《金融遠期工具》PPT課件

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1、1 第 四 講 遠 期 工 具 第 一 節(jié) 金 融 遠 期 市 場 第 二 節(jié) 遠 期 利 率 協(xié) 議 第 三 節(jié) FRA的 結 算 第 四 節(jié) FRA的 應 用 第 五 節(jié) FRA價 格 的 決 定 第 六 節(jié) 綜 合 的 遠 期 外 匯 協(xié) 議 返 回 目 錄 2 金 融 遠 期 合 約 （ Forward Contracts） 是 指 雙 方 約 定 在 未 來 的 某一 確 定 時 間 ， 按 確 定 的 價 格 買 賣 一 定 數 量 的 某 種 金 融 資 產 的 合 約 。 在合 約 中 規(guī) 定 在 將 來 買 入 標 的 物 的 一 方 稱 為 多 方 （ Long Posit

2、ion） ，而 在 未 來 賣 出 標 的 物 的 一 方 稱 為 空 方 （ Short Position） 。 合 約 中 規(guī) 定 的 未 來 買 賣 標 的 物 的 價 格 稱 為 交 割 價 格 （ Delivery Price） 。 如 果 信 息 是 對 稱 的 ， 而 且 合 約 雙 方 對 未 來 的 預 期 相 同 ， 那么 合 約 雙 方 所 選 擇 的 交 割 價 格 應 使 合 約 的 價 值 在 簽 署 合 約 時 等 于 零 。這 意 味 著 無 需 成 本 就 可 處 于 遠 期 合 約 的 多 頭 或 空 頭 狀 態(tài) 。 使 得 遠 期 合 約 價 值 為 零

3、的 交 割 價 格 稱 為 遠 期 價 格 （ Forward Price） 。 它 是 理 論 價 格 ， 與 遠 期 合 約 在 實 際 交 易 中 的 實 際 價 格 （ 即雙 方 簽 約 時 所 確 定 的 交 割 價 格 ） 并 不 一 定 相 等 。 但 是 ， 一 旦 理 論 價 格與 實 際 價 格 不 相 等 ， 就 會 出 現 套 利 （ Arbitrage） 機 會 。 返 回 目 錄 3 當 遠 期 價 格 等 于 交 割 價 格 時 ，遠 期 價 值 為 零 。 因 為 遠 期 價 格 指遠 期 合 約 中 標 的 物 的 遠 期 價 格 ，它 是 跟 標 的 物 的

4、 現 貨 價 格 緊 密 相聯 的 ， 而 遠 期 價 值 則 是 指 遠 期 合約 本 身 的 價 值 ， 它 是 由 遠 期 實 際價 格 與 遠 期 理 論 價 格 的 差 距 決 定的 。 在 合 約 簽 署 時 ， 若 交 割 價 格等 于 遠 期 理 論 價 格 ， 則 此 時 合 約價 值 為 零 。 但 隨 著 時 間 推 移 ， 遠期 理 論 價 格 有 可 能 改 變 ， 而 原 有合 約 的 交 割 價 格 則 不 可 能 改 變 ，因 此 原 有 合 約 的 價 值 就 可 能 不 再為 零 。 返 回 目 錄 4 遠 期 合 約 是 適 應 規(guī) 避 現 貨 交 易 風

5、 險 的 需 要 而 產 生 的 。 遠 期 合 約 是 非 標準 化 合 約 。 靈 活 性 較 大 是 遠 期 合 約 的 主 要 優(yōu) 點 。 在 簽 署 遠 期 合 約 之 前 ， 雙 方可 以 就 交 割 地 點 、 交 割 時 間 、 交 割 價 格 、 合 約 規(guī) 模 、 標 的 物 的 品 質 等細 節(jié) 進 行 談 判 ， 以 便 盡 量 滿 足 雙 方 的 需 要 。遠 期 合 約 的 缺 點 ：(1)沒 有 固 定 的 、 集 中 的 交 易 場 所 ， 不 利 于 信 息 交 流 和 傳 遞 ， 不 利 于形 成 統(tǒng) 一 的 市 場 價 格 ， 市 場 效 率 較 低 。(

6、2)每 份 遠 期 合 約 千 差 萬 別 ， 造 成 流 通 不 便 ， 因 此 遠 期 合 約 的 流 動 性較 差 。(3)遠 期 合 約 的 履 約 沒 有 保 證 ， 違 約 風 險 較 高 。 5 遠 期 價 格 有 兩 種 最 常 見 的 類 型 ： 1） 遠 期 利 率 資 金 融 通 的 遠 期 價 格 2） 遠 期 匯 率 外 匯 買 賣 的 遠 期 價 格 一 、 什 么 是 遠 期 利 率 ？w是 指 現 在 時 刻 的 將 來 一 定 期 限 的 利 率 。如 14遠 期 利 率 ， 即 表 示 1個 月 之 后 開 始的 期 限 3個 月 的 遠 期 利 率 ； 3

