ch02資產(chǎn)類別和金融工具.ppt

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第2章資產(chǎn)類別與金融工具 貨幣市場 資本市場 證券市場 短期債券市場同業(yè)拆借市場票據(jù)市場等 按交易對象 外匯市場黃金市場 金融市場的分類 銀行中長期存貸市場股票市場債券市場 長期 衍生工具市場等 第2章資產(chǎn)類別與金融工具 2 1貨幣市場2 2債券市場2 3股權(quán)證券2 4股票和債券市場指數(shù)2 5衍生品市場 2 1貨幣市場 貨幣市場是固定收益市場的一部分 由期限很短的債券構(gòu)成的這一市場通常具有很高的可交易性 這些證券交易中許多是大宗交易 因此 小投資者只能以參與貨幣市場基金的方式參與 圖2 1為2009年10月15日美國部分短期國庫券收益率 表2 1列出了2009年9月美國幣市場的主要組成 圖2 1美國短期國庫券收益率 表2 1貨幣市場主要構(gòu)成單位 10億美元 小額定期存單arelessthan 100 000 2 1貨幣市場 2 1 1短期國庫券2 1 2大額存單2 1 3商業(yè)票據(jù)2 1 4銀行承兌匯票2 1 5歐洲美元2 1 6回購與反回購2 1 7聯(lián)邦基金2 1 8經(jīng)紀(jì)人拆借2 1 9倫敦銀行同業(yè)拆借市場2 1 10貨幣市場工具的收益率 2 1 1短期國庫券 美國國庫券是貨幣市場上所有金融工具中流動性最強(qiáng)的一種 國庫券是最簡單的借錢形式 政府通過向公眾出售債券而籌集到資金 投資者則按低于面值的折價(jià)購買 在債券到期日債券持有人從政府獲得等額于債券面值的支付 購買價(jià)與面值之差就是投資者的所得收益 美國財(cái)政部發(fā)行期限為28天 91天或182天的國庫券 且在各州都免稅 圖2 2是 華爾街日報(bào) 刊登的國庫券行情表 2 1 2大額存單 大額存單或稱CD 是銀行的定期存款 定期存款的存款者不能因需用資金而隨時(shí)任意提取存款 銀行只在定期存款到期時(shí)才付給儲戶利息與本金 面額超過100000美元的大額存單通常可以轉(zhuǎn)讓 短期大額存單市場流動性很強(qiáng) 但到期日在六個(gè)月或以上的大額存單 其流動性會大大下降 大額存單被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司視為一種銀行存款 所以 當(dāng)銀行倒閉時(shí) 持有人享有最高為100000美元的保額 2008年10月 聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司將大額存單的保額從10萬暫時(shí)提高到25萬 至2013年12月31日 2 1 3商業(yè)票據(jù) 票據(jù)分類 著名的大公司發(fā)行的短期的負(fù)債票據(jù) 一般期限小于270天 多數(shù)是1個(gè)月到2個(gè)月以內(nèi) 面額通常為10萬美元或其整數(shù)倍 小額投資者只能通過投資于貨幣市場中的共同基金來間接參與商業(yè)票據(jù)的投資 由于公司的經(jīng)營狀況在1個(gè)月內(nèi)是可以準(zhǔn)確預(yù)測的 因此其安全系數(shù)相當(dāng)高 許多公司采用商業(yè)票據(jù)的滾動發(fā)行 為舊商業(yè)票據(jù)還本付息 票據(jù)的分類 商業(yè)承兌匯票 銀行承兌匯票 1 匯票由債權(quán)人發(fā)給債務(wù)人 命令其支付一定款項(xiàng)給第三者或持票人的支付命令書 因匯票是由債權(quán)人發(fā)出的 因此 必須經(jīng)債務(wù)人承兌后才能進(jìn)入流通 匯票的基本當(dāng)事人有三個(gè) 出票人 付款人和收款人 匯票包括商業(yè)匯票和銀行匯票 2 本票本票又稱期票 指債務(wù)人向債權(quán)人開出的 以出票人本人為付款人 承諾在一定期限內(nèi)償付欠款的支付保證書 本票的當(dāng)事人有兩個(gè) 出票人和收款人 2 1 4銀行承兌匯票 銀行承兌匯票是指客戶委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票 一般期限是6個(gè)月 在承兌期內(nèi) 它與遠(yuǎn)期支票相似 因此 當(dāng)銀行對匯票背書表示同意承兌時(shí) 銀行就成為匯票持有者最終支付的責(zé)任人 由于銀行的承兌 匯票可在二級市場上交易流通 以銀行的信用代替交易者的信用 信用增級 因而是十分安全的金融資產(chǎn) 在國際貿(mào)易中 交易者互不知曉對方的信用 