現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型.doc

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現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 （一）需要解決的問(wèn)題 （1）企業(yè)的壽命是無(wú)限的，因此要處理無(wú)限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問(wèn)題； （2）通常將收益再投資并產(chǎn)生增長(zhǎng)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流增長(zhǎng)特征如何確定； （3）產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配它們時(shí)才流向所有者，如果決策層決定向較差的項(xiàng)目投資而不愿意支付股利，則少數(shù)股東除了將股票出售外別無(wú)選擇，如何考慮投資人的現(xiàn)金流量。 （二） 現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類(lèi) 種類(lèi) 計(jì)算公式 現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金 流量模型 股利現(xiàn)金流量：企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金 流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量：一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。 股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金 流量模型 股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值 實(shí)體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 2.資本成本的估計(jì) 公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、評(píng)估企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。 含義 公司的資本成本，是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來(lái)源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。 影響 因素 一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素： （1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。 （2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指由于公司未來(lái)的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。 （3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)性就越大，股東要求的報(bào)酬率也就越高。 由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同），因此各公司的資本成本不同。 資本結(jié)構(gòu) （一）杠桿原理 1.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 2.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)取決于資本結(jié)構(gòu)。 3.總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn) （二）資本結(jié)構(gòu)理論 1.資本結(jié)構(gòu)的MM理論 2.權(quán)衡理論 3.代理理論 4.優(yōu)序融資理論 （三）資本結(jié)構(gòu)決策的方法 1.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法 2.資本成本比較法 3.企業(yè)價(jià)值比較法 長(zhǎng)期籌資政策與營(yíng)運(yùn)資本政策 第一節(jié)　權(quán)益籌資政策 一、外部權(quán)益籌資 股份公司申請(qǐng)股票上市，一般出于以下的目的： （1）資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn)。 （2）提高股票的變現(xiàn)力。 （3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。上市公司為社會(huì)所知，并被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)優(yōu)良，會(huì)帶來(lái)良好聲譽(yù)，吸引更多的顧客，從而擴(kuò)大銷(xiāo)售量。 （5）便于確定公司價(jià)值。 但股票上市也有對(duì)公司不利的一面，主要是指：公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；各種信息公開(kāi)的要求可能會(huì)暴露公司的商業(yè)秘密；股價(jià)有時(shí)會(huì)歪曲公司的實(shí)際狀況，丑化公司聲譽(yù)；可能會(huì)分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。 股權(quán)再融資 股權(quán)再融資(Seasoned Equity Offering)的方式包括向現(xiàn)有股東配股和增發(fā)新股融資。 二、股利政策（內(nèi)部融資的安排） （一）股利支付方式的選擇 我國(guó)上市公司在實(shí)施利潤(rùn)分配方案時(shí)，可以是單獨(dú)實(shí)施發(fā)放現(xiàn)金股利或股票股利的分配方案，也可以是現(xiàn)金股利與股票股利組合方案，或者同時(shí)伴隨著從資本公積轉(zhuǎn)增股本的方案。由于股票股利與轉(zhuǎn)增都會(huì)增加股本數(shù)量，但每個(gè)股東持有股份的比例并未改變，結(jié)果導(dǎo)致每股價(jià)值被稀釋?zhuān)瑥亩构善苯灰變r(jià)格下降。 1.股票股利的意義主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面： （1）使股票的交易價(jià)格保持在合理的范圍之內(nèi) 在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，使股價(jià)保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多的投資者。 （2）以較低的成本向市場(chǎng)傳達(dá)利好信號(hào) 通常管理者在公司前景看好時(shí)，才會(huì)發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的發(fā)放視為利好信號(hào)。因此，平均說(shuō)來(lái)發(fā)放股票股利后股價(jià)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)上升。不過(guò)，如果未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有見(jiàn)到股利或盈余真的增加，股價(jià)就會(huì)回到原來(lái)水平。 （3）有利于保持公司的流動(dòng)性 公司持有一定數(shù)量的現(xiàn)金是公司流動(dòng)性的標(biāo)志。