第09章 資產管理業(yè)務

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1、　　　 第9章 資產管理業(yè)務 基本要求：隨著證券市場的發(fā)展，投資銀行的運作空間越來越大，相對傳統(tǒng)業(yè)務的新業(yè)務不斷得到開拓。通過本章的教學使學生對投資銀行的業(yè)務創(chuàng)新有基本理解，并著重對投資銀行的資產管理業(yè)務有初步的了解。 重點與難點：對資產管理業(yè)務的現(xiàn)狀、規(guī)范發(fā)展資產管理進行重點把握。難點是對資產管理業(yè)務的理解和實際操作。 第1節(jié) 資產管理業(yè)務概述 本節(jié)主要講授資產管理業(yè)務的含義、類型以及我國資產管理業(yè)務的基本情況。 一、資產管理業(yè)務的內涵 l 概念 資產管理(Asset Management)業(yè)務是投資銀行代理資產所有者(

2、委托客戶)經營資產，以使資產所有者的資產增值。在此所體現(xiàn)的關系，是資產所有者和投資銀行之間的委托一一代理關系。資產管理業(yè)務是投資銀行在傳統(tǒng)業(yè)務基礎上發(fā)展起來的新型業(yè)務。 l 投資銀行資產管理業(yè)務與投資基金業(yè)務比較： 主要從以下幾個方面對二者進行比較 1.客戶群體定位不同。 證券投資基金面向社會公眾公開發(fā)行，其客戶多是不確定的散戶投資者； 投資銀行資產管理業(yè)務客戶一般是規(guī)模資產擁有者，主要是機構投資者及富有的個人投資者。 2.服務方式不同。 證券投資基金業(yè)務采取一對多方式，專家理財，統(tǒng)一管理； 委托理財業(yè)務則是一對一方式，每一客戶有自己獨立的賬戶，分別管理，專家

3、理財。 3.投資決策目標不同。 證券投資基金以委托資產增值為首要目標； 資產管理業(yè)務提供客戶滿意的綜合金融服務。 4.委托方式不同。 證券投資基金是客戶通過購買基金股份或基金單位的方式完成委托行為，基金公司章程、契約的內容乃至形式都必須符合法律法規(guī)的要求；投資銀行資產管理業(yè)務的客戶一般是單獨與管理人簽訂協(xié)議，當事人在法定的范圍內享有較大的契約自由。 5.參與管理程度不同。 投資基金的投資決策最終取決于多數(shù)基金持有人的投資偏好，投資者個人并無決定權；投資銀行的資產管理業(yè)務中，投資者可將自己對資產管理的意圖反映到協(xié)議中，并在管理過程中，投資者還

4、可通過與資產管理經理經常性的接觸，隨時對資產管理的運作發(fā)表意見，因此參與程度較高。 6.及時調整具體投資組合的程度不同。 證券投資基金的具體投資組合由基金經理決定；投資銀行的資產管理業(yè)務中，投資者可選擇不同的投資風格和投資組合，并與投資銀行協(xié)商進行調整。 7.風險收益特征不同。 8.信息披露和投資限制不同 二、國外投資銀行資產管理的類型 根據(jù)委托投資的目的，資產管理可分為增值賬戶理財(Increment Account Management)和特別賬戶理財(Special Account Management)。前者指委托投資以委托資產增值為主要

5、目的；后者委托投資為實現(xiàn)其他特定投資目的。資產管理業(yè)務在長期發(fā)展過程中， 主要從利益分配機制派生機制角度對資產管理類型進行分類。 (一) 根據(jù)服務方式進行分類 根據(jù)服務方式的不同，資產管理業(yè)務可以分為集合型資產管理和個體型資產管理。集合型資產管理是指投資銀行集合眾多委托人的資產，并對托管資產實行集中統(tǒng)一管理。與此對應，個體型資產管理表現(xiàn)為投資銀行對大宗客戶實施一對一的委托理財服務。 (二)按收益方式進行分類 根據(jù)收益方式的不同，資產管理業(yè)務可以分為完全代理型資產管理和風險共擔型資產管理。完全代理型資產管理是指委托資產管理人(受托人)只負責對委托資產的管理與運作而不對委托人資

6、產的收益做出保證。委托資產的收益與損失完全由委托人承擔，受托人在向委托人收取管理費用的前提下，再根據(jù)委托資產的經營業(yè)績提取適當?shù)臉I(yè)績回報。風險共擔型資產管理是指委托資產管理人根據(jù)證券市場的平均收益率并且結合自身的資產管理水平和風險承受能力對委托人資產的年收益率做出適當?shù)脑S諾。管理人運用委托資產投資產生超出保證收益率部分的收益將由受托人單獨享有或與委托人共同分享。 三、我國投資銀行資產管理的種類 簡單講授目前我國資產管理的法律規(guī)定 根據(jù)中國證監(jiān)會頒布2003年第17號證監(jiān)會令《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》（自2004年2月1日起正式施行）。除原有的定向資產管理業(yè)務外，投資

