通信行業(yè)投資策略：3G助力運(yùn)營(yíng)商盈利回暖4G驅(qū)使設(shè)備商景氣度提升0110

業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，維持業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，維持“ 驅(qū)動(dòng)行業(yè)投資回暖，整體機(jī)會(huì)凸顯，維持驅(qū)動(dòng)行業(yè)投資回暖，整體機(jī)會(huì)凸顯，維持“ 英大證券研究所-研究報(bào)告行 業(yè) 研 究3G助力運(yùn)營(yíng)商盈利回暖，4G驅(qū)使設(shè)備商景氣度提升報(bào)告日期：報(bào)告日期：202012年年12月月21日日行業(yè)評(píng)級(jí)：行業(yè)評(píng)級(jí)：報(bào)告概要：報(bào)告概要：通信行業(yè)2013年投資策略電信運(yùn)營(yíng)通信設(shè)備重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)：重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)：同步大市同步大市2013年通信行業(yè)的投資策略，可主要把握三條主線：第一，電信服務(wù)業(yè)伴隨著3G和智能終端用戶的規(guī)模增長(zhǎng)，流量業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)酵，具備創(chuàng)新能力的服務(wù)商有望在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代異軍突起，而對(duì)運(yùn)營(yíng)商而言加大對(duì)于流量的管理有利于增加其盈利渠道；第二，運(yùn)營(yíng)商4G網(wǎng)絡(luò)的投資支出，通信設(shè)備整體投資機(jī)會(huì)凸顯，我們可遵循網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)、射頻器件及主設(shè)備 、中國(guó)聯(lián)通中興通訊數(shù)碼視訊星網(wǎng)銳捷鍵橋通訊信維通信買增增增增增入持持持持持 傳輸設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、天線投資順序；第三，相較于公網(wǎng)建設(shè)的紅海，專網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)建設(shè)規(guī)模較小但競(jìng)爭(zhēng)壓力也相對(duì)較小，利于專業(yè)從事專網(wǎng)建設(shè)的設(shè)備服務(wù)商。運(yùn)營(yíng)服務(wù)受運(yùn)營(yíng)服務(wù)受3G3G業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，維持業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，維持 同步大市同步大市”隨著3G用戶滲透率的提升，以及寬帶用戶規(guī)模的逐步增加，電信運(yùn)營(yíng)商三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)了回升，毛利率和凈利率也逐步提升，在整個(gè)通信行業(yè)里面表現(xiàn)比較突出。但是行業(yè)也面臨著資費(fèi)下調(diào)、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代運(yùn)營(yíng)商面臨淪為管道的風(fēng)險(xiǎn)。維持行業(yè)“同步大市”的評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不佳，運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流下滑，影響資本支出的風(fēng)險(xiǎn)；2、在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)加速普及情況下，運(yùn)營(yíng)商淪為管道，從而難以分享移動(dòng)增值業(yè)務(wù)收益；3、行業(yè)估值溢價(jià)率偏高，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)指數(shù)走勢(shì)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告通信行業(yè)分析師：費(fèi)瑤瑤執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0990511010008Email：聯(lián)系電話：0755-83007155電信增值服務(wù)面臨挑戰(zhàn)與壓力。我們預(yù)計(jì)隨著3G和智能手機(jī)普及率的大幅提升，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)呈欣欣向榮之勢(shì)，但從目前上市的企業(yè)來看，并未分享到我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)越來越呈現(xiàn)出傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)贏者通吃。目前A股增值服務(wù)商主要集中在傳統(tǒng)的電信增值業(yè)務(wù)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)興起，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明顯受到擠壓，與此同時(shí)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、新浪等布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，目前上市企業(yè)面臨創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的巨大壓力。通信設(shè)備通信設(shè)備4G4G驅(qū)動(dòng)行業(yè)投資回暖，整體機(jī)會(huì)凸顯，維持驅(qū)動(dòng)行業(yè)投資回暖，整體機(jī)會(huì)凸顯，維持 同步大市同步大市”運(yùn)營(yíng)商的投資規(guī)模決定著下游的設(shè)備商板塊公司的業(yè)績(jī)，也密切影響著二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，2009年3G投資高峰，通信設(shè)備全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比40%以上增速，二級(jí)市場(chǎng)通信板塊全年漲幅也遠(yuǎn)超大盤指數(shù)；后3G時(shí)代，2010年投資額度大幅下滑14.2%，2011、2012年投資支出無明顯起色，通信設(shè)備公司業(yè)績(jī)開始下滑，二級(jí)市場(chǎng)通信設(shè)備板塊更是連續(xù)三年跑輸大盤。4G牌照預(yù)期在2013年發(fā)放，將驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)商新一輪的增量投資，預(yù)計(jì)4G投資額度將大幅結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。4G網(wǎng)絡(luò)具備高頻率覆蓋范圍小的特點(diǎn)，如果要達(dá)到2G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍，基站數(shù)量的建設(shè)將是非常龐大的，故預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)無線技術(shù)路線2G/3G/4G或?qū)㈤L(zhǎng)期共存，低頻段解決廣覆蓋低帶寬，高頻段解決小覆蓋高帶寬問題；且目前考慮到3G滲透率不高，數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)對(duì)部分運(yùn)營(yíng)商的壓力并非很大，其中中國(guó)移動(dòng)由于其3G網(wǎng)絡(luò)不成熟4G網(wǎng)絡(luò)布局較為迫切，綜合來看我們認(rèn)為4G的投資將會(huì)是個(gè)循序漸進(jìn)的過程，但依舊有利于通信設(shè)備行業(yè)景氣度回升，整體機(jī)會(huì)凸顯，可維持“同步大市”的評(píng)級(jí)。4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將對(duì)通信設(shè)備行業(yè)將形成了有利的需求支撐。同時(shí)4G采用MIMO技術(shù)來提高網(wǎng)絡(luò)的頻譜效率，這對(duì)基站天線、終端天線廠商的天線需求量和天線性能提出了更高的要求，這會(huì)直接利好天線生產(chǎn)廠家。從投資順序來看可陸續(xù)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、射頻器件及主設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、終端天線等廠商，可積極關(guān)注宜通世紀(jì)、武漢凡谷、中興通訊、邦訊科技、信維通信等。專網(wǎng)通信維持了較高的景氣度，在位優(yōu)勢(shì)明顯。專網(wǎng)通信具備以下特征：市場(chǎng)規(guī)模較?。毁?gòu)買商價(jià)格敏感性不高、但對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)商能力較為關(guān)注，經(jīng)驗(yàn)、品牌和知名度是重要的參考指標(biāo)，若服務(wù)商沒有成熟的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，將無法取得某些特定行業(yè)的競(jìng)標(biāo)入圍資格，傾向于選擇長(zhǎng)期合作、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、售后服務(wù)及時(shí)的服務(wù)商，專網(wǎng)通信技術(shù)服務(wù)業(yè)是一個(gè)在位優(yōu)勢(shì)明顯的行業(yè)。；專網(wǎng)建設(shè)業(yè)務(wù)種類多、闊度大，需要與工業(yè)控制領(lǐng)域的自動(dòng)化結(jié)合擁有較高的技術(shù)壁壘。在專網(wǎng)建設(shè)中，能源電力軌道等領(lǐng)域?qū)＞W(wǎng)建設(shè)可予以積極關(guān)注，可積極關(guān)注鍵橋通訊等。2013年值得關(guān)注的主題投資機(jī)會(huì)，三網(wǎng)融合的后續(xù)推進(jìn)如國(guó)家有線網(wǎng)絡(luò)公司的成立掛牌，可積極關(guān)注數(shù)碼視訊；移動(dòng)支付、EMV遷移利好相關(guān)的芯片制造商，如恒寶股份、天喻信息、大唐電信以及東信和平等；下一代互聯(lián)網(wǎng)的IPV6建設(shè)，可積極關(guān)注星網(wǎng)銳捷等。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁的免責(zé)條款行業(yè)報(bào)告一、 通信行業(yè)20122012年回顧年回顧（一）行業(yè)整體弱于大盤通信行業(yè)連續(xù)兩年大幅跑輸滬深300指數(shù)，截止到2012年12月10日通信設(shè)備全年下跌27.37%，通信運(yùn)營(yíng)下跌33.53%。