經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿.ppt

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經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力其他分析方法各種方法的結(jié)合 經(jīng)營(yíng)杠桿 固定成本的存在使銷售量變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的EBIT 或損失 變動(dòng)百分比 經(jīng)營(yíng)杠桿 企業(yè)對(duì)固定經(jīng)營(yíng)成本的使用 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) FirmFFirmVFirm2F銷售額 10 11 19 5營(yíng)業(yè)成本固定成本7214變動(dòng)成本273EBIT 1 2 2 5FC 總成本 78 22 82FC 銷售額 70 18 72 千元 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 現(xiàn)在 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都增加50 你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更敏感 也就是說 哪家的EBIT變動(dòng)的百分比最大 FirmF FirmV Firm2F 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) FirmFFirmVFirm2F銷售額 15 16 5 29 25營(yíng)業(yè)成本固定成本7214變動(dòng)成本310 54 5EBIT 5 4 10 75EBIT變動(dòng)百分比 400 100 330 千元 EBITt EBITt 1 EBITt 1 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) FirmF最敏感 銷售額增加50 EBIT增加400 認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的 在后面 我們將得出一個(gè)簡(jiǎn)單的方法來判斷哪個(gè)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的存在最敏感 盈虧平衡分析 當(dāng)研究經(jīng)營(yíng)杠桿時(shí) 利潤(rùn)指EBIT 盈虧平衡分析 研究固定成本 變動(dòng)成本 利潤(rùn)和銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù) 盈虧平衡圖 生產(chǎn)和銷售量 01 0002 0003 0004 0005 0006 0007 000 總收入 利潤(rùn) 固定成本 變動(dòng)成本 虧損 收益和成本 thousands 175 250 100 50 總成本 盈虧平衡點(diǎn) 如何求這個(gè)盈虧平衡點(diǎn) EBIT P Q V Q FCEBIT Q P V FCP 產(chǎn)品單價(jià)V 單位變動(dòng)成本FC 固定成本Q 生產(chǎn)和銷售的數(shù)量 盈虧平衡點(diǎn) 使總收入與總成本相等所要求的銷售量 既可用產(chǎn)品件數(shù)表示 也可用金額表示 盈虧平衡點(diǎn) 在盈虧平衡點(diǎn) EBIT 0Q P V FC EBITQBE P V FC 0QBE P V FCQBE FC P V 盈虧平衡點(diǎn) 如何求銷售收入盈虧平衡點(diǎn) SBE FC VCBE SBE FC QBE V orSBE FC 1 VC S Refertotextforderivationoftheformula 盈虧平衡點(diǎn)例 BW的產(chǎn)量和銷售收入盈虧平衡點(diǎn) 固定成本 100 000產(chǎn)品銷售單價(jià) 43 75單位變動(dòng)成本 18 75 盈虧平衡點(diǎn)的其他表示 QBE FC P V QBE 100 000 43 75 18 75 QBE 4 000UnitsSBE QBE V FCSBE 4 000 18 75 100 000SBE 175 000 盈虧平衡圖 生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品數(shù)量 01 0002 0003 0004 0005 0006 0007 000 總收入 利潤(rùn) 固定成本 變動(dòng)成本 損失 收益和成本 thousands 175 250 100 50 總成本 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL 在銷售數(shù)量為Q時(shí)的DOL 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 銷售變動(dòng)1 所導(dǎo)致EBIT變動(dòng)的百分比 EBIT變動(dòng)百分比 銷售變動(dòng)百分比 計(jì)算DOL DOLQunits 在實(shí)際計(jì)算DOL時(shí) 有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用 Q P V Q P V FC Q Q QBE 計(jì)算DOL DOLSdollarsofsales S VC S VC FC EBIT FC EBIT 例 LisaMiller想知道銷售水平為6 000and8 000件時(shí)的DOL 我們?nèi)约俣?Fc 100 000P 43 75 件V 18 75 件 計(jì)算BW的DOL DOL6 000units 用前計(jì)算的盈虧平衡產(chǎn)量4000件計(jì)算 6 000 6 000 4 000 3 DOL8 000units 8 000 8 000 4 000 2 DOL的解釋 由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在 銷售從8000件的銷售水平變動(dòng)1 會(huì)導(dǎo)致EBIT變動(dòng)2 DOL8 000units 8 000 8 000 4 000 2 DOL的解釋 2 0004 0006 0008 000 1 2 3 4 5 生產(chǎn)和銷售數(shù)量 0 1 2 3 4 5 DOL QBE DOL的解釋 DOL用來衡量EBIT對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性 