響復(fù)雜難懂影響復(fù)雜難懂7 7、股利政策受交易成本或資本市場效率、股利政策受交易成本或資本市場效率變化的影響不明顯變化的影響不明顯8 8、股利政策深受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響、股利政策深受股權(quán)

10、結(jié)構(gòu)的影響9 9、剩余股利政策、剩余股利政策 總結(jié)：公司股利政策穩(wěn)定。總結(jié)：公司股利政策穩(wěn)定。17第二節(jié) 股利對公司價值的影響理論18一、“在手之鳥理論“雙鳥在林，不如一鳥在手”在不確定的條件下，在投資者眼里，股利收益要比留存收益帶來的資本利得更為可靠，又由于投資者一般均為風(fēng)險厭惡型，寧可收到較少的股利，也不愿承擔較大的風(fēng)險來等到將來收到金額較多的股利，因而投資者將偏好股利而非資本利得。結(jié)論：結(jié)論：一是股票價格與股利支付率成反比。一是股票價格與股利支付率成反比。二是權(quán)益資本成本與股利支付率成反比。二是權(quán)益資本成本與股利支付率成反比。公司在制定股利政策時，必須采用高股利政策，使公司在制定股利政策

11、時，必須采用高股利政策，使公司價值最大化公司價值最大化19二、MMMM股利無關(guān)論 1958年，莫迪格萊尼和米勒共同發(fā)表了資本成本、公司融資和投資理論（The Cost of Capital,Corporate Finance,and the Theory of Investment）的論文，米勒和莫迪格萊尼于1961年發(fā)表的論文股利政策、增長和股票價值（Dividend Policy,Growth and the Valuation of Shares）提出公司的價值是由其投資收益決定的，與資本結(jié)構(gòu)、股利政策無關(guān)。20MMMM股利無關(guān)論的含義：股利無關(guān)論的含義：投資者并不關(guān)注其收益是以股利形式

12、獲投資者并不關(guān)注其收益是以股利形式獲得還是以股票增值形式獲得，而股利分配對得還是以股票增值形式獲得，而股利分配對公司的市場價值公司的市場價值(或股票價格或股票價格)不會產(chǎn)生任何不會產(chǎn)生任何影響，影響，公司價值完全是受由其投資公司價值完全是受由其投資決策所決定的獲利能力影響的。決策所決定的獲利能力影響的。21假設(shè)假設(shè) 1 1存在一個完全資本市場。存在一個完全資本市場。在該市場上，任何投資者都無法大得足以通過其自身交易來影響操縱證券價格；投資者可以平等地免費獲取影響股票價格的任何信息；證券的發(fā)行、買賣不存在發(fā)行成本、經(jīng)紀人傭金及其他交易費用；資本利得和股利之間不存在稅收差異，即交易各方地位平等、信

13、息對稱，并且不存在交易費用。22假設(shè)假設(shè)2 2 理性行為假設(shè)。理性行為假設(shè)。每個投資者都是個人財富最大化的追求者，就增加的財富是以現(xiàn)金支付或表現(xiàn)為所持股票資本的增值并不重要，即實質(zhì)重于形式。23假設(shè)假設(shè)3 3不存在個人或公司所得稅。不存在個人或公司所得稅。這一條件保證了公司發(fā)行新股獲得的資本收入等于新股東實際支付的現(xiàn)金。另外，政府對股利收入不征稅，這可保證股東獲取1元股利與公司留存1元利潤是等價的，他們都將之用于再投資，這樣，也就消除了資本增益與股利的差異。24假設(shè)假設(shè)4 4、5 5、6 6 公司的投資決策與股利決策彼此獨立，公司的投資決策與股利決策彼此獨立，即投資決策不受股利分配的影響。即投

14、資決策不受股利分配的影響。公司的投資者和管理當局可以相同地獲公司的投資者和管理當局可以相同地獲得關(guān)于未來投資機會的信息。得關(guān)于未來投資機會的信息。沒有財務(wù)危機或財產(chǎn)清算的成本；沒有沒有財務(wù)危機或財產(chǎn)清算的成本；沒有股東和管理者之間的利益沖突。股東和管理者之間的利益沖突。上述假定描述的是一種上述假定描述的是一種完美無缺的的市場，因而股利無關(guān)論又被稱為市場，因而股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。理論。25情況情況1 1：低股利政策：低股利政策 如果公司獲得了良好的投資機會，因如果公司獲得了良好的投資機會，因而留存較多的利潤用于再投資，盡管投資而留存較多的利潤用于再投資，盡管投資者獲得的股利相對減少，

