《衍生金融工具》PPT課件.ppt

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第十章衍生金融工具,本章要點(diǎn),遠(yuǎn)期合約期貨合約的特征與作用期權(quán)合約的特征與作用掉期合約的特征與作用,衍生金融工具,衍生金融工具及交易技術(shù)可以用來(lái)進(jìn)行套期保值;衍生金融工具還具有資產(chǎn)組合、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和投機(jī)等功能。本章研究以金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)為標(biāo)的物的衍生金融工具。,第一節(jié)遠(yuǎn)期合約,遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來(lái)某一日期，按約定的價(jià)格，買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。遠(yuǎn)期合約產(chǎn)生的原因是因?yàn)槿藗冃枰谖磥?lái)的某一時(shí)刻實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的變動(dòng)，卻又不想承擔(dān)未來(lái)可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，希望在現(xiàn)在就能夠確定這一現(xiàn)金流的數(shù)量，實(shí)際上這是一種為了規(guī)避未來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)而生成的金融衍生工具。遠(yuǎn)期合約主要有：遠(yuǎn)期利率、遠(yuǎn)期外匯和遠(yuǎn)期股票合約。,,,,0,損益,-K,K（執(zhí)行價(jià)格）,ST（合約到期日市場(chǎng)價(jià)格),合約多頭,多頭方：損益=ST-K,,,,0,損益,K,K,ST,合約空頭,空頭方：損益=K-ST,,遠(yuǎn)期外匯合約是外匯買賣雙方按外匯合同約定的匯率，在約定的期限（成交日后第二個(gè)工作日以后的某一日期）進(jìn)行交割的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯買賣最長(zhǎng)可以一年，超過(guò)一年的交易稱為超遠(yuǎn)期外匯買賣。產(chǎn)品功能與特點(diǎn)◆通過(guò)恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用遠(yuǎn)期外匯買賣，進(jìn)口商或出口商可以鎖定匯率，避免了匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的損失?！羧绻麉R率向不利方向變動(dòng)，那么由于鎖定匯率，遠(yuǎn)期外匯買賣也就失去獲利的機(jī)會(huì)。,某進(jìn)口商將于3個(gè)月后付款100萬(wàn)美元，當(dāng)前匯率為1美元=8.00人民幣元；在這三個(gè)月內(nèi)，如果匯率變成8.10元，對(duì)進(jìn)口商會(huì)造成什么風(fēng)險(xiǎn)？為了防止這樣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口商同時(shí)做一份遠(yuǎn)期美元的多頭（即買進(jìn)），標(biāo)的100萬(wàn)美元，協(xié)議的交割匯率為8.05元。這樣，進(jìn)口商可以減少多少損失？如果不做遠(yuǎn)期外匯交易，三個(gè)月后，實(shí)際支出的金額：8.11,000,000=8,100,000元如果做了遠(yuǎn)期外匯買賣，進(jìn)口商實(shí)際支出的貨幣金額：8.051,000,000=8,050,000元減少損失為：8,100,000-8,050,000=50000(元)問(wèn)題:在什么情況下適合做遠(yuǎn)期外匯的多頭?,遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement,簡(jiǎn)稱FRA）是指在當(dāng)前簽訂一項(xiàng)協(xié)議，對(duì)未來(lái)某一時(shí)期內(nèi)的利率水平予以約定。本質(zhì)上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是不管未來(lái)市場(chǎng)利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是有約束力的合約，沒(méi)有雙方的同意，不可撤消，也不可轉(zhuǎn)讓給第三方。,遠(yuǎn)期利率協(xié)議的特點(diǎn)●遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來(lái)對(duì)未來(lái)的利率變動(dòng)進(jìn)行套期保值。借款人買入FRA，從而將他在未來(lái)某一時(shí)間的借款利率預(yù)先固定下來(lái)以對(duì)沖未來(lái)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)；●投資人賣出FRA，從而將他在未來(lái)某一時(shí)間的投資利率預(yù)先確定下來(lái)以對(duì)沖未來(lái)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；●遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以充分滿足客戶的特別需要，其金額、幣種、到期日等合約條件可由雙方協(xié)商而定。