《有效資本市場(chǎng)理論》PPT課件.ppt

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2020/4/26,0,第三章,有效資本市場(chǎng)理論,2020/4/26,1,本章要求,教學(xué)目的：本章闡述有效資本市場(chǎng)理論的基本原理，通過(guò)學(xué)習(xí)使學(xué)生能理解該原理的基本理論和現(xiàn)實(shí)應(yīng)用價(jià)值。教學(xué)重點(diǎn)及難點(diǎn)：有效資本市場(chǎng)理論的基本內(nèi)容。本章學(xué)習(xí)內(nèi)容及要求：1、了解有效資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生與發(fā)展；2、理解有效資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)意義；3、掌握有效資本市場(chǎng)的基本理論內(nèi)容；4、資本市場(chǎng)的有效性檢驗(yàn)。,2020/4/26,2,3.1有效資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生與發(fā)展,市場(chǎng)有效問(wèn)題的著述可追溯到Gibson(1889)。Gibson曾描述過(guò)這一假說(shuō)的大致思想(盡管當(dāng)時(shí)還沒(méi)有“有效市場(chǎng)”這一提法)。最早描述和檢驗(yàn)隨機(jī)游走模型的是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bachelier。Bachelier(1900)認(rèn)為價(jià)格行為的基本原則應(yīng)是“公平游戲”,投機(jī)者的期望利潤(rùn)應(yīng)為零。Bachelier之后關(guān)于證券價(jià)格行為的研究并沒(méi)有得到很大的發(fā)展,直到后來(lái)計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)。,2020/4/26,3,3.1有效資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生與發(fā)展(續(xù)),Kendall(1953)在做了大量序列相關(guān)分析后,發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格序列就像在隨機(jī)漫步一樣,下一周的價(jià)格是前一周的價(jià)格加上一個(gè)隨機(jī)數(shù)構(gòu)成。實(shí)際上,Kendall的結(jié)論Working(1934)早已提出過(guò),只是Working的論述缺乏像Kendall那樣有力的實(shí)證研究證據(jù)。他們提出的股票價(jià)格序列可以用隨機(jī)游走模型很好描述的觀點(diǎn)是建立在觀察基礎(chǔ)上的,而并沒(méi)有對(duì)這些假設(shè)進(jìn)行合理的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。,2020/4/26,4,3.1有效資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生與發(fā)展(續(xù)),直到Samuelson(1995)和Mandelbrot(1999)在仔細(xì)研究了隨機(jī)游走理論后,才揭示了ＥＭＨ期望收益模型中的“公平游戲”原則。Fama是有效市場(chǎng)理論的集大成者,他為該理論的最終形成和完善做出了卓越的貢獻(xiàn)。Fama(1970)不僅對(duì)有關(guān)ＥＭＨ的研究作了系統(tǒng)的總結(jié),還提出了一個(gè)完整的理論框架。在此之后,ＥＭＨ蓬勃發(fā)展,其內(nèi)涵不斷加深、外延不斷擴(kuò)大,最終成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的支柱理論之一。,2020/4/26,5,3.2有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的意義,理論意義:有效資本市場(chǎng)意味著在這個(gè)市場(chǎng)上，股票和債券價(jià)格充分反映所有可得的信息–也稱(chēng)為有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)。有效市場(chǎng)假說(shuō)是指財(cái)務(wù)管理所依據(jù)的資本市場(chǎng)是健全和有效的。只有在有效市場(chǎng)上，財(cái)務(wù)管理才能正常進(jìn)行，財(cái)務(wù)管理理論體系才能建立。ＥＭＨ在現(xiàn)代證券理論中占有重要的位置,它為股票價(jià)格的形成機(jī)制和期望收益率變動(dòng)構(gòu)造了一個(gè)科學(xué)、嚴(yán)密、規(guī)范的模式。,2020/4/26,6,3.2有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的意義(續(xù)),現(xiàn)實(shí)意義:由于信息在資本市場(chǎng)上迅速反應(yīng)，因此取得已經(jīng)發(fā)布的信息對(duì)投資者而言不能得到好處。