向股東分派股票股利本身并未發(fā)生現(xiàn)金流出企業(yè)，僅改變了所有權(quán)權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。如果每股現(xiàn)金股利的水平較高會(huì)影響到公司現(xiàn)金持有水平，配合適當(dāng)發(fā)放一定數(shù)量的股票股利可以使股東在分享公司盈余的同時(shí)也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部，作為營(yíng)運(yùn)資金或用于其他用途。 2.現(xiàn)金股利 我國(guó)上市公司在實(shí)施現(xiàn)金股利和股票股利的利潤(rùn)分配方案時(shí)，部分公司同時(shí)實(shí)施從資本公積轉(zhuǎn)增股本的方案。在我國(guó)上市公司中同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利和實(shí)施從資本公積轉(zhuǎn)增股本的公司數(shù)量比例總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這說(shuō)明上市公司具有派發(fā)現(xiàn)金股利內(nèi)容的利潤(rùn)分配方案將是主導(dǎo)性分配方案，與上市公司股權(quán)再融資的基本要求與導(dǎo)向是一致的。 三、權(quán)益融資的特點(diǎn) （一）普通股籌資的優(yōu)點(diǎn) 與其他籌資方式相比，普通股籌措資本具有如下優(yōu)點(diǎn)： （1）沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)。 （2）沒(méi)有固定到期日。 （3）籌資風(fēng)險(xiǎn)小。 （4）能增加公司的信譽(yù)。 （5）籌資限制較少。 另外，由于普通股的預(yù)期收益較高并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響(通常在通貨膨脹期間，不動(dòng)產(chǎn)升值時(shí)普通股也隨之升值)，因此普通股籌資容易吸收資金。 (二)普通股籌資的缺點(diǎn) 運(yùn)用普通股籌措資本也有一些缺點(diǎn)： （1）普通股的資本成本較高。 （2）以普通股籌資會(huì)增加新股東，這可能會(huì)分散公司的控制權(quán)，削弱原有股東對(duì)公司的控制。 （3）如果公司股票上市，需要履行嚴(yán)格的信息披露制度，接受公眾股東的監(jiān)督，會(huì)帶來(lái)較大的信息披露成本，也增加了公司保護(hù)商業(yè)秘密的難度。 （4）股票上市會(huì)增加公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié)　長(zhǎng)期負(fù)債籌資 一、長(zhǎng)期負(fù)債籌資的特點(diǎn) 負(fù)債籌資的特點(diǎn)表現(xiàn)為：籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)；其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。 二、長(zhǎng)期借款籌資的特點(diǎn) 與其他長(zhǎng)期負(fù)債籌資相比，長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)主要有： 1.長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn) （1）籌資速度快。發(fā)行各種證券籌集長(zhǎng)期資金所需時(shí)間一般較長(zhǎng)。做好證券發(fā)行的準(zhǔn)備以及證券的發(fā)行都需要一定時(shí)間。而向金融機(jī)構(gòu)借款與發(fā)行證券相比，一般借款所需時(shí)間較短，可以迅速地獲取資金。 （2）借款彈性好。企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)可以直接接觸，可通過(guò)直接商談來(lái)確定借款的時(shí)間、數(shù)量、利息、償付方式等條件。在借款期間，如果企業(yè)情況發(fā)生了變化，也可與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，修改借款合同。借款到期后，如有正當(dāng)理由，還可延期歸還。 2.長(zhǎng)期借款籌資的缺點(diǎn) （1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)舉借長(zhǎng)期借款，必須定期還本付息。在經(jīng)營(yíng)不利的情況下，可能會(huì)產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)。 （2）限制條款較多。企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)簽訂的借款合同中，一般都有較多的限制條款，這些條款可能會(huì)限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 三、長(zhǎng)期債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 與其他長(zhǎng)期負(fù)債籌資相比，長(zhǎng)期債券的優(yōu)缺點(diǎn)主要有： 1.債券籌資的優(yōu)點(diǎn) （1）籌資規(guī)模較大。債券屬于直接融資，發(fā)行對(duì)象分布廣泛，市場(chǎng)容量相對(duì)較大，且不受金融中介機(jī)構(gòu)自身資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)管理的約束，可以籌集的資金數(shù)量也較多。 （2）具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。債券的期限可以比較長(zhǎng)，且債券的投資者一般不能在債券到期之前向企業(yè)索取本金， 因而債券籌資方式具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)較長(zhǎng)期限借款的比例往往會(huì)有一定的限制。 （3）有利于資源優(yōu)化配置。由于債券是公開(kāi)發(fā)行的，是否購(gòu)買(mǎi)債券取決于市場(chǎng)上眾多投資者自己的判斷，并且投資者可以方便地交易并轉(zhuǎn)讓所持有的債券，有助于加速市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化社會(huì)資金的資源配置效率。 2.債券籌資的缺點(diǎn) （1）發(fā)行成本高。企業(yè)公開(kāi)發(fā)行公司債券的程序復(fù)雜，需要聘請(qǐng)保薦人、會(huì)計(jì)師、律師、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介，發(fā)行的成本較高。 （2）信息披露成本高。發(fā)行債券需要公開(kāi)披露募集說(shuō)明書(shū)及其引用的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、資信評(píng)級(jí)報(bào)告等多種文件。債券上市后也需要披露定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告，信息披露成本較高。同時(shí)也對(duì)保守企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等信息及其他商業(yè)機(jī)密不利。 （3）限制條件多。