15、但是再投資將會者獲得的股利相對減少，但是再投資將會刺激股票價格的上升，從而使得投資者的刺激股票價格的上升，從而使得投資者的財富增加，投資者的流動性需求也可以通財富增加，投資者的流動性需求也可以通過股票交易得到滿足。過股票交易得到滿足。26情況情況2 2：高股利：高股利+擴股政策擴股政策 公司也可以在滿足再投資的情況下發(fā)放較多的紅利，但必須增發(fā)新股進行籌資，增發(fā)新股將使股票價格下跌，于是股東的實際財富仍沒有差異。所以兩種情況下，投資者的境況并無差所以兩種情況下，投資者的境況并無差別。無論公司的股利政策如何，投資者都能別。無論公司的股利政策如何，投資者都能維持其應(yīng)有的財富狀況，基于這一原因，投維持

16、其應(yīng)有的財富狀況，基于這一原因，投資者對股利和資本利得無偏好，從而，股利資者對股利和資本利得無偏好，從而，股利支付比率不會影響公司的股價。支付比率不會影響公司的股價。27評價評價 理論的前提條件過于脫離現(xiàn)實，以致使其結(jié)論與現(xiàn)實情況不相吻合。但是股利無關(guān)論至少說明：投資失敗的公司無法通過提供更多的股利來彌補它的形象損失。28三、股利相關(guān)論基本觀點是：基本觀點是：l投資者對股利收入和資本利得有不同的偏好；投資者對股利收入和資本利得有不同的偏好；l公司的股利政策影響公司股票的價格和公司公司的股利政策影響公司股票的價格和公司的總體價值。的總體價值。29（一）存在稅收條件下的股利政策重要論（一）存在稅收

17、條件下的股利政策重要論Farrar，Salwyn 認為：只要股息收入的個人所得稅高于資本收益的個人所得稅，股東將情愿公司不支付股利，他們認為將資金留存在公司里或者用于購回股票時他們的收益更高，即這種情況下股價將比股息支付時高；如果股息未支付，股東若需要現(xiàn)金可以隨時出售其部分股票，這時他們支付的資本收益所得稅比他們收到股息時需要繳納的收入所得稅要低。30（二）稅收差異的影響股利收入的稅率高于資本利得稅的稅率，所以，投資者理應(yīng)更偏好資本利得。稅差理論的結(jié)論主要有兩點：股票價格與股利支付率成反比；權(quán)益資本成本與股利支付率成正比。按照稅差理論，公司在制定股利政策時，必須采取低股利支付率政策，才能使公司

18、價值最大化。31（三）顧客效應(yīng)理論 1、從股東的邊際所得稅率出發(fā)，認為每個投資者所處的稅收等級不同，由此會引致他們對待股利的態(tài)度不一樣 2、邊際稅率高的投資者(富人)偏好低股利支付率或不支付股利的股票，而邊際稅率低的投資者(窮人)則喜歡高股利支付率的股票。據(jù)此，公司會相應(yīng)調(diào)整其股利政策，使股利政策符合股東的愿望。高股利支付率的股票將吸引邊際稅率較低的顧客；而低股利支付率的股票將吸引邊際稅率較高的顧客，投資者將選擇實施滿足自己偏好的股利政策的公司的股票，這種現(xiàn)象稱為“顧客效應(yīng)”。32（四）信號假說 公司管理當局與公司外部投資者之間存公司管理當局與公司外部投資者之間存在著信息不對稱，管理當局占有更