當(dāng)企業(yè)出售證券時(shí)，可以預(yù)期得到公平價(jià)格。在有效市場(chǎng)中，企業(yè)不能通過(guò)愚弄投資者獲得超額收益。想通過(guò)公共信息來(lái)挑選股票是一種浪費(fèi)時(shí)間的行為。你選購(gòu)股票所獲得的公平收益是基于所選購(gòu)股票的風(fēng)險(xiǎn)。,2020/4/26,7,3.2有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的意義(續(xù)),對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的意義：公司股價(jià)與會(huì)計(jì)方法的變更無(wú)關(guān)。財(cái)務(wù)經(jīng)理不能通過(guò)使用公開(kāi)可得的信息來(lái)選擇股票債券發(fā)行時(shí)間獲利。企業(yè)可以按自己的意愿發(fā)行股票債券數(shù)量，而不會(huì)使價(jià)格下跌。,2020/4/26,8,3.3有效資本市場(chǎng)理論的基本內(nèi)容,有效市場(chǎng)理論的假設(shè)前提:1.信息公開(kāi)的有效性。2.信息從公開(kāi)到接受也是有效的。3.投資者對(duì)信息做出的判斷是有效的。每個(gè)投資者都根據(jù)所獲得的信息做出正確的、及時(shí)的判斷，每個(gè)投資者對(duì)某種資產(chǎn)的價(jià)格判斷都是一樣的。4.投資者都能有效地根據(jù)自身的判斷進(jìn)行投資,每個(gè)投資者都能做出及時(shí)準(zhǔn)確的投資行為。,2020/4/26,9,,,有效市場(chǎng)和無(wú)效市場(chǎng)中股票價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng),,,股價(jià),-30-20-100+10+20+30,,,,,,,,信息發(fā)布前（-）、信息發(fā)布后（+）,,,,有效市場(chǎng)對(duì)好消息的反應(yīng),,,對(duì)好消息的過(guò)度反應(yīng)，接著反轉(zhuǎn)。,,,對(duì)好消息的滯后反映,2020/4/26,10,,有效市場(chǎng)和無(wú)效市場(chǎng)中股票價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng),,,股價(jià),-30-20-100+10+20+30,,,,,,,,信息發(fā)布前（-）、信息發(fā)布后（+）,,,,有效市場(chǎng)對(duì)壞消息的反應(yīng),,,對(duì)壞消息的過(guò)度反應(yīng)，接著反轉(zhuǎn)。,,,對(duì)壞消息的滯后反映,,,2020/4/26,11,3.3有效市場(chǎng)的基本內(nèi)容（續(xù)）,有效市場(chǎng)的不同形式Fama（1970）提出了有效市場(chǎng)的三種形式：弱式有效市場(chǎng)證券價(jià)格反映所有可得到的歷史價(jià)格和交易量的信息。在該市場(chǎng)，任何投資者都不能依據(jù)對(duì)歷史價(jià)格的分析獲得非正常報(bào)酬。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)證券價(jià)格反映所有公開(kāi)的可獲得的信息。在該市場(chǎng)，任何投資者都不能依據(jù)對(duì)公開(kāi)信息的分析獲得非正常報(bào)酬。強(qiáng)式有效市場(chǎng)證券價(jià)格反映所有信息—公開(kāi)的和內(nèi)部的信息。在該市場(chǎng)，任何投資者都不能依據(jù)對(duì)所有公開(kāi)和非公開(kāi)信息的分析獲得非正常報(bào)酬。,2020/4/26,12,市場(chǎng)弱有效,證券價(jià)格反映所有過(guò)去價(jià)格和交易量的信息。如果市場(chǎng)弱有效形式成立，技術(shù)分析沒(méi)有用。經(jīng)常地，市場(chǎng)弱有效用下面的形式來(lái)表示：Pt=Pt-1+期望收益+隨機(jī)誤差(et)由于股票價(jià)格只反映新信息（新信息隨機(jī)產(chǎn)生），股票價(jià)格服從隨機(jī)游動(dòng)(randomwalk)。,2020/4/26,13,為什么技術(shù)分析失效？,,,股價(jià),時(shí)間,投資者的行為會(huì)消除任何與股票價(jià)格走勢(shì)相關(guān)的收益機(jī)會(huì)。,如果通過(guò)發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格走勢(shì)就能賺大錢(qián)，每個(gè)人都會(huì)這么做，直到利潤(rùn)消失為止。,,,,2020/4/26,14,市場(chǎng)半強(qiáng)有效,證券價(jià)格反映所有公開(kāi)可得的信息。公開(kāi)可得的信息包括：歷史價(jià)格和交易量。發(fā)行的會(huì)計(jì)報(bào)表。年報(bào)中發(fā)現(xiàn)的信息。報(bào)紙上的信息，分析師的建議，等等。,2020/4/26,15,市場(chǎng)強(qiáng)有效,證券價(jià)格反映所有的信息—公開(kāi)的和內(nèi)部的信息。