,第二節(jié)期貨合約及其應(yīng)用期貨合約的基本概念期貨合約交易基本組織管理特點(diǎn)幾種主要金融期貨合約簡(jiǎn)介用期貨合約進(jìn)行套期保值期貨合約的其它作用,一、期貨合約的基本概念期貨合約的定義期貨合約是一種交易雙方就在將來(lái)約定時(shí)間按當(dāng)前確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)而達(dá)成的協(xié)議。期貨合約的特點(diǎn)●每一份合約都有買賣雙方當(dāng)事人，合約的執(zhí)行對(duì)買賣雙方都是強(qiáng)制性的。●期貨交易大多是交易所組織的交易，因此，期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的?！衿谪浐霞s的標(biāo)的物可以是政府債券、通貨、股票指數(shù)、短期利率，但不能是個(gè)別企業(yè)的股票。,期貨合約和遠(yuǎn)期合約雖然都是在交易時(shí)約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的條件買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的物的合約，但它們也存在諸多區(qū)別，主要有：,標(biāo)準(zhǔn)化程度不同,遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由”原則，合約中的相關(guān)條件都根據(jù)雙方的需要確定。因各交易者需要千差萬(wàn)別，遠(yuǎn)期合約條款的具體內(nèi)容也五花八門(mén)，因而遠(yuǎn)期合約雖具有靈活性的優(yōu)點(diǎn)，但卻給合約的轉(zhuǎn)手和流通造成很大麻煩，這就決定了遠(yuǎn)期合約二級(jí)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)。,期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的。期貨交易所為各種標(biāo)的物的期貨合約制訂了標(biāo)準(zhǔn)化條款，只有價(jià)格是在成交時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情確定的。由于開(kāi)展期貨交易的標(biāo)的物畢竟有限，相關(guān)條件又是固定的，因此期貨合約滿足人們各種需要的能力雖然不如遠(yuǎn)期合約，但標(biāo)準(zhǔn)化卻大大便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強(qiáng)的流動(dòng)性，并因此吸引了眾多的交易者。,1,,,,,,,期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別,交易場(chǎng)所不同,遠(yuǎn)期交易沒(méi)有固定場(chǎng)所，交易雙方各自尋找合適的對(duì)象，因而是一個(gè)無(wú)組織的效率較低的分散市場(chǎng)。在金融遠(yuǎn)期交易中，銀行充當(dāng)著重要角色。由于金融遠(yuǎn)期合約交割較方便，標(biāo)的物同質(zhì)性較好，因此很多銀行都提供重要標(biāo)的物的遠(yuǎn)期買賣報(bào)價(jià)供客戶選擇，從而有力推動(dòng)了遠(yuǎn)期交易的發(fā)展。,期貨合約在交易所交易，一般不允許場(chǎng)外交易。交易所不僅為期貨交易提供交易場(chǎng)所，而且為期貨交易提供許多嚴(yán)格的交易規(guī)則（如漲跌停板制、最小價(jià)格波動(dòng)幅度、報(bào)價(jià)方式、最大持倉(cāng)限額、保證金制度等），并為期貨交易提供信用擔(dān)保?？梢哉f(shuō)期貨市場(chǎng)是一個(gè)有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場(chǎng)。,,,,2,,,,違約風(fēng)險(xiǎn)不同,3,,遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，一旦一方無(wú)力或不愿履約時(shí)，另一方就得蒙受損失。即使在簽約時(shí)，簽約雙方采取交納定金、第三方擔(dān)保等措施，仍不足以保證遠(yuǎn)期合約到期一定能得到履行，違約、毀約的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，因而遠(yuǎn)期交易的違約風(fēng)險(xiǎn)很高。,,期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。交易雙方直接面對(duì)的都是交易所，即使一方違約，另一方也不會(huì)受到絲毫影響。交易所之所以能提供這種擔(dān)保，主要是依靠完善的保證金制度和結(jié)算會(huì)員之間的連帶無(wú)限清償責(zé)任來(lái)實(shí)現(xiàn)的?？梢哉f(shuō)，期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。,,,,,價(jià)格確定方式不同,,遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格是由交易雙方直接談判并私下確定的。