7、 6遠 期 利率 ， 則 表 示 3個 月 之 后 開 始 的 期 限 為 3個月 的 遠 期 利 率 。w遠 期 利 率 是 由 一 系 列 即 期 利 率 決 定 的 。 6 w當 即 期 利 率 與 遠 期 利 率 都 是 每 年 計 一 次復 利 時 ， 當 即 期 利 率 與 遠 期 利 率 的 關 系為 ： 7 如 何 確 定 遠 期 利 率 ？ w當 即 期 利 率 和 遠 期 利 率 均 為 連 續(xù) 復 利 時， 即 期 利 率 和 遠 期 利 率 的 關 系 為 ： 8 習 題w當 一 年 期 和 兩 年 期 的 連 續(xù) 復 利 年 利 率 分別 為 8%和 8.5%時 ，

8、一 年 到 二 年 的 連 續(xù) 復利 遠 期 年 利 率 是 多 少 ？ 9 10 遠 期 利 率 的 應 用一 . 借 入 長 期 、 貸 出 短 期 在 未 來 某 個 時 期 內 ， 借 款 方 要 使 用 一 筆 資 金 。 為 了 防范 利 率 波 動 的 風 險 ， 借 款 方 現 在 就 要 將 這 筆 借 款 的 成 本（ 利 率 ） 加 以 固 定 ， 以 供 自 己 在 未 來 的 某 個 時 期 使 用 。 0 3月 6月 鎖 定 遠 期 借 款 成 本借 入 長 期貸 出 短 期 11 例 1 某 企 業(yè) 準 備 在 半 年 后 向 銀 行 貸 款 100萬 美 元 ，

9、 借 期 半 年 。 假 設半 年 期 借 款 利 率 為 8.5%， 一 年 期 貸 款 利 率 為 8.925%， 請 問 該 企業(yè) 如 何 操 作 才 能 規(guī) 避 市 場 利 率 風 險 ？ 方 法 一 ： 借 入 長 期 ， 貸 出 短 期 ， 避 免 市 場 利 率 上 升 帶 來 的 風 險 假 設 企 業(yè) 向 銀 行 貸 款 P萬 元 ， 利 率 8.925%， 期 限 為 1年 。 由 于 半年 后 才 需 要 100萬 美 元 ， 為 了 避 免 這 筆 資 金 閑 置 半 年 ， 企 業(yè) 于 是就 把 這 P萬 美 元 以 8.5%的 利 率 貸 出 半 年 ， 那 么 半

10、 年 后 的 本 利 和為 ， 這 個 數 額 應 該 正 好 是 企 業(yè) 半 年 后 所 需 的 資金 100萬 美 元 ， 即 ： 。 解 這 個 方 程 可 求 得 P=959233美 元 。 12(1 0.085 )P 12(1 0.085 ) 100P 12 現 在 知 道 企 業(yè) 需 要 向 銀 行 貸 款 959233美 元 ， 那 么 一 年 后 需要 支 付 的 本 利 和 為 ： ， 這 相 當 于企 業(yè) 貸 款 100萬 美 元 ， 半 年 后 支 付 利 息 所 以 ， 相 當 于 半 年 后 貸 款 的 年 利 率 為 ： 這 相 當 于 企 業(yè) 提 前 將 半 年

11、后 的 貸 款 年 利 率 鎖 定 為 8.969%，從 而 避 免 了 由 于 利 率 上 漲 而 帶 來 的 市 場 風 險 。 54.1044844%)925.81(959233 54.44844100000054.1044844 %969.82100000054.44844 13 14 方 法 二 ： 見 課 本 P64 （ 1） 計 算 企 業(yè) 貸 款 數 量 解 之 得 P=959233元 （ 2） 計 算 企 業(yè) 實 際 支 付 利 息 企 業(yè) 支 付 的 借 款 利 息 =959233*8.925%=85612元 企 業(yè) 收 入 的 貸 款 利 息 =959233*8.5%/2

12、=40767元 企 業(yè) 實 際 支 付 的 利 息 =86612-40767=44845元 （ 3） 企 業(yè) 實 際 借 款 利 率 （ 遠 期 利 率 ） 44845*2/100000*100%=8.969%12(1 0.085 ) 100P 15 例 2： 一 家 銀 行 被 要 求 從 現 在 開 始 6個 月 后 提 供 價 值 100萬 元 的 貸 款 。銀 行 不 希 望 承 擔 任 何 風 險 ， 因 此 它 希 望 從 現 在 開 始 將 6個 月 的 融資 成 本 固 定 下 來 。 銀 行 發(fā) 現 6個 月 的 現 金 利 率 為 9.5%， 而 12個 月的 現 金 利