強(qiáng)有效形式囊括了弱有效形式和半強(qiáng)有效形式。強(qiáng)有效形式表明任何與股票相關(guān)的信息，即使僅僅一個(gè)投資者知道，也已經(jīng)反映在股價(jià)上。,2020/4/26,16,,,三個(gè)不同信息集的關(guān)系,2020/4/26,17,證據(jù),有關(guān)有效市場(chǎng)研究的記錄非常廣泛,而且大量的計(jì)量結(jié)果都確認(rèn)支持和贊成有效市場(chǎng)。研究可以分成三大類(lèi)：股價(jià)變動(dòng)隨機(jī)么？存在某種可以盈利的交易機(jī)制么？實(shí)踐研究：市場(chǎng)能否快速而且準(zhǔn)確的反映新信息？專(zhuān)業(yè)管理投資公司的紀(jì)錄。他們具有選股能力么？,2020/4/26,18,股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)的么？,我們可以這么說(shuō)么？許多心理學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家認(rèn)為許多人希望看到規(guī)律，甚至當(dāng)他們面對(duì)隨機(jī)數(shù)的時(shí)候那些聲稱(chēng)看見(jiàn)股票變動(dòng)規(guī)律的人們很可能是錯(cuò)覺(jué)造成的程度大小甚至當(dāng)我們能看到規(guī)律的時(shí)候，由于交易成本的存在，使得我們無(wú)法盈利。股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)性支持了弱有效市場(chǎng)假說(shuō)。,2020/4/26,19,你看到什么形式？,雙擊這個(gè)Excel圖表可以看到不同系列的隨機(jī)數(shù)。通過(guò)不同的形式，你可能認(rèn)為你可以預(yù)測(cè)下一期的數(shù)值—甚至當(dāng)你知道他們是隨機(jī)的。,2020/4/26,20,股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)的么？,沒(méi)有證據(jù)表明股票回報(bào)之間是正自相關(guān)的–今天的高回報(bào)不能預(yù)測(cè)明天會(huì)得到高回報(bào)。也沒(méi)有證據(jù)表明負(fù)自相關(guān)–今天的回報(bào)不能預(yù)測(cè)明天的回報(bào)是低的。大量的統(tǒng)計(jì)研究拒絕了這種形式存在的可能。這個(gè)證據(jù)支持弱有效市場(chǎng)假設(shè)。,2020/4/26,21,事件研究:如何構(gòu)造檢驗(yàn)？,事件研究是檢驗(yàn)半強(qiáng)有效的一種方法。半強(qiáng)市場(chǎng)有效假設(shè)意味著價(jià)格應(yīng)該反映所有公開(kāi)可得的信息。為了檢驗(yàn)這個(gè)假設(shè)，事件研究要檢驗(yàn)隨時(shí)間變動(dòng)的價(jià)格和收益—尤其是當(dāng)新信息到來(lái)之前之后的變化。檢驗(yàn)事件發(fā)生時(shí)的反應(yīng)不足，過(guò)渡反應(yīng)，提早反應(yīng)，延遲反應(yīng)。,2020/4/26,22,如何構(gòu)造檢驗(yàn)？(續(xù)),通過(guò)市場(chǎng)其他股票那天的表現(xiàn)來(lái)確定調(diào)整后的收益是否是異常的。某支股票某一天的異常收益可以通過(guò)用這只股票當(dāng)天的實(shí)際收益(R)減去市場(chǎng)當(dāng)天的收益(RM)得到。AR=R–RM異常收益可以通過(guò)市場(chǎng)模型來(lái)計(jì)算：AR=R–(a+bRM),2020/4/26,23,事件研究:股利取消,,,,有效市場(chǎng)對(duì)壞消息的反應(yīng),S.H.Szewczyk,G.P.Tsetsekos,andZ.Santout“DoDividendOmissionsSignalFutureEarningsorPastEarnings?”JournalofInvesting(Spring1997),2020/4/26,24,事件研究結(jié)果,這些年事件研究方法被運(yùn)用于大量的事件中，包括：股利增發(fā)和減少盈利發(fā)布并購(gòu)資本支出新股發(fā)行CEO突然去世這些研究支持了半強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō)。,2020/4/26,25,檢驗(yàn)結(jié)果的爭(zhēng)議,數(shù)量大小爭(zhēng)議選擇偏差爭(zhēng)議偶然（lucky）事件爭(zhēng)議可能的模型誤解,2020/4/26,26,共同基金紀(jì)錄,如果市場(chǎng)是半強(qiáng)有效，共同基金的經(jīng)理人不論通過(guò)什么樣的公共信息來(lái)選擇股票，他們的平均收益應(yīng)該和市場(chǎng)所有投資者的平均收益相一致。我們通過(guò)比較市場(chǎng)指數(shù)收益和專(zhuān)業(yè)管理共同基金收益來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性。