通信設(shè)備行業(yè)受運(yùn)營(yíng)商投資支出放緩影響，行業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑，高估值下業(yè)績(jī)不佳致使二級(jí)市場(chǎng)大幅回落；通信運(yùn)營(yíng)受3G新增用戶、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等影響，股價(jià)也大幅回落，其中中國(guó)聯(lián)通目前股價(jià)更是跌破每股凈資產(chǎn)。行業(yè)個(gè)股來看，通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)個(gè)股均大幅回落（除年初上市兩支新股外），其中中國(guó)聯(lián)通受業(yè)績(jī)改善、3G新增用戶不及預(yù)期以及4G牌照的預(yù)期發(fā)放等因素影響，股價(jià)大幅下挫，北緯通信和拓維信息高估值壓力集中釋放，估計(jì)分別下跌了35.59%、48.78%；通信設(shè)備行業(yè)漲幅居前的個(gè)股為無線充電概念個(gè)股碩貝德、行業(yè)供需有所改善的光纖光纜廠商亨通光電、長(zhǎng)江通信以及中天科技等；跌幅居前的個(gè)股主要集中在無線設(shè)備提供商以及其相應(yīng)的配套商，如中興通訊、大富科技等，受無線網(wǎng)絡(luò)投資放緩的影響，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化個(gè)股二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)跌幅也位居前列。圖1：近一年來行業(yè)增長(zhǎng)漲跌股對(duì)比（截止12月10日）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理圖2：通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)全年個(gè)股漲跌幅（%，截止12月10日）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理圖3：通信設(shè)備行業(yè)全年個(gè)股漲幅前十（%，截止12月10日）圖4：通信設(shè)備行業(yè)全年個(gè)股跌幅前十（%，截止12月10日）行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理（二）前三季度盈利能力不容樂觀運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)回暖。運(yùn)營(yíng)商第三季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了環(huán)比和同比的增長(zhǎng)，目前A股運(yùn)營(yíng)商主要是中國(guó)聯(lián)通，隨著3G用戶的規(guī)模性效應(yīng)顯現(xiàn)，中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)逐步回暖；凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，環(huán)比略有下滑。增值服務(wù)商低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)隨著3G和智能手機(jī)普及率的大幅提升，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)呈欣欣向榮之勢(shì)，但從目前上市的企業(yè)來看，并未分享到我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)越來越呈現(xiàn)出傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)贏者通吃。目前A股增值服務(wù)商主要集中在傳統(tǒng)的電信增值業(yè)務(wù)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)興起，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明顯受到擠壓，與此同時(shí)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、新浪等布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，目前上市企業(yè)面臨創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的巨大壓力。通信設(shè)備行業(yè)盈利水平大幅下滑。通信設(shè)備是較為典型的投資驅(qū)動(dòng)型，業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受下游客戶如電信運(yùn)營(yíng)商、廣電運(yùn)營(yíng)商的投資支出影響，今年受運(yùn)營(yíng)商投資支出有所延緩，致使通信設(shè)備第三季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比和同比均有所下滑；整個(gè)通信設(shè)備行業(yè)三季度凈利潤(rùn)更是虧損了-8.94億元，其中中興通訊三季度虧損19億對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了比較大的影響。短期看，目前運(yùn)營(yíng)商設(shè)備集采尚未恢復(fù)，另外中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信在3G終端的補(bǔ)貼導(dǎo)致現(xiàn)金流壓力較大，由此看來四季度通信設(shè)備業(yè)績(jī)壓力依舊較大。工信部部長(zhǎng)在9月份表示將在一年之內(nèi)發(fā)放4G牌照，我們預(yù)計(jì)4G投資將促使行業(yè)回暖，行業(yè)的盈利水平將有所提升。圖5：運(yùn)營(yíng)商2011-2012Q3營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（單位：億元） 圖6：設(shè)備商2011-2012Q3營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（單位：億元）行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理圖7：增值服務(wù)商2011-2012Q3營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理從細(xì)分行業(yè)來看，前三季度運(yùn)營(yíng)商、增值服務(wù)商以及通信設(shè)備子行業(yè)光纖光纜板塊業(yè)績(jī)較好，行業(yè)內(nèi)龍頭公司均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙升，如中國(guó)聯(lián)通、鵬博士、北緯通信、烽火通信、亨通光電等；單季度看，第三季度運(yùn)營(yíng)商、增值服務(wù)商、通信設(shè)備子行業(yè)光光纜光纜、支撐服務(wù)以及三網(wǎng)融合表現(xiàn)不錯(cuò)，行業(yè)大部分公司實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。主設(shè)備商和射頻板塊表現(xiàn)最差，第三季度出現(xiàn)了虧損，且板塊內(nèi)的所有公司（中興通訊、上海普天；大富科技、武漢凡谷、吳通通訊、金信諾）都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑。行業(yè)龍頭中興通訊Q3虧損19.4 億元，同比下降750%，環(huán)比下降2170%。通信設(shè)備行業(yè)各細(xì)分行業(yè)具體來看：三網(wǎng)融合板塊，第三季度表現(xiàn)最好，環(huán)比增速也好于預(yù)期。國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司組建方案已于2012年10月獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部將出資40億元作為啟動(dòng)資金。中國(guó)廣電行業(yè)報(bào)告電視網(wǎng)絡(luò)有限公司組建已醞釀多年，2010年初國(guó)務(wù)院下發(fā)的推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案，明確提出我國(guó)將在三網(wǎng)融合試點(diǎn)階段(2010-2012年)內(nèi)組建一個(gè)國(guó)家級(jí)實(shí)體，作為有線電視網(wǎng)絡(luò)參與三網(wǎng)融合的市場(chǎng)主體，并采取包括國(guó)家投入資金在內(nèi)的多種扶持政策。我們認(rèn)為中國(guó)廣電電視網(wǎng)絡(luò)公司的組建，將加速推進(jìn)我國(guó)有線電視運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)布局，三網(wǎng)融合板塊將迎來業(yè)績(jī)的快速成長(zhǎng)期。光通信，第三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑，環(huán)比均出現(xiàn)了大幅下滑。我們認(rèn)為主要在于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，尤其以日海、新海宜為代表的光通信接入配線商，運(yùn)營(yíng)商集采價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，人力成本的上升也制約了公司的盈利能力。在目前運(yùn)營(yíng)商面臨現(xiàn)金流壓力之際，運(yùn)營(yíng)商集采模式導(dǎo)致的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或難以改善。網(wǎng)優(yōu)行業(yè)整體今年業(yè)績(jī)不佳，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)LTE啟動(dòng)，行業(yè)投資機(jī)會(huì)凸顯。目前運(yùn)營(yíng)商均紛紛表示開始布局LTE，工信部表示預(yù)計(jì)2013年下發(fā)4G牌照，4G網(wǎng)絡(luò)高頻率低覆蓋室內(nèi)覆蓋網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化將迎來新的發(fā)展契機(jī)。光纖光纜，受益于寬帶中國(guó)的影響，今年供需關(guān)系發(fā)生短暫性變化，行業(yè)整體表現(xiàn)不錯(cuò)。但未來需求增長(zhǎng)緩慢，行業(yè)還將維持產(chǎn)能過剩的局面，難以出現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)。射頻行業(yè)下游客戶為主設(shè)備，受主設(shè)備商業(yè)績(jī)不佳影響，表現(xiàn)較差，業(yè)績(jī)下滑明顯。由于供貨給設(shè)備商，毛利率壓力較大，短期內(nèi)很難出現(xiàn)大的機(jī)會(huì)，需要關(guān)注主設(shè)備商的發(fā)展情況和競(jìng)爭(zhēng)情況。但我們預(yù)期2013年將迎來LTE投資，射頻器件將率先受益。專網(wǎng)和北斗行業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)。專網(wǎng)和北斗均不受到運(yùn)營(yíng)商資本開支影響，其中專網(wǎng)下游客戶分散、上市公司議價(jià)能力強(qiáng)，所以未來表現(xiàn)也會(huì)好于公網(wǎng)，具體包括集群通信、企業(yè)網(wǎng)、軍網(wǎng)等；而北斗行業(yè)受益于國(guó)家對(duì)于北斗導(dǎo)航的投入，行業(yè)整體機(jī)會(huì)較好。