13、率 是 9.875%。 問 銀 行 如 何 操 作 才 能 避 免 利 率 風 險 ？ 16 二 . 借 入 短 期 、 貸 出 長 期 如 果 已 知 將 來 某 一 時 期 會 收 入 一 筆 資 金 ， 并 希 望 將 來的 這 筆 資 金 能 夠 用 來 投 資 、 貸 款 或 存 款 。 投 資 者 可 以 借入 短 期 資 金 ， 并 立 即 進 行 長 期 投 資 、 貸 款 或 存 款 ， 從 而保 證 將 來 投 資 的 收 益 。 收 入 一 筆 資 金 0 3月 6月 貸 出 長 期 鎖 定 遠 期 貸 款 利 率借 入 短 期 17 例 ： 某 銀 行 按 9%的 年

14、利 率 借 入 100萬 元 為 期 30天 的 資 金 ， 同 時 按13.8%的 利 率 進 行 為 期 60天 的 貸 款 ， 此 時 銀 行 還 必 須 在 30天 后 再借 入 1007500元 美 金 ， 才 能 保 證 這 筆 60天 的 貸 款 正 常 進 行 。 請 問如 何 確 定 銀 行 第 二 個 30天 的 借 款 利 率 才 能 保 證 銀 行 的 貸 款 業(yè) 務沒 有 風 險 ？ 再 借 入 1007500元 18 習 題 1.某 企 業(yè) 半 年 后 將 有 100萬 美 元 資 金 到 位 ， 假定 目 前 市 場 的 半 年 期 貸 款 年 利 率 為 9%，

15、 一 年期 貸 款 年 利 率 為 13.8%。 該 企 業(yè) 估 計 市 場 利 率會 下 降 ， 為 了 規(guī) 避 利 率 下 降 的 風 險 ， 請 問 財務 經 理 如 何 操 作 ？ 19 遠 期 匯 率例 ： 假 設 一 個 美 國 客 戶 在 一 年 之 后 有 一 筆 款項 需 支 付 ,到 時 ,他 將 從 銀 行 買 入 馬 克 1980000。 假 定 即 期 匯 率 為 $1=DM1.8, 美 元 的 年 利 率為 6%, 馬 克 的 年 利 率 為 10%. 試 問 銀 行 將 如 何對 這 筆 遠 期 交 易 進 行 報 價 ? 20 21 遠 期 匯 率 定 價 公

16、式11 q qb bDi BF S Di B qi biqB bBD報 價 貨 幣 利 率 基 礎 貨 幣 天 數基 礎 貨 幣 利 率 即 期 日 到 遠 期 日 的 天 數標 價 貨 幣 天 數 即 期 匯 率S 22 習 題1.假 設 一 個 客 戶 在 6個 月 之 后 有 一 筆 款 項 需 支 付 ,到 時 ,他將 從 銀 行 買 入 美 元 1000.假 定 即 期 匯 率 為 $1=RMB6.7, 美 元 的 年 利 率 為 4%, RMB的 年 利 率 為 6%. 銀 行 將 如何 對 這 筆 遠 期 交 易 進 行 報 價 ?2.某 交 易 商 擁 有 1億 日 元 遠 期

17、 空 頭 ， 合 約 匯 率 為 0.008美元 /日 元 。 如 果 合 約 到 期 時 匯 率 分 別 為 0.0074美 元 /日元 和 0.0090美 元 /日 元 ， 那 么 該 交 易 商 的 盈 虧 如 何 ？ 23 3.瑞 士 和 美 國 兩 個 月 連 續(xù) 復 利 率 分 別 為 2%和 7%， 瑞 士法 郎 的 現 貨 匯 率 為 0.6500美 元 ， 2個 月 期 的 瑞 士 法 郎遠 期 價 格 為 0.6600美 元 ， 請 問 有 無 套 利 機 會 ？ 4、 目 前 黃 金 價 格 為 500美 元 /盎 司 ， 1年 遠 期 價 格 為 700美元 /盎 司

18、。 市 場 借 貸 年 利 率 為 10%， 假 設 黃 金 的 儲 藏成 本 為 0， 請 問 有 無 套 利 機 會 ？ 24 第 二 節(jié) 遠 期 利 率 協(xié) 議 （ FRA)1. 定 義 ： FRA是 銀 行 與 客 戶 之 間 或 銀 行 與 銀 行 之 間 對 未 來 利率 變 動 進 行 保 值 或 投 機 而 簽 定 的 一 種 遠 期 和 約 。2. 功 能 ： FRA是 管 理 未 來 利 率 風 險 的 金 融 工 具 。3. 品 種 ： 以 美 元 標 價 的 FRA常 見 品 種 有 3月 、 6月 、 9月 、 12月 ，最 長 可 達 2年 。 25 遠 期 利 率