,2020/4/26,27,共同基金紀(jì)錄,TakenfromLubosPastorandRobertF.Stambaugh,“EvaluatingandInvestinginEquityMutualFunds,”unpublishedpaper,GraduateSchoolofBusiness,UniversityofChicago(March2000).,2020/4/26,28,共同基金表現(xiàn),如果共同基金經(jīng)理人具備選股能力，那么我們應(yīng)該觀測(cè)到“收益持續(xù)”現(xiàn)象(performancepersistence)–好基金單期的表現(xiàn)要比接下來(lái)各期的平均收益高。證據(jù)表明這種想法是錯(cuò)的。,2020/4/26,29,市場(chǎng)強(qiáng)有效形式,研究強(qiáng)有效市場(chǎng)的一種方式是內(nèi)部交易。一系列的研究支持內(nèi)部交易能獲得超常收益的觀點(diǎn)。因此，現(xiàn)存證據(jù)難以證明市場(chǎng)達(dá)到強(qiáng)有效形式。,2020/4/26,30,反對(duì)市場(chǎng)有效的觀點(diǎn),1987年股市的崩盤(pán)在周一市場(chǎng)跌落20%到25%，但是那周末壞消息公布很少。時(shí)間異常收益一年中一月的收益率最高。Turnofthemonth每周星期一的收益尤其低（平均收益為負(fù)）投機(jī)泡沫有時(shí)候一群投資者的舉動(dòng)和一只松鼠的差不多。,2020/4/26,31,3.4資本市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)----美國(guó)次級(jí)債危機(jī)與資本市場(chǎng),什么是次級(jí)債危機(jī)美國(guó)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供房貸。房市火爆，銀行可借此獲得高額利息；房市低迷，客戶(hù)負(fù)擔(dān)逐步到了極限，大量違約客戶(hù)出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬。此時(shí)，次級(jí)債危機(jī)就產(chǎn)生了。,2020/4/26,32,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的成因,應(yīng)該說(shuō)美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994-2006年，美國(guó)的房屋擁有率從64%上升到69%，超過(guò)900萬(wàn)的家庭擁有了自己的房屋。在利用次級(jí)房貸獲得房屋的人群里，大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無(wú)法取得普通抵押貸款。次級(jí)抵押貸款為低收入者提供了選擇權(quán)。但次級(jí)抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也隨之而來(lái)。次級(jí)房貸的利率有可能高達(dá)10%-12%，而且大部分次級(jí)抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的形式，隨著美聯(lián)儲(chǔ)17次上調(diào)利率，次級(jí)房貸的還款利率越來(lái)越高，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成今日的危機(jī)。,2020/4/26,33,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的前世今生,次級(jí)債危機(jī)前傳次級(jí)抵押貸款給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)，所以在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)雖天生存在高風(fēng)險(xiǎn)，但至少在危機(jī)爆發(fā)前正在逐步走向成熟。,2020/4/26,34,,次級(jí)債危機(jī)序曲次級(jí)抵押貸款爆炸式發(fā)展成就了抵押貸款銀行家和經(jīng)紀(jì)人的一夜暴富。隨之出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力、房產(chǎn)市場(chǎng)萎縮、借款者不斷增加違約、資金提供者退出等狀況，使新世紀(jì)及其他次級(jí)貸款放款機(jī)構(gòu)由巨額盈利陷入嚴(yán)重危機(jī)。,2020/4/26,35,,次級(jí)債危機(jī)擴(kuò)大投資者對(duì)次級(jí)債危機(jī)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)席卷華爾街，7月26日，美國(guó)股指收盤(pán)暴跌，道瓊斯指數(shù)下跌了300多點(diǎn)。受此影響，亞太股市27日紛紛下挫，紐約股市大跌同樣波及歐洲股市。