（三）估值：運(yùn)營(yíng)商估值優(yōu)勢(shì)凸顯，設(shè)備商溢價(jià)率居高不下通信設(shè)備、通信運(yùn)營(yíng)子行業(yè)2006年以來與滬深300估值進(jìn)行的對(duì)比，其中考慮到通信設(shè)備近三年行業(yè)中不少個(gè)股登陸中小板和創(chuàng)業(yè)板，故也對(duì)其與中小板指數(shù)進(jìn)行了估值對(duì)比。通信設(shè)備絕對(duì)估值PE較年初有所下滑至27倍左右，處于行業(yè)歷史的中樞位置；PB則進(jìn)一步回落至1.80倍，已經(jīng)處于近7年來的最低水平；但是相對(duì)估值則居高不下，相較于滬深300的PE溢價(jià)率高達(dá)187%，一方面在于滬深300成分股主要集中在藍(lán)籌股，其估值水平已處于歷史的低位，通信設(shè)備行業(yè)中中小板和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股占比不少，從而導(dǎo)致了溢價(jià)率的高企；另一方面受運(yùn)營(yíng)商投資支出放緩，尤其是無線投資的減少，行業(yè)盈利能力大幅下滑，導(dǎo)致行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)雖大幅回落，但行業(yè)溢價(jià)率依舊居高不下。通信設(shè)備行業(yè)PE估值中樞在25-30倍，給予了較高的行業(yè)溢價(jià)率，我們認(rèn)為市場(chǎng)上基于高科技行業(yè)高成長(zhǎng)的屬性。但是行業(yè)目前卻面臨估值和業(yè)績(jī)的雙重壓力，一是高估值高成長(zhǎng)性受到市場(chǎng)質(zhì)疑，受運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)局面，業(yè)績(jī)?nèi)狈Ρl(fā)性的驅(qū)動(dòng)；二是從國(guó)內(nèi)通信設(shè)備在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位來看，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游偏制造業(yè)的屬性凸顯；三是根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，我國(guó)通信設(shè)備行業(yè)處于成熟期，下游市場(chǎng)需求依舊很大，但價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、毛利和利潤(rùn)均有所下滑，各通信設(shè)備廠商戰(zhàn)略就是爭(zhēng)取更大或者保持市場(chǎng)份額。圖8：滬深300與通信設(shè)備PE對(duì)比（截止12月10日）圖9：中小企業(yè)板與通信設(shè)備PE對(duì)比（截止12月10日）行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理考慮到近幾年運(yùn)營(yíng)商盈利能力不穩(wěn)定（主要是中國(guó)聯(lián)通），我們主要考慮的是通信運(yùn)營(yíng)PB值，隨著股價(jià)的大幅回落，目前PB值1.00倍，處于近7年來的最低位，具備了較強(qiáng)的安全邊際，但是不容忽視的是市場(chǎng)預(yù)期4G牌照有望在2013年發(fā)放，這將對(duì)行業(yè)中中國(guó)聯(lián)通在3G建立的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生不小的挑戰(zhàn)，其盈利能力改善也面臨壓力。圖10：滬深300、通信設(shè)備及通信運(yùn)營(yíng)PB對(duì)比（截止12月10日）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理二、運(yùn)營(yíng)商:3G、寬帶業(yè)務(wù)合力，行業(yè)營(yíng)收趨暖（一）電信行業(yè)業(yè)務(wù)收入增速放緩我國(guó)電信行業(yè)在金融危機(jī)之后，業(yè)務(wù)收入未能恢復(fù)至10%以上的雙位增長(zhǎng)，一方面宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，致使行業(yè)增速放緩；另一方面，行業(yè)各業(yè)務(wù)所處的產(chǎn)業(yè)周期制約了行業(yè)的增速，如固網(wǎng)業(yè)務(wù)目前已經(jīng)處于衰退期，2G移動(dòng)業(yè)務(wù)、彩信等傳統(tǒng)增值業(yè)務(wù)處于成熟期，3G、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)隨呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是3G用戶規(guī)模遠(yuǎn)不及2G，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商面臨淪為管道的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)報(bào)告圖11:2000-2012年GDP和電信業(yè)務(wù)收入增速數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理圖12:2003-2012年電信業(yè)務(wù)累計(jì)收入數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理（二）3G業(yè)務(wù)發(fā)展格局趨于平衡,整體營(yíng)收水平尚存差距2.1營(yíng)收、盈利能力差距依舊存在3G業(yè)務(wù)歷經(jīng)三年多的推廣和拓展，為促進(jìn)行業(yè)的均衡發(fā)展，中國(guó)移動(dòng)肩負(fù)了推動(dòng)TD網(wǎng)絡(luò)的完善和發(fā)展，聯(lián)通和電信則借助國(guó)際成熟WCDMA和CDMA2000網(wǎng)絡(luò)，在新增用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)了趕超。但近三年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)則顯示，中國(guó)移動(dòng)“獨(dú)大”的現(xiàn)象短期內(nèi)難以撼動(dòng)，主要基于中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通固話業(yè)務(wù)在持續(xù)萎縮，移動(dòng)業(yè)務(wù)目前用戶基數(shù)較中國(guó)移動(dòng)依舊有較大的差距；而在凈利潤(rùn)上中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通二者加起來都不足移動(dòng)的1/4，盈利能力差距大，中國(guó)移動(dòng)大量的高端客戶盈利能力高。雖然目前營(yíng)收和盈利能力都有較大的差距，但是從趨勢(shì)上看趨于好轉(zhuǎn)，中國(guó)聯(lián)通營(yíng)收和行業(yè)報(bào)告凈利潤(rùn)占比已分別提升至23.13%和4.61%；中國(guó)電信目前受固網(wǎng)萎縮影響，營(yíng)收和凈利占比均分別維持在26.23%和11.84%左右。因此，我們預(yù)計(jì)隨著新增3G用戶消費(fèi)的逐步釋放，移動(dòng)業(yè)務(wù)差距的將有所縮??；另外目前我國(guó)寬帶業(yè)務(wù)普及率仍舊低于世界平均水平，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的寬帶也是未來重要的收入來源，從而有利于行業(yè)的均衡發(fā)展。圖13：2008-2012H年三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖15：2008-2012H年三大運(yùn)營(yíng)商凈利潤(rùn)（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖14：2008-2012H年三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)業(yè)收入占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖16：2008-2012H年三大運(yùn)營(yíng)商凈利潤(rùn)占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理2.2 3G 業(yè)務(wù)發(fā)展格局趨于平衡截止到 2012 年 10 月，我國(guó) 3G 用戶維持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但略低于市場(chǎng)預(yù)期，下半年的新增 3G 用戶符合前期的判斷，逐步回暖，其中中國(guó)聯(lián)通 3G 新增用戶優(yōu)勢(shì)突出，截止到 10 月份，累計(jì) 5 個(gè)月月新增用戶均在 300 萬以上；中國(guó)移動(dòng)近兩月通過校園營(yíng)銷新增用戶屢創(chuàng)新高，10 月份新增用戶高達(dá) 371.70 萬戶，遠(yuǎn)高于聯(lián)通和電信。3G 業(yè)務(wù)發(fā)展趨于均衡。目前中國(guó)移動(dòng)依舊占據(jù)移動(dòng)用戶半數(shù)以上的市場(chǎng)份額，但是從 3G 用戶來看，業(yè)發(fā)展趨于均衡。其中，中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)鏈以及終端的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，全年新增用戶低于預(yù)期，但依舊好于移動(dòng)和電信。截止到 2012 年 10 月份，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)行業(yè)報(bào)告電信累計(jì) 3G 用戶分別為 7931.20、7006.70、6274.00 萬戶，占比則分別為 37.39%、33.03%和29.58%，月新增用戶分別為 371.70、320.40、302.00 萬戶，中國(guó)移動(dòng)連續(xù)兩個(gè)月新增用戶居三家之首，得益于移動(dòng)公司在 9、10 月份新生開學(xué)中校園推廣的力度好于聯(lián)通。但我們依舊認(rèn)為在 3G 業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中國(guó)聯(lián)通的產(chǎn)業(yè)鏈終端優(yōu)勢(shì)依舊非常突出，新增用戶有望維持高位并有所提升。圖 17：運(yùn)營(yíng)商累計(jì) 3G 用戶占比（單位：萬元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖 18：運(yùn)營(yíng)商 3G 月凈增用戶（單位：萬戶）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理截止到 2012 年 10 月，我國(guó)移動(dòng)用戶累計(jì)高達(dá) 10.92 億戶，其中 3G 用戶累計(jì) 2.12 億戶，3G用戶滲透率已達(dá) 19.4%。隨著智能終端逐步向中低端覆蓋，我國(guó) 3G 發(fā)展趨勢(shì)明朗，預(yù)計(jì)全年的普及率可超 20%。根據(jù)日本、韓國(guó)、香港、臺(tái)灣和澳大利亞等國(guó)家 3G 業(yè)務(wù)推出 6 年后的 3G滲透率變化情況來看，第 4 年是滲透率提高最快的一年，滲透率達(dá)到 18.72%-44%。