7、銀行可以開展集合資產管理業(yè)務和專項資產管理業(yè)務。 1.定向資產管理業(yè)務。這是為單一客戶辦理定向資產管理業(yè)務，辦理定向資產管理業(yè)務，單個客戶資產凈值不得低于100萬元，辦理集合資產管理業(yè)務，。 2.集合資產管理業(yè)務。 這是為多個客戶辦理集合資產管理業(yè)務。根據(jù)投資范圍和風險狀況的不同，又將集合資產管理業(yè)務設立為限定性集合資產管理業(yè)務和非限定性集合資產管理業(yè)務兩種。 限定性集合資產管理計劃資產應當主要用于投資國債、國家重點建設債券、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業(yè)債券、其他信用度高且流動性強的固定收益類金融產品；投資于業(yè)績優(yōu)良、成長性高、流動性強的股票等權益類證券以及股票型證券投資

8、基金的資產，不得超過該計劃資產凈值的20%，并應當遵循分散投資風險的原則。 非限定性集合資產管理計劃的投資范圍由集合資產管理合同約定，不受上述規(guī)定限制。 3．專項資產管理業(yè)務。 這是投資銀行為客戶辦理特定目的的專項資產管理業(yè)務。應當簽訂專項資產管理合同，針對客戶的特殊要求和資產的具體情況，設定特定投資目標，通過專門賬戶為客戶提供資產管理服務。投資銀行也可通過設立綜合性的集合資產管理計劃辦理專項資產管理業(yè)務。 　　 四、資產管理業(yè)務與其他業(yè)務的關系 講課中，主要從以下五各方面講授資產管理業(yè)務與其他業(yè)務的關系 第一，資產管理業(yè)務運作自始至終，投資銀行都與投資者保持著頻繁的聯(lián)

9、系和交流。 第二，依照現(xiàn)代投資銀行理論，證券承銷是投資銀行發(fā)展的軸心業(yè)務，證券承銷能力的高低代表著投資銀行業(yè)務發(fā)展的整體水平，而證券承銷能力主要取決于發(fā)行定價和市場銷售兩方面因素的綜合。 第三，資產管理業(yè)務與自營業(yè)務同為資產增值業(yè)務，對投資銀行來說，在任何時候，資產增值業(yè)務都應是其業(yè)務核心之一。但是，自營和資產管理又有本質的區(qū)別：自營業(yè)務是投資銀行自己管理自己的資產，并實現(xiàn)資產的增值；資產管理業(yè)務是投資銀行受他人委托代為管理資產并實現(xiàn)資產增值。因此自營是一種自擔風險、自負盈虧業(yè)務，而資產管理是一種委托代理業(yè)務，是一種無風險業(yè)務。 第四，信用交易和融資融券是證券市場發(fā)展到一定階段的必然結果

10、，也將是投資銀行利潤增長的又一個新來源。而資產管理業(yè)務正好可以為投資銀行針對客戶的資金營運業(yè)務提供客戶信息和服務對象，從而成為信用交易的突破口和中間橋梁。另一方面，資產管理業(yè)務與融資融券業(yè)務可以共同組成投資銀行與眾多客戶間的資金“蓄水池”，有效支持投資銀行與客戶雙方的業(yè)務發(fā)展需求，在降低資金成本的同時贏得雙方資金的時間價值。 第五，成熟市場資產管理業(yè)務的參與者既有政府部門和各類企事業(yè)單位，也有大批個人投資者。與前兩類客戶的長期合作，對投資銀行財務顧問、兼并收購、項目托管等業(yè)務的拓展不無裨益；而針對個人投資者的理財業(yè)務，事實上可與投資基金業(yè)務、經紀業(yè)務形成互動關系，形成多項業(yè)務互促共贏

11、的局面。 五、我國投資銀行資產管理的發(fā)展對策 結合我國的現(xiàn)實情況分析我國資產管理業(yè)務，其中分析我國部分券商因為資產管理業(yè)務發(fā)生巨額虧損的案例, 比如 南方證券 目前，國外投資銀行都在大力發(fā)展資產管理業(yè)務，越來越多的投資銀行將資產管理業(yè)務作為整合并拓展傳統(tǒng)業(yè)務的龍頭，通過資產管理業(yè)務培育自己的核心競爭力和核心客戶，不斷提升自身形象。資產管理業(yè)務已成為較大投資銀行的核心業(yè)務，來源于資產管理業(yè)務的收入已遠遠超過了其發(fā)行、代理和自營等傳統(tǒng)業(yè)務；同時，受托管理資產規(guī)模的大小也成為評價投資銀行實力和信譽的重要指標。隨著我國證券公司傳統(tǒng)業(yè)務競爭的加劇和國內證券市場的開放，尋