,2020/4/26,36,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的形成示意圖(圖示一),2020/4/26,37,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)放大路線(xiàn)圖(圖示二),2020/4/26,38,,美國(guó)政府應(yīng)對(duì)次級(jí)債的策略美國(guó)政府采取了以下方法：重視住房信貸市場(chǎng)危機(jī)的監(jiān)控和預(yù)警；重視在美國(guó)和國(guó)外恢復(fù)金融市場(chǎng)信心；重視個(gè)人住房信貸市場(chǎng)底層消費(fèi)者；重視大型住房信貸機(jī)構(gòu)的護(hù)市能力；重視利用國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)作用。,2020/4/26,39,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)與股市波動(dòng),由于美國(guó)次級(jí)按揭問(wèn)題引發(fā)信貸危機(jī)，投資者開(kāi)始擔(dān)心信貸問(wèn)題是否會(huì)演變成整體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)危機(jī)，紛紛出售股票轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金，導(dǎo)致美國(guó)股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下挫了近400點(diǎn)。同時(shí)亞太股市也由此遭受重創(chuàng)。,2020/4/26,40,美國(guó)股市近六個(gè)月走勢(shì)圖(2007.2.27-2007.8.22),2020/4/26,41,香港恒生指數(shù)近六個(gè)月走勢(shì)圖(2007.2.27-2007.8.22),2020/4/26,42,中國(guó)各大銀行陸續(xù)公布因次級(jí)債危機(jī)所受損失,據(jù)2007年第30期《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的研究，中國(guó)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)止于2006年6月的一個(gè)年度內(nèi)，投資美國(guó)次級(jí)債高達(dá)1075億美元，較2005年同期增長(zhǎng)了接近1倍，意味著中國(guó)投資者將在次級(jí)債市場(chǎng)損失慘重。上述美資金融機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，鑒于目前中國(guó)各家商業(yè)銀行沒(méi)有披露持有美國(guó)次級(jí)債券的規(guī)模，只能通過(guò)2006年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。據(jù)測(cè)算，在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。,2020/4/26,43,資料1中國(guó)上證指數(shù)2007年走勢(shì)圖,2007年09月14日15:01新浪財(cái)經(jīng),,,2020/4/26,44,資料2中國(guó)深圳成份指數(shù)2007年走勢(shì)圖,2007年09月14日15:01新浪財(cái)經(jīng),2020/4/26,45,各個(gè)國(guó)家/地區(qū)央行注資救市進(jìn)程一覽,截至8月31日，美國(guó)注資1452.5億美元；歐洲注資約6441.55億美元；日本注資467.73億美元；澳大利亞注資151.39億美元；加拿大注資43.68億美元。為紓解歐洲金融市場(chǎng)信貸緊縮以及資金流動(dòng)性不足等帶來(lái)的問(wèn)題，歐洲央行9月12日以三個(gè)月固定期限融資形式再次向銀行系統(tǒng)注入750億歐元（合1030億美元）。這是歐洲央行第二次向銀行間拆借市場(chǎng)提供額外三個(gè)月的再融資資金。,2020/4/26,46,各個(gè)國(guó)家/地區(qū)央行注資救市進(jìn)程一覽,,2020/4/26,47,截至8月31日各個(gè)國(guó)家/地區(qū)央行注資救市,,2020/4/26,48,近期政策與股市反應(yīng),繼8月17日下調(diào)再貼現(xiàn)利率之后，北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，下調(diào)聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)至4.75%。這是自2003年6月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)首次降低聯(lián)邦基金利率。同時(shí)，應(yīng)各聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的請(qǐng)求，再降再貼現(xiàn)利率，由此前的5.75%降至5.25%。這是在通脹壓力有所舒緩、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭開(kāi)始減弱的情況下，為緩解次貸危機(jī)，避免其在更大范圍內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，而推出的強(qiáng)力舉措。