因而銀行承兌匯票得到了廣泛的運(yùn)用 銀行承兌匯票也可以像短期國債一樣以面值的折扣價(jià)出售 2 1 5歐洲美元 指外國銀行或美國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)中的美元存款 盡管冠以 歐洲 但這些賬戶并不一定要設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行內(nèi) 絕大多數(shù)歐州美元為數(shù)額巨大 期限少于6個(gè)月的定期存款 歐洲美元定期存款的衍生物之一是歐洲美元大額存單 2 1 6回購與反 逆 回購 回購的概念 證券的賣方承諾在將來某一個(gè)指定日期 以約定價(jià)格向該證券的買方購回原先已經(jīng)售出的證券 其實(shí)質(zhì)是賣方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款 回購協(xié)議的功能 為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金反回購 回購在鏡中的反射 2 1 7聯(lián)邦基金 聯(lián)邦基金聯(lián)邦儲備銀行準(zhǔn)備金帳戶上的資金在聯(lián)邦基金市場上 有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行 而這些銀行間的貸款 通常是隔夜交易 所使用的利率被稱為聯(lián)邦基金利率 2 1 8經(jīng)紀(jì)人拆借 客戶為向經(jīng)紀(jì)人購買股票 事先作為保證金而存入經(jīng)紀(jì)公司帳戶部分資金 經(jīng)紀(jì)人可能從銀行借入資金 并同意在銀行索要借款時(shí)即時(shí)歸還 以拆借的形式 這種借貸行為的利率通常比短期國庫券利率高出一個(gè)百分點(diǎn) 2 1 9倫敦銀行同業(yè)拆放利率市場 倫敦銀行同業(yè)拆放利率 LondonInterbankOfferedRate LIBOR 是倫敦大銀行之間愿意出借資金的利率 這種以歐洲美元貸款利率表示的利率已經(jīng)成為歐洲貨幣市場最主要的短期利率報(bào)價(jià) 并成為許多金融交易的參考利率 EURIBORSIBOR 2 1 10貨幣市場工具的收益率 盡管大多數(shù)貨幣市場證券的風(fēng)險(xiǎn)較低 但并非完全無風(fēng)險(xiǎn) 貨幣市場上的證券收益率高于無違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券收益率 如圖2 3所示 銀行大額存單一直支付了高于短期國庫券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 而且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)而上升 石油輸出國組織第一次動蕩 石油輸出國組織第二次動蕩 賓夕法尼亞廣場倒閉 股市崩盤 長期資本管理公司倒閉 圖2 33月期大額存單與國庫券的利率之差 次貸危機(jī) 2 2債券 固定收益證券 市場 債券市場與貨幣市場中的交易有所不同 它由更長期的借貸金融工具所組成 這一市場中包括的金融工具有中長期國債 公司債券 市政債券 抵押債券與聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券 對這些證券冠以 固定收益 是因?yàn)槠渲卸鄶?shù)證券按規(guī)定可提供一固定的收入流 或以一特定公式計(jì)算收入 但實(shí)際上這些公式產(chǎn)生的收入并非絕對固定 固定收益 這一術(shù)語可能不太合適 還是稱債務(wù)工具或債券 2 2債券市場 2 2 1中長期國債2 2 2通脹保值債券2 2 3聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券2 2 4國際債券2 2 5市政債券2 2 6公司債券2 2 6抵押與抵押支撐證券 2 2債券市場 2 2 1中長期國債 華3 5 30 40旋 漢密爾頓在24歲 1781年 國債 如果不太多的話 將是一種對國家的恩賜 旋轉(zhuǎn)門 從債務(wù)到恩賜的故事 是被漢密爾頓這樣完成的 他把債務(wù)變成了一種新的金融產(chǎn)品投向了華爾街 經(jīng)紀(jì)人們使國債的價(jià)格不斷攀升 1794年 美國的債券在歐洲獲得了最高的信用等級 從此歐洲的資本開始漂洋過海流入了這個(gè)年輕的國家 漢密爾頓發(fā)行的國債啟動了美國 也啟動了華爾街 是福是禍 2 2 1中長期國債 