12、求新的利潤增長點、提高整體競爭力和國際化等目標都在要求證券公司努力發(fā)掘新的業(yè)務突破口。資產管理業(yè)務以其相對的低風險業(yè)務特征和對其他投資銀行業(yè)務的促進作用正越來越受到我國投資銀行的重視和青睞。隨著證券市場的發(fā)展和走向成熟，我國投資銀行的資產管理業(yè)務必將在規(guī)范中不斷發(fā)展壯大。 作為一種新興的業(yè)務，資產管理在我國投資銀行業(yè)務拓展中具有廣闊的發(fā)展前景。其巨大的市場需求和豐厚的利潤空間給我國投資銀行帶來了一次難得的發(fā)展機遇，應珍惜和把握良好的機遇，發(fā)掘自身的優(yōu)勢，拓展業(yè)務范圍，深化業(yè)務層次，為自身的資本壯大創(chuàng)造條件。 第一，要從戰(zhàn)略經營的高度開拓資產管理業(yè)務。 第二，在規(guī)范運作的基礎上發(fā)展資

13、產管理業(yè)務， 與所有發(fā)展時間短、尚欠規(guī)范的資本市場一樣，目前國內證券市場投機氛圍濃厚，缺乏有利于資產管理業(yè)務健康發(fā)展的投資理念和投資群體。相當多的投資者認為，在國內市場投資理應得到低風險的高回報。 第三，加快業(yè)務管理結構的完善，加強專業(yè)人才的培養(yǎng)。 第四，增強創(chuàng)新意識，樹立品牌優(yōu)勢。創(chuàng)新是委托理財業(yè)務的生命源泉。在資產管理業(yè)務中，投資銀行面對的委托人各種各樣，需求也各不相同，這就要求投資銀行不斷推出新的資產管理品種以滿足客戶不同層次的需求。 總之，盡管我國投資銀行資產管理業(yè)務的發(fā)展時間較短，剛走向規(guī)范發(fā)展階段，但投資銀行發(fā)展資產管理業(yè)務的客觀條件和現(xiàn)實需求正在逐步形成，并呈現(xiàn)出十分樂觀的

14、發(fā)展前景。投資銀行面對這個快速發(fā)展的機遇，應及時調整自身的發(fā)展戰(zhàn)略，整合各種資源條件，做好充分準備來迎接機遇和應對挑戰(zhàn)。 第2節(jié) 資產管理業(yè)務的規(guī)范管理 本節(jié)內容主要講授目前我國對于資產管理業(yè)務的管理制度，內容相對比較枯燥，提倡學生課后多看 一、我國投資銀行資產管理業(yè)務發(fā)展中存在的問題 資產管理在我國還是一個較新的業(yè)務，各方面對資產管理的認識和實踐都尚處于較低的層面，在業(yè)務的開展過程中還存在著很多的問題。 (一)契約管理不規(guī)范 (二)賬戶管理混亂 (三)投資途徑單一 (四)投資管理缺乏約束 (五)缺乏統(tǒng)一的準入管理 二、開展資產管理業(yè)務

15、的基本條件 講解中國證監(jiān)會于2003年12月19日頒布第17號證監(jiān)會令《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》第17條和第18條的相關規(guī)定： (一)對證券公司從事客戶資產管理業(yè)務,應當符合下列條件: 　　1.經中國證監(jiān)會核定為綜合類證券公司； 　　2.凈資本不低于人民幣2億元,且符合中國證監(jiān)會關于綜合類證券公司各項風險監(jiān)控指標的規(guī)定； 　　3.客戶資產管理業(yè)務人員具有證券從業(yè)資格,無不良行為記錄,其中具有3年以上證券自營、資產管理或者證券投資基金管理從業(yè)經歷的人員不少于5人； 　　4.具有良好的法人治理結構、完備的內部控制和風險管理制度,并得到有效執(zhí)行； 　　5.最近一

16、年未受到過行政處罰或者刑事處罰； 　　6.中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。 　　(二)　證券公司申請客戶資產管理業(yè)務資格,應當向中國證監(jiān)會提交下列材料: 　　1.申請書； 　　2.《經營證券業(yè)務許可證》和《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》副本復印件； 　　3.凈資本計算表和經具有證券相關業(yè)務資格的會計師事務所審計的最近一期財務報表； 　　4.負責客戶資產管理業(yè)務的高級管理人員的情況登記表； 　　5.客戶資產管理業(yè)務人員、風險控制崗位人員的名單、簡歷、證券從業(yè)資格證書和身份證明復印件； 　　6.申請人出具的客戶資產管理業(yè)務人員無不良行為記錄的證明； 　　7.內部控制和風險管理制度