19、多的有關(guān)在著信息不對稱，管理當局占有更多的有關(guān)公司前景方面的內(nèi)部信息。公司前景方面的內(nèi)部信息。股利是管理當局向外界傳遞其掌握的內(nèi)股利是管理當局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段。公司宣布改變股利政策，部信息的一種手段。公司宣布改變股利政策，向投資者傳遞了公司收益狀況的信息，或者向投資者傳遞了公司收益狀況的信息，或者反映了公司管理層改善經(jīng)營狀況的決心。反映了公司管理層改善經(jīng)營狀況的決心。股利政策的變化所傳遞的是有利的還是股利政策的變化所傳遞的是有利的還是不利的信號，還需要作出具體的分析。不利的信號，還需要作出具體的分析。33 (五)代理成本理論 公司在支付大量股利的同時，或幾乎同時，再通過金融

20、市場籌集新的資金以滿足投資的需要。這對于公司本身、投資者而言是雙重不利，支付股利使投資者增加稅負，籌集資金需要支付較高的交易成本，但為什么公司不愿意采納既可提高投資者利益，又可降低公司交易成本的股利削減策略呢？34(五)代理成本理論 股利支付可以經(jīng)常使公司處于資本市場的監(jiān)督下，迫使管理者盡可能考慮投資者利益，從而降低代理成本，這部分代理成本的降低甚至超過因股利支付而增加的資本成本、稅收成本、交易成本。35第三節(jié) 股利政策的制定 股利政策股利政策是公司在支付股利方面所堅持的是公司在支付股利方面所堅持的策略。股利決策是股份公司的一項重要工作，策略。股利決策是股份公司的一項重要工作，它影響到公司的市

21、場價值、籌資能力以及公它影響到公司的市場價值、籌資能力以及公司的未來發(fā)展。司的未來發(fā)展。36一、股利政策的內(nèi)容1 1、股利支付率的確定，即確定每股實際分配盈余與可分配盈余的比率的高低。2、股利支付形式的選擇，即確定合適的分紅形式。3、股利支付率增長政策，即確定公司未來股利的增長速度。4、選擇股利發(fā)放策略，是采取穩(wěn)定增長股利政策，還是剩余股利政策，或是固定股利政策等。5、股利發(fā)放程序的策劃，如發(fā)放頻率、股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日和股利支付日。37二、影響股利決策的主要因素（一）法律因素（一）法律因素資本保全要求公司積累凈利原則超額累積利潤38（二）債權(quán)人的要求（二）債權(quán)人的要求 公司對外舉債

22、時，要與債權(quán)人簽訂債務(wù)合同，尤其是長期債務(wù)。債權(quán)人為防止股東、公司管理當局濫用權(quán)力，以保護自身利益，往往要在合同中加入關(guān)于現(xiàn)金支付的限制性條款，比如規(guī)定公司每股股利的最高限額等等，這些限制有可能使公司的股利分配受到約束。39（三）股東的要求（三）股東的要求穩(wěn)定的收入和避稅要求防止控制權(quán)的稀釋40（四）公司內(nèi)部因素（四）公司內(nèi)部因素盈余的穩(wěn)定性資產(chǎn)的流動性償債能力舉債能力投資機會資本成本和資本結(jié)構(gòu)通貨膨脹41三、衡量股利政策的標準42四、股利政策43（一）剩余股利政策(Residual Dividend Po1icy)指公司在面臨良好的投資機會時，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)的要求將凈利潤首先用于滿足投資所

23、需要的資金，然后將剩余的利潤再用于分配股利。1 1、滿足投資所需要的資金是第一位的、滿足投資所需要的資金是第一位的2 2、滿足股東分配股利的要求則是第二位的、滿足股東分配股利的要求則是第二位的 股東取得的股利收入是不穩(wěn)定的、沒有保障的。這股東取得的股利收入是不穩(wěn)定的、沒有保障的。這種政策可以使公司保持目標資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本種政策可以使公司保持目標資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低，滿足投資的需求，無法滿足希望取得穩(wěn)成本最低，滿足投資的需求，無法滿足希望取得穩(wěn)定收入的股東的要求，不利于公司樹立良好的形象。定收入的股東的要求，不利于公司樹立良好的形象。44剩余股利政策操作：剩余股利政策操作：1.根據(jù)投