預(yù)計(jì) 2013-2014 年周期是我國(guó) 3G 用戶加速普及的階段。圖 19：3G 用戶普及率數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理2.3 固網(wǎng)用戶萎縮趨勢(shì)難改，寬帶用戶穩(wěn)步增長(zhǎng)行業(yè)報(bào)告寬帶業(yè)務(wù)是固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商重點(diǎn)投資的領(lǐng)域之一，在固網(wǎng)語音用戶逐步萎縮之際，寬帶用戶數(shù)則維持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2012 年以來，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通月凈增寬帶用戶數(shù)依舊較好，其中 2012 年 10 月中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通月凈增寬帶用戶數(shù)分別為 102.0 和 67.7 萬戶，全年月凈增用戶數(shù)均維持在歷史的較高的水平；累計(jì)寬帶用戶數(shù)分別為 8,798.0 和 6,332.8 萬戶。雖然我國(guó)寬帶用戶總數(shù)已經(jīng)越居全球第一，目前我國(guó)寬帶人均普及率約 10%，遠(yuǎn)未達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家30-40%的水平，2011 年 11 月反壟斷事件致使資費(fèi)下調(diào)將有助于促進(jìn)寬帶的普及，因此我們認(rèn)為寬帶用戶仍有較大的提升空間圖20：中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通寬帶用戶數(shù)（萬戶）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖21：中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通月新增寬帶用戶數(shù)（萬戶）數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理（三）3G業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，寬帶業(yè)務(wù)成固網(wǎng)業(yè)務(wù)主力隨著3G用戶規(guī)模的逐步增加，3G已經(jīng)逐漸占據(jù)了運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)業(yè)務(wù)重要收入來源，而固網(wǎng)業(yè)務(wù)中固話語音業(yè)務(wù)伴隨著用戶規(guī)模的減少逐步萎縮，寬帶已經(jīng)成為固網(wǎng)業(yè)務(wù)的主力。我們主要分析了中國(guó)聯(lián)通目前營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)，已經(jīng)可以明顯的說明3G和寬帶用戶目前的收入地位。中國(guó)聯(lián)通是目前國(guó)內(nèi)全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的三家電信運(yùn)營(yíng)商之一，其收入結(jié)構(gòu)主要分為固網(wǎng)業(yè)務(wù)和移動(dòng)業(yè)務(wù)，其中固網(wǎng)業(yè)務(wù)又分為寬帶業(yè)務(wù)和本地電話及其他（其他包括了本地語音、長(zhǎng)途、固網(wǎng)增值、網(wǎng)間結(jié)算、出租等）；移動(dòng)業(yè)務(wù)大致可分為3G移動(dòng)業(yè)務(wù)和2G移 動(dòng) 業(yè) 務(wù) 。截止到2012年三季度移動(dòng)業(yè)務(wù)和固網(wǎng)業(yè)務(wù)服務(wù)收入分別為958.8億元、645.2億元，占比分別為59.6%和40.1%，受3G業(yè)務(wù)快速發(fā)展，移動(dòng)業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提高。具體分業(yè)務(wù)看，3G業(yè)務(wù)和寬帶業(yè)務(wù)維持了較高的增速，截止到2012年3季度分別實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入440.7億元、304億元，同比增速分別為92.4%和12.7%。圖 22：中國(guó)聯(lián)通 2012 年前三季度服務(wù)收入結(jié)構(gòu)表 1：中國(guó)聯(lián)通 2012 年前三季度業(yè)務(wù)（單位：億元）行業(yè)報(bào)告固網(wǎng)業(yè)務(wù)40.1%移動(dòng)業(yè)務(wù)59.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理3G業(yè)務(wù)快速發(fā)展，占比逐年提高。公司連續(xù)4個(gè)月單月新增3G用戶超過300萬戶，隨著3G用戶規(guī)模的逐步提升，3G業(yè)務(wù)收入規(guī)模也逐季增長(zhǎng)，近7個(gè)季度的平均環(huán)比增長(zhǎng)率達(dá)到了18.81%；在3G業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)之際，2G業(yè)務(wù)受呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，從事促使了3G業(yè)務(wù)收入占比的顯著提升，截止到2012年3季度在移動(dòng)服務(wù)收入占比中3G收入占比已高達(dá)45.96%。3G業(yè)務(wù)發(fā)展的三個(gè)先行指標(biāo)，凈增用數(shù)、用戶ARPU值以及手機(jī)戶均流量均維持了較高的水平，其中截止到2012年9月份中國(guó)聯(lián)通新增3G用戶數(shù)2684.4萬戶，居3家運(yùn)營(yíng)商之首，主要得益于WCDMA網(wǎng)絡(luò)的豐富下游終端以及公司推出的千元智能終端策略等，我們認(rèn)為公司的優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)；3G用戶ARPU值遠(yuǎn)高于2G用戶，考慮到目前3G逐步向中低端消費(fèi)者滲透，ARPU值的逐步回落也在預(yù)期中，但是隨著公司3G用戶規(guī)模的擴(kuò)大，也將會(huì)逐步提升公司整整體移動(dòng)業(yè)務(wù)的ARPU值；手機(jī)戶均流量也呈現(xiàn)了逐步回落的趨勢(shì)，我們認(rèn)為同樣面臨著逐步向中低端消費(fèi)滲透拉低整體水平。圖 23：3G 業(yè)務(wù)收入規(guī)模逐季增長(zhǎng)18.81%數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖:25：3G 用戶平均每用戶每月數(shù)據(jù)流量圖 24：3G 業(yè)務(wù)收入占比逐步提升數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖 26：移動(dòng)和聯(lián)通用戶 ARPU 值行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理借助寬帶中國(guó)戰(zhàn)略實(shí)施的有利契機(jī)，公司積極推進(jìn)寬帶普及和提速工程，深入開展提速營(yíng)銷。截止到2012年三季度固網(wǎng)寬帶用戶累計(jì)凈增700.0萬戶，達(dá)到6,165.1萬戶；寬帶服務(wù)收入304.0億元，比上年同期增長(zhǎng)12.7%，所占固網(wǎng)服務(wù)收入比重由上年同期的42.6%上升至47.1%，呈逐步提升的態(tài)勢(shì)。固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)已成為固網(wǎng)業(yè)務(wù)的第一大收入支柱。圖 27：寬帶業(yè)務(wù)收入規(guī)模逐季增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理圖 28：寬帶業(yè)務(wù)收入占比逐步提升數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理三、設(shè)備商：4G布局啟動(dòng)，行業(yè)低谷的新一輪投資驅(qū)動(dòng)（一）4G網(wǎng)絡(luò)全球大熱，全球LTE投資漸入高潮全球移動(dòng)設(shè)備供應(yīng)商協(xié)會(huì)(GSA)最新報(bào)告顯示，截至到2012年9月，全球104個(gè)國(guó)家的347個(gè)運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃部署LTE(2011年為85個(gè)國(guó)家，237個(gè)運(yùn)營(yíng)商)。在46個(gè)國(guó)家已經(jīng)有96個(gè)商用網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)2012年底，在65個(gè)國(guó)家的商用網(wǎng)絡(luò)達(dá)到152個(gè)，增長(zhǎng)超過300%，12個(gè)月內(nèi)LTE用戶增長(zhǎng)超過600%。在當(dāng)前運(yùn)行的96個(gè)LTE網(wǎng)絡(luò)中，有11個(gè)是基于TD-LTE技術(shù)。金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)增速不確定性較強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)商面臨盈利、現(xiàn)金流下滑以及3G投資行業(yè)報(bào)告回報(bào)率不高的等影響，從而延緩了LTE投資的積極性。早在2009年瑞典就部署第一張4G網(wǎng)路，但是這兩年LTE推進(jìn)速度并不快，歐洲各主流運(yùn)營(yíng)商布局4G熱情也不高，但是隨著歐債危機(jī)得以緩解，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)流量飆升等，自2012年 始，LTE建設(shè)加速推進(jìn)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展推動(dòng)全球移動(dòng)寬帶市場(chǎng)跑步進(jìn)入LTE時(shí)代。到目前為止，LTE在商用初期的網(wǎng)絡(luò)發(fā)展速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)年WCDMA。在終端方面，截至目前，全球67家終端廠商已經(jīng)發(fā)布了417款支持LTE的終端設(shè)備，其中包括83款智能手機(jī)和31部平板電腦以及CPE等。其中，很多LTE終端設(shè)備可同時(shí)支持TDD和FDD制式，并且在LTE尚未覆蓋的區(qū)域支持多種后備技術(shù)，如HSPA、HSPA+、CDMA EVDO、TD-SCDMA等。表2：全球LTE商用網(wǎng)絡(luò)2009年2010年2011年2012年截止9月份2個(gè)17個(gè)47個(gè)96個(gè)數(shù)據(jù)來源：GSA，英大證券研究所整理智能手機(jī)普及率提升以及應(yīng)用的增長(zhǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量的爆發(fā)將催生更高帶寬LTE的加速投資。2012年12月5日愛立信最新發(fā)布的流量與市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，全球移動(dòng)用戶數(shù)有望于2012年年底達(dá)到66億，并于2018年年底達(dá)到93億，其中LTE用戶將達(dá)到16億。