中期國債期限可長達(dá)10年 長期國債期限為10 30年 兩者都以1000美元或更高的面值發(fā)行 二者都采用半年支付一次利息的方式付息 稱為支付息票利息 到期收益率的計(jì)算是用先確定半年收益率再乘以2得到的 而不是兩個(gè)半年期的復(fù)利計(jì)算 用單利換算成年利率意味著收益率用年百分率 APR 計(jì)算 而不是通過實(shí)際年收入計(jì)算 圖2 3國債行情中 在買方報(bào)價(jià)和賣方報(bào)價(jià)欄中的數(shù)字代表的是百分之一的1 32 圖2 3美國中期國債與長期國債2009年10月15日 2 2 2通脹保值債券 包括美國在內(nèi)的世界各國都發(fā)行過與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI相關(guān)聯(lián)的國債 稱通脹保值債券 我國上世紀(jì)90年代中期曾發(fā)行類似債券 2 2 3聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券 一些政府機(jī)構(gòu)發(fā)行它們自己的債券以籌集活動資金 這些機(jī)構(gòu)是為了提高經(jīng)濟(jì)中特定部門的信用而成立的 比如房地美和房利美 2 2 4國際債券 歐洲債券 用發(fā)行國貨幣以外的另一種貨幣標(biāo)價(jià)的債券 如 英國發(fā)行的以美元標(biāo)價(jià)的債券稱為歐洲美元債券 日元標(biāo)價(jià)的債券在日本以外的地區(qū) 如中國 發(fā)行成為歐洲日元債券 揚(yáng)基債券 以美元標(biāo)價(jià)但是由非美國發(fā)行者在美國發(fā)行的債券 武士債券 以日元標(biāo)價(jià)但是由非日本發(fā)行者發(fā)行并在日本出售的債券 2020年3月19日4時(shí)28分 29 外國籌資者 中國 發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券 熊貓債券PandaBond 外國債券一般以發(fā)行國最具特征的吉祥物命名 2 2 5市政債券 由洲或地方政府發(fā)行的債券免稅 其利息收入可免除聯(lián)邦所得稅和地方稅但資本利得稅不免 圖2 4兩種債券余額2009 9 2 2 4市政債券 rm r 1 t 式 2 1 orr rm 1 t 式 2 2 rm 市政債券收益率 r 應(yīng)稅債券稅前收益率 t 投資者應(yīng)稅等級t 1 rm r表2 2提供了對于不同免稅債券收益率的應(yīng)稅收益率 圖2 7是1995年以來 rm r 的時(shí)序變化圖 表2 2對應(yīng)不同免稅債券收益率的應(yīng)稅收益率 圖2 5免稅債券與應(yīng)稅債券收益率的比較 例題 一投資者稅收等級為28 如果公司債券收益率為9 則要使市政債券更吸引投資者 其收益率應(yīng)為多少 解 公司債券的稅后收益率為 0 09 1 0 28 0 0648因此 市政債券至少必須支付6 48 的利率 習(xí)題 短期市政債券當(dāng)期收益率為4 而同類應(yīng)稅債券的當(dāng)期收益率為5 投資者的稅收等級分別為以下數(shù)值時(shí) 哪一種債券給予投資者更高的稅后收益 a 零 b 10 c 20 d 30 解 a 應(yīng)稅債券 因?yàn)榱愣惖燃?它的稅后收益率與稅前的5 相同 比市政債券高 b 應(yīng)稅債券 其稅后利率為5 1 0 1 4 5 c 你對兩者無偏好 應(yīng)稅債券的稅后利率為5 1 0 2 4 與市政債券相同 d 市政債券向稅收等級在20 以上的投資者提供了更高的稅后利率 練習(xí)題 1 短期市政債券當(dāng)期收益率為4 稅收等級分別為零 10 20 30 時(shí) 求市政債券的等價(jià)應(yīng)稅收益率 2 一免稅債券的息票率為5 6 而應(yīng)稅債券為8 都按面值出售 要使投資者對兩種債券感覺無差異 稅收等級 邊際稅率 應(yīng)為多少 1 解 式 2 5 表明等價(jià)應(yīng)稅收益率為 r rm 1 t 4 b 4 44 c 5 d 5 71 2 解 如果稅后收益率相等 則5 6 8 1 t ort 1 5 6 8 這表明t 0 30或30 2 2 6公司債券 公司債券公司債券是企業(yè)直接從公眾中籌集資金的方式 這些債券與國債的發(fā)行結(jié)構(gòu)很相似 即也是半年付息一次 公司債券與長期國債的最重要區(qū)別是風(fēng)險(xiǎn)程度的不同 擔(dān)保債券 這種債券在公司破產(chǎn)時(shí)有明確的抵押品作為擔(dān)保 