由于遠(yuǎn)期交易沒(méi)有固定的場(chǎng)所，因此在確定價(jià)格時(shí)信息是不對(duì)稱的，不同交易雙方在同一時(shí)間所確定的類似遠(yuǎn)期合約的價(jià)格可能相差甚遠(yuǎn)，因此遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)定價(jià)效率很低。,期貨交易價(jià)格是在交易所中由很多買者和賣者通過(guò)經(jīng)紀(jì)人在場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定的，有關(guān)價(jià)格的信息較為充分、對(duì)稱，由此產(chǎn)生的期貨價(jià)格較為合理、統(tǒng)一，因此期貨市場(chǎng)的定價(jià)效率較高。,4,,,,,,履約方式不同,遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，轉(zhuǎn)讓相當(dāng)困難，并要征得對(duì)方同意，因此絕大多數(shù)遠(yuǎn)期合約只能通過(guò)到期實(shí)物交割來(lái)履行。而實(shí)物交割對(duì)雙方都既費(fèi)時(shí)又費(fèi)力。,期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，又在交易所內(nèi)交易，因此交易十分方便。當(dāng)交易一方目的達(dá)到時(shí)，他無(wú)須征得對(duì)方同意就可通過(guò)平倉(cāng)來(lái)結(jié)清自己的頭寸并把履約權(quán)利和義務(wù)轉(zhuǎn)讓給第三方。在實(shí)際中，絕大多數(shù)期貨合約都是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)了結(jié)的。,,,,5,,,,,6,合約雙方關(guān)系不同,遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于對(duì)方的信用度，因此簽約前必須對(duì)對(duì)方的信譽(yù)和實(shí)力等方面作充分的了解。,期貨合約的履行完全不取決于對(duì)方而只取決于交易所或清算公司，因此可以對(duì)對(duì)方完全不了解。在期貨交易中，交易者甚至根本不知道對(duì)方是誰(shuí)，這就極大方便了期貨交易。,,,,,,結(jié)算方式不同,遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，其間均不進(jìn)行結(jié)算。,期貨交易則是每天結(jié)算的。當(dāng)同品種的期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，就會(huì)對(duì)所有該品種期貨合約的多頭和空頭產(chǎn)生浮動(dòng)盈余或浮動(dòng)虧損，并在當(dāng)天晚上就在其保證金賬戶體現(xiàn)出來(lái)。因此當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格朝自己有利的方向變動(dòng)時(shí)，交易者不必等到到期就可逐步實(shí)現(xiàn)盈利。當(dāng)然，若市場(chǎng)朝自己不利的方向變動(dòng)時(shí)，交易者在到期之前就得付出虧損的金額。,,,,7,,,,二、期貨合約交易基本組織管理特點(diǎn)期貨交易的組織機(jī)制●交易所內(nèi)交易的組織機(jī)制：公開(kāi)競(jìng)價(jià)●電子系統(tǒng)交易:一般有“訂單撮合”和“限價(jià)訂單”機(jī)制，后者比前者更能應(yīng)付市場(chǎng)的波動(dòng)。組織期貨交易核算的機(jī)構(gòu)——結(jié)算公司(clearinghouse)：由于買賣雙方持有的等同數(shù)量合約，又由于實(shí)行了保證金制度，結(jié)算機(jī)構(gòu)規(guī)避了信用、利率、匯率和價(jià)格等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。,期貨交易的保證金要求為避免在期貨交易中結(jié)算公司可能要面對(duì)來(lái)自買賣雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算公司要求每個(gè)交易者都在會(huì)員結(jié)算公司那里保存一定數(shù)額的保證金。通常以現(xiàn)金形式交存，也可以部分地提供流動(dòng)性強(qiáng)的證券或銀行存款單、信用證等。,期貨交易的帳戶管理特色●初始保證金：期貨交易雙方在合約成交之后，第二天開(kāi)市之前在各自經(jīng)紀(jì)人處存入的保證金。以一天的最大潛在損失為最高限度?！駜r(jià)格變動(dòng)保證金：在每日結(jié)算機(jī)制下，每日的損失都必須由客戶追加保證金來(lái)補(bǔ)平，這種追加的保證金即為價(jià)格變動(dòng)保證金。價(jià)格變動(dòng)保證金必須以現(xiàn)金支付?！窬S持保證金：金融期貨交易者的保證金帳戶余額每日根據(jù)盯市的結(jié)果調(diào)整，保證金帳戶中應(yīng)該保有的最低水平被稱為維持保證金。,每日結(jié)算保證金帳戶變動(dòng)的例子,假設(shè)：８月１日（周一）甲以９７６２５美元的價(jià)格購(gòu)買了一份美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約，初始保證金為２５００美元，維持保證金為２０００美元，甲將這份合約一直持有到８月５日，期間沒(méi)有從帳戶中提走多余的貨幣，所有保證金均以現(xiàn)金足額追加。