公司財務(wù)管理 第一講

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1、1公司財務(wù)管理提升公司價值的重要手段2財務(wù)的四個領(lǐng)域 1、公司理財 2、投資 3、金融機(jī)構(gòu) 4、國際財務(wù)管理3 了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、理論和思路理論和思路 了解投資、融資和分配政策及其相互間了解投資、融資和分配政策及其相互間的辯證關(guān)系的辯證關(guān)系 深入理解資本預(yù)算的重要意義、資本預(yù)深入理解資本預(yù)算的重要意義、資本預(yù)算的基本方法算的基本方法 掌握科學(xué)的財務(wù)分析方法掌握科學(xué)的財務(wù)分析方法 課程目標(biāo)課程目標(biāo) 4授課安排授課安排 第一講公司財務(wù)管理概論第一講公司財務(wù)管理概論 第二講第二講 財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析 第三講資本預(yù)算第三講資本預(yù)算 第四講資本結(jié)構(gòu)

2、和股利政策第四講資本結(jié)構(gòu)和股利政策 第五講長期融資決策第五講長期融資決策 第六講第六講 營運(yùn)資本管理營運(yùn)資本管理5第一講 公司財務(wù)管理概論公司財務(wù)管理的基石6 財務(wù)管理及CFO的角色定位 公司財務(wù)管理目標(biāo)、原則及環(huán)境 貨幣時間價值及證券估價 風(fēng)險與收益分析7教學(xué)目標(biāo)及要求 1、了解財務(wù)管理目標(biāo)、原則及環(huán)境 2、熟練掌握貨幣時間價值原理及其計算 3、理解證券估價的現(xiàn)實(shí)意義，并掌握其 估價模型 4、解釋風(fēng)險與收益之間的關(guān)系8一、財務(wù)管理及CFO的角色定位9 財 務(wù) 管 理 在 公 司 中 的財 務(wù) 管 理 在 公 司 中 的 角色地位角色地位 總裁總裁 生產(chǎn)技術(shù)生產(chǎn)技術(shù) 營銷副總營銷副總 財務(wù)副總

3、財務(wù)副總 人力資源人力資源 總務(wù)副總總務(wù)副總 副總副總 副總副總 會計長會計長 財務(wù)長財務(wù)長10二、公司財務(wù)管理目標(biāo) 企業(yè)目標(biāo)與財務(wù)管理目標(biāo) 1、企業(yè)目標(biāo)生存、發(fā)展、獲利 2、財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo) 利潤最大化 股東財富最大化 企業(yè)價值最大化11三、公司財務(wù)管理原則 風(fēng)險收益的權(quán)衡-對額外的風(fēng)險需要有額外的收益來補(bǔ)償。高風(fēng)險、高報酬；低風(fēng)險，低報酬。 貨幣時間價值-今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。決策時應(yīng)考慮未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。12 價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤。原因是多方面。 增量現(xiàn)金流-只有增量是相關(guān)的。增量現(xiàn)金流是指接受或者拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流因此發(fā)生的變動。 在竟?fàn)?/p>

4、市場上沒有利潤特別高的項目。竟?fàn)幉荒苊?，需要冷靜分析。13 有效的資本市場-市場是靈敏的、價格是合理的。有效市場意味著證券市場價格是合理的，會計方法的變更所導(dǎo)致的會計收益差別并不會導(dǎo)致股價的變化。 代理問題-管理人員與所有者的利益不一致。道德風(fēng)險-不賣力地工作；逆向選擇-增加收入、閑暇。14 納稅影響業(yè)務(wù)決策。納稅影響投資決策-稅后現(xiàn)金流；納稅影響籌資決策-影響公司確定財務(wù)結(jié)構(gòu)。 風(fēng)險分為不同的類別-有些可以通過分散化消除，有些則否。 道德行為就是要做正確的事情，而在財務(wù)管理領(lǐng)域處處存在著道德困惑。15四、公司財務(wù)管理環(huán)境 對企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)管理產(chǎn)生影響的企業(yè)內(nèi)外條件的統(tǒng)稱。 涉及的方面：

5、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、金經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、金融環(huán)境融環(huán)境 16四、公司財務(wù)管理環(huán)境 法律環(huán)境法律環(huán)境： 是指企業(yè)和外部發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系時所應(yīng)遵守的各種法律、法規(guī)和規(guī)章。如：企業(yè)組織法律規(guī)范、稅務(wù)法律法規(guī)、財務(wù)法律規(guī)范17 金融環(huán)境金融環(huán)境影響財務(wù)管理的金融環(huán)境因素：金融市場、金融機(jī)構(gòu)和利息率 1、金融市場 2、金融機(jī)構(gòu)3、利息率18公司財務(wù)管理環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境：經(jīng)濟(jì)環(huán)境：主要因素： 1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 2、經(jīng)濟(jì)周期 3、政府的經(jīng)濟(jì)政策 3、通貨膨脹 5、市場竟?fàn)?9五、貨幣時間價值 貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。 或貨幣時間價值-是指由于投資而放棄現(xiàn)在使用貨幣的機(jī)會而得到的