無擔(dān)保債券 無明確擔(dān)保品的債券可贖回債券 給予公司以贖回價(jià)格從債券持有者手中購回債券的選擇權(quán) 可轉(zhuǎn)換債券 給予債券持有者將債券轉(zhuǎn)換為一定的股票份額的選擇權(quán) 2 2 7抵押貸款與抵押支撐證券 抵押貸款抵押支撐證券即是一組抵押組合或由這樣一組抵押組合支撐的債權(quán)的所有權(quán) 這些所有權(quán)代表著抵押貸款走向了證券化 抵押貸款的發(fā)起人將這些貸款經(jīng)包裝組合后在二級市場出售 特別是 他們將抵押清償時(shí)的現(xiàn)金流作為一種要求權(quán)售出 圖2 6抵押支持證券余額 圖2 7資產(chǎn)支持證券余額 2 3股權(quán)證券 2 3 1普通股2 3 2普通股的特點(diǎn)2 3 3股票行情2 3 4優(yōu)先股 2 3 1普通股 普通股也稱為股權(quán)證券或股權(quán) 代表著公司股份中的所有權(quán)份額 每擁有一股普通股票就意味著在公司股東大會上擁有決定公司事務(wù)的一張選票 它也代表著股票所有者對公司財(cái)務(wù)利益的一份要求權(quán) 2 3 2普通股的特點(diǎn) 剩余索取權(quán)公司清算時(shí)索取順序 稅務(wù)機(jī)構(gòu) 公司職員 供應(yīng)商 債權(quán)人 股東 我國 公司法 第187條規(guī)定 公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用 職工的工資 社會保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金 繳納所欠稅款 清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn) 有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配 股份有限公司按照股東持有的股份比例分配 有限責(zé)任有限責(zé)任意味著在公司經(jīng)營失敗破產(chǎn)時(shí) 股東最多只損失最初的投資額 2 3 3股票市場行情2009 10 15 2 3 4優(yōu)先股 優(yōu)先股 擁有股權(quán)與債務(wù) 權(quán) 的雙重特征 固定股利 有限但具有累積性比普通股有優(yōu)先分配權(quán)應(yīng)稅利益無表決權(quán) 2 3 4優(yōu)先股 續(xù) 優(yōu)先股是股票 但通常把它歸結(jié)到固定收益工具中 它與債券一樣 承諾支付定量的利息 不同的是 在不能支付股息時(shí)候 不會導(dǎo)致公司破產(chǎn) 優(yōu)先股相當(dāng)于永續(xù)年金 無限期的債券 而普通股沒有 股息 只有可有可無的 紅利 剩余索取權(quán) 2 3 4優(yōu)先股 續(xù) 優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在兩個(gè)方面 分得公司利潤的順序優(yōu)于普通股破產(chǎn)清償順序優(yōu)于普通股優(yōu)先股只是比普通股 優(yōu)先 仍 滯后 于債券 剝奪兩個(gè)權(quán)利 1 不能參與公司的經(jīng)營管理 2 沒有選舉董事會和監(jiān)事會的權(quán)利 我國 公司法 中沒有優(yōu)先股的規(guī)定 2 4股票市場指數(shù)與債券市場指數(shù) 2 4 1股票市場指數(shù)2 4 2道 瓊斯工業(yè)平均指數(shù)2 4 3標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2 4 4其他的市值指數(shù)2 4 5等權(quán)重指數(shù)2 4 6外國的與國際的股票市場指數(shù)2 4 7債券市場指標(biāo) 2 4 1股票市場指數(shù) 衡量市場平均收益比較管理者的管理業(yè)績分析市場的基礎(chǔ) 衍生數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 2 4 2道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 樣本股為30種大型公司藍(lán)籌股1884年由道 瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯 道開始編制的 現(xiàn)在的道 瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)是以1928年10月1日為基期 