24、資決策測算公司新投資所需要的資本額；2.設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)，即確定股權(quán)資本和債務(wù)資本的比率，以保證加權(quán)平均的綜合資本成本最低；3.確定目標資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股權(quán)資本金額；4.盡量使用保留盈余來滿足投資方案所需的股權(quán)資本數(shù)額，如果公司的凈利不足，則可以考慮增發(fā)普通股來籌資。5.如果滿足了投資所需的股權(quán)資本后仍有剩余利潤，則將其作為股利分配給股東。45剩余股利政策理論支持剩余股利政策理論支持該理論認為：在完備的資本市場條件下，股東對股利和資本利得并無偏好，只要投資項目可行，能帶來較高的投資回報，且保持理想的資本結(jié)構(gòu)，公司的價值便能達到最大。這實際上是在堅持MM理論。46 （二）固定股利政策(Con

25、stant Payout Policy)如果公司有較高且相對穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)如果公司有較高且相對穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流量，則可以將每年的股利穩(wěn)定在某一金流量，則可以將每年的股利穩(wěn)定在某一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司預(yù)期未來贏利會顯著地、不可逆有當公司預(yù)期未來贏利會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。47固定股利政策有以下特點：固定股利政策有以下特點：1穩(wěn)定的股利會向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。2穩(wěn)定的股利有利于投資者安排股利收入和支出

26、，尤其是對于那些對股利有很高依賴性的股東，這些股東可能更喜歡相對平滑的現(xiàn)金流。3如果公司擁有比較好的投資機會，往往實施剩余股利政策，但如果考慮到股東的心理狀態(tài)和其要求對公司價值的影響，則將股利維持在穩(wěn)定的水平，甚至推遲投資或暫時偏離目標資本結(jié)構(gòu)可能對公司更有利一些。48（三）固定股利增長率政策(Stable Dividends with Growth)固定股利增長率政策是指公司的股利固定股利增長率政策是指公司的股利每年都按照一個固定的比率增長，以樹立每年都按照一個固定的比率增長，以樹立公司更良好的形象。公司更良好的形象。49固定或穩(wěn)定增長的股利政策的缺點固定或穩(wěn)定增長的股利政策的缺點 股利支付

27、和公司盈利和投資機會相脫節(jié)，在公司盈利較少時仍要支付固定的股利，就可能會導(dǎo)致財務(wù)狀況緊張，甚至發(fā)生財務(wù)危機；面臨良好投資機會時可能由于留存利潤不足而放棄。采用固定或穩(wěn)定增長的股利政策也經(jīng)常會增大公司的資本成本，影響到公司的價值。50（四）固定股利支付率政策(Stable Payout Ratio Policy)是指公司確定一個股利分配比率，長期是指公司確定一個股利分配比率，長期按此比率支付股利的政策。按此比率支付股利的政策。將股利和公司盈余狀況較好地結(jié)合起來，股利多少完全取決于盈利狀況，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。51（四）固定股利支付率政策(Stable Payout Rati

28、o Policy)如果公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，導(dǎo)致股利支付額也隨之上下波動，投資者就很可能會認為公司陷入困境，從而拋售股票造成股價下跌。沒有考慮公司面臨的投資機會和可用于支付股利的現(xiàn)金流量的狀況。52（五）低正常股利加額外股利政策(Regular plus Bonus Policy)一般情況下公司每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在經(jīng)營狀況較好、盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。53 這種股利政策具有較大的靈活性，當公司盈余較少或投資需要較多資金時，可維持較低但正常的股利，從而股東不會有股利跌落感，同時又不會給公司帶來過大的

29、財務(wù)負擔。當盈余有較大幅度增加時，適度提高股利支付額，可以增強股東對公司的信心，有利于穩(wěn)定股票的價格。需要注意的是，如果公司支付額外股利的次數(shù)需要注意的是，如果公司支付額外股利的次數(shù)過于頻繁，股東會形成較高的預(yù)期，一旦公司減少過于頻繁，股東會形成較高的預(yù)期，一旦公司減少或停止支付額外股利，就很可能會給投資者造成不或停止支付額外股利，就很可能會給投資者造成不良的印象，不利于公司股價的穩(wěn)定。良的印象，不利于公司股價的穩(wěn)定。（五）低正常股利加額外股利政策(Regular plus Bonus Policy)54第四節(jié) 公司股利政策相關(guān)的其他問題股票股利l 公司以本公司股票形式發(fā)放股利公司以本公司股票