6、按放棄時間長短計算的報酬。 貨幣時間價值通常按照復(fù)利計算，內(nèi)容包括復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值等。20貨幣時間價值 (一一)幾個基本的概念幾個基本的概念 1、單利 2、復(fù)利 3、貼現(xiàn)率 4、現(xiàn)值 5、終值 6、年金年金年金是指時間間隔相同、金額相同的系列收款和付款。普通年金、即期年金、普通年金、即期年金、永續(xù)年金、延期年金永續(xù)年金、延期年金21 復(fù)利終值（FV）和復(fù)利現(xiàn)值（PV）的計算公式分別為： FVn = PV(1+i)n PV = FVni)1 (122單 利 終 值 現(xiàn) 值 （ 1 + n i ） FP（1+ni）單 利 現(xiàn) 值 終 值 / （ 1 + n i ） P F/（

7、1+ni）23貨幣時間價值 ( (二二) )貨幣時間價值的計算貨幣時間價值的計算 1、普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值的計算 普通年金現(xiàn)值年金年金現(xiàn)值系數(shù) 即PVA=A iin)1/(1124 或表達(dá)為： 普通年金現(xiàn)值（PVA） PVAA（P/A，i,n)年金現(xiàn)值系數(shù)25例：某人現(xiàn)要出國，出國期限為10年。在出國期間，其每年年末需支付1萬元的房屋物業(yè)管理等費(fèi)用，已知銀行利率為2，求現(xiàn)在需要向銀行存入多少？ 262、普通年金終值普通年金終值的計算普通年金終值FVA=A 或：FVA= (F/A,i,n)iin1)1 (27例：某人每年年末存入銀行1萬元，一共存10年，已知銀行利率是2，求終值。 283、即

8、期年金現(xiàn)值即期年金現(xiàn)值的計算 即期年金現(xiàn)值PVD年金（）即期年金現(xiàn)值系數(shù) = 年 金 （ ） 即 期 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)（P/A，i,n-1)+1或PVD= A （1+i) iin)1/(1129例：每期期初存入1萬元，年利率為10，現(xiàn)值為多少？ 方法1：看成是一個期數(shù)為3的普通年金，然后乘（1+i）。30方法2：首先將第一期支付扣除，看成是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。31 4、即期年金終值即期年金終值的計算 即期年金終值FVD年金（）即期年金終值系數(shù) =年金（）即期年金終值系數(shù)（F/A，i,n+1)-1 或FVD= A （1+i）iin1)1 (32例：每期期初存入1萬元，年利

9、率為10，終值為多少？方法一：方法一： 在0時點(diǎn)之前虛設(shè)一期，假設(shè)其起點(diǎn)為0，于是可以將這一系列收付款項看成是02之間的普通年金,將年金折現(xiàn)到第二年年末，然后再將第二年末的終值折到第三年年末。 33方法二、方法二、 在第三年末虛設(shè)一期存款，使其滿足普通年金的概念，然后將這期存款扣除。345、永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金（A）/i35例如：某公司想使用一辦公樓，現(xiàn)有兩種方案可供選擇。方案一方案一、永久租用辦公樓一棟，每年年初支付租金10萬，一直到無窮。方案二方案二、一次性購買，支付120萬元。目前存款利率為10，問從年金角度考慮，哪一種方案更優(yōu)？366、遞延年金現(xiàn)值的計算遞

10、延期s，連續(xù)收支期n-s公式一：P A（P/A, i, n）- （P/A, i, S）P A（P/A, i, n）- （P/A, i, S）公式二：P A（P/A, i, n- S）（P, i, S） 37貨幣時間價值 (三)實(shí)際利率和名義利率 上述年金現(xiàn)值和年金終值的計算，都是按年度計算的，但實(shí)際工作中并非完全如此。有的按半年計息，也有的按季度計息，甚至有的按月計息。38 這種非整年計息可換算如下： i（r/m）m 式中：r為名義利率 m為每年復(fù)利計息的次數(shù) i為實(shí)際利率（實(shí)際收益率） 應(yīng)當(dāng)引起注意的是，除非計息次數(shù)相同，否則名義利率之間缺乏可比性。只有換算成實(shí)際利率或?qū)嶋H收益率，才能進(jìn)行利