17、文本及由具有證券相關業(yè)務資格的會計師事務所出具的內控評審報告； 　　8.客戶資產管理業(yè)務計劃書和業(yè)務操作規(guī)程； 　　9.中國證監(jiān)會要求提交的其他材料。 《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》第20條還對證券公司辦理集合資產管理業(yè)務，設立集合資產管理計劃，除應具備上述第17條規(guī)定的條件并取得客戶資產管理業(yè)務資格外，還應當符合下列要求： 1.具有健全的法人治理結構、完善的內部控制和風險管理制度，并得到有效執(zhí)行； 2.設立限定性集合資產管理計劃的，凈資本不低于人民幣三億元；設立非限定性集合資產管理計劃的，凈資本不低于人民幣五億元； 3. 最近一年不存在挪用客戶交易結算資金等客戶資產的

18、情形； 4. 中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。 只有符合上述有關條件，并經過中國證監(jiān)會批準具有資產管理業(yè)務資格的投資銀行才具備從事資產管理業(yè)務，為客戶按中國證監(jiān)會的相關規(guī)定要求進行委托理財。 三、投資銀行資產管理業(yè)務的方案設計 雖然不同的運行模式其法律地位有所不同，在設立方面也需要遵循不同的標準，但是作為委托理財業(yè)務，無論采用哪種模式，都需要以規(guī)范運作為基礎，在開展業(yè)務時都要做好以下幾個方面的管理。 1.契約管理。 投資銀行開展客戶資產管理業(yè)務，應當依據(jù)法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》的規(guī)定，與客戶簽訂書面資產管理合同，就雙方的權利義務和相關事宜做出明確

19、約定。 2.委托權限。 投資者對資產管理人的委托限制應較靈活，其授權范圍大至全權委托，小至單純執(zhí)行客戶的指令。 3.資產托管方式。 一般情況下，委托理財?shù)漠斒氯酥挥匈Y產委托人和資產管理人兩方。這時投資銀行充當了資產托管人和資產管理人的雙重角色，但資產規(guī)模較大的委托人，特別是一些社會公益性的基金，可能會從資產安全性的角度出發(fā)，要求由商業(yè)銀行、信托投資公司、保險公司或證券公司來充當專門的資產托管人，監(jiān)督資產管理人的行為。 4.賬戶管理。 投資銀行在辦理資產管理業(yè)務時，必須保障資產管理賬戶與投資銀行的自營賬戶獨立運作，不得混合操作；賬戶應保持完整紀錄，以隨時接受委托人的

20、查詢。 5.受托資產的投資管理。 投資銀行委托理財業(yè)務的投資限制包括兩個方面：(1)投資范圍的限制。資產管理業(yè)務的投資范圍不能超出資產管理契約所限制的范圍。(2)投資組合的限制。資產管理業(yè)務在投資組合上，必須堅持分散投資原則。至于各品種所占的比例則由投資銀行負責資產管理業(yè)務的部門根據(jù)投資者的個性化需求及風險的承受能力決定。 6.確立投資策略和投資組合。 確定委托資產的投資策略和投資組合的過程也就是體現(xiàn)管理人獨特的投資風格和委托人個性化需求的過程，這一過程是建立在雙方相互協(xié)商基礎上的。 7.凈值的評估。 資產管理業(yè)務啟動以后，管理人必須逐日對委

21、托資產凈值進行評估確定。其目的有兩個：(1)為了及時定期地向委托人公開委托資產的經營管理狀況；(2)作為提取管理費用的依據(jù)。 8.收益分配管理。 資產管理業(yè)務運作應遵循“利益共享、風險共擔”的投資原則。委托方需承擔投資失敗所帶來的投資風險，其風險補償主要來源于較高的投資收益；投資銀行需承擔決策失誤所帶來的經營風險，其經營風險補償主要來源于管理費用和業(yè)務報酬。 9.費用管理。 目前國際上資產管理的費用管理主要采取兩種方法：（1）不論管理金額大小統(tǒng)一固定收費；（2）根據(jù)管理金額多少以不同比例提取。 10.風險控制管理。 (1)信息披露制度。 (2)風險準備金制度。 11.爭議的解決

22、方案。 當糾紛發(fā)生以后，原則上雙方應該本著互讓互利的原則協(xié)商解決。如果不能協(xié)商解決，則指定一家仲裁機構調解和仲裁，或者通過法律訴訟的方法來解決。 四、資產管理業(yè)務的操作程序 （一）審查客戶申請。 （二）簽訂資產委托管理協(xié)議。 （三）管理運作。 (四)返還本金及收益。 五、投資銀行資產管理業(yè)務的模式 主要從三個角度來講解投資銀行管理業(yè)務的模式，并講解他們直接的區(qū)別和聯(lián)系 目前國際上投資銀行開展資產管理業(yè)務通常采取3種模式：（1）投資銀行通過下設的資產管理部直接從事資產管理業(yè)務；（2）投資銀行(或與其他專業(yè)性的投資機構共同)設立獨立的資產管

