公司理財(第9版) 第3章 財務(wù)報表分析與財務(wù)模型

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1、財務(wù)報表分析與財務(wù)模型第3章3.1 財務(wù)報表分析3.1.1 3.1.1 報表的標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化財務(wù)報表使財務(wù)信息的可比性增強(qiáng)，特別是當(dāng)公司還在不斷成長時。我們用一種普遍采用的做法就是用百分比替代絕對值，由此產(chǎn)生的報表被稱為共同比報表。3.1 財務(wù)報表分析3.1.2 共同比資產(chǎn)負(fù)債表將表中每個項目表示為總資產(chǎn)的百分比。3.1.3 共同比利潤表凈利潤：經(jīng)營性利潤扣除利息和稅收每股收益：凈利潤除以發(fā)行在外的股票數(shù)EBIT：息稅前利潤EBITDA：息稅及折舊和攤銷前利潤3.2 比率分析要對不同的公司或同一公司不同時期的業(yè)績進(jìn)行比較，還可以計算和比較財務(wù)比率。對每一個財務(wù)比率，應(yīng)考慮五個問題：它是如何計算出

2、來的?它是用來度量什么的？為什么？度量的單位是什么？該比率值的大小能說明什么問題？這個度量還可以做怎樣的改進(jìn)？財務(wù)比率的類型短期償債能力的比率，即流動性比率。長期償債能力的比率，即財務(wù)杠桿比率。資產(chǎn)管理情況的比率，即周轉(zhuǎn)率。反映盈利能力的比率。反映市場價值的比率。3.2.1 短期償債能力與流動性指標(biāo)短期償債能力比率是一組旨在提供企業(yè)流動性信息的財務(wù)比率，有時也被稱為流動性指標(biāo)。這些指標(biāo)關(guān)注的是流動資產(chǎn)和流動負(fù)債。流動性比率的計算流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債708/540=1.31速動(酸性試驗)比率=(流動資產(chǎn)存貨)/流動負(fù)債(708-422)/540=0.53現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負(fù)債98/5

3、40=0.18單位可以是美元也可以是倍數(shù)。3.2.2 長期償債能力指標(biāo)長期償債能力比率反映公司負(fù)擔(dān)長期債務(wù)的能力，或者更一般地說，負(fù)擔(dān)其財務(wù)杠桿的能力，這些比率有時被稱為財務(wù)杠桿比率或者就叫杠桿比率。財務(wù)杠桿使企業(yè)能夠控制大于自己權(quán)益資本的資源。對于上市公司來說，財務(wù)杠桿是一把雙刃劍。如果投資回報率高于負(fù)債成本，財務(wù)杠桿的增加就會提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率；相反，如果企業(yè)不能按時還本付息就面臨財務(wù)危機(jī)的威脅。投資者在評價企業(yè)的借債時，要注意一下幾個問題：公司是否負(fù)債過度？公司的借款成本是否過重，是否冒著可能的財務(wù)危機(jī)和經(jīng)營靈活性下降的風(fēng)險？舉債資金是投資于流動資金，還是用于固定資產(chǎn)支出？這些資金是

4、否有利可圖？杠桿比率的計算負(fù)債比率=(總資產(chǎn) 總權(quán)益)/總資產(chǎn)(3 588 2 591)/3 588=0.28負(fù)債權(quán)益比=總負(fù)債/總權(quán)益(3 588 2 591)/2 591=0.39權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益=1+負(fù)債權(quán)益比1+0.39=1.39權(quán)益乘數(shù)度量了公司的財務(wù)杠桿水平。利息倍數(shù)的計算利息倍數(shù)=息稅前利潤（EBIT）/利息691/141=4.9倍現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù)=(息稅前利潤+折舊+攤銷)/利息費(fèi)用 (691+276)/141=6.9倍有息負(fù)債/EBITDA=(1.96+4.57)/9.67=0.683.2.3 資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)存貨比率的計算存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本(主營業(yè)務(wù)

5、成本)/存貨衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。1344/422=3.2 次存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/存貨周轉(zhuǎn)率365/3.2=114 天應(yīng)收賬款比率的計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款2311/188=12.3 次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率365/12.3=30 天總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)2311/3588=0.64 次總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量了公司資產(chǎn)運(yùn)用的效率資產(chǎn)管理得如何？每一美元資產(chǎn)產(chǎn)生了0.64美元的收入。通常，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于1的情形是很少出現(xiàn)的，出現(xiàn)這種情況往往說明公司固定資產(chǎn)所占比重巨大。3.2.4 盈利性指標(biāo)本部