當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí) DOL就趨向于無窮大 當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時(shí) DOL大的公司EBIT對(duì)銷售的變動(dòng)就越敏感 主要結(jié)論 DOL和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) DOL僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分 且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)被激活 DOL放大EBIT的變動(dòng)性 因此 也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的有形經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在不確定性 它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的EBIT的可變性上 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的 采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益 財(cái)務(wù)杠桿 企業(yè)對(duì)固定融資成本的使用 在英國(guó)的表達(dá)為gearing EBIT EPS無差異分析 假定EBIT水平計(jì)算EPS EBIT EPS無差異點(diǎn) 關(guān)于融資選擇對(duì)每股收益的影響的分析 無差異點(diǎn)就是對(duì)兩種或多種方案EPS都相同的EBIT的水平 EBIT I 1 t 每年支付優(yōu)先股利 流通在外的普通股股數(shù) EPS EBIT EPS圖 當(dāng)前普通股股數(shù) 50 000為了生產(chǎn)擴(kuò)張還要再籌資 1百萬 全為普通股 發(fā)行價(jià) 20 股 50 000股 全部為利率10 的負(fù)債全部為優(yōu)先股 股利率為9 期望EBIT 500 000所得稅率30 BW公司完全通過普通股籌集到長(zhǎng)期資金 2百萬 EBIT EPS分析 全為普通股融資 EBIT 500 000 150 000 利息00EBT 500 000 150 000所得稅 30 xEBT 150 00045 000EAT 350 000 105 000優(yōu)先股股利00EACS 350 000 105 000流通在外普通股股數(shù)100 000100 000EPS 3 50 1 05 普通股 EBIT 150 000重新計(jì)算 EBIT EPS圖 0100200300400500600700 EBIT 千元 EpS 0 1 2 3 4 5 6 普通股 EBIT EPS分析 全為負(fù)債融資 EBIT 500 000 150 000 利息100 000100 000EBT 400 000 50 000所得稅 30 xEBT 120 00015 000EAT 280 000 35 000優(yōu)先股股利00EACS 280 000 35 000流通在外普通股股數(shù)50 00050 000EPS 5 60 0 70 債務(wù) EBIT 150 000重新計(jì)算 EBIT EPS圖 0100200300400500600700 EBIT 千元 EpS 0 1 2 3 4 5 6 普通股 債務(wù) 債務(wù)和普通股融資無差異點(diǎn) EBIT EPS分析 全為優(yōu)先股融資 EBIT 500 000 150 000 利息00EBT 500 000 150 000所得稅 30 xEBT 150 00045 000EAT 350 000 105 000優(yōu)先股股利90 00090 000EACS 260 000 15 000流通在外普通股股數(shù)50 00050 000EPS 5 20 0 30 優(yōu)先股 EBIT 150 000重新計(jì)算 0100200300400500600700 EBIT EPS圖 EBIT 千元 EpS 0 1 2 3 4 5 6 普通股 債務(wù) 優(yōu)先股和普通股融資無差異點(diǎn) 優(yōu)先股 風(fēng)險(xiǎn) 0100200300400500600700 EBIT thousands EarningsperShare 0 1 2 3 4 5 6 普通股 債務(wù) 低風(fēng)險(xiǎn) OnlyasmallprobabilitythatEPSwillbelessifthedebtalternativeischosen EBIT的概率分布 fortheprobabilitydistribution 風(fēng)險(xiǎn) 0100200300400500600700 EBIT thousands EarningsperShare 0 1 2 3 4 5 6 Common Debt 高風(fēng)險(xiǎn) AmuchlargerprobabilitythatEPSwillbelessifthedebtalternativeischosen ProbabilityofOccurrence fortheprobabilitydistribution 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL EBIT為X元時(shí)的DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EBIT變動(dòng)1 所引起的EPS變動(dòng)的百分比 EPS變動(dòng)百分比 EBIT變動(dòng)百分比 計(jì)算DFL DFLEBITof X 在實(shí)際計(jì)算DFL時(shí) 用下面的替代公式 EBIT EBIT I PD 1 t EBIT 息前稅前利潤(rùn)I 利息PD 優(yōu)先股股利t 公司所得稅率 每一種融資選擇的DFL DFL 500 000 全部普通股融資 500 000 500 000 0 0 1 0 EBIT 500000 1 00 每一種融資選擇的DFL DFL 500 000 全部債務(wù)融資 500 000 500 000 100 000 0 1 0 EBIT 500000 500 000 400 000 1 25 每一種融資選擇的DFL DFL 500 000 全部?jī)?yōu)先股融資 500 000 500 000 0 90 000 1 30 EBIT 500000 500 000 400 000 1 35 EPS的變動(dòng)性 優(yōu)先股融資會(huì)導(dǎo)致EPS的變動(dòng)性更大 因?yàn)樗腄FL最大 這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢?而優(yōu)先股卻不能在稅前扣除 DFLEquity 1 00DFLDebt 1 25DFLPreferred 1 35 哪一種融資方式導(dǎo)致EPS變動(dòng)性更大 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時(shí) 喪失償債能力的概率也就增加 例如 公司的EBIT至少要達(dá)到 100 000才能支付利息 債務(wù)也增加了EPS的變動(dòng)性 DFL從1 00增加到1 25 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 由于使用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)性的增加 加上可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn) 公司總風(fēng)險(xiǎn) CVEPS是衡量總風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)CVEBIT是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)CVEPS CVEBIT是衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù) 總風(fēng)險(xiǎn) EPS的變動(dòng)性 它是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和 總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿系數(shù) DTL 在銷售為Q時(shí)的DTL 總杠桿系數(shù) 銷售變動(dòng)1 所導(dǎo)致的企業(yè)EPS變動(dòng)的百分比 EPS變動(dòng)百分比 Q變動(dòng)百分比 計(jì)算DTL DTLSdollarsofsales DTLQunits orSdollars DOLQunits orSdollars x DFLEBITofXdollars EBIT FC EBIT I PD 1 t DTLQunits Q P V Q P V FC I PD 1 t DTL例 LisaMiller想知道EBIT 500 000時(shí)的DTL 我們?nèi)约俣?Fc 100 000P 43 75 個(gè)Vc 18 75 個(gè) 全部權(quán)益融資的DTL DTLSdollarsofsales 500 000 100 000 500 000 0 0 1 3 DTLSdollars DOLSdollars x DFLEBITof S DTLSdollars 1 2 x 1 0 1 20 1 20 Note 無杠桿 全部債務(wù)融資的DTL DTLSdollarsofsales 500 000 100 000 500 000 100 000 0 1 3 DTLSdollars DOLSdollars x DFLEBITof S DTLSdollars 1 2 x 1 25 1 50 1 50 風(fēng)險(xiǎn)與收益 比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的E EPS 和DTL 融資方式E EPS DTL權(quán)益 3 501 20債務(wù) 5 601 50E EPS 越高 潛在的風(fēng)險(xiǎn)越大 DTL越高 適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿 企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先分析它的期望現(xiàn)金流量 企業(yè)的期望現(xiàn)金流量越大和越穩(wěn)定 公司的最大負(fù)債能力也就越大 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括 債務(wù)本金和利息的支付 融資租賃付款和優(yōu)先股利 最大負(fù)債能力 企業(yè)可充分履行的最大債務(wù) 和其他固定費(fèi)用融資 金額 償債保障比率 利息保障倍數(shù)EBIT利息費(fèi)用 反映公司償還利息的能力 損益表比率 保障比率 比率 1表明收益剛夠滿足利息負(fù)擔(dān) 償債保障比率 償債保障比率EBIT 利息 本金 1 t 反映企業(yè)償還本金和支付利息的能力 損益表比率 償債比率 它告訴我們企業(yè)滿足所有債務(wù)的能力 不能支付本金與不能支付利息同樣都在法律上構(gòu)成違約 Example 比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式BW在EBIT 500 000時(shí)的償債比率 假定 利息費(fèi)用為 100 000本金支付每年 100 000 10年還完 CoverageExample 比較利息保障倍數(shù)和償債保障比率 InterestDebt service融資方式CoverageCoverage權(quán)益無窮大Infinite債務(wù)5 002 50公司實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)比利息保障倍數(shù)比率揭示的風(fēng)險(xiǎn)要高 Example 25002505007501 0001 250 EBIT thousands 公司B的EBIT下降到債務(wù)負(fù)擔(dān)之下的概率要比公司A小得大多 FirmB FirmA 債務(wù)負(fù)擔(dān) 200 000 PROBABILITYOFOCCURRENCE 其他分析方法 經(jīng)常 企業(yè)要與同一行業(yè)的企業(yè)相比 大的偏離需要調(diào)整 Forexample 進(jìn)行比較時(shí) 行業(yè)的平均值必須作為基準(zhǔn) 資本結(jié)構(gòu) 以負(fù)債 優(yōu)先股和普通股為代表的公司永久性長(zhǎng)期融資方式的組合 或比例 其他分析方法 企業(yè)通過與下面的分析家交談 獲取關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿的適當(dāng)數(shù)額的看法可能有幫助 投資銀行家結(jié)構(gòu)投資者投資分析家貸款人 SurveyingInvestmentAnalystsandLenders