19、 協(xié) 議 的 時 間 流 程2天 2天延 后 期 合 約 期交易日 即期日 基準日 交割日 到期日確 定 FRA的合 約 利 率 確 定 參考 利 率 支 付結 算 金 26 例 ： 假 定 今 天 是 2003年 4月 14日 ， 星 期 一 ， 協(xié) 議 雙 方 買 賣 五 份 1 4遠 期 利 率 協(xié) 議 ， 面 值 100萬 美 元 ， 利 率 為 6.25%。 協(xié) 議 貨 幣 是 美元 ， 協(xié) 議 金 額 是 100萬 。 請 畫 出 該 FRA交 易 的 時 間 流 程 。 課 本 73頁 有 錯 。 27 第 三 節(jié) FRA的 結 算例 3.某 公 司 3個 月 后 要 借 入 一

20、 筆 100萬 美 元 的 資金 ， 借 期 6個 月 ， 以 LIBOR計 息 。 現 行 6月 期的 LIBOR為 6%， 但 公 司 擔 心 未 來 利 率 走 高 ，希 望 用 FRA進 行 保 值 。 設 FRA合 約 利 率 為6.25%， 假 設 3個 月 后 LIBOR的 6月 期 利 率 實際 為 7% 。 試 分 析 該 公 司 的 套 期 保 值 情 況 。 28 “3 9”遠 期 利 率 協(xié) 議 即 期 6% 7% FRA 6.25% 參 考 7% 即 期 市 場 上 損 失 ： （ 7% 6%） 2 1000 000 = 5000 買 入 FRA得 利 ： （ 7%

21、6.25%） 2 1000 000 =3750 相 對 于 6%的 市 場 利 率 來 說 ， 凈 損 益 ： 3750 5000 = -1250 29 FRA 結 算 金 的 計 算n 如 果 FRA結 算 金 在 到 期 日 支 付 ， 并 且 以 360 天 作 為 一 年 ， 那 么 作為 買 方 計 算 公 式 如 下 ： 結 算 金 =（ 參 考 利 率 協(xié) 議 利 率 ） 協(xié) 議 金 額 合 約 期 /360 但 在 FRA市 場 上 ， 習 慣 在 交 割 日 支 付 結 算 金 ， 所 以 要 對 FRA結 算 金加 以 貼 現 ， 按 圖 示 如 下 ： 交 易 日 交 割

22、 日 到 期 日 30 (ir ic) A D/360 S= 1 + (ir D/360) 其 中 ： S 交 割 額 ； ir 參 考 利 率 ； ic 協(xié) 議 利 率 ； A 協(xié) 議 金 額 ； D 合 約 期 ； B 一 年 基 準 天 數 如 果 ： 結 算 金 數 額 0， FRA的 買 方 （ 借 入 資 金 一 方 ） 獲 利 ； 結 算 金 數 額 0， 買 方 獲 利 w 例 5： 假 設 A公 司 在 六 個 月 之 后 需 要 一 筆 金 額 為1,000萬 美 元 的 資 金 ， 為 期 三 個 月 ， 其 財 務 經 理預 測 屆 時 利 率 將 上 漲 ， 因 此

23、， 為 鎖 定 其 資 金 成本 ， 該 公 司 與 某 銀 行 簽 訂 了 一 份 協(xié) 議 利 率 為5.9%， 名 義 本 金 額 為 1,000萬 美 元 的 6 9 遠 期 利率 協(xié) 議 。 假 設 六 個 月 后 ， 市 場 利 率 果 然 上 漲 ，三 個 月 期 市 場 利 率 上 漲 為 6%， 則 遠 期 利 率 協(xié) 議結 算 日 應 交 割 的 金 額 計 算 如 下 ： 32 33 34 35 第 四 節(jié) FRA的 應 用例 5. 某 公 司 將 在 3個 月 后 收 入 一 筆 1000萬 美 元的 資 金 ,并 打 算 將 這 筆 資 金 進 行 為 期 3個 月 的

24、投 資 . 公 司 預 計 市 場 利 率 可 能 下 跌 ,為 避 免 利率 風 險 ,公 司 的 財 務 經 理 決 定 做 一 筆 賣 出 FRA的 交 易 . 36 買 方 :銀 行 交 易 日 :3月 3日賣 方 :公 司 結 算 日 :6月 5日交 易 品 種 :3 6FRA 到 期 日 :9月 5日合 約 利 率 :5.00% 合 約 期 :92天參 考 利 率 :4.50% 合 約 金 額 :$1000萬假 設 公 司 在 6月 5日 按 照 4.375%的 利 率 進 行 再 投 資 ,那 么 公 司 的 FRA交 易 流 程 用 下 圖 來 表 示 :3月 3日(5.00%