數(shù)據(jù)流量在2011年第三季度至2012年第三季度期間翻了一番，并有望在2012至2018年期間以50%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，在線視頻是移動(dòng)流量的最大貢獻(xiàn)者，占手機(jī)流量的25%及平板電腦流量的40%。從部署規(guī)模和用戶增長(zhǎng)角度而言，LTE是移動(dòng)通信史上發(fā)展最快的系統(tǒng)。目前，全球各地區(qū)正在大規(guī)模部署LTE，LTE用戶數(shù)將從2012年年底的約5500萬攀升至2018年的約16億。隨著移動(dòng)寬帶的普及，全球智能手機(jī)平均下載速率已達(dá)1.3Mbps，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此前統(tǒng)計(jì)的中國(guó)手機(jī)50Kbps的上網(wǎng)速率。愛立信在報(bào)告中表示，基于全球1.7億多部智能手機(jī)的抽樣調(diào)查，從2010年上半年到2012年上半年中智能手機(jī)的全球平均下行鏈路速率增加了約70%，達(dá)到1.3Mbps。移動(dòng)通信數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)迅速：2009Q4，全球移動(dòng)通信數(shù)據(jù)流量超過語音流量之后，數(shù)據(jù)流量仍然保持高速增長(zhǎng)；2011Q3至2012Q3，全球移動(dòng)通信數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)了一倍，2012Q3環(huán)比增長(zhǎng)16%，達(dá)到900PB左右；預(yù)計(jì)2012年至2018年，移動(dòng)通信數(shù)據(jù)流量的復(fù)合年均增長(zhǎng)率可以達(dá)到50%。截止2018年，預(yù)計(jì)移動(dòng)通信數(shù)據(jù)流量將接近2012年的12倍，其中一項(xiàng)重要的增長(zhǎng)來源將會(huì)是移動(dòng)視頻應(yīng)用的普及。智能手機(jī)產(chǎn)生的流量增長(zhǎng)迅速：目前在除北美以外的其他地區(qū)，移動(dòng)PC，平板電腦和移動(dòng)路由器產(chǎn)生的流量占據(jù)主要部分。但是智能手機(jī)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)快于其他設(shè)備，因此在不久的將來，智能手機(jī)產(chǎn)生的流量將迅速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2018年，智能手機(jī)產(chǎn)生的流量有望達(dá)到2012年的14倍。圖29：全球移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量和移動(dòng)流量（單位：PB） 圖30：全球數(shù)據(jù)流量發(fā)展（橙色：移動(dòng)PC、平板電腦和移動(dòng)路由器；紅色：手機(jī)；紫色：語音）行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：愛立信，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：愛立信，英大證券研究所整理（二）國(guó)內(nèi)4G牌照有望于2013發(fā)放，行業(yè)面臨新一輪的投資驅(qū)動(dòng)受益于3G牌照的發(fā)放，2008和2009年固定資產(chǎn)投資水平實(shí)現(xiàn)高位增長(zhǎng)；之后國(guó)內(nèi)電信資產(chǎn)支出一直較為低迷，2011年資本支出僅實(shí)現(xiàn)了4%左右的增長(zhǎng)，2012年截止到10月資本支出2463.0億元，同比增長(zhǎng)7.5%，預(yù)計(jì)全年在5%左右。從而，通信設(shè)備上市公司盈利能力近兩年嚴(yán)重惡化，2013年LTE投資將驅(qū)動(dòng)行業(yè)走出低谷。圖31：2001-2012年電信固定資產(chǎn)投資（億元）數(shù)據(jù)來源：工信部，英大證券研究所整理從運(yùn)營(yíng)商公布的中報(bào)顯示，中國(guó)移動(dòng)上半年資本支出588億元，較去年同期下滑4.85%,其中移動(dòng)通信網(wǎng)支出大幅下滑；中國(guó)聯(lián)通上半年支出僅為389億元，占全年預(yù)算僅為38.9%；中國(guó)電信上半年則實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)為256.47億元，同比增長(zhǎng)22.32%。圖32：中國(guó)移動(dòng)資本支出（單位：億元）圖33：中國(guó)移動(dòng)資本開支結(jié)構(gòu)（單位：億元）行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：中國(guó)移動(dòng)2012年中報(bào)，英大證券研究所整理圖34：中國(guó)聯(lián)通2012年資本支出（單位：十億元）數(shù)據(jù)來源：中國(guó)聯(lián)通2012年中報(bào)，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：中國(guó)移動(dòng)2012年中報(bào)，英大證券研究所整理圖35：中國(guó)電信資本開支結(jié)構(gòu)（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：中國(guó)電信2012年中報(bào)，英大證券研究所整理2.1 4G牌照發(fā)放已勢(shì)在必行牌照發(fā)放有利于完善TD-LTE產(chǎn)業(yè)鏈,縮小與FDD的差距LTE表示3GPP長(zhǎng)期演進(jìn)（Long Term Evolution）, 是3G之后的移動(dòng)通信技術(shù)演進(jìn)，可視為3.9G。包括FDD與TD兩種路線。其中TD-LTE是我國(guó)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TD-SCDMA的升級(jí)演進(jìn)技術(shù)。目前經(jīng)國(guó)際電信聯(lián)盟批準(zhǔn)的4G技術(shù)制式共有兩種：LTE（分為頻分雙工、時(shí)分雙工兩種）、WiMax。這也是全球3G未來演進(jìn)的主要方向。目前LTE已成為向4G演進(jìn)的唯一主流技術(shù)。WiMax是Intel等主導(dǎo)的4G國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)之一，是IT廠商從IT角度發(fā)展的無線移動(dòng)技術(shù)，與其他三種3G技術(shù)的演進(jìn)路線不一樣，可視作ICT融合大背景下傳統(tǒng)IT廠商向通信領(lǐng)域的一次技術(shù)滲透。由于在建網(wǎng)及運(yùn)營(yíng)方面缺少歷史經(jīng)驗(yàn)，WiMax在全球未獲得太多支持，雖然入選了4G標(biāo)準(zhǔn)，但2010年7月英特爾宣布解散臺(tái)灣WiMax辦公室之后，WiMax基本失去了成為主流國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)會(huì)。對(duì)于FDD-LTE標(biāo)準(zhǔn)而言，從GSM到WCDMA再到LTE的演進(jìn)路線清晰，原來的網(wǎng)絡(luò)投資得到有效保護(hù)，因此得到了GSM運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商陣營(yíng)的支持，產(chǎn)業(yè)鏈更趨于成熟。而且由于上述行業(yè)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)始終是移動(dòng)通信主流標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)鏈中包括了沃達(dá)豐、愛立信、諾基亞、阿爾卡特-朗訊等重量級(jí)運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商，根據(jù)GSA的數(shù)據(jù)，目前全球商用的96張LTE網(wǎng)絡(luò)中，F(xiàn)DD網(wǎng)絡(luò)超過87張，其陣營(yíng)的主力包括：DoCoMo、Verizon、AT&T、Vodafone、T-Mobile 等主流運(yùn)營(yíng)商，因此FDD仍然是推動(dòng)LTE的主力大軍。同時(shí)中國(guó)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)也將演進(jìn)至LTE，不同于3G時(shí)代，TD的支持陣營(yíng)從過去中國(guó)移動(dòng)獨(dú)家擴(kuò)展到了49家，其中包括印度巴蒂、日本軟銀、和黃3等 運(yùn) 營(yíng) 商 ，同時(shí)Vodafone和T-Mobile等主流運(yùn)營(yíng)商也紛紛買入了TD頻譜。近期中國(guó)移動(dòng)香港有限公司、中興通訊和愛立信宣布，其合作建設(shè)的香港TD-LTE網(wǎng)絡(luò)正式投入商用，這是香港地區(qū)的第一個(gè)TD-LTE網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)也是全球首個(gè)TD-LTE/LTE FDD融合網(wǎng)絡(luò)，2330MHz-2360MHz的頻段用于TD-LTE業(yè)務(wù)，頻寬為30MHz。圖36：移動(dòng)通信技術(shù)的演進(jìn)路線數(shù)據(jù)來源：中興通訊，英大證券研究所整理表3：TD-LTE與FDD- LTE對(duì)比FDD- LTETD-LTE頻譜配置峰值速率智能電線產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程運(yùn)營(yíng)商陣容頻譜靈活性不高，需使用對(duì)稱的頻譜；包括band1band21 的22個(gè)頻段下行100Mbps，上行50Mbps上下行鏈路信號(hào)的衰減程度不同，降低多址干擾更復(fù)雜快全球建網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商數(shù)量多，是主流制式具有較高的頻譜靈活性，可以使用零散的頻譜；band33band41的9個(gè)頻段下行100Mbps，上行50Mbps降低干擾，增加系統(tǒng)吞吐量慢中國(guó)主導(dǎo)，全球建網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商數(shù)量少數(shù)據(jù)來源：英大證券研究所整理我們認(rèn)為4G牌照的發(fā)放，尤其是中國(guó)移動(dòng)布局4G網(wǎng)絡(luò)布局有利于完善國(guó)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)TD-行業(yè)報(bào)告LTE產(chǎn)業(yè)鏈，壯大運(yùn)營(yíng)商陣容。相較于3G標(biāo)準(zhǔn)，TD-LTE網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)與目前主流的FDD差距不大。近期中國(guó)移動(dòng)啟動(dòng)了首次TD-LTE終端產(chǎn)品招標(biāo)，總共近10家芯片商參與競(jìng)爭(zhēng)，高通占據(jù)了40%的市場(chǎng)份額，使中國(guó)移動(dòng)增強(qiáng)了TD-LTE終端的信心；3G時(shí)代，中國(guó)移動(dòng)終端產(chǎn)品匱乏，缺乏明星級(jí)產(chǎn)品，其TD-SCDMA基本都是展訊、聯(lián)芯、聯(lián)發(fā)科等國(guó)產(chǎn)芯片打天下，再加上少量國(guó)外芯片廠商，高通則一直沒有推出TD-SCDMA芯片。