發(fā)行債券的契約書(shū)中的限制條款通常比優(yōu)先股及短期債務(wù)更為嚴(yán)格，可能會(huì)影響企業(yè)的正常發(fā)展和以后的籌資能力 （一）流動(dòng)資產(chǎn)投資政策 種類(lèi) 流動(dòng)投資狀況 成本特點(diǎn) 適中的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策 按照預(yù)期的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、銷(xiāo)售額及其增長(zhǎng)，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動(dòng)資產(chǎn)投資。 流動(dòng)資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模，取決于持有成本和短缺成本總計(jì)的最小化。 寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策 表現(xiàn)為安排較高的流動(dòng)資產(chǎn)/收入比率。 承擔(dān)較大的流動(dòng)資產(chǎn)持有成本，但短缺成本較小。 緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資政策 表現(xiàn)為較低的流動(dòng)資產(chǎn)/收入比率。 節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本，但公司要承擔(dān)較大的短缺成本。 營(yíng)運(yùn)資本籌資政策，是指在總體上如何為流動(dòng)資產(chǎn)籌資，采用短期資金來(lái)源還是長(zhǎng)期資金來(lái)源，或者兼而有之。制定營(yíng)運(yùn)資本籌資政策，就是確定流動(dòng)資產(chǎn)所需資金中短期來(lái)源和長(zhǎng)期來(lái)源的比例。 種類(lèi) 含義 特點(diǎn) 配合型 （1）臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)=短期金融負(fù)債 （2）長(zhǎng)期資產(chǎn)+長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn) =權(quán)益資本+長(zhǎng)期債務(wù)+自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債 風(fēng)險(xiǎn)收益適中 激進(jìn)型 （1）臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)＜短期金融負(fù)債 （2）長(zhǎng)期資產(chǎn)+長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)＞長(zhǎng)期負(fù)債+自發(fā)性負(fù)債+權(quán)益資本 資本成本低，風(fēng)險(xiǎn)收益均高 穩(wěn)健型 （1）臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)＞短期金融負(fù)債 （2）長(zhǎng)期資產(chǎn)+長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)＜長(zhǎng)期負(fù)債+自發(fā)性負(fù)債+權(quán)益資本 資本成本高，風(fēng)險(xiǎn)收益均低 流動(dòng)資產(chǎn)投資的日常管理主要內(nèi)容包括現(xiàn)金管理、存貨管理和應(yīng)收賬款管理。 1.現(xiàn)金管理 （1）置存現(xiàn)金的原因 企業(yè)置存現(xiàn)金的原因，主要是滿(mǎn)足交易性需要、預(yù)防性需要和投機(jī)性需要。 （2）現(xiàn)金收支管理的策略 現(xiàn)金收支管理的目的在于提高現(xiàn)金使用效率，為達(dá)到這一目的，應(yīng)當(dāng)注意做好以下幾方面工作： ①力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步。 ②使用現(xiàn)金浮游量。 ③加速收款。 ④推遲應(yīng)付賬款的支付。 2.應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款管理包括合理確定信用政策和合理確定收賬政策。 （1）信用政策 包括：信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)金折扣政策。 ①信用期間 主要是分析改變現(xiàn)行信用期對(duì)收入和成本的影響。延長(zhǎng)信用期，會(huì)使銷(xiāo)售額增加，產(chǎn)生有利影響；與此同時(shí)，應(yīng)收賬款、收賬費(fèi)用和壞賬損失增加，會(huì)產(chǎn)生不利影響。當(dāng)前者大于后者時(shí)，可以延長(zhǎng)信用期，否則不宜延長(zhǎng)。如果縮短信用期，情況與此相反。 ②信用標(biāo)準(zhǔn) 企業(yè)在設(shè)定某一顧客的信用標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，往往先要評(píng)估其賴(lài)賬的可能性。這可以通過(guò)“5C”系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行。所謂“5C”系統(tǒng)，是評(píng)估顧客信用品質(zhì)的五個(gè)方面，即：品質(zhì)(character)、能力(capacity)、資本(capital)、抵押(collateral)和條件(conditions)。 ③現(xiàn)金折扣政策 主要目的在于吸引顧客為享受優(yōu)惠而提前付款，縮短企業(yè)的平均收款期。另外，現(xiàn)金折扣也能招攬一些視折扣為減價(jià)出售的顧客前來(lái)購(gòu)貨，借此擴(kuò)大銷(xiāo)售量。當(dāng)企業(yè)給予顧客某種現(xiàn)金折扣時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮折扣所能帶來(lái)的收益與成本孰高孰低，權(quán)衡利弊，抉擇決斷。 （2）收賬政策 應(yīng)收賬款發(fā)生后，企業(yè)應(yīng)采取各種措施，盡量爭(zhēng)取按期收回款項(xiàng)，否則會(huì)因拖欠時(shí)間過(guò)長(zhǎng)而發(fā)生壞賬，使企業(yè)蒙受損失。這些措施包括對(duì)應(yīng)收賬款回收情況的監(jiān)督、對(duì)壞賬損失的事先準(zhǔn)備和制定適當(dāng)?shù)氖召~政策。 業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)計(jì)量 1.盈利基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)計(jì)量 以盈利為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)主要是凈收益、每股收益和投資報(bào)酬率。 2、剩余收益基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)計(jì)量 3.經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)計(jì)量 4.市場(chǎng)增加值基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)計(jì)量 改進(jìn) 1鼓勵(lì)長(zhǎng)期價(jià)值的作業(yè)或行為—業(yè)績(jī)計(jì)量的非財(cái)務(wù)指標(biāo) 市場(chǎng)占有率、質(zhì)量和服務(wù)、創(chuàng)新、生產(chǎn)力、雇員培訓(xùn) 改進(jìn) 2調(diào)整通貨膨脹的業(yè)績(jī)計(jì)量 改進(jìn)3：公司成長(zhǎng)階段與業(yè)績(jī)計(jì)量