6、分談到的三個指標(biāo)可能是所有財務(wù)比率中最為人們熟知和常用的，它們以這樣或那樣的形式，衡量公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率，核心內(nèi)容是凈利潤。獲利指標(biāo)的計算銷售利潤率=凈利潤/銷售額363/2 311=15.7%銷售利潤率度量了公司的經(jīng)營效率成本費(fèi)用控制得如何？息、稅及折舊與攤銷前利潤率（EBITDA Margin）=息、稅及折舊與攤銷前利潤/銷售額967/2311=41.8%權(quán)益收益率(Return Of Equity,ROE)=凈利潤/總權(quán)益 363/2 591=14.0%每一美元的權(quán)益能夠產(chǎn)生多少的凈利潤資產(chǎn)收益率(Return Of Assets,ROA)=凈利潤/總資產(chǎn)363/3 588=1

7、0.1%每一美元的資產(chǎn)能夠產(chǎn)生多少的凈利潤3.2.5 市場價值的度量指標(biāo)資本市場價值=每股88 3300萬股=290 400萬市盈率=每股價格/每股收益88/11=8 倍市值面值比=每股市場價值/每股賬面價值88/(2 591/33)=1.12 倍企業(yè)價值(EV)=資本市場價值+有息負(fù)債的市直現(xiàn)金2 904+(196+457)98=3 465EV乘數(shù)=企業(yè)價值/息、稅及折舊與攤銷前利潤3 465/967=3.6 利用財務(wù)報表比率本身并沒多大用，只能與其他指標(biāo)進(jìn)行比較，比率才有意義。時間-趨勢分析用來觀察公司的業(yè)績隨時間如何變化。同類分析與類似公司或同行業(yè)公司進(jìn)行比較；SIC行業(yè)代碼和 NAIC

8、S代碼。3.3 杜邦恒等式ROE=凈利潤/總權(quán)益分子分母同乘以總資產(chǎn)，可有：ROE=(凈利潤/總權(quán)益)(總資產(chǎn)/總資產(chǎn))ROE=(凈利潤/總資產(chǎn))(總資產(chǎn)/總權(quán)益)=資產(chǎn)收益率ROA 權(quán)益乘數(shù)分子分母同乘以銷售額，可有：ROE=(凈利潤/總資產(chǎn))(總資產(chǎn)/總權(quán)益)(銷售額/銷售額)ROE=(凈利潤/銷售額)(銷售額/總資產(chǎn))(總資產(chǎn)/總權(quán)益)ROE=銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù)杜邦恒等式的應(yīng)用ROE=銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率度量了公司的經(jīng)營效率成本費(fèi)用控制得如何？總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量了公司資產(chǎn)運(yùn)用的效率資產(chǎn)管理得如何？權(quán)益乘數(shù)度量了公司的財務(wù)杠桿水平。杜邦恒等式的計算已知

9、，資產(chǎn)利潤率ROA=10.1%，權(quán)益乘數(shù)EM=1.39ROE=10.1%1.385=14.0%或，銷售利潤率PM=15.7%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT=0.64ROE=15.7%0.64 1.385=14.0%可能存在的問題由于缺乏利潤的支持，很難說清楚哪些比率是最相關(guān)的。對多元化經(jīng)營的公司來說，要找到比較的基準(zhǔn)很困難。由于各國的會計監(jiān)管政策存在差異，全球化與跨國競爭的發(fā)展進(jìn)一步加大了在不同公司之間進(jìn)行比較的難度。公司的財務(wù)政策也可能發(fā)生變化。公司的財政年度可能不一樣。報表還受特別事件或一次性項目的影響。3.4 財務(wù)模型長期財務(wù)計劃是財務(wù)報表的又一重要用途，多數(shù)財務(wù)計劃模型的結(jié)果生成預(yù)估財務(wù)報表，即

10、以財務(wù)報表的形式表達(dá)的財務(wù)計劃，那么這種財務(wù)報表是用于概括公司未來預(yù)計財務(wù)狀況的形式。投資的新資產(chǎn)由資本預(yù)算決策決定。財務(wù)杠桿程度由資本結(jié)構(gòu)決策決定。支付給股東的現(xiàn)金由股利政策決定。流動性要求由營運(yùn)資本政策決定。3.4.1 一個簡單的財務(wù)計劃模型Computerfield公司最近一年的財務(wù)報表：假設(shè)銷售額上升20%，預(yù)測利潤表如下：假設(shè)所有項目都增長20%，預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表如下：銷售額12001200成本960 凈利潤240資產(chǎn)600600（+100+100）負(fù)債300300（+50+50）權(quán)益300（+50）資產(chǎn)合計600（+100）負(fù)債與權(quán)益合計600（+100）當(dāng)銷售額增加時，總資產(chǎn)也增加