此次，高通芯片推出后會(huì)帶動(dòng)手機(jī)企業(yè)開發(fā)TD制式的高端智能手機(jī)，一改中國(guó)移動(dòng)3G終端匱乏的局面，從而利于TD-LTE產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。智能手機(jī)出貨量依舊高位，數(shù)據(jù)流量呈爆發(fā)性增長(zhǎng)趨勢(shì)中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)第三方數(shù)據(jù)研究與營(yíng)銷服務(wù)機(jī)構(gòu)艾媒咨詢(iiMedia Research)發(fā)布了2012Q2中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)季度監(jiān)測(cè)報(bào)告。截止2012Q2中國(guó)智能手機(jī)用戶數(shù)達(dá)到2.90億人，環(huán)比增長(zhǎng)15.1%。本季度最典型的市場(chǎng)走勢(shì)是智能終端正在由中國(guó)的高端人群消費(fèi)轉(zhuǎn)向中端消費(fèi)群體。其中，2012Q2中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)銷量達(dá)到3800萬部，環(huán)比增長(zhǎng)31.3%。Q2中國(guó)智能手機(jī)銷量保持高速遞增的主要原因來自于價(jià)格的總體下調(diào)，運(yùn)營(yíng)商的大力推廣以及來自互聯(lián)網(wǎng)廠商介入手機(jī)等事件的影響，促使大量中等收入群體紛紛介入換手機(jī)行列，而智能手機(jī)成為眾多消費(fèi)者的首選。國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量的高位增長(zhǎng)，以及微博、微信、手機(jī)視頻等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的快速普及，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商流量飆升，中國(guó)移動(dòng)無線上網(wǎng)業(yè)務(wù)流量延續(xù)了2011年152.1%高增長(zhǎng)，2012年上半年同比實(shí)現(xiàn)了184.0%的高速增長(zhǎng)；中國(guó)聯(lián)通移動(dòng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)流量，同比增長(zhǎng)112.4%；中國(guó)電信手機(jī)3G流量迅速提升，戶均流量達(dá)到111M，基地應(yīng)用業(yè)務(wù)、號(hào)碼百事通業(yè)務(wù)和翼支付業(yè)務(wù)對(duì)流量拉動(dòng)作用明顯?？紤]到目前我國(guó)3G用戶有加速普及的趨勢(shì)，以及目前人均流量和成熟市場(chǎng)有較大的差距，運(yùn)營(yíng)商流量業(yè)務(wù)依舊有龐大的上升空間。而積極布局4G網(wǎng)絡(luò)，將極大的滿足移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的流量需求。圖37：中國(guó)移動(dòng)無線上網(wǎng)業(yè)務(wù)流量數(shù)據(jù)來源：中國(guó)移動(dòng)2012年中報(bào)，英大證券研究所整理圖39：全球智能手機(jī)單季度出貨量（百萬部）圖38：中國(guó)聯(lián)通移動(dòng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)流量數(shù)據(jù)來源：中國(guó)移動(dòng)2012年中報(bào)，英大證券研究所整理圖40:2011Q1-2012Q2中國(guó)智能手機(jī)出貨量（萬部）行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：IDC,英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：iiMedia Research,英大證券研究所整理工信部部長(zhǎng)近期表示預(yù)期一年左右內(nèi)發(fā)放，有利于設(shè)備商業(yè)回暖在工信部制定的通信業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃中，提出在“十二五”期間將加快推動(dòng)4G網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，并明確適時(shí)推進(jìn)TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的試商用，但并未提出4G網(wǎng)絡(luò)的正式商用時(shí)間，也未明確提出何時(shí)發(fā)放4G牌照。而2012年9月11日，在參加2012中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)時(shí)，工信部部長(zhǎng)苗圩透露，工信部已決定“一年左右的時(shí)間內(nèi)”發(fā)放4G牌照?；虼碚?G問題上已經(jīng)達(dá)成一致。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨增速放緩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，兩會(huì)期間我國(guó)GDP全年增長(zhǎng)目標(biāo)已下調(diào)為7.5%，市場(chǎng)預(yù)期政府推出第二輪四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的可能性不大。類似于3G牌照的在四萬億投資推出時(shí)發(fā)放，在經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)期，政府部門通過發(fā)放4G牌照推進(jìn)通信技術(shù)的演進(jìn)，對(duì)政府而言可以用以較低的成本帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商加大投資力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們認(rèn)為，從政府對(duì)通信產(chǎn)業(yè)的訴求分析，政府更加傾向于盡快發(fā)放4G牌照。表4：工信部2012年對(duì)我國(guó)4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的表態(tài)時(shí)間2012年4月2012年8月2012年9月事情工信部部長(zhǎng)苗圩表示，正在進(jìn)行的TD-LTE網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃試驗(yàn)已取得進(jìn)展，但是距離正式商用還需要經(jīng)過大規(guī)模試驗(yàn)和試商用過程，發(fā)送4G牌照或許還需兩到三年時(shí)間。苗圩在杭州調(diào)研TD-LTE實(shí)驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)強(qiáng)調(diào)TD-LTE對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需有重要的拉動(dòng)作用，要加大力度，完善政策，進(jìn)一步健全產(chǎn)業(yè)鏈，積極推動(dòng)發(fā)展。苗圩在參加2012中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)透露將在一年左右的時(shí)間內(nèi)發(fā)放4G牌照。資料來源：英大證券研究所整理目前運(yùn)營(yíng)商資本開支周期正處于3G中后期和4G前夜，整個(gè)通信行業(yè)受制于運(yùn)營(yíng)商投資影行業(yè)報(bào)告響景氣度不高，2012 年上半年全行業(yè)出現(xiàn)利潤(rùn)下滑，通信設(shè)備商迫切希望通過發(fā)放4G牌照改善行業(yè)景氣。以中興、華為為例，近兩年來行業(yè)內(nèi)憂外困，全球經(jīng)濟(jì)放緩尤其是歐債危機(jī)致使4G投資放緩，3G后國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商無線投資逐年下滑，近兩年中興、華為凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了大幅下滑。其中華為2012年中期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2010年16.8%逐年下滑至8.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑22%，中興通訊業(yè)績(jī)下滑更為明顯，三季度更是出現(xiàn)了17億元的巨額虧損（公司戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生了較大的影響）。一方面歐債危機(jī)影響，歐元匯率持續(xù)下降，直接影響設(shè)備商的收入和利潤(rùn)；另一方面運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)放緩，且招標(biāo)價(jià)格持續(xù)壓低價(jià)格，導(dǎo)致部分產(chǎn)品未能如期收入確認(rèn)，設(shè)備商的利潤(rùn)率下滑。因此，4G牌照的發(fā)放將促使運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)新一輪的投資支出，有利于改善行業(yè)的盈利狀況，圖41：中興通訊近兩年來凈利潤(rùn)大幅下滑（單位：億元） 圖42：華為公司凈利潤(rùn)增幅大幅放緩（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，英大證券研究所整理運(yùn)營(yíng)商對(duì)4G布局積極，尤其是中國(guó)移動(dòng)由于中國(guó)移動(dòng)當(dāng)前的3G網(wǎng)絡(luò)就是TD模式，演進(jìn)方式必然是TDLTE。中國(guó)聯(lián)通的制式是WCDMA（3GPP-FDD），其演進(jìn)方式選擇LTE-FDD概率更大。中國(guó)電信現(xiàn)有3G制式為CDMA 1X/EVDO（3GPP2），缺乏后續(xù)的演進(jìn)方式，選擇LTE-FDD還是LTE-TDD有一定的不確定性。但是LTE-TDD方式是由我國(guó)主導(dǎo)，為了提高TD-LTE的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)電信選擇TD-LTE的概率較大。另外，根據(jù)我國(guó)的頻段分配現(xiàn)狀和政府對(duì)TD-LTE的支持，預(yù)計(jì)將3GPP Rel10中的41號(hào)頻段（2496M2690M）將分配給TD-LTE。中國(guó)移動(dòng)具備推動(dòng)TD-LTE 產(chǎn)業(yè)建設(shè)的強(qiáng)大動(dòng)力，希望盡快通過全國(guó)范圍4G 試驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈的完善來縮小與另外兩家運(yùn)營(yíng)商之間的網(wǎng)絡(luò)制式差距，并重新建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中移動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債情況最為穩(wěn)健，2012年中報(bào)顯示其賬面現(xiàn)金數(shù)額超過700億，憑借穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和充足的現(xiàn)金流，中移動(dòng)投資新技術(shù)的能力最強(qiáng)。