因?yàn)檫@一天收盤時(shí)的道 瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)恰好約為100美元 所以就將其定為基準(zhǔn)日 按價(jià)格計(jì)算股票的加權(quán)平均值 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 2 4 2道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 續(xù) 價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)舉例 表2 3股票價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)構(gòu)成股票初始價(jià)格最終價(jià)格股份現(xiàn)有股票的初始價(jià)值現(xiàn)有股票的最終價(jià)值100萬股百萬美元百萬美元ABC253020500600XYZ10090110090合計(jì)600690 2 4 2道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 續(xù) 股票ABC的初始價(jià)格為25美元1股 股票XYZ為100美元1股 因此 最初的指數(shù)值為 25 100 2 62 5 而最終ABC的價(jià)格為每股30美元 XYZ的價(jià)格為每股90美元 所以平均值降到 30 90 2 60 下降了2 5個(gè)點(diǎn) 2 5個(gè)點(diǎn)的下降在指數(shù)中就是指數(shù)降低4 2 5 62 5 0 04 類似地 如每種股票持有1股的資產(chǎn)組合最初的價(jià)值會是25 100 125美元 而最終的價(jià)值是30 90 120美元 同樣是下降4 2 4 2道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 續(xù) 股票分割與價(jià)格加權(quán)平均指數(shù) 假設(shè)期初我們以1拆2的比例來拆細(xì)XYZ股票 則它的股價(jià)會下降到每股50美元 但是 我們不希望道 瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下降 因?yàn)槿绻菢拥脑?就會錯誤地表示出市場價(jià)格的一般水平下降了 所以發(fā)生拆細(xì)后 必須調(diào)整除數(shù) 使之減少到能讓平均指數(shù)不受拆細(xì)影響的程度 25 100 2 25 50 dd 1 2由于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股的每次調(diào)整 都要調(diào)整d 2006年d 0 125 表2 51928年和2010年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股 2 4 3標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)與道 瓊斯平均指數(shù)相比在兩方面有所改進(jìn) 第一 范圍擴(kuò)大到500家公司 第二 它是市值 價(jià)值 加權(quán)指數(shù)注1 總市值 每股價(jià)格 發(fā)行總股本 注2本日股價(jià)指數(shù)計(jì)算方法為 基期指數(shù) 本日股票總市值 基期股票總市值 2 4 3標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù) 續(xù) 例2 4市值加權(quán)平均指數(shù)股票初始價(jià)格最終價(jià)格股份現(xiàn)有股票的初始價(jià)值現(xiàn)有股票的最終價(jià)值100萬股百萬美元百萬美元ABC253020500600XYZ10090110090合計(jì)600690假設(shè)樣本股僅由ABC公司 XYZ公司構(gòu)成 初始指數(shù)100點(diǎn) 則現(xiàn)在指數(shù)為 100 690 600 115 點(diǎn) 習(xí)題 考慮下列三種股票構(gòu)成的市場 現(xiàn)價(jià) 美元發(fā)行股票份額數(shù)基期價(jià)格股票A402005股票B7050012股票C106005 1 由三種股票構(gòu)成的價(jià)格權(quán)重指數(shù)是多少 2 由三種股票構(gòu)成的基期指數(shù)是100的市值加權(quán)指數(shù)是多少 