30、形式發(fā)放股利形成股票股利。股票股利并不改變現(xiàn)形成股票股利。股票股利并不改變現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)，不會引起公有股東對公司的控制權(quán)，不會引起公司資產(chǎn)的流出或負債的增加，同時也司資產(chǎn)的流出或負債的增加，同時也不會增加公司的財產(chǎn)，但會引起所有不會增加公司的財產(chǎn)，但會引起所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)性變化。者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)性變化。5556股票股利對股東的意義 在某些特定的情況下，公司發(fā)放股利并不一定引起在某些特定的情況下，公司發(fā)放股利并不一定引起股價成比例的下降；有研究表明，在發(fā)放少量股票股利股價成比例的下降；有研究表明，在發(fā)放少量股票股利(如如2 233)后，股價不會立即發(fā)生變化，這樣，股東后，股價不會

31、立即發(fā)生變化，這樣，股東的股票總價值可能會因此而上升；另外高成長性的公司的股票總價值可能會因此而上升；另外高成長性的公司的股價也會比較快的恢復(fù)到原來的價位，這樣股東的資的股價也會比較快的恢復(fù)到原來的價位，這樣股東的資產(chǎn)就會增加。產(chǎn)就會增加。發(fā)放股票股利可以使股東享受稅收上的優(yōu)惠。在很發(fā)放股票股利可以使股東享受稅收上的優(yōu)惠。在很多國家，對股票股利是不征個人所得稅的，因為股東并多國家，對股票股利是不征個人所得稅的，因為股東并沒有收到現(xiàn)金，而且股東所持的財富也沒有增加。因而，沒有收到現(xiàn)金，而且股東所持的財富也沒有增加。因而，股票股利可以推遲納稅時間，只有當股東轉(zhuǎn)讓股票時，股票股利可以推遲納稅時間，只

32、有當股東轉(zhuǎn)讓股票時，政府才向其征收資本利得稅，而資本利得的稅率也低于政府才向其征收資本利得稅，而資本利得的稅率也低于現(xiàn)金股利所繳納的所得稅稅率。現(xiàn)金股利所繳納的所得稅稅率。57股票股利對公司的影響1.1.發(fā)放股票股利可以使股東分享公司的盈余而無需發(fā)放股票股利可以使股東分享公司的盈余而無需支付現(xiàn)金，這使得公司留存了現(xiàn)金，便于再投資，支付現(xiàn)金，這使得公司留存了現(xiàn)金，便于再投資，有利于公司的長期發(fā)展。有利于公司的長期發(fā)展。2.2.當公司的股票價格過高時，會減少股票的潛在當公司的股票價格過高時，會減少股票的潛在市場。支付一定的股票股利將股價維持在某一有利市場。支付一定的股票股利將股價維持在某一有利于交

33、易的范圍內(nèi)，以便于吸引不同層次的投資者。于交易的范圍內(nèi)，以便于吸引不同層次的投資者。3.3.股票股利往往會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，股票股利往往會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，提高投資者的信心，一定程度上穩(wěn)定股價。但在某提高投資者的信心，一定程度上穩(wěn)定股價。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認為是公司資金周些情況下，發(fā)放股票股利也會被認為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，降低投資者的信心，加劇股價的下轉(zhuǎn)不靈的征兆，降低投資者的信心，加劇股價的下跌。跌。4.4.發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費用大，發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費用大，一定程度上增大了公司的負擔。如果公司的成長性一定程度上增大了

34、公司的負擔。如果公司的成長性不夠高，利潤攤薄后不能盡快增加，股價下跌后不不夠高，利潤攤薄后不能盡快增加，股價下跌后不能盡快恢復(fù)，對公司形象不利。能盡快恢復(fù)，對公司形象不利。58股票分割(Stock Splits)l 股票分割是指將面額較高的股票股票分割是指將面額較高的股票轉(zhuǎn)換成面額較小的股票的行為。實行轉(zhuǎn)換成面額較小的股票的行為。實行股票分割后，股票面額按一定比例減股票分割后，股票面額按一定比例減小，同時股票數(shù)量按同一比例增多。小，同時股票數(shù)量按同一比例增多。l例如，公司實行一分二的股票分割，例如，公司實行一分二的股票分割，則股票面額為原來的一半，而普通股則股票面額為原來的一半，而普通股總數(shù)增