11、率的比較。39 例如： 一項500萬元的借款，借款期5年，年利率為8%，若每半年復(fù)利一次，年實(shí)際利率會高出名義利率（）。40練習(xí)題一一、某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案： 1、從現(xiàn)在起，每年年初支付款20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元； 2、從第五年開始，每年年初支付款25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。 假設(shè)該公司的資金成本率（貼現(xiàn)率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案？41練習(xí)題二 二、現(xiàn)借入年利率為14%的四年期貸款10000元，此項貸款在四年內(nèi)等額還清，償付時間是每年年末。 要求：（1）每年應(yīng)償還多少？（2）在每一筆等額償付中，利息額是多少？本金額是多少？42練習(xí)三

12、 有甲、乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低500元，但價格高于乙設(shè)備2000元。 若資本成本為10%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于（）年，選用甲設(shè)備才是有利的。43 練習(xí)四 現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年得到4000元本利。44六、債券估價和股票估價（一）債券估價（一）債券估價 1、債券類型 2、債券特征 3、債券價值的含義 A、帳面價值 B、清算價值 C、市場價值 D、內(nèi)在價值45債券估價和股票估價 4、債券信用等級 表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映債券償本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險的高低。 國外流行的債券等級一般分為3等等9級。級。 下面是Stand

13、ard & Poors Corporation和 Moodys Investors Service分別采用的等級表。46債券估價和股票估價 5、債券估價過程 資產(chǎn)的價值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。資產(chǎn)的價值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。所以，資產(chǎn)價值受未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的影響。主要包括以下三個因素： 1、是未來現(xiàn)金流的大小與持續(xù)的時間； 2、所有這些現(xiàn)金流的風(fēng)險； 3、是投資者進(jìn)行該項投資所要求的收益率。47債券估價和股票估價 6、債券估價模型（最典型的債券估價模型，即分期付息，一次還本分期付息，一次還本債券） 債券內(nèi)在價值=利息現(xiàn)值+面值現(xiàn)值 即V=I（P/A，i，n）+M（P，i，n） 債券的內(nèi)在價值大

14、于市價，則應(yīng)該買進(jìn)，否則放棄。48 n I M V + t=1 (1+i)t (1+i)t49債券估價和股票估價 例題： ABC公司擬于2001年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時的市場利率為10%，債券的市價是920元，應(yīng)否購買該債券？50債券估價和股票估價 7、債券估價模型的特例 1、一次還本付息一次還本付息的債券估價模型 債券價值=F（1+in)（P，i，n） 2、貼現(xiàn)發(fā)行債券貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價模型 債券價值=F（P，i，n） 3、無限期債券無限期債券的估價模型 債券價值=I/i 51債券估價和股票估

15、價8、債券到期收益率 是指投資者持有債券一直到債券到期時的收益率。 是用當(dāng)前的市場價格替代債券估價公式是用當(dāng)前的市場價格替代債券估價公式中的現(xiàn)值，計算出來貼現(xiàn)率，即為市場中的現(xiàn)值，計算出來貼現(xiàn)率，即為市場對該債券的預(yù)期收益率。對該債券的預(yù)期收益率。52 到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)，它可能反映債券投資按復(fù)利計算的真實(shí)收益率。如果高于投資人要求的收益率，則應(yīng)該買進(jìn)該債券，否則就放棄。 債券到期收益率的計算方法有兩種： （1）插值法； （2）近似值法。53債券估價和股票估價 （二）、股票估價（二）、股票估價 1、優(yōu)先股估價 、優(yōu)先股的特征 B、優(yōu)先股估價模型 優(yōu)先股的價值V=D/K54債券估價和

16、股票估價 2、普通股估價 A、普通股的特征 普通股估價的顯著特征：考慮未來紅利的預(yù)期增長。 也就是說，普通股價值的估價要考慮兩個因素：一是未來股價增長，二是未來紅利增長。一是未來股價增長，二是未來紅利增長。股價增長獲得資本利得，紅利增長獲得紅利收益。55債券估價和股票估價 B、股票估價的模型 （1）一般模型（零成長零成長型）V=D/K （2）固定成長固定成長模型V= D1 /k-g （3）非固定成長非固定成長模型（分段計算） C、股東的預(yù)期收益率（1）優(yōu)先股股東的收益率=D/P（2）普通股的預(yù)期收益率=D1/P+g56 n Dt Pt V + t=1 (1+k)t (1+k)t 非固定成長非固