23、理公司來從事該項業(yè)務；（3）投資銀行通過設立私募基金來從事資產管理業(yè)務。 第一種模式的優(yōu)點在于資產管理人可以借助投資銀行現(xiàn)有的品牌、人員和交易系統(tǒng)來開展業(yè)務，這有助于資產管理業(yè)務的迅速發(fā)展。雖然投資銀行的現(xiàn)有條件為資產管理部門實現(xiàn)客戶的需求提供了有力的支持，但并不能起到替代的作用。該種模式的缺陷也較為明顯，由于資產管理人并不是獨立的法人主體，資產管理人與其所屬的投資銀行之間可能會產生一些不規(guī)范的交易行為，例如資產管理人利用托管資金配合所屬投資銀行的自營盤，或是利用委托資金參與其他內部交易。因此，投資銀行如設立資產管理部門單獨從事資產管理業(yè)務時，應該規(guī)范資產管理業(yè)務和其他業(yè)務特別是自營

24、業(yè)務之間的關系。該種模式一般對投資銀行的資產規(guī)模和運作規(guī)范程度有相對較高的要求，為了防止不規(guī)范行為的發(fā)生，往往只有那些 運作規(guī)范、規(guī)模較大的投資銀行才有資格采用這種模式從事委托理財業(yè)務，并且這類投資銀行在資產質量指標(如負債總額不應超過自有資本的一定倍數(shù))、內部風險控制(如自營業(yè)務與資產管理業(yè)務在賬戶、人員和財務上的獨立制度)等方面都要達到一定的標準。 第二種模式的優(yōu)點在于資產管理人在組織上是相互獨立的，這樣有利于從制度上消除混合操作和內部交易的行為；并且這種模式為中小規(guī)模的投資銀行從事資產管理業(yè)務開辟了一條新的道路。投資銀行如果采取這種模式來開展資產管理業(yè)務，應著眼于尋求戰(zhàn)略合作

25、伙伴，拓展規(guī)模，尋找業(yè)務機遇。與投資銀行通過下設的資產管理部門直接從事委托理財業(yè)務相比，通過設立獨立的資產管理公司來從事委托理財業(yè)務存在著孤軍作戰(zhàn)的弱點，要彌補這一不足，資產管理公司一方面需要建立完備的組織結構，另一方面還需要不斷加強與外界的合作和交流，來完善自身的服務。 第三種模式具有多種意義，值得投資銀行嘗試，這種模式可以由投資銀行作為發(fā)起人之一，聯(lián)合少數(shù)機構投資者或資金充裕的個人投資者設立私募基金。投資銀行組織資產管理業(yè)務人員加盟私募基金的管理層，負責對私募基金資產的運作。與前兩種運作模式相比，它的優(yōu)點在于投資銀行既是私募基金的出資人，同時也參與私募基金的經營管理，這樣投資銀行

26、在資產管理運作過程中，會將其他投資者的利益和自身利益緊密結合，從而有效實現(xiàn)利益均等、風險共擔的目標。但私募基金也有其缺點，由于私募基金管理層所掌管的資產規(guī)模的大小由各投資者的出資額所決定，業(yè)務規(guī)模相對較為固定。如果要進一步擴大私募基金的規(guī)模，只有以增資擴募的形式來吸引新的投資者加盟。 第3節(jié) 對委托資產的投資管理 本節(jié)內容主要講授對委托資產進行投資管理的程序，內容同樣也比較枯燥，但要強調其在實踐中的重要性； 一、委托資產投資管理的投資目標 在授課中主要講解以下四類目標類型 (一)高風險一高收益型目

27、標 高風險一高收益型目標強調為委托客戶提供最大可能的資本獲利機會，而一般不在乎股利的收入。 (二)低風險一高收益型目標 低風險一高收益型運作目標投資資產的安全性和成長潛力的平衡，在選擇投資的股票時，通常是選取記錄優(yōu)良，尤其是股息逐年增加的股票作為投資對象。 (三)低風險一低收益型目標 低風險一低收益型目標更加注重投資的安全性，以獲取股息、紅利和利息等經常性收入為主要目標，一般不追求股票交易的資本利得。 (四)以流動性為目標 流動性目標注重投資資產的流動性，其成立的宗旨就是為投資者提供資本保值的機會，并為投資者獲取高于銀行同期定期儲蓄存款的利