25、) 6月 5日(4.50%) 9月 5日按 4.375%進 行再 投 資 37 試 計 算 ：w （ 1） 公 司 在 6月 5日 的 結 算 金 數 額 .w （ 2） 分 析 公 司 的 實 際 投 資 收 益 率 .w （ 3） 如 果 未 來 利 率 上 升 為 5.5%(6月 5日 ), 再投 資 利 率 為 4.375% ,分 析 公 司 的 實 際 投 資 收 益率 . 38 解 答 :(1) 在 6月 5日 公 司 的 結 算 金 為 : (4.50% 5.00%) 10000000 92360 + 4.5% 92= - 12632.50 4.375% 39 (3) 假 設 6

26、月 5日 利 率 上 升 到 5.5%, 那 么 結 算 日 的 結 算 金 為 : (5.50% 5.00%) 10000000 92360 + 5.5% 92= 12600.67 0買 方 盈 利 , 賣 方 向 買 方 支 付 結 算 金 到 6月 5日 ,公 司 將 收 到 的 1000萬 美 元 扣 去 付 出 的 FRA結 算金 12600.67美 元 后 進 行 3月 期 的 再 投 資 (4.375%),投 資 到 期 的本 利 和 為 :(10000000 12600.67) (1 + 4.375% 92/360)=10099058.45 公 司 的 實 際 投 資 收 益

27、率 為 : 3.88% 4.375% 40 一 . 定 價 原 理 假 定 某 人 立 即 可 得 到 一 筆 資 金 用 來 投 資 一 年 。 假 設 6個 月 的 利率 為 9%， 而 一 年 （ 12個 月 ） 的 利 率 為 10%， 那 么 投 資 者 可 有 多 種 選擇 ， 包 括 下 面 兩 種 ： （ 1） 投 資 一 年 獲 取 10%的 利 息 。 （ 2） 投 資 半 年 獲 取 9%的 利 息 。 與 此 同 時 ， 賣 出 一 份 6 12的 遠 期協(xié) 議 . 第 五 節(jié) FRA的 價 格 決 定0月 12月6月9% 10% FRA(?) 41 0 根 據 無 風

28、 險 套 利 原 理 得 到 : 一 次 長 期 投 資 收 益 =兩 次 短 期 投資 收 益 ， 則 應 有 下 面 的 等 式 成 立 ： 解 這 個 等 式 ， 得Si FiSt LtLi SLF ttt )1()1)(1( LLFFSS tititi )1( BDiD DiDii SSF SSLLF 42 習 題 43 習 題 44 第 六 節(jié) 綜 合 的 遠 期 外 匯 協(xié) 議一 .SAFE概 述w 遠 期 外 匯 合 約 ( Forward Exchange Contracts )是 指以 外 匯 作 為 標 的 資 產 的 遠 期 合 約 。 按 照 遠 期 開 始 的 時間

29、劃 分 ， 可 以 將 遠 期 外 匯 合 約 分 為 直 接 遠 期 外 匯 合 約(Ought Forward Foreign Exchange Contracts )和 遠期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 ( Synthetic Agreement for Forward Exchange ， SAFE ) 前 者 的 遠 期 期 限 是 從 現 在 開 始 的 ，后 者 的 遠 期 期 限 是 從 將 來 的 某 個 時 刻 開 始 的 ， 因 而 可以 將 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 看 成 是 遠 期 的 遠 期 外 匯 合 約 。 45 二 、 綜 合 的 遠 期 外 匯 協(xié) 議

30、（ SAFE） 無 論 是 直 接 遠 期 外 匯 合 約 ， 還 是 遠 期 遠 期 外 匯 合約 ， 應 用 這 兩 種 遠 期 外 匯 產 品 ， 我 們 可 以 從 兩 種 貨 幣 的利 差 中 獲 利 ， 但 由 于 這 類 交 易 通 常 都 要 涉 及 到 資 金 的 實際 流 動 ， 所 以 就 要 受 準 備 金 條 件 的 約 束 。 SAFE的 產 生 就 是 為 了 擺 脫 準 備 金 條 件 的 約 束 而 在 20世 紀 80年 代 被 開 發(fā) 出 來 的 一 種 金 融 創(chuàng) 新 產 品 。 SAFE是 一種 與 FRA類 似 的 場 外 交 易 金 融 產 品 。

31、 46 定 義 ： SAFE是 對 未 來 兩 種 貨 幣 利 差 變 化 或 互 換 點 數 差 變化 進 行 保 值 或 投 機 的 雙 方 所 簽 訂 的 一 種 遠 期 協(xié) 議三 、 SAFE特 性 (1)交 易 雙 方 只 進 行 名 義 上 的 遠 期 遠 期 外 匯 互 換 ，并 不 涉 及 實 際 本 金 的 兌 換 。 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 實 際 上是 名 義 上 的 遠 期 對 遠 期 掉 期 交 易 。 (2)互 換 的 兩 種 貨 幣 分 別 稱 作 第 一 貨 幣 (pnmary currency)和 第 二 貨 幣 (secondary currency