35、加為原來的二倍?？倲?shù)增加為原來的二倍。59l從實踐效果來看，由于股票分割與股票股從實踐效果來看，由于股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對二者加以區(qū)分。門的具體規(guī)定對二者加以區(qū)分。l例如，美國證券交易機構(gòu)規(guī)定，發(fā)放例如，美國證券交易機構(gòu)規(guī)定，發(fā)放2525以上的股票股利即屬于股票分割。以上的股票股利即屬于股票分割。60股票合并(Reverse Stock Split)l股票合并是一種減少流通在外的普通股股股票合并是一種減少流通在外的普通股股數(shù)的措施。數(shù)的措施。l當公司認為自己的股票價格太低時，可以當公司認為自己的股票價格太低時，可以

36、通過股票合并來提高股價。通過股票合并來提高股價。l股票合并計劃也向市場傳遞一種信息，但股票合并計劃也向市場傳遞一種信息，但該信息對公司來說往往是不利的，該信息對公司來說往往是不利的，l經(jīng)驗說明，在其他因素不變的情況下，一經(jīng)驗說明，在其他因素不變的情況下，一旦宣布股票合并，則該股票的價格會有大旦宣布股票合并，則該股票的價格會有大幅度的下跌。幅度的下跌。61二、返還現(xiàn)金的其他方式62（一）股票回購l公司出資購回本公司的股票，減少了公司出資購回本公司的股票，減少了流通在外的普通股股數(shù)，相應(yīng)地股價流通在外的普通股股數(shù)，相應(yīng)地股價會上漲，股東則獲得資本利得。會上漲，股東則獲得資本利得。l股票回購可以看作

37、是現(xiàn)金股利的一種股票回購可以看作是現(xiàn)金股利的一種替代方法，替代方法，l上世紀上世紀8080年代以來，越來越多的公司年代以來，越來越多的公司選擇以股票回購的方式向股東返還現(xiàn)選擇以股票回購的方式向股東返還現(xiàn)金。金。63股票回購的意義l (1)(1)有規(guī)律的股利支付往往意味著對將來持續(xù)支付股利的允有規(guī)律的股利支付往往意味著對將來持續(xù)支付股利的允諾，而股票回購則不同，只被視做返還現(xiàn)金的一次行為。諾，而股票回購則不同，只被視做返還現(xiàn)金的一次行為。l (2)(2)與支付股利相比，股票回購賦予公司更大的靈活性，與支付股利相比，股票回購賦予公司更大的靈活性，因為股票回購可以撤銷或展期。因為股票回購可以撤銷或展

38、期。l(3)(3)股東在回購過程中處于主動地位，擁有出售的選擇權(quán)，股東在回購過程中處于主動地位，擁有出售的選擇權(quán)，當部分股東滿意收購價格時，會放棄股權(quán)而獲取資本收益。當部分股東滿意收購價格時，會放棄股權(quán)而獲取資本收益。而且，由于流通在外的股票股數(shù)減少，股價上漲，其余的而且，由于流通在外的股票股數(shù)減少，股價上漲，其余的股東也同樣可以獲得資本收益。股東也同樣可以獲得資本收益。l(4)(4)與支付股利相比，股票回購可使股東享受稅收上的便利。與支付股利相比，股票回購可使股東享受稅收上的便利。l(5)(5)當公司的股權(quán)資本比例過高時，通過股票回購調(diào)整資本當公司的股權(quán)資本比例過高時，通過股票回購調(diào)整資本結(jié)

39、構(gòu)。結(jié)構(gòu)。l(6)(6)股票回購可以用來防止某些惡意控股和惡意兼股票回購可以用來防止某些惡意控股和惡意兼并并64股票回購的局限性包括：股票回購的局限性包括：l (1)(1)股票回購體現(xiàn)了公司對未來現(xiàn)金流量的股票回購體現(xiàn)了公司對未來現(xiàn)金流量的信心不足，如果市場形成這樣的認識，必然信心不足，如果市場形成這樣的認識，必然會對公司的經(jīng)營進行重新評價，從而對公司會對公司的經(jīng)營進行重新評價，從而對公司股票的價格和公司價值產(chǎn)生不利的影響。因股票的價格和公司價值產(chǎn)生不利的影響。因此，公司宣布股票回購時，應(yīng)當詳細說明回此，公司宣布股票回購時，應(yīng)當詳細說明回購股票的原因。購股票的原因。l (2)(2)股票回購計劃