８月８日該合約按開(kāi)市價(jià)賣出。在這幾天中，該期的清算價(jià)及保證金帳戶變動(dòng)如下：,每日價(jià)格限制（漲停板和跌停板）和頭寸限制（對(duì)每個(gè)交易者所擁有的合約數(shù)量進(jìn)行限制）關(guān)閉合約——通過(guò)同已持有的頭寸數(shù)量相同、方向相反的期貨合約交易而使所持有的凈頭寸為零的交易行為。也稱平倉(cāng)。絕大多數(shù)期貨合約不會(huì)持有到期實(shí)際交割，合約持有者通常會(huì)以出售合約的方式關(guān)閉其頭寸或終止其對(duì)市場(chǎng)的義務(wù)。即絕大多數(shù)合約通過(guò)關(guān)閉合約來(lái)終止其對(duì)市場(chǎng)的義務(wù)。,交割——少數(shù)合約會(huì)持有到期，這就需要交割?！駥?shí)物交割——大多數(shù)合約都要求實(shí)物交割?！瘳F(xiàn)金交割——以金融指標(biāo)為標(biāo)的物的合約要求現(xiàn)金交割。例如指數(shù)期貨?！褓Y產(chǎn)交割——債券期貨合約,三、幾種主要金融期貨合約簡(jiǎn)介股票指數(shù)期貨：股票指數(shù)代表的是由成份股按其市值在總市值中的比重組成的一個(gè)股票組合的市值。通過(guò)股指買賣能消除市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法用實(shí)物形式交割，而采用現(xiàn)金交割。股指期貨的多頭套期保值主要適用于：目前賣空股票和準(zhǔn)備在未來(lái)某個(gè)時(shí)候買進(jìn)股票。利率期貨合約：針對(duì)市場(chǎng)上債券資產(chǎn)的利率波動(dòng)而設(shè)計(jì)的期貨合約。交易者通過(guò)買賣有關(guān)利率期貨合約對(duì)其所擁有的相關(guān)債權(quán)債務(wù)頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。實(shí)際交割均以現(xiàn)金進(jìn)行。,債券期貨合約：以不同債券為標(biāo)的物而設(shè)計(jì)的期貨合約。采用實(shí)物交割。外匯期貨合約：交易雙方約定在未來(lái)特定的時(shí)期進(jìn)行外匯交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。,四、用期貨合約進(jìn)行套期保值基本含義利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo)—基差風(fēng)險(xiǎn)最小化基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格基差的基本內(nèi)涵是將現(xiàn)貨持有到期貨到期日所耗的成本。期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+現(xiàn)貨持有成本對(duì)外匯期貨來(lái)說(shuō)，這種成本以兩國(guó)通行利率的差異來(lái)表示，其公式為：期貨價(jià)格=即期外匯價(jià)格（1+利率差到交割日的天數(shù)/365）由于現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都是波動(dòng)的，因此，在期貨合約有效期內(nèi)，基差也是波動(dòng)的?；畹牟淮_定性被定義為基差風(fēng)險(xiǎn)。,如何利用期貨合約進(jìn)行套期保值利用期貨合約進(jìn)行套期保值的投資者需要對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行決策：買入還是賣出期貨合約；選擇哪種期貨合約；買長(zhǎng)期的還是短期的期貨合約；買賣多少合約。利用期貨合約套期保值的實(shí)例如：當(dāng)投資者在某一期間內(nèi)持有現(xiàn)貨國(guó)庫(kù)券時(shí)，為規(guī)避市場(chǎng)利率上升使國(guó)庫(kù)券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可以買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議或空頭利率期貨套期保值，以鎖定市場(chǎng)利率和國(guó)庫(kù)券價(jià)格。,利用期貨套期保值能有效降低風(fēng)險(xiǎn)的原理由于現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的變動(dòng)高度正相關(guān)，因此基差的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)；投資者在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)所作的又是方向相反的交易。所以，利用期貨套期保值能有效降低風(fēng)險(xiǎn)。,五、期貨合約的其它作用用期貨合約進(jìn)行資產(chǎn)分配,用期貨合約進(jìn)行投機(jī)期貨合約由于采用保證金制度，可以以小博大。而現(xiàn)貨交易耗資大，同時(shí)也耗時(shí)。而期貨合約交易不僅可以達(dá)到目標(biāo)，成本要低得多，交易速度也快得多。同時(shí)，投機(jī)者還會(huì)把不同期貨合約進(jìn)行組合，以降低風(fēng)險(xiǎn)。,轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能在日常金融活動(dòng)中，市場(chǎng)主體常面臨利率、匯率和證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（通稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）。有了期貨交易后，他們就可利用期貨多頭或空頭把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去，從而實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)目的。這是期貨市場(chǎng)最主要的功能，也是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的最根本原因。對(duì)單個(gè)主體而言，利用期貨交易可達(dá)到消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，但對(duì)整個(gè)社會(huì)而言，期貨交易通常并不能消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易發(fā)揮的只是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的再分配即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移作用。不過(guò)，在有些條件下，期貨交易也具有增大或減少整個(gè)社會(huì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)總量的作用。具體而言，套期保值者之間的期貨交易可以使兩者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，投機(jī)者之間的期貨交易則是給社會(huì)平添期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，而套期保值者與投機(jī)者之間的期貨交易才是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。由此可見(jiàn)，適量的投機(jī)可以充當(dāng)套期保值者的媒介，加快價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移速度，而過(guò)度的投機(jī)則會(huì)給社會(huì)增加許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)。,注意,利用期貨合約發(fā)現(xiàn)價(jià)格期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間（合約到期時(shí)）的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。即在一定的嚴(yán)格假設(shè)條件下，期貨價(jià)格就是未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏估計(jì)值。不論期貨合約的多頭還是空頭，都會(huì)依其個(gè)人所持立場(chǎng)或所掌握的市場(chǎng)資訊，并對(duì)過(guò)去的價(jià)格表現(xiàn)加以研究后，做出買賣委托。而交易所通過(guò)電腦撮合公開(kāi)競(jìng)價(jià)出來(lái)的價(jià)格即為此瞬間市場(chǎng)對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格的平均看法。這就是期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。因此，市場(chǎng)參與者利用觀察期貨價(jià)格的變化可以預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的水平，以提高自己適應(yīng)市場(chǎng)的能力。,第三節(jié)期權(quán)合約概述概念期權(quán)合約的主要類型期權(quán)合約買賣雙方的狀況分析期權(quán)合約交易的組織特征主要期權(quán)合約簡(jiǎn)介期權(quán)合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用,期權(quán)合約交易的組織特征保證金頭寸限制合約的執(zhí)行期權(quán)交易的基本交易成本,主要期權(quán)合約簡(jiǎn)介股票期權(quán)合約股票指數(shù)期權(quán)合約利率期權(quán)合約,第四節(jié)掉期合約及其應(yīng)用掉期合約(swapcontracts)幾種主要的掉期合約掉期在資產(chǎn)分配中的應(yīng)用掉期期權(quán)(swaption),掉期合約(swapcontracts)掉期合約的概念一般而言，掉期合約是交易雙方就在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)交換資產(chǎn)或資金的流量而達(dá)成的協(xié)議。與期貨和期權(quán)合約不同的是，掉期合約一般都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，因此不能象前兩者那樣上市交易。掉期合約的基本要素?掉期對(duì)象?期限?預(yù)定的支付間隔期?