28、息。 二、投資限制 在授課中主要以我國《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》中第14條、第36條、第37條、第38條和第42條等規(guī)定條例為依據(jù)進行講解： 1.證券公司辦理集合資產管理業(yè)務，可以設立限定性集合資產管理計劃和非限定性集 合資產管理計劃。 3.證券公司將其所管理的客戶資產投資于一家公司發(fā)行的證券，按證券面值計算，不 得超過該證券發(fā)行總量的10%。 一個集合資產管理計劃投資于一家公司發(fā)行的證券不得超過該計劃資產凈值的10%。 4.證券公司將其管理的客戶資產投資于本公司、資產托管機構及與本公司、資產托管 機構有關聯(lián)方關系的公司發(fā)行的證券，應當事先取得客戶的同意

29、，事后吿知資產托管機構和客戶，同時向證券交易所報吿。 三、投資管理策略 主要講解積極和被動的投資管理策略的含義 (一)積極的投資管理策略和被動的投資管理策略 投資銀行資產管理業(yè)務的投資管理策略按其風格可分成積極的和被動的兩種類型。 1. 積極的和被動的股票投資管理策略。 投資銀行資產管理對股票市場的投資是通過分散投資予不同的股票，構造、投資組合來實現(xiàn)的。因此股票的投資管理策略即是股票投資組合的管理策略。 (1)被動的股票投資組合管理策略。被動的股票投資組合管理策略是構造投資組合，以復制某一具體指數(shù)的績效，使投資組合的收益率在整個期間內

30、跟蹤某一指數(shù)的收益率，這種策略又稱之為指數(shù)化，相應地稱為指數(shù)化投資管理。以被動管理策略構造投資組合的目的不是超過目標指數(shù)，而是降低跟蹤目標一指數(shù)的跟蹤誤差，使投資組合的績效和目標指數(shù)相稱。 實施被動的股票投資組合管理策略的優(yōu)點在于：其成本比積極的管理策略低；并且由于是采取緊密跟蹤指數(shù)的策略，業(yè)績較為穩(wěn)定。 講課中，主要介紹以下三個方法： ①完全復制法。即按在指數(shù)中的權重購買所有構成指數(shù)的股票 ②抽樣法。運用抽樣法，投資組合管理者僅僅購買組成指數(shù)的股票中具有代表性的樣本股票。 ③程序法。采用這種方法構建被動投資組合，并不根據(jù)行業(yè)或股票特征獲得樣本，而是運用二次項程序，將價格變化

31、的歷史信息和股票之間的相關性輸入計算機程序，以確定對指數(shù)的跟蹤誤差最小化的投資組合。 (2)積極的股票投資組合管理策略。積極的股票投資組合管理策略是管理者試圖超過一個經風險調整后的被動基準投資組合的績效?；鶞释顿Y組合(有時又稱為標準組合)是這樣一種被動投資組合，其平均特征值(包括β系數(shù)、股利收益率、行業(yè)權數(shù)和企業(yè)規(guī)模等因素)與委托人風險一收益目標相對應。 積極的投資組合管理的目標是使一個投資組合所獲得的收益率超過一個被動基準投資組合的收益率，這兩種收益率都經過交易成本扣除和風險因素調整。積極資產管理者與其委托人要解決一個重要的問題，即選擇一個合適的基準(有時稱之為“正常

32、”投資組合)。該基準應體現(xiàn)委托人投資組合戰(zhàn)略的一般特性。如果客戶指定投資于低市盈率小型股票來構造積極組合，那么就不應該把該組合的業(yè)績和整個股市指數(shù)相比，而應該和以小盤低市盈率股票為基礎構建的基準組合相比來衡量其業(yè)績。 對于積極管理的方法上，主要介紹以下四種方法： ①對證券市場進行預測，對不同投資對象的風險和溢價進行估計，使投資管理在不同證券如債券、股票和短期貨幣工具間進行轉換。 ②將投資管理在股票市場中不同行業(yè)板塊(如商業(yè)板塊、高科技板塊以及房地產板塊等)、不同股本特征(如大盤股、小盤股，流通股所占總股本比例的高低)、不同企業(yè)特征(如績優(yōu)公司、高成

33、長型公司)以及不同股權部分(如國家股、法人股、流通股、優(yōu)先股以及轉配股等等)的股票間進行轉移，在股價大幅上升前提前買入。 ③選擇市場定價過低的股票，低買高賣。 ④如果投資管理構建全球性投資組合，可以通過經濟分析，確定不同國家的股票市場價格水平是過低或是過高。如果價格水平過低，則在全球性投資組合中加大該國的投資權重，使投資權重高于全球基準投資組合中該國股票所占的權重；如果價格過高，則采取相反行動。 2.積極的和被動的債券投資組合管理策略。 (1) 被動的債券投資組合管理策略。 被動的債券投資組合管理策略有兩種具體實施策略：一是買入囤積術，二是指數(shù)化。