32、)。 兩 種貨 幣 在 結 算 日 進 行 首 次 兌 換 ； 在 到 期 日 進 行 第 二 次 兌換 ， 即 兌 換 成 原 來 的 貨 幣 。 47 (3)互 換 的 外 匯 資 金 數 額 稱 作 名 義 本 金 ； 兩 次 互 換 的 外匯 匯 率 分 別 叫 作 合 約 匯 率 （ 即 期 日 確 定 ） 和 結 算 匯 率（ 基 準 日 確 定 ） 。 (4) SAFE的 買 方 是 指 在 結 算 （ 交 割 ） 日 買 入 外 幣 （ 初 級貨 幣 ， 第 一 貨 幣 ） 的 一 方 ， 到 期 日 賣 出 外 幣 的 一 方 。 用來 交 易 的 本 幣 稱 之 為 （ 次

33、 級 貨 幣 ， 第 二 貨 幣 ） 。 賣 方 則反 之 。 從 SAFE的 定 義 及 特 點 看 ， 它 與 FRA非 常 類 似 ， 兩 者 的差 異 主 要 體 現 在 保 值 或 投 機 的 目 標 不 同 ； FRA著 眼 于 某 種貨 幣 的 利 率 絕 對 值 水 平 ； SAFE則 主 要 針 對 兩 種 貨 幣 的 利率 差 ， 利 差 越 大 ， 獲 利 的 幅 度 也 可 能 越 大 。 48 設 A與 B作 互 換 ， 視 美 元 為 初 級 貨 幣 ， 馬克 為 次 級 貨 幣 ： A作 互 換 多 頭 交 割 日 ： 買 入 美 元 ， 賣 出 馬 克 到 期

34、日 ： 賣 出 美 元 ， 買 入 馬 克 B作 互 換 空 頭 交 割 日 ： 賣 出 美 元 ， 買 入 馬 克 到 期 日 ： 買 入 美 元 ， 賣 出 馬 克 49 四 、 有 關 SAFE的 幾 個 概 念 (1)結 算 日 和 到 期 日 。 這 兩 個 日 期 概 念 的 含 義 與 FRA的相 關 概 念 含 義 相 同 。 例 如 “ l 4 ”表 示 即 期 日 至 結 算 日 的時 間 為 1個 月 ； 起 算 日 至 到 期 日 的 時 間 為 4個 月 ； 結 算 日 至到 期 日 的 時 間 為 3個 月 。 (2)交 易 日 。 在 交 易 日 ， 交 易 雙

35、方 主 要 完 成 以 下 兩 個 任務 ： 第 一 ， 確 定 結 算 日 和 到 期 日 兩 次 兌 換 的 本 金 數 額 ； 第 二 ， 確 定 兩 次 兌 換 的 匯 率 (類 似 于 FRA的 合 約 利 率 )： 結 算 日 匯 率 ： 合 約 匯 率 到 期 日 匯 率 ： 合 約 匯 率 CR 合 約 匯 差 CS 50 (3)確 定 日 。 確 定 日 的 主 要 任 務 是 確 定 兩 次 兌換 日 實 際 通 行 的 市 場 匯 率 (類 似 于 FRA的 參 考 利 率LIBOR)： 結 算 日 市 場 匯 率 :市 場 匯 率 SR 到 期 日 市 場 匯 率 :市

36、 場 匯 率 SR+遠 期 匯 差 SS 51 結 算 （ 交 割 ） 日 到 期 日交 易 日 任 務CR CR+CS第 一 貨 幣第 二 貨 幣 第 二 貨 幣第 一 貨 幣 52 結 算 （ 交 割 ） 日 到 期 日確 定 日 任 務SR SR+SS第 一 貨 幣第 二 貨 幣 第 二 貨 幣第 一 貨 幣 53起 算 日 ： 合 約 匯 率 CR, CR+CS 確 定 日 ： 市 場 匯 率 SR,SR+SS 3 9 到 期 日結 算 日遞 延 期 限C S 54 五 .SAFE的 分 類 SAFE主 要 有 兩 種 :匯 率 協(xié) 議 (ERA)和 遠 期 外 匯 協(xié) 議(FXA)。