固定價(jià)格和浮動(dòng)價(jià)格掉期交易的主體結(jié)構(gòu)：交易雙方和掉期中介,金融互換產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)是比較優(yōu)勢(shì)理論。該理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖提出的。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門(mén)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門(mén)生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過(guò)專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。,比較優(yōu)勢(shì)理論,,理論基礎(chǔ),,互換產(chǎn)生的條件可以歸納為兩個(gè)方面,,一是交易雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求二是雙方在這兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì),,比如在1981年，世界銀行需要用瑞士法郎或德國(guó)馬克這類絕對(duì)利率水平較低的貨幣進(jìn)行負(fù)債管理，與此同時(shí)IBM公司則希望籌集美元資金以便同其美元資產(chǎn)相匹配，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于世界銀行在歐洲債券市場(chǎng)上信譽(yù)卓著，籌集美元資金的成本低于IBM公司，而IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券的籌資成本低于世界銀行。在存在比較優(yōu)勢(shì)的情況下，世界銀行和IBM公司分別籌集自己具有優(yōu)勢(shì)的資金，并通過(guò)互換，獲得自己所需的資金，從而降低籌資成本。,金融互換的發(fā)展歷史雖然較短，但品種不斷創(chuàng)新。除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換外，各種新的金融互換品種不斷涌現(xiàn)。（一）利率互換指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。,假定A、B公司都想借入5年期1000萬(wàn)美元借款，A想借人與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借人固定利率借款，兩家公司信用等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，如表所示。,例,表市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率,從表可看出，A的借款利率均比B低，即A在兩個(gè)市場(chǎng)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但固定利率市場(chǎng)上，A比B的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為1.20個(gè)百分點(diǎn)，而浮動(dòng)利率市場(chǎng)上，A比B的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為0.70個(gè)百分點(diǎn)。這就是說(shuō)，A在固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，而B(niǎo)在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。這樣，雙方就可利用各自比較優(yōu)勢(shì)為對(duì)方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。即A以10.00%的固定利率借入1000萬(wàn)美元，而B(niǎo)以LIBOR+1.00%的浮動(dòng)利率借入1000萬(wàn)美元。由于本金相同，雙方不必交換本金，只交換利息的現(xiàn)金流。即A向B支付浮動(dòng)利息，B向A支付固定利息。通過(guò)發(fā)揮各自比較優(yōu)勢(shì)并互換，雙方總的籌資成本降低了0.50個(gè)百分點(diǎn)（即11.20%+6個(gè)月期LIBOR+0.30%-10.00%-6個(gè)月期LIBOR-1.00%），這就是互換利益?；Q利益是雙方合作的結(jié)果，理應(yīng)由雙方分享。具體分享比例由雙方談判決定。我們假定雙方各分享一半，則雙方都將使籌資成本降低0.250個(gè)百分點(diǎn)，即雙方最終實(shí)際籌資成本分別為：A支付LIBOR+0.05%浮動(dòng)利率，B支付10.95%的固定利率。,,,這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實(shí)際籌資成本差異（A：9.95%-LIBOR；B：LIBOR-9.95%）計(jì)算各自向?qū)Ψ街Ц兜默F(xiàn)金流：A向B支付按LIBOR計(jì)算的利息，B向A支付按9.95%計(jì)算的利息。在上述交換中，每隔6個(gè)月為利息支付日，因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每6個(gè)月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率的差額。