34、①買入囤積術。管理者根據(jù)目標選擇一個債券組合，應客戶的要求持有這些債券至到期日。最簡單的債券組合管理就是買入囤積術。 ②指數(shù)化策略。 與被動的股票投資組合管理策略相類似，該策略的目標是構造一個債券組合，使它的績效等于某種債券指數(shù)。 (2) 積極的債券投資組合管理策略。 講授中，簡單介紹以下五種方法：利率預期、估價分析、信用分析、收益率差分析和債券互換: ①利率預期。利率預期可能是最有風險的主動債券管理策略。因為它依靠對未來利率的不確定進行預測。其基本思想是預期利率上升時保護資本，預期利率下降時獲得資本收益。當預期利率上升時縮短組合的持續(xù)期間；當預期收益率下降時，延長組

35、合的持續(xù)期間。 ②估價分析。通過對債券的價值進行分析，并將其應有的價值和當前市場價格做以比較，以確定哪些債券是估價過低，哪些債券高估了。根據(jù)對特征成本的確定，買入估價低的債券，賣出估價高的債券。 ③信用分析。信用分析是通過對債券的詳細分析，預期它違約拒付風險的變化，也就是說對債券信用等級的變化進行預期。使用信用分析作為組合管理戰(zhàn)略。必須在評級機構公布之前對債券信用等級的變化作出預期，購買預期升級的債券，賣出或不買要降級的債券。 ④收益率差分析。債券市場中不同品種債券的收益率之間存在一定的關系，例如，高等級與低等級的公司債券的收益率差應保持在合理的范圍內。這種策略要求對市場

36、上各種債券收益率之間的關系進行分析，當不正常關系發(fā)生時，進行各種互換。 ⑤債券互換。債券互換是結清當前的頭寸，同時購買另一種有相似特征的可能提高收益率的債券。實施債券互換可以提高當前和到期收益率，并且能利用利率的變換或收益率差的重新排列，提高債券組合的質量或進行合理避稅。債券互換的主要做法有純收益率提高互換、替代互換和稅收互換等等。 (二)資產配置策略 資產配置策略是指將金融資產在不同資產形態(tài)、不同市場、投資對象之間進行優(yōu)化配置的選擇。 1. 應考慮的基本因素。 確定資產配置策略的應考慮的基本因素有： (1)法律、法規(guī)規(guī)定的投資限制和投資禁止行為。 在制定資產配置策

37、略時，首先應考慮法律法規(guī)對投資銀行資產管理的基本要求，嚴格依照法律法規(guī)的規(guī)定進行投資。 （2）資產管理契約的規(guī)定以及資產管理的類型及其運作目標。有些資產管理契約規(guī)定了其主要投資的領域，這樣資產管理管理人在制定資產配置策略時必須考慮契約的規(guī)定。另外，還須考慮到資產管理的類型及其既定的運作目標。 （3）證券市場的風險一收益情況。在考慮到前兩項因素之后，如何分配投資則主要決定于對證券市場風險一收益的分析，確定出滿足資產管理客戶要求的最優(yōu)投資分配方案。 2.資產配置的基本策略。 在操作實踐中，已經形成了一些固定模式或成形的策略，為許多投資銀行所采用。 (1) 三分法

38、策略。 資產管理的投資的主要領域是股票和債券，因此確定投資管理在股票、債券和現(xiàn)金或可隨時無風險變現(xiàn)的資產之間的投資比例是確定資產配置配策略首要問題。實踐證明，不論具有何種投資目標的基金，都可以采用三分法，只要在現(xiàn)金、股票、債券三個部分比例上合理地組合搭配，即可相應地實現(xiàn)各種投資目標。投資三分法的難點在于如何合理地設計現(xiàn)金、股票、債券三種資產的比例，并根據(jù)多種情況及時作出調整。三分法策略運用得是否得當，主要取決于管理者的知識、經驗和技巧。 (2) 投資分散化策略。 如何通過適當?shù)耐顿Y分配以降低資產管理業(yè)務所面臨的市場風險，是制定資產配置策略需要考慮的重要問題。資產配置策略的基本操作思路是將

39、委托資產分散化地投資于不同的投資對象，有效地將個別投資對象的風險分散掉，規(guī)避非系統(tǒng)風險，使投資收益不會因個別投資品種的大起大落而劇烈波動，從而獲得資本市場總體成長而帶來的收益。 3.資產配置的具體操作策略。 (1) 固定比例資產配置策略。 (2)黃金分割策略。 (3)頭寸保持策略。 (4)梯形資產配置策略。 (5)杠鈴式資產配置策略。即將資金分別投到長期或短期證券上，很少或者放棄中 期投資的方法等。 (三)投資對象選擇策略 在投資對象選擇策略的內容講授中，主要講解基礎分析和技術分析方法 1.基礎分析。 (1)宏觀經濟分析。