40、撤銷或者展期，一方面使股票回購計劃撤銷或者展期，一方面使得公司的政策選擇更為靈活，另一方面也可得公司的政策選擇更為靈活，另一方面也可能會引發(fā)市場的懷疑。能會引發(fā)市場的懷疑。l(3)(3)政府對股票回購有嚴格的限制。政府如政府對股票回購有嚴格的限制。政府如果認為公司的回購是為了幫助股東逃稅，或果認為公司的回購是為了幫助股東逃稅，或者為了操縱股價，就會對公司進行調(diào)查或處者為了操縱股價，就會對公司進行調(diào)查或處罰。罰。65（二）購買股票的遠期合同l通過與股東簽訂購買股票的遠期合同，既可通過與股東簽訂購買股票的遠期合同，既可以保留股票回購的稅收優(yōu)勢，又可提高它的以保留股票回購的稅收優(yōu)勢，又可提高它的信息

41、傳遞效應(yīng)信息傳遞效應(yīng)66（三）向股東返還非現(xiàn)金資產(chǎn)的其他方式l股本縮減 公司可以停止被低估行業(yè)的經(jīng)營，在公司可以停止被低估行業(yè)的經(jīng)營，在市場上將這部分資產(chǎn)按照其真實價值出市場上將這部分資產(chǎn)按照其真實價值出售，所得現(xiàn)金通過股票回購或支付股利售，所得現(xiàn)金通過股票回購或支付股利的形式返還給股東。股本縮減的結(jié)果是的形式返還給股東。股本縮減的結(jié)果是公司的股本規(guī)模減少，但股東的利益得公司的股本規(guī)模減少，但股東的利益得到了保障，股權(quán)的減少可以通過獲取現(xiàn)到了保障，股權(quán)的減少可以通過獲取現(xiàn)金資產(chǎn)得到補償。金資產(chǎn)得到補償。67（三）向股東返還非現(xiàn)金資產(chǎn)的其他方式l股本剝離 公司也可以將被低估的資產(chǎn)剝離公司也可以將

42、被低估的資產(chǎn)剝離出來，并以其為基礎(chǔ)成立一家新的公出來，并以其為基礎(chǔ)成立一家新的公司，新公司的股權(quán)按照原公司的股權(quán)司，新公司的股權(quán)按照原公司的股權(quán)持有比例分配給股東，這樣做不會影持有比例分配給股東，這樣做不會影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。68（三）向股東返還非現(xiàn)金資產(chǎn)的其他方式l股本分拆 將這家公司按照不同的經(jīng)營范圍將這家公司按照不同的經(jīng)營范圍分拆為幾個部分，并成立幾家新的公分拆為幾個部分，并成立幾家新的公司，新公司的股票按照原始所有權(quán)結(jié)司，新公司的股票按照原始所有權(quán)結(jié)構(gòu)分配給股東，同時原公司注銷，這構(gòu)分配給股東，同時原公司注銷，這樣也不會影響到股東的控制權(quán)。樣也不會影響到股東的控制權(quán)。69（三）向股東返還非現(xiàn)金資產(chǎn)的其他方式l股本轉(zhuǎn)移 股本轉(zhuǎn)移與股本剝離相類似，也股本轉(zhuǎn)移與股本剝離相類似，也是將被低估的資產(chǎn)剝離出去成立一家是將被低估的資產(chǎn)剝離出去成立一家新的公司，但股本轉(zhuǎn)移的情況下，原新的公司，但股本轉(zhuǎn)移的情況下，原公司的股東擁有將母公司股票轉(zhuǎn)換成公司的股東擁有將母公司股票轉(zhuǎn)換成新公司股票的選擇權(quán)，如果股東行使新公司股票的選擇權(quán)，如果股東行使這種轉(zhuǎn)換權(quán)，則母公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)這種轉(zhuǎn)換權(quán)，則母公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。將發(fā)生變化。70