假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應(yīng)付給B5.25萬(wàn)美元[即1000萬(wàn)0.5（11.00%-9.95%）]。利率互換的流程如圖7.6所示。,,由于利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險(xiǎn)很小。,圖利率互換的流程,（二）貨幣互換：將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。,例,假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款，B想借入5年期的1500萬(wàn)美元借款。但由于A的信用等級(jí)高于B，兩國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)A、B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場(chǎng)向它們提供的固定利率也不同（如下表所示）。,表市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率,從表可看出，A的借款利率均比B低，即A在兩個(gè)市場(chǎng)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但絕對(duì)優(yōu)勢(shì)大小不同。A在美元市場(chǎng)上絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為2.0個(gè)百分點(diǎn)，在英鎊市場(chǎng)上只有0.4個(gè)百分點(diǎn)。即，A在美元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，B在英鎊市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)。這樣，雙方就可利用各自比較優(yōu)勢(shì)借款，然后通過(guò)互換得到自己想要的資金，并通過(guò)分享互換收益（1.6個(gè)百分點(diǎn)）降低籌資成本。于是，A以8.0%的利率借入5年期的1500萬(wàn)美元借款，B以12.0%利率借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款。然后，雙方先進(jìn)行本金的交換，即A向B支付1500萬(wàn)美元，B向A支付1000萬(wàn)英鎊。,,假定A、B公司商定雙方平分互換收益，則A、B公司都將使籌資成本降低0.8個(gè)百分點(diǎn)，即雙方最終實(shí)際籌資成本分別為：A支付10.8%的英鎊利率，而B(niǎo)支付9.2%的美元利率。這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實(shí)際籌資成本的差異計(jì)算各自向?qū)Ψ街Ц兜默F(xiàn)金流，進(jìn)行利息互換。即：A向B支付10.8%的英鎊借款的利息計(jì)108萬(wàn)英鎊，B向A支付8.0%的美元借款的利息計(jì)120萬(wàn)美元。經(jīng)過(guò)互換后，A的最終實(shí)際籌資成本降為10.8%英鎊借款利息，而B(niǎo)的最終實(shí)際籌資成本變?yōu)?.0%美元借款利息加1.2%英鎊借款利息。若匯率水平不變的話，B最終實(shí)際籌資成本相當(dāng)于9.2%美元借款利息。若擔(dān)心未來(lái)匯率水平變動(dòng)，B可以通過(guò)購(gòu)買美元遠(yuǎn)期或期貨來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。B向A支付1500萬(wàn)美元。到此，貨幣互換結(jié)束。若不考慮本金問(wèn)題上述貨幣互換的流程圖如圖所示。,,,由于貨幣互換涉及到本金互換，因此當(dāng)匯率變動(dòng)很大時(shí)，雙方就將面臨一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這種風(fēng)險(xiǎn)仍比單純的貸款風(fēng)險(xiǎn)小得多。,圖貨幣互換流程圖,掉期期權(quán)(swaption)的概念掉期期權(quán)有時(shí)被說(shuō)成是一種進(jìn)入或退出已成立掉期交易的權(quán)力。但是，在這里我們把掉期期權(quán)定義為一種與掉期合約相關(guān)的或不相關(guān)的多期期權(quán)。至于期權(quán)的價(jià)格，如果掉期期權(quán)與掉期合約有關(guān)，成本便可打入掉期合約買賣報(bào)價(jià)差中，否則，將直接向客戶收取。掉期期權(quán)的基本功能是限制浮動(dòng)價(jià)格支付的損失。,掉期期權(quán)的種類帽子地板衣領(lǐng),本章小結(jié),本章主要介紹期貨、期權(quán)和掉期等金融衍生工具，著重介紹它們的套期保值功能，說(shuō)明衍生金融工具在風(fēng)險(xiǎn)管理中的意義和風(fēng)險(xiǎn)。本章只研究那些以金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)為標(biāo)的物的衍生金融工具，而不考慮以商品或商品指標(biāo)為標(biāo)的物的衍生金融工具。,本章思考題,1．試比較幾種金融期貨合約的異同點(diǎn)。2．簡(jiǎn)述期權(quán)合約交易的組織特征。3．如何用期貨合約進(jìn)行套期保值？4．試比較幾種主要的掉期合約的異同點(diǎn)。,