中國(guó)移動(dòng)已在全國(guó)14個(gè)城市部署LTE 網(wǎng)絡(luò)，今年計(jì)劃新建LTE基站2萬個(gè)，到2014年TD-LTE基站將達(dá)到35 萬個(gè)。圖43：中國(guó)移動(dòng)2012年中期網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃，形成四網(wǎng)協(xié)同發(fā)展D頻段行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：中國(guó)移動(dòng)2012年中報(bào)，英大證券研究所整理圖44：中國(guó)移動(dòng)加速TE-LTE布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：中國(guó)移動(dòng)2012年中報(bào)，英大證券研究所整理表5：中國(guó)移動(dòng)LTE試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)城市覆蓋范圍所用斌段廣州、深圳、杭州上海、沈陽、北京、南京、廈門、青島、天津、無錫深度覆蓋，占主城區(qū)總面積的90%以 上 ， F頻段城區(qū)室外邊緣用戶下載速率要達(dá)到1Mbps以上站主城區(qū)總面積的30%-50%行業(yè)報(bào)告寧波、成都、福州“海峽兩岸無線合作城市”，占主城區(qū)總 D頻段面積的比例約20%-30%資料來源：英大證券研究所整理12月18日消息，中國(guó)移動(dòng)今日正式在香港推出了與FDD-LTE融合組網(wǎng)的TD-LTE商用服務(wù)。據(jù)悉，這是亞太地區(qū)首個(gè)、全球第三張雙模LTE網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)，也意味著我國(guó)4G時(shí)代的序幕已經(jīng)拉開。而對(duì)中國(guó)移動(dòng)而言，TD-LTE率先在香港商用最重要的意義是可能借此來推動(dòng)內(nèi)地TD-LTE盡快商用。據(jù)了解，中國(guó)移動(dòng)目前已在內(nèi)地13個(gè)城市正式啟動(dòng)了TD-LTE擴(kuò)大規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)工作，并計(jì)劃在2012年年底前完成2萬個(gè)TD-LTE基站建設(shè)。按照規(guī)劃，中國(guó)移動(dòng)將在2013年啟動(dòng)國(guó)內(nèi)100個(gè)城市的設(shè)備采購(gòu)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)工作，預(yù)計(jì)基站規(guī)模超過20萬個(gè)，并將在2013年年中完成擴(kuò)大規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)的測(cè)試工作。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，中移動(dòng)推進(jìn)TD-LTE的決心無疑給TD-LTE產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了信心。Ouvm預(yù)測(cè)到2016年，TD-LTE將占據(jù)全部LTE連接數(shù)的25%，而Infonetics 2012Q1的報(bào)告中則預(yù)測(cè)，到2016年，按照設(shè)備銷售收入來算，TDD與FDD的占比接近70%。表6：運(yùn)營(yíng)商近期現(xiàn)金流單位：人民中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信幣（億元）2012H120112011H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額12882267.561261.8Capex支出5881285.48618自由現(xiàn)金流700982.08643.8經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額367.7664.9343.52Capex支出389.4766.6259.68自由現(xiàn)金流-21.7-101.783.84經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額341.95698.39364.25Capex支出256.47495.51204.33自由現(xiàn)金流85.48202.88159.92數(shù)據(jù)來源：公司公告，英大證券研究所整理而中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信對(duì)4G的反應(yīng)稍顯滯后，一方面它們尚未充分獲取其3G 網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)所帶來的利益，考慮到前期巨大的資本投入，對(duì)加速推進(jìn)4G演進(jìn)的積極性相對(duì)較低；另一方面，電信和聯(lián)通現(xiàn)金儲(chǔ)備不及移動(dòng)，4G建設(shè)資金略顯緊張，但是即便如此，中電信和中聯(lián)通在4G 試驗(yàn)網(wǎng)的建設(shè)上仍在緊緊跟隨，畢竟一旦出現(xiàn)通信技術(shù)上的隔代差距將不是一朝一夕能夠趕上的。表7：中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通LTE進(jìn)程時(shí)間2010年6月2011年1月2012年4月運(yùn)營(yíng)商中國(guó)電信中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通LTE進(jìn)程在上海世博園部署了一張LTE FDD試驗(yàn)網(wǎng)啟動(dòng)LTE終端研發(fā)在上海建設(shè)LTE FDD試驗(yàn)網(wǎng)行業(yè)報(bào)告2012年9月中國(guó)電信與諾西進(jìn)行LTE方面合作，網(wǎng)絡(luò)制式保密資料來源：英大證券研究所整理2.2 4G產(chǎn)業(yè)鏈，無線設(shè)備景氣度率先回升近期，備受業(yè)界關(guān)注的中國(guó)移動(dòng)TD-LTE擴(kuò)大規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)招標(biāo)項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，共13個(gè)城市，投資規(guī)模為2萬個(gè)基站、5.2萬個(gè)載頻。這是移動(dòng)就4G建網(wǎng)首次舉行商務(wù)招標(biāo)。LTE投資包括主設(shè)備投資、無線配套投資和傳輸配套投資。主設(shè)備投資主要指基站、核心網(wǎng)設(shè)備投資，受益廠商包括華為、中興、愛立信、諾西、阿朗等系統(tǒng)設(shè)備商。無線配套投資主要指基站土建、系統(tǒng)集成、天線改造、電源配套、咨詢?cè)O(shè)計(jì)以及其他配套投資，受益廠商包括三維通信、三元達(dá)、奧維通信、邦訊技術(shù)、梅泰諾等網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化公司，以及富春通信、國(guó)脈科技、杰賽科技等設(shè)計(jì)咨詢公司。傳輸配套投資包括傳輸設(shè)備、管線投資，受益廠商包括華為、中興、烽火等傳輸設(shè)備廠商國(guó)內(nèi)2009年3G的巨額投資帶來了國(guó)內(nèi)通信行業(yè)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。相比3G網(wǎng)絡(luò)，4G工作在更高的頻率上，信號(hào)覆蓋范圍更小，基站建設(shè)數(shù)量更多，這對(duì)于主設(shè)備廠商、射頻器件廠商、網(wǎng)優(yōu)網(wǎng)維廠商來說，形成了有利的需求支撐。同時(shí)4G采用MIMO技術(shù)來提高網(wǎng)絡(luò)的頻譜效率，這對(duì)基站天線、終端天線廠商的天線需求量和天線性能提出了更高的要求，這會(huì)直接利好天線生產(chǎn)廠家。整個(gè)LTE產(chǎn)業(yè)鏈主要包括芯片、終端和系統(tǒng)設(shè)備。參照國(guó)內(nèi)3G投資狀況，各板塊受益先后順序分別為網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)、射頻器件及主設(shè)備設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化以及天線等生產(chǎn)廠商。（三）三網(wǎng)融合試點(diǎn)取得進(jìn)展，后續(xù)有望加速推廣2010年初國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，加快推進(jìn)電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合，并明確提出了推進(jìn)三網(wǎng)融合的階段性目標(biāo)：2010年至2012年重點(diǎn)開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入試點(diǎn)；2013年至2015年，總結(jié)推廣試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展。2010年7月第一批三網(wǎng)融合試點(diǎn)城市之后，2012年1月第二批42個(gè)城市納入試點(diǎn)范圍，54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)遍布了全國(guó)。根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于三網(wǎng)融合規(guī)劃，三年試點(diǎn)推廣期已過，試點(diǎn)規(guī)模已覆蓋近3億人口，但對(duì)于廣電系統(tǒng)的垂直整合卻低于市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)家有線網(wǎng)絡(luò)公司遲遲未能掛牌成立；后續(xù)全面推廣有望加速，國(guó)家有線網(wǎng)絡(luò)公司也已在籌備中。目前已經(jīng)積累了約4億網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，近2200萬IPTV用戶，和1.2億-1.6億數(shù)字電視用戶，有超過1億人通過手機(jī)收看視頻。另外，2M以上固定寬帶用戶超過1.4億戶，新增光纖到戶數(shù)超過2300萬，雙向網(wǎng)改覆蓋用戶超過8000萬；互聯(lián)網(wǎng)電視一體機(jī)存量年初超過了2000萬臺(tái)。這些數(shù)字足以說明三網(wǎng)融合試點(diǎn)已經(jīng)取得了進(jìn)展。截止至2012年9月底，中國(guó)有線電視用戶數(shù)量為2.0152億戶，其中有線數(shù)字電視用戶累計(jì)達(dá)到1.312億戶，有線模擬電視用戶累計(jì)達(dá)到0.7032億戶，有線電視數(shù)字化程度達(dá)到65.11%，其中二季度有線數(shù)字電視用戶新增630萬戶。