11、，因為公司必須投資于凈營運(yùn)資本和固定資產(chǎn)以支撐更高的銷售水平，隨著資產(chǎn)的增加，資產(chǎn)負(fù)債表右邊的負(fù)債與所有者權(quán)益也要增加。3.4.2 銷售百分比法有些項目直接隨銷售變動而變動，有些項目則不變。Rosengarten公司的預(yù)測利潤表銷售額（預(yù)計）12501250成本（銷售額的80%）1000稅前利潤250稅-85凈利潤165股利政策3.4.2 銷售百分比法利潤表銷售成本隨銷售直接變動。如果這一條成立的話，則銷售毛利潤率為常數(shù)。折舊與利息費(fèi)用通常不隨銷售變動而變動。如果這一條成立的話，則銷售凈利率將不為常數(shù)。股利受管理層決策的影響，通常不隨銷售直接變動，該項目會影響當(dāng)期留存收益的新增額。資產(chǎn)負(fù)債表最

12、初可假定所有的資產(chǎn)項目（包括固定資產(chǎn)）都直接隨銷售變動而變動。應(yīng)付賬款通常也隨銷售變動而變動。但是短期負(fù)債、長期負(fù)債和權(quán)益資本通常不直接隨銷售變動而變動，因為它們受制于管理層的資本結(jié)構(gòu)決策。權(quán)益資本中，留存收益的本期變動額由股利政策來決定。外部籌資需求（External Financing Needed，EFN）等于預(yù)計資產(chǎn)增長額與預(yù)計負(fù)債和權(quán)益增長額之差。銷售百分比與EFN外部籌資需求(EFN)也可由下式計算得到：565$)667.0125013.0()2503.0()2503()股利支付率1()預(yù)計銷售額銷售利潤率(銷售額銷售額自發(fā)增長的負(fù)債銷售額銷售額總資產(chǎn)3.5 外部融資與增長外部融資

13、需要量與增長相關(guān)聯(lián)，若其他情況不變，銷售或資產(chǎn)的增長率越高，外部融資需要量越大。3.5.1 EFN與增長利 潤 表銷售額500成本-400應(yīng)稅所得100稅（34%）-34凈利潤66 股利22 留存收益增加額44資 產(chǎn) 負(fù) 債 表資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益 金額 占銷售額的百分比 金額 占銷售的百分比流動資產(chǎn) 200 40%總負(fù)債 250 n/a固定資產(chǎn)凈額 +300 60%所有者權(quán)益 250 n/a 總資產(chǎn) 500 100%負(fù)債與權(quán)益合計 500 n/aHoffman公司的預(yù)測利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表利 潤 表銷售額（預(yù)計）600.0 成本（銷售額的80%）-480.0 應(yīng)稅所得120.0 稅（34%）-

14、40.8 凈利潤79.2 股利26.4 留存收益增加額52.8資 產(chǎn) 負(fù) 債 表資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益金額銷售額的百分比金額銷售額的百分比流動資產(chǎn)240.040%總負(fù)債250.0n/a固定資產(chǎn)凈額 +360.060%所有者權(quán)益 +302.8n/a 總資產(chǎn)600.0100%總計552.8n/a外容需要量 47.2n/a增長率與預(yù)計EFN表中顯示，當(dāng)增長率較低時，Hoffman公司會出現(xiàn)資金冗余，但當(dāng)增長率上升到10%左右，資金冗余變成資金缺口。預(yù)計銷售額增長率所要求的資產(chǎn)增加額留存收益增加額外部融資需要量EFNEFN預(yù)計負(fù)債權(quán)益比0044.0-44.00.7052546.2-21.20.77105

15、048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555.0701.05Hoffman公司的增長與融資需求3.5.2 融資政策與增長可持續(xù)增長率增長的決定因素增長水平較低時，內(nèi)部融資（留存收益）的增長可能會超過必須的資產(chǎn)投資需求。隨著增長率的提高，內(nèi)部融資會越來越不夠，公司將不得不到資本市場中去尋求新的融資?？疾煸鲩L與外部融資需求之間的關(guān)系是財務(wù)計劃的一項重要工具。增長的決定因素增長的決定因素銷售利潤率經(jīng)營效率。股利政策將利潤發(fā)放多少給股東，留存多少在企業(yè)。融資政策改變公司的財務(wù)杠桿。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)使用效率。關(guān)鍵概念與技能知道如何標(biāo)準(zhǔn)化財務(wù)報表以利于比較知道如何計算和解釋重要財務(wù)比率會使用銷售百分比法進(jìn)行財務(wù)計劃