37、 這 種 分 類 的 主 要 依 據 就 是 根 據 兩 者 的 結 算 金 計 算 方式 不 同 而 確 定 的 。 結 算 金 計 算 的 不 同 還 導 致 了 匯 率 協(xié) 議和 遠 期 外 匯 在 防 范 外 匯 匯 率 風 險 時 的 側 重 點 也 有 所 不 同 。 匯 率 協(xié) 議 （ ERA） 針 對 的 是 合 約 匯 差 CS 和 遠 期 匯差 SS 兩 者 之 間 的 差 額 ； 遠 期 外 匯 協(xié) 議 （ FXA） 則 不 僅與 CS 和 SS之 間 的 差 額 有 關 ， 它 還 與 匯 率 變 動 的 絕 對水 平 有 關 ， 即 與 合 約 匯 率 CR和 結 算

38、 市 場 匯 率 SR 也 有 關 。 55 六 、 SAFE的 結 算 與 標 價 根 據 結 算 金 計 算 方 式 不 同 ， SAFE可 分 為 ERA匯 率協(xié) 議 和 FXA遠 期 外 匯 協(xié) 議 。 對 于 多 頭 （ 買 方 ） 一 方 來說 ， 結 算 金 計 算 公 式 如 下 : 1 ( )M CS SSERA A Di B ( ) ( ) ( )1 ( ) M SCR CS SR SSFXA A A CR SRDi B 注 ： 當 CR = SR時 ， FXA = ERA 56 協(xié) 議 匯 差 與 基準 日 匯 差 之 差 協(xié) 議 期 限 天 數次 級 貨 幣 按 年 轉

39、 換 的 天 數次 級 貨 幣 的 利 率交 易 日 確 定 的 到 期 日 匯 率 與 基 準日 確 定 的 到 期 日 匯 率 之 差 交 易 日 確 定 的 合 約 匯 率 與 基 準日 確 定 的 市 場 匯 率 之 差1 ( ) M CS SSERA A Di B ( ) ( ) ( )1 ( ) M SCR CS SR SSFXA A A CR SRDi B 57 CSSS(CR+CS)-(SR+SS)SR-CRt0 t1 t0 t1ERAFXA 到 期 日結 算 日確 定 日起 算 日交 易 日 第 一 次 名 義 本 金 第 二 次 名 義 本 金 遠 期 匯 差 合 約 匯

40、差 58 在 實 際 操 作 中 ， 究 竟 應 用 哪 一 個 品 種 ， 要 視 具 體 情況 而 定 。 一 般 而 言 ， 如 果 想 對 傳 統(tǒng) 的 外 匯 互 換 進 行 保 值 ，可 以 采 用 FXA； 如 果 是 對 兩 種 貨 幣 利 差 變 動 進 行 保 值 ， 可采 用 ERA。 有 關 SAFE的 結 算 金 ， 還 需 要 注 意 兩 點 ： 第 一 ， SAFE的 交 易 慣 例 一 般 是 以 第 一 貨 幣 表 示 名 義本 金 的 數 額 ， 而 以 第 二 貨 幣 表 示 結 算 金 數 額 。 第 二 ， 計 算 出 來 的 結 算 金 若 大 于 零

41、 ， 就 表 明 SAFE的買 方 獲 得 結 算 金 ； 結 算 金 小 于 零 ， 則 SAFE的 賣 方 獲 得 結算 金 。 59 七 、 舉 例 分 析 （ 一 ） SAFE報 價 的 市 場 慣 例 SAFE要 求 在 提 供 報 價 時 ， 做 市 商 通 常 既 報 出 買 價 ， 又 報 出 賣價 。 例 如 為 1 4美 元 德 國 馬 克 的 ERA報 價 時 ， 可 寫 作 買 價 賣 價=156/162。買 入 價 156（ 基 點 ） ： 作 為 報 價 方 的 做 市 商 買 入 第 一 貨 幣 的 遠 期 買 入 價賣 出 價 162（ 基 點 ） ： 作 為

42、報 價 方 的 做 市 商 賣 出 第 一 貨 幣 的 遠 期 賣 出 價 假 設 投 資 者 觀 察 到 1 4（ 1個 月 對 4個 月 ） 美 元 和 德 國 馬 克 遠 期 利差 為 ： 3.58 （ 9.88 6.30 ） ， 但 他 預 測 此 差 距 會 進 一 步 擴 大 ，則 投 資 者 可 考 慮 以 下 SAFE策 略 （ 設 投 資 者 交 易 名 義 本 金 為 100萬 美元 ） 。 由 于 市 場 匯 率 變 化 會 導 致 FXA和 ERA交 割 數 額 不 同 。 這 里 我 們 考察 市 場 匯 率 的 兩 種 變 化 情 況 ： 1.不 變 ； 2.大 幅