我國(guó)自2003年開始推動(dòng)有線電視網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化整轉(zhuǎn)，目前數(shù)字化情況呈現(xiàn)區(qū)域結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)省份數(shù)字化程度往往比經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)程度高，主要有兩點(diǎn)原因：一是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)廣電運(yùn)營(yíng)商缺少融資渠道，盡快響應(yīng)國(guó)家號(hào)召數(shù)字化可以獲得更多的政府補(bǔ)貼；二是某些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)廣電運(yùn)營(yíng)商則希望網(wǎng)絡(luò)改造直接一步到位，因此目前數(shù)字化程度相對(duì)滯后。 現(xiàn)在尚未進(jìn)行數(shù)字化改造的地方廣電運(yùn)營(yíng)商，大部分處于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的省份，這些廣電運(yùn)營(yíng)商在三網(wǎng)融合政策推動(dòng)下，對(duì)網(wǎng)絡(luò)雙向化改造有著更強(qiáng)的動(dòng)力與資金支撐。圖 45：中國(guó)有線數(shù)字電視用戶發(fā)展趨勢(shì) （單位：萬戶） 圖 46：中國(guó)有線電視數(shù)字化程度（%）行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)來源：國(guó)家廣電總局，英大證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：國(guó)家廣電總局，英大證券研究所整理傳統(tǒng)的廣電網(wǎng)絡(luò)基本上都是基于CATV發(fā)展起來的HFC網(wǎng)絡(luò)，傳統(tǒng)的HFC網(wǎng)絡(luò)主要是為傳輸有線電視服務(wù)的，所以是以單向下行廣播式的傳輸方式。有線電視經(jīng)過近十年的發(fā)展，光纜已經(jīng)越來越靠近用戶，許多光節(jié)點(diǎn)覆蓋的用戶在500200戶之間，電纜半徑在500m左右。廣電網(wǎng)絡(luò)為了提供如寬帶接入、數(shù)字電視點(diǎn)播等更多增值業(yè)務(wù)，所以必須對(duì)傳統(tǒng)的HFC網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向網(wǎng)改造。而要想真正實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合、廣電網(wǎng)絡(luò)的雙向改造問題，則是用戶到網(wǎng)絡(luò)的最后一公里接入問題。截止2011年底，國(guó)內(nèi)廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化率為38%，雙向化改造空間很大。目前有將近22%的雙向化網(wǎng)路屬于早期采用CMTS的技術(shù)方案，CMTS由于不適合我國(guó)國(guó)情以及較低的性能將逐步淡出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，早期采用CMTS方案的網(wǎng)絡(luò)將逐步會(huì)改造成帶寬速率高的技術(shù)方案。而目前，帶寬速率較高的EOC方案僅占16%，這與廣電總局“2011年底，大中城市城區(qū)平均雙向用戶覆蓋率要達(dá)到95%以上，其它城市平均雙向用戶覆蓋率達(dá)到50%以上”的規(guī)劃目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，廣電總局表示，2015年，國(guó)家將推動(dòng)數(shù)字化改造全部完成，雙向化覆蓋率有望達(dá)到80%，雙向互動(dòng)電視滲透率預(yù)計(jì)將從2011年底的7%上升到40%，驅(qū)動(dòng)廣電前端設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模未來4年超百億。預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)我國(guó)三網(wǎng)融合相關(guān)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6000多億元，隨著電信網(wǎng)、廣電網(wǎng)建設(shè)升級(jí)換代，帶動(dòng)機(jī)頂盒、寬帶終端消費(fèi)將近4000億元。我們認(rèn)為，三網(wǎng)融合政策的層層推進(jìn)，國(guó)內(nèi)廣電運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)改造已是大概率事件，而目前廣電網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字化、雙向化情況帶來廣電設(shè)備行業(yè)廣闊的發(fā)展空間。雙向改造接入網(wǎng)投資規(guī)模：接入網(wǎng)的雙向改造成本取決于戶均覆蓋成本和每戶開通成本。其中數(shù)字化改造階段，從模擬到數(shù)字，需要徹底更換前端設(shè)備，機(jī)頂盒，投資主要集中在前端設(shè)備和機(jī)頂盒；雙向化改造階段，從數(shù)字到雙向，為了支撐更高的要求與服務(wù)，前端、接入網(wǎng)、終端都涉及到大量投資。（四）下一代互聯(lián)網(wǎng)加速推進(jìn)在6月6日舉行的“下一代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展建設(shè)峰會(huì)”上，來自發(fā)改委、工信部等部委的相關(guān)人士均表態(tài)將繼續(xù)支持基于IPv6的下一代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展；包括中國(guó)移動(dòng)在內(nèi)的三大運(yùn)營(yíng)商均明確了IPv6演進(jìn)規(guī)劃，與此同時(shí)，國(guó)家電網(wǎng)也將于今年正式啟動(dòng)IPv6的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施改造提升工作，隨著多個(gè)下一代互聯(lián)網(wǎng)專項(xiàng)的啟動(dòng)以及運(yùn)營(yíng)商的大規(guī)模試點(diǎn)，基于IPv6的下一代互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模商業(yè)已經(jīng)啟動(dòng)。行業(yè)報(bào)告圖42：下一代互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)，英大證券研究所整理中國(guó)政府給予政策扶持，積極推動(dòng)IPv6商用化進(jìn)程。目前中國(guó)IP地址資源緊缺，發(fā)展IPv6需求迫切。截止2011年底，我國(guó)網(wǎng)民人數(shù)已經(jīng)超過了5億，而IPv4地址數(shù)量為3.30億，占全球的不足8%；截止2011年6月，全球IPv6地址已分配量中，中國(guó)占0.29%，遠(yuǎn)低于巴西的44.15%和美國(guó)的11%，甚至少于臺(tái)灣和香港。中國(guó)政府從90年代初期開始支持IPv6的研究，取得了一定的成果，近期為推動(dòng)IPv6商用化進(jìn)程，政府出臺(tái)了一系列的規(guī)劃予以大力支持和推廣。對(duì)于以IPv6為基礎(chǔ)的下一代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)被列為“十二五”規(guī) 劃 、 十 二五產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新規(guī)劃等多個(gè)規(guī)劃中的重點(diǎn)技術(shù)領(lǐng)域；2011年12月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確了下一代互聯(lián)網(wǎng)路線圖和主要目標(biāo)，指出2013年年底前，開展IPv6網(wǎng)絡(luò)小規(guī)模商用試點(diǎn)；2014年至2015 年，開展大規(guī)模部署和商用，實(shí)現(xiàn)IPv6和IPv4的互通；中國(guó)國(guó)家域名向IPv6全面過渡初步制定了一個(gè)為期3年的時(shí)間表：從2011年開始建示范點(diǎn)；2012年半數(shù)以上的國(guó)家域名注冊(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)將支持IPv6注冊(cè)和解析；2013年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)家域名注冊(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)全面支持IPv6注冊(cè)和解析；2012年2月10日，國(guó)家發(fā)改委決定組織實(shí)施下一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化及規(guī)模商用專項(xiàng)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)IPv6升級(jí)。預(yù)計(jì)在2012年末，IPv6寬帶接入用戶數(shù)超過800萬，逐步實(shí)現(xiàn)公眾網(wǎng)絡(luò)IPv4和IPv6網(wǎng)頁瀏覽業(yè)務(wù)互通。運(yùn)營(yíng)商提速IPv6IPv6商業(yè)化布局，國(guó)家電網(wǎng)啟動(dòng)最大的專網(wǎng)商業(yè)化布局，國(guó)家電網(wǎng)啟動(dòng)最大的專網(wǎng)IPv6IPv6化。從行業(yè)的發(fā)展和推動(dòng)來化。從行業(yè)的發(fā)展和推動(dòng)來看，電信運(yùn)營(yíng)商投資也是重要和核心的因素，由于考慮到資本投入較大且相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效行業(yè)報(bào)告應(yīng)未能尚未顯現(xiàn)，雖然運(yùn)營(yíng)商IPv6商用化均有所部署，但推進(jìn)的力度均有所保留。近期運(yùn)營(yíng)商都有加速IPv6商業(yè)化的趨勢(shì)，與此同時(shí)國(guó)家電網(wǎng)將于今年正式啟動(dòng)IPv6的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施改造提升工作，布局全國(guó)最大的專網(wǎng)-電力通信網(wǎng)。中國(guó)電信于2010年年初正式啟動(dòng)下一代互聯(lián)網(wǎng)部署試點(diǎn)工作，在湖南長(zhǎng)沙、江蘇無錫、四川成都、廣東廣州、浙江杭州和山東濟(jì)南等六個(gè)城市提供IPv6試 商用 工作 。目前，下一代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入“承接國(guó)家商用試點(diǎn)”階段，骨干網(wǎng)已全面開展雙?；脑欤氲炔糠殖怯蚓W(wǎng)也將開啟雙棧。目標(biāo)是2012-2013年，骨干網(wǎng)和約10%城域網(wǎng)支持IPv6,20142015年東部發(fā)達(dá)地區(qū)及中西部地區(qū)50%城域網(wǎng)支持IPv6，并將視IPv6流量變化調(diào)整加速這一目標(biāo)。中國(guó)移動(dòng)IPv6總體發(fā)展計(jì)劃分為三個(gè)階段。20122013年屬于規(guī)模試驗(yàn)階段，啟動(dòng)