3 假設(shè)由這三種股票構(gòu)成的價(jià)格權(quán)重指數(shù)是490 那么當(dāng)股票B一分為二 股票C一分為四時(shí) 其指數(shù)是多少 習(xí)題 解 1 價(jià)格權(quán)重指數(shù)為 40 70 10 3 40 2 基期指數(shù)100的市值加權(quán)指數(shù)為 100 40 200 70 500 10 600 5 200 12 500 5 600 490 3 490 2 4 4其他的市值指數(shù) 紐約證券交易所除發(fā)布工業(yè) 公用事業(yè) 交通與金融業(yè)的分類指數(shù)外 還發(fā)布所有在該證交所上市股票的市值加權(quán)綜合指數(shù) 到目前為止 最大的美國股權(quán)指數(shù)是威爾希爾 Wilshire 5000指數(shù) 它是所有紐約證券交易所及美國股票交易所 再加上場外交易股票的市值總和 盡管名為5000 但指數(shù)實(shí)際包含了大約7000種股票 2 4 5等權(quán)重指數(shù) 等權(quán)重指數(shù) equallyweightedindexes 市場的表現(xiàn)是以指數(shù)中各個(gè)股票回報(bào)率的平均加權(quán)值來測度的 這樣一種平均的技術(shù)讓各種回報(bào)率的權(quán)重相等 在資產(chǎn)組合的策略上 分配同樣的金額于指數(shù)內(nèi)的每一股票 在這一點(diǎn)上它與價(jià)格加權(quán) 要求每種股票投資股數(shù)相等 和市值加權(quán) 要求投資比例于現(xiàn)有總市值 都不一樣 2 4 6外國與國際的股票市場指數(shù) 上證綜合指數(shù)是指上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布的 以全部上市股票為樣本 以股票總市值為權(quán)數(shù) 按加權(quán)平均法計(jì)算的股價(jià)指數(shù) 以1990年12月19日為基期 基期指數(shù)定為100點(diǎn) 本日股價(jià)指數(shù) 上證綜合指數(shù) 計(jì)算方法為 本日股票總市值 基期股票總市值 基期指數(shù) 100 其中 總市值 市價(jià) 總股本數(shù) 日本日經(jīng)指數(shù) Nikkei 英國倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù) FTSE 和法蘭克福指數(shù) DAX 中國香港恒生指數(shù) HangSeng 加拿大TSX指數(shù) TSX 中小板指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板綜指 滬深300指數(shù) 上證50等 綜合指數(shù) 成分指數(shù) 表2 6摩根斯坦利資本國際計(jì)算的指數(shù)范例 2 4 7債券市場指數(shù) 三種最著名的美國債券市場指數(shù)是 美林 雷曼兄弟 金融危機(jī)前 和所羅門美邦 2 5衍生市場 近年來 金融市場最重要的發(fā)展就是期貨 期權(quán)及相關(guān)衍生工具市場的成長 這些工具為我們提供了取決于其他各類資產(chǎn)價(jià)值的支付手段 這些資產(chǎn)價(jià)值有商品價(jià)格 債券與股票的價(jià)格 或市場指數(shù)值 由于這一原因 這些工具有時(shí)被稱為衍生資產(chǎn)或或有債權(quán) 它們的價(jià)值由其他資產(chǎn)的價(jià)值派生出來 或由其他資產(chǎn)的潛在價(jià)值派生出來 2 5 1期權(quán)2 5 2期貨合約 2 5 1期權(quán) 期權(quán)基本內(nèi)容看漲期權(quán) 購買 看跌期權(quán) 出售 主要事項(xiàng)執(zhí)行價(jià)格 行權(quán)價(jià)格 協(xié)議價(jià)格 期權(quán)金到期日資產(chǎn) 2 5 1期權(quán) 續(xù) 看漲期權(quán)看漲期權(quán)賦予持有者在到期日 或之前任意一天 美式期權(quán) 按特定價(jià)格購買一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利 這種特定價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格或約定價(jià)格 歐式期權(quán) 例如 一項(xiàng)IBM股票的美式看漲期權(quán) 