,2020/4/26,49,近期政策與股市反應(yīng)（續(xù)）,政策公布之后，極大地提振了市場(chǎng)信心，股票市場(chǎng)迅速上揚(yáng)，資產(chǎn)支持證券(ABS)、抵押支持債券(MBS)和機(jī)構(gòu)債券價(jià)格上升，信用債券與國(guó)債前期日漸拉大的利差開(kāi)始縮小。對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心趨弱，使得衡量投資級(jí)公司債的信用違約互換指數(shù)也有所收緊。更令人鼓舞的是，在近一個(gè)月的空檔期后，又開(kāi)始出現(xiàn)垃圾債券的發(fā)行。,2020/4/26,50,近期政策與股市反應(yīng)（續(xù)）,9月18日，在美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率降低了50個(gè)基點(diǎn)后，美國(guó)三大股指大幅上揚(yáng)，上漲幅度均超過(guò)2%。其中，道瓊工業(yè)指數(shù)上漲335.97點(diǎn)，漲幅2.51%，報(bào)收于13739.39點(diǎn)，為2003年4月以來(lái)最大單日百分比漲幅；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲43.13點(diǎn)，漲幅2.92%，報(bào)收于1519.78點(diǎn)，為2003年3月來(lái)最大單日百分比漲幅；納斯達(dá)克綜合股價(jià)指數(shù)同樣沖高70點(diǎn)，漲幅達(dá)2.71%，收盤(pán)于2651.66點(diǎn)。,2020/4/26,51,近期政策與股市反應(yīng)（續(xù)）,受美聯(lián)儲(chǔ)降息消息影響，9月19日，日本三菱UFJ金融集團(tuán)等金融股的買(mǎi)盤(pán)暴增，日本金融板塊一掃18日頹勢(shì)，帶動(dòng)日經(jīng)指數(shù)強(qiáng)勁上揚(yáng)。日經(jīng)指數(shù)上漲579.74點(diǎn)，達(dá)3.7%，至16381.54點(diǎn)；新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)盤(pán)中升幅同樣超過(guò)3%，并最高沖至3601.65點(diǎn)。19日，香港恒生指數(shù)跳高逾1000點(diǎn)，收盤(pán)于25554.64點(diǎn)，突破歷史新高，升977.79，升幅高達(dá)3.98%。成交量達(dá)1387億港元。地產(chǎn)股、大盤(pán)紅籌股、藍(lán)籌股和的表現(xiàn)尤為突出。歐洲各大股指也均跳高開(kāi)盤(pán)，在歐洲時(shí)段開(kāi)盤(pán)一小時(shí)后，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)及法國(guó)CAC40指數(shù)升幅均超過(guò)2%，而德國(guó)DAX30指數(shù)雖然升幅較小，但也達(dá)1.7%。,2020/4/26,52,檢驗(yàn)結(jié)論：,在美國(guó)等開(kāi)放式資本市場(chǎng)，有效資本市場(chǎng)理論得到檢驗(yàn)，這些市場(chǎng)至少是次強(qiáng)式有效的。,2020/4/26,53,概要與結(jié)論,有效市場(chǎng)中證券價(jià)格反映信息。三種形式的市場(chǎng)有效假說(shuō)：市場(chǎng)弱有效證券價(jià)格反映歷史價(jià)格數(shù)據(jù)。市場(chǎng)半強(qiáng)有效證券價(jià)格反映所有公開(kāi)可得的信息。市場(chǎng)強(qiáng)有效證券價(jià)格反映所有的信息。關(guān)于前兩種市場(chǎng)有效形式的證據(jù)很多。,2020/4/26,54,本章小結(jié),本章主要介紹了有效資本市場(chǎng)理論及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義，通過(guò)對(duì)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的討論進(jìn)一步明確了該理論的基本內(nèi)涵及現(xiàn)實(shí)價(jià)值。,2020/4/26,55,復(fù)習(xí)思考題,1、有效資本市場(chǎng)理論的基本內(nèi)涵。2、有效資本市場(chǎng)理論與企業(yè)財(cái)務(wù)管理之間的關(guān)系。3、比較分析中國(guó)資本市場(chǎng)與美國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。,2020/4/26,56,本章參考書(shū)目,1、周首華等，《現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論前沿專(zhuān)題》第一專(zhuān)題，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003。2、王化成，《財(cái)務(wù)管理研究》專(zhuān)題一，中國(guó)金融出版社,2006。3、詹森，法瑪，《所有權(quán)與控制權(quán)的分離》、《代理問(wèn)題與剩余索取權(quán)》等文章，1998。,