40、(2)行業(yè)分析和區(qū)域分析。 (3)公司分析。 2.技術分析。 技術分析是指直接對證券市場的市場行為所作的分析。其特點是通過對市場過去和現(xiàn)在的行為，應用數(shù)理和邏輯的分析方法，歸納總結一些典型的行為，從而預測證券市場未來的變化趨勢。其理論基礎是基于3個市場的基本假設：市場行為涵蓋一切信息；價格沿趨勢移動；歷史會重演。其基本要素是成交量、成交價格和成交時間。 技術分析的理論主要有循環(huán)周期理論、道氏理論、相反理論、隨機漫步理論以及波浪理論等。技術分析還可以采用眾多的分析方法，如指標分析法、切線析法、形態(tài)分析法、K線組合分析法等等。 略微比較以下技術分析和技術分析。問題：他們與有效

41、市場假說的關系？ （四）資產管理的操作程序 從五個步驟來介紹資產管理的基本操作程序 1.確定投資政策。根據(jù)資產管理的風險、委托人的收益偏好特征，來確定投資目標、標的范圍和投資策略。 2.實施證券分析。分析標的范圍內各種資產的風險、收益，尋找被市場錯誤定價的證券。 3.建立資產組合。確定投資資產品種及各種資產的投資數(shù)量，使基金所建立的投資組合的風險、收益特征符合資產管理的目標。 4.監(jiān)視并修正資產組合。根據(jù)市場的變化，確定資產的買進和賣出，對已經建立的資產組合進行適當?shù)恼{整。 5.評估資產組合。對資產管理水平進行綜合評估，包

42、括委托管理資產的收益、風險、目標完成情況等。 6.信息披露。投資銀行被要求至少每3個月向客戶提供一次準確、完整的資產管理報告，對報告期內客戶資產的配置狀況、價值變動等情況做出詳細說明。 四、禁止行為與法律責任 (一) 禁止行為 簡單講解《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》中第41條的內容 為控制投資銀行資產管理業(yè)務的運作風險，保護投資者利益，投資銀行必須遵照中國證券監(jiān)督管理委員會2003年第17號令《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》中第41條證券公司從事客戶資產管理業(yè)務，不得有下列行為： 1.挪用客戶資產； 2.向客戶作出保證其資產本金不受損失或者取得最低收益的承諾

43、； 3.以欺詐手段或者其他不正當方式誤導、誘導客戶； 4.將客戶資產管理業(yè)務與其他業(yè)務混合操作； 5.以轉移資產管理賬戶收益或者虧損為目的，在自營賬戶與資產管理賬戶之間或者不同 資產管理賬戶之間進行買賣，損害客戶的利益； 6.自營業(yè)務搶先于資產管理業(yè)務進行交易，損害客戶的利益； 7.以獲取傭金或者其他利益為目的，用客戶資產進行不必要的證券交易； 8.內幕交易或者操縱市場； 9.法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定禁止的其他行為。 另外, 禁止行為還包括，證券公司以自有資金參與本公司設立的集合資產管理計劃， 在該計劃存續(xù)期間，不得收回所投入的資金。集合資產管理計劃設立完成前，客戶的

44、參與資金只能存入資產托管機構，不得動用。不得將集合資產管理計劃資產用于資金拆借、貸款、抵押融資或者對外擔保等用途等。 (二)檢查和處罰 1.中國證監(jiān)會及其派出機構對證券公司和資產托管機構從事客戶資產管理業(yè)務的情況，進行定期或者不定期的檢查，證券公司和資產托管機構應當予以配合。 2.證券公司、資產托管機構的高級管理人員、直接負責的主管人員和其他直接責任人員違反本辦法規(guī)定的，中國證監(jiān)會及其派出機構根據(jù)不同情況，對其采取談話提醒、暫停履行職務、記入誠信檔案、認定為不適宜擔任相關職務者等行政監(jiān)管措施。 3.資產托管機構及其直接負責的主管人員和其他直接責任人員違反本辦法規(guī)定從事客戶資產管

45、理業(yè)務，中國證監(jiān)會依照本辦法進行行政處罰；法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，按照有關規(guī)定進行行政處罰；情節(jié)嚴重涉嫌犯罪的，依法移送司法機關，追究其刑事責任。 4.證券公司、資產托管機構及其直接負責的主管人員和其他直接責任人員從事客戶資產管理業(yè)務，損害客戶合法利益的，應當依法承擔民事責任。 5.證券公司違反中國證監(jiān)會的有關規(guī)定，擅自開辦客戶資產管理業(yè)務的，責令改正，并處以警告、罰款。 6.對直接負責的主管人員和其他直接責任人員，處以警告、罰款，并依法取消其高級管理人員任職資格或者證券從業(yè)資格。 7.證券公司從事客戶資產管理業(yè)務，有下列情形之一的：應當主動改正；未能改正的，責令改正；拒不改正的，暫停其客戶資產管理業(yè)務，單處或者并處警告、罰款；情節(jié)嚴重的，依法取消其客戶資產管理業(yè)務資格。 布置作業(yè)