1月滿期 執(zhí)行價(jià)格為65美元 它使得持有者有權(quán)在1月到期日之前的任何一天以65美元購買IBM股票 以1股的價(jià)格為報(bào)價(jià)單位 每份期權(quán)合約可購100股 但期權(quán)持有人也可以不履行該項(xiàng)權(quán)利 只有在該項(xiàng)資產(chǎn)的市場買入價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí) 實(shí)施才是有利可圖的 2 5 1期權(quán) 續(xù) 看跌期權(quán)看跌期權(quán)賦予持有人在到期日或之前 以執(zhí)行價(jià)格售出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利 比如 一項(xiàng)1月到期的IBM公司美式看跌期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格80美元 它賦予期權(quán)持有人在任何到期日之前的時(shí)間向期權(quán)的出售人以80美元價(jià)格出售100股IBM公司股票的權(quán)利 即便股票市場價(jià)低于80美元 持有人仍可按該價(jià)出售 資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)看漲期權(quán)的贏利上升 而資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí) 看跌期權(quán)的贏利上升 只有在售出資產(chǎn)的市場價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí) 實(shí)施這一期權(quán)才有利可圖 看跌期權(quán)的持有人才會行使這一權(quán)利 2 5 1期權(quán) 續(xù) 值得注意的是 當(dāng)執(zhí)行價(jià)格上升時(shí) 看漲期權(quán)的價(jià)格下降 這很有點(diǎn)道理 因?yàn)?以較高的執(zhí)行價(jià)格購買1股和以較低的執(zhí)行價(jià)格購買1股相比 前者就不那么值了 相反 執(zhí)行價(jià)格上升時(shí) 看跌期權(quán)的價(jià)格也隨之上升 圖2 9英特爾公司股票期權(quán)行情交易數(shù)據(jù) 附錄 期權(quán)與股票投資 假如 有一筆10000美元的錢 有三種投資策略 為簡單起見 假設(shè)IBM在這六個(gè)月內(nèi)不支付紅利 假設(shè)期權(quán)價(jià)格為每股10元 策略A 買入IBM股票100股 每股100美元 策略B 購買1000股IBM股票看漲期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格為100美元 即買入10份合約 每份合約100股 策略C 購買100份看漲期權(quán) 投資為1000美元 剩下9000美元投資于六月期的短期國庫券 賺取3 的利息 國庫券將從9000美元增值為9000美元 1 03 9270美元 附錄 期權(quán)與股票投資現(xiàn)在以到期時(shí)IBM股票價(jià)格為變量 分析三種投資組合在到期時(shí)可能的收益 附錄 期權(quán)與股票投資資產(chǎn)組合A價(jià)值為IBM股票價(jià)值的100倍 資產(chǎn)組合B則只在股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)會有價(jià)值 而一旦超過臨界點(diǎn) 此資產(chǎn)組合的價(jià)值就是股價(jià)超過執(zhí)行價(jià)格部分的1000倍 資產(chǎn)組合C價(jià)值為9270美元與100份看漲期權(quán)獲利的和 收益率如下 資產(chǎn)組合 3種策略的收益率 所有股票A 所有期權(quán)B 看漲期權(quán)加國債C 7 3 注意橫軸起始點(diǎn)不必是零 2 5 2期貨合約 期貨合約基本內(nèi)容多頭 購買 空頭 出售 主要事項(xiàng)交割日期資產(chǎn) 2 5 2期貨合約 續(xù) 期貨合約期貨合約是指依雙方協(xié)商同意的價(jià)格 稱為期貨價(jià)格 在約定的交割日或到期日 對某項(xiàng)資產(chǎn) 有時(shí)是該項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)金 進(jìn)行交割的合約 同意在交割日購買商品的交易者稱為多頭 