43、 波 動 。 60 的 報 價 時 點 1.8000 53/56 212/215156/162 61 53 215212 56156 162 1 4的 合 約 匯 差 為 ： 156/162156表 示 在 合 約 里 作 為 買 方 時 （ 多 頭 ） 的 遠 期 匯 差 ,162表 示 在 合 約里 作 為 賣 方 時 （ 空 頭 ） 的 遠 期 匯 差注 意 :基 點 數 是 相 對 于 即 期 匯 率 來 說 的 ， 一 個 基 點 相 當 于 0.0001 62 第 一 種 情 況 第 二 種 情 況 利 差 4% 4%10% 63 1)第 一 種 情 形 ： 兩 國 貨 幣 利 差

44、 擴 大 ， 匯 率 不 變 。 一 個 月 后 即 期 匯 率 保 持 不 變仍 為 1.8， 而 利 率 差 果 真 擴 大 ： 上 升 到 4%， 3個 月 的 換 匯 匯 率 由 計 算得 出 從 原 來 的 156點 提 高 至 176點 ， 相 差 20點 。 應 用 SAFE的 結 算 金 計 算 公 式 就 可 以 很 容 易 地 計 算 出 具 體 的 獲 利數 額 。 由 計 算 結 果 可 知 ， 無 論 是 ERA還 是 FXA， 兩 者 的 結 算 金 數 值 均為 負 數 。 這 就 是 說 ， 作 為 SAFE的 賣 方 就 可 以 獲 得 結 算 金 。 因 此

45、 投 資 者 出 售 SAFE（ 作 為 空 頭 一 方 ） 可 以 獲 利 。 至 于 采 用 兩種 SAFE類 型 的 哪 一 種 更 有 利 ， 從 計 算 結 果 看 ， ERA和 FXA的 結 果 相 當接 近 ， 兩 者 可 以 任 選 一 種 。 64 1000000M SA A 10%i 90D 1.8056CR1.8000SR 0.0156CS 0.0176SS 1.8212CR CS 1.8176SR SS ?ERA 0.0156-0.0176 1000000 901+(10% )360FXA 1.8212-1.8176 1000000 901+(10% )360第 一 種

46、 情 況 ? 1000000 (1.8056-1.8000)=- 65 2)第 二 種 情 形 : 兩 國 貨 幣 利 差 擴 大 ， 匯 率 發(fā) 生 相 應 變 化 。 一 個 月 后 即 期 匯 率 變 為1.7， 利 差 也 擴 大 為 4%。 換 匯 匯 率 由 156點 變 成 166點 賺 10點 。 上 面 第 一 種 情 形 假 設 一 個 月 后 ， 兩 國 貨 幣 利 差 擴 大 的 同 時 ， 貨 幣的 匯 率 保 持 不 變 。 但 在 現 實 生 活 中 ， 這 種 情 形 不 多 見 。 更 為 常 見 的 是 ，隨 著 時 間 的 推 移 ， 兩 國 貨 幣 利

47、差 擴 大 的 同 時 ， 兩 國 貨 幣 的 即 期 匯 率 也會 發(fā) 生 相 應 的 變 化 。 匯 率 變 動 不 外 乎 有 兩 種 可 能 ： 一 種 變 化 是 馬 克 走 強 ， 這 種 變 化 不 利 于 SAFE中 的 多 頭 一 方 . 66 另 一 種 變 化 是 馬 克 疲 軟 ， 這 種 變 化 利 于 多 頭 一 方 。 如 果 屬 于 前 一 種 變 化 ， 則 意 味 著 馬 克 的 走 勢 趨 于 強 勁 ， SAFE的 出 售 方 將 會 獲 得 更 多 的 利 潤 。 因 為 隨 著 兩 國 利 差 的 擴 大 ， 一 方面 投 資 于 馬 克 有 較 高

48、 的 投 資 利 潤 ； 另 一 方 面 ， 由 于 馬 克 走 強 ， 同樣 數 額 的 馬 克 投 資 所 得 ， 可 以 轉 換 成 更 多 的 美 元 。 反 之 ， 如 果 是 后 一 種 變 化 ， 則 意 味 著 馬 克 趨 于 疲 軟 。 SAFE的出 售 方 獲 利 將 會 減 少 。 這 是 因 為 隨 著 兩 國 貨 幣 利 差 的 擴 大 ， 投 資于 馬 克 雖 然 有 利 可 圖 ， 但 這 種 好 處 會 被 馬 克 疲 軟 而 形 成 的 匯 率 所抵 消 。 也 就 是 在 將 馬 克 投 資 收 益 轉 換 成 美 元 時 ， 其 投 資 收 益 將 會 縮 水 。 這 種 抵 消 程 度 將 視 匯 率 風 險 的 大 小 而 定 。 67 1000000M SA A 10%i 90D 1.8056CR1.7000SR 0.0156CS 0.0166SS 1.8212CR CS 1.7166SR SS ?ERA DM 0.0156-0.0166 1000000 901+(10% )360第 二 種 情 況FXA 1.8212-1.7166 1000000 901+(10% )360 ?DM 1000000 (1.8056-1.7000)=-