17、定成長模型（分段計算)57計算題 某公司目前普通股的每股股利是1.60元，公司預(yù)期以后的前4年股利以20%的增長率增長，后4年股利以13%的增長率增長，再往后則以7%的增長率迅速增長。投資者要求16%的報酬率。 要求：計算股票的每股價值。58 甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票?，F(xiàn)有 M公司股票和 N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，上年每股股利為015元，預(yù)計以后每年以6的增長率增長。 N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股利為060元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8。要求：（l）利用股票估價模型，分

18、別計算 M、 N公司股票價值。（2）代甲企業(yè)作出股票投資決策。59七、風(fēng)險與收益分析 （一）風(fēng)險及其衡量 、什么是風(fēng)險？風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。 60、風(fēng)險的類別 （1）從個別投資主體的角度來看，風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特有的風(fēng)險。市場風(fēng)險市場風(fēng)險：公司特有風(fēng)險公司特有風(fēng)險：61 （2）從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）和財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險） 經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險： 財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：62風(fēng)險與收益分析 、風(fēng)險的衡量 方法一：概率統(tǒng)計法方法一：概率統(tǒng)計法 財務(wù)管理中所談的風(fēng)險是指預(yù)期收益偏離實(shí)際收益的可能性，所以衡量這一偏離程度就需要計算標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)

19、離差率。 具體程序如下：63 (1)確定收益的概率分布Ei以及Pi (2)計算期望值E期望值（EiPi） (3)計算標(biāo)準(zhǔn)離差期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大。 （Ei- E期望值）2 Pi0.5 (4)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率v/ E期望值64 例：某企業(yè)有 A、B兩個投資項目，計劃投資額均為1000萬元，其收益（凈現(xiàn)值）的概率分布如下表：金額單位：萬元 市場狀況概率A項目凈現(xiàn)值B項目凈現(xiàn)值好一般差 0.20.60.2 20010050 300100-50 65要求：（l）分別計算A、B兩個項目凈現(xiàn)值的期望值。（2）分別計算A、B兩個項目期望值的標(biāo)準(zhǔn)差。 （3）判斷A、B兩個投資項目

20、的優(yōu)劣。 66風(fēng)險與收益分析 方法二、貝他系數(shù)分析法方法二、貝他系數(shù)分析法 貝他系數(shù)()反映個別投資相對于平均風(fēng)險投資的變動程度。它可以衡量出個別股票的市場風(fēng)險，而不是公司特有風(fēng)險 67 投資組合的市場風(fēng)險即貝他系數(shù)是個別股票的貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。它反映特定投資組合的風(fēng)險，即該組合的報酬率相對于整個市場組合報酬率的變異程度。68 4、風(fēng)險價值（風(fēng)險報酬）的計算（1）含義是指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而要求的超過資金時間價值部分的額外報酬。風(fēng)險報酬的表現(xiàn)形式是風(fēng)險報酬率。69（2）計算投資報酬=無風(fēng)險報酬+風(fēng)險報酬方法一：方法一：RR=bvRR=bv Ri =RF+bv =RF+bv 70方法二：

21、方法二：RR=RR= （RM-RF）R i = R F + ( R M - R F ) -第 i種股票的貝他系數(shù)71 （二）風(fēng)險分散-證券投資組合 1、證券投資組合能降低風(fēng)險 2、證券投資組合風(fēng)險報酬的計算72風(fēng)險與收益分析1、為什么投資組合能降低風(fēng)險？ 風(fēng)險分散理論732 2、證券投資組合報酬的計算、證券投資組合報酬的計算 （1 1）計算綜合）計算綜合= iWi （2）計算綜合的風(fēng)險報酬 RR=iWi（RM-RF） （3）計算證券組合的報酬 R=RF+iWi（RM-RF）74 例、甲公司持有A，B，C三種股票，在上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50，30和20，其系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5。市場收益率為15，無風(fēng)險收益率為10。A股票當(dāng)前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預(yù)計股利以后每年將增長8。 要求： 75（1）計算以下指標(biāo)： 甲公司證券組合的系數(shù)； 甲公司證券組合的風(fēng)險收益（RR）； 甲公司證券組合的必要投資收益（R）； 投資A股票的必要投資收益率Ra ；（2）利用股票估價模型分析當(dāng)前出售A股票是否對甲公司有利。76復(fù)習(xí)思考題1、什么是財務(wù)管理？其目標(biāo)是什么？2、從事財務(wù)管理工作為什么必須樹立時間價值觀念和風(fēng)險價值觀念？3、債券估價和股票估價有何現(xiàn)實(shí)意義？4、結(jié)合實(shí)際談?wù)勜攧?wù)管理在公司中的角色地位。