同意在合約到期時(shí)交割 交付 商品的交易者稱為空頭 期權(quán)與期貨合約的區(qū)別 小結(jié) 貨幣市場證券是期限非常短的短期債務(wù) 它們通常具有很高的市場流動性和相對低的信用風(fēng)險(xiǎn) 短期限與低信用風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)使其資本利得或資本損失都很小 這些證券交易的金額很大 但是可以通過貨幣市場基金間接地買賣它們 小結(jié) 美國政府舉債大多是通過國債的形式 它們通常以面值或接近面值來發(fā)行 并且定期支付息票利息 國債的設(shè)計(jì)與支付息票利息的公司債券很相似 小結(jié) 市政債券以其免稅功能而著稱 這種債券的利息收入 而非資本利得 是免稅的 市政債券相應(yīng)的應(yīng)稅收益率為 rm 1 t 這里rm是市政債券的收益率 t是投資者的稅率等級 小結(jié) 抵押轉(zhuǎn)手證券是抵押品打包銷售的一種方式 轉(zhuǎn)手證券持有人接受借款者所支付的本金和利息 抵押證券的發(fā)行者僅僅服務(wù)于抵押證券本身 即將抵押貸款所帶來的支付轉(zhuǎn)手給抵押證券的買者 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)可對抵押本息的支付做擔(dān)保 小結(jié) 普通股是一種公司的所有權(quán)份額 在涉及公司管理事務(wù)中 實(shí)行的是每股一票的原則 股東所獲紅利也與持股份額成比例 股票或股權(quán)的擁有人具有公司收入的剩余索取權(quán) 小結(jié) 優(yōu)先股通?？色@得固定的紅利 它屬于一種永久性權(quán)利 公司無法支付優(yōu)先股紅利并不一定使公司破產(chǎn) 但未付紅利將被積累起來 新型的優(yōu)先股包括具有可轉(zhuǎn)讓和可調(diào)整利率功能的形式 小結(jié) 許多股票市場指數(shù)測度的是市場的總體表現(xiàn) 歷史最悠久 最著名的是道 瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 它屬于價(jià)格加權(quán)指數(shù) 如今 活躍著許多基礎(chǔ)廣泛的市值加權(quán)指數(shù) 這包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 紐約證券交易所指數(shù)和美國股票交易所指數(shù) Nasdaq指數(shù)和威爾歇爾5000指數(shù) 小結(jié) 看漲期權(quán)是按協(xié)議的實(shí)施價(jià)格 在到期日或之前購買某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利 看跌期權(quán)是以某種實(shí)施價(jià)格售出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格上升時(shí) 看漲期權(quán)的價(jià)值上升 與此同時(shí) 看跌期權(quán)的價(jià)值下降 小結(jié) 期貨合約是在到期日 以協(xié)議的期貨價(jià)格買入或售出某項(xiàng)資產(chǎn)的合約 如果資產(chǎn)價(jià)值上升 承諾買入的多頭可以贏利 而承諾售出的空頭就要遭受損失 思考題 上證指數(shù)是如何編制的 說明股改前后 送股 配股如何調(diào)整 舉例說明 討論普通股股權(quán)與其他投資方式相比而言的優(yōu)劣勢 道 瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 紐約證券交易所指數(shù)和價(jià)值線指數(shù)都有各自的特點(diǎn) 請討論它們的計(jì)算方法及各自的問題與優(yōu)點(diǎn) 趣味知識 新中國第一股 1986年11月14日 鄧小平在北京人民大會堂會見美國紐約證券交易所董事長約翰 凡爾霖率領(lǐng)的美國證券代表團(tuán) 當(dāng)時(shí) 凡爾霖還給鄧小平帶來了兩件特殊的禮物 美國紐約證券交易所證券樣本和一枚紐約證券交易所的徽章 股票是市場經(jīng)濟(jì)的象征 這在中國是被當(dāng)作資本主義的專利長期棄之不用的 因而 鄧小平能否接受這兩件禮物 凡爾霖心中忐忑不安 然而 鄧小平不僅高興地收下了他的禮物 而且還將一張面額為人民幣50元的上海飛樂音響公司股票 新中國發(fā)行的第一張股票回贈給凡爾霖 這張 小飛樂 股票成為第一張被外國人擁有的股票 凡爾霖先生成為中國上市公司第一位外國股東