2021年碳交易專題報告（附下載）

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1、2021年碳交易專題報告（附下載） 導語 當前我國碳排放已居世界前列，碳排放權(quán)成為各國競爭奪取重要的話語權(quán)之一，實現(xiàn)碳達峰及碳中和成為全球 競爭的重要籌碼，因此加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，加強生態(tài)環(huán)境保護，有助于 實現(xiàn)綜合國力的增強，鞏固大國地位。 1. “雙碳”目標勢在必行，碳市場上線迎兩大變革 1.1. 碳中和投資框架：能源替代、節(jié)能減排、循環(huán)利用及碳交易 氣候危機刻不容緩，碳中和助力大國崛起。近年來，全球氣候變化對人類生產(chǎn)生活的不利影響越來越突出，應對氣候變化已經(jīng)成為人類社會共同面臨的最嚴峻挑戰(zhàn)之一。全球大多數(shù)國家已經(jīng)簽署了共同應對氣候變化的《巴黎協(xié)定》并明確了碳中

2、和的時間節(jié) 點，英國等國家還通過立法予以明確。改革開放以來，我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，2020 年人均 GDP 已超過 1 萬美元，但經(jīng)濟發(fā)展導致的碳排放問題亟需解決，當前我國碳排放已居世界前列，碳排放權(quán)成為各國競爭奪取重要的話語權(quán)之一，實現(xiàn)碳達峰及碳中和成為全球 競爭的重要籌碼，因此加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，加強生態(tài)環(huán)境保護，有助于 實現(xiàn)綜合國力的增強，鞏固大國地位。 從行業(yè)投資框架及環(huán)保產(chǎn)業(yè)映射角度來看，我們將分別從能源替代、節(jié)能減排、再 生資源、環(huán)境咨詢和碳交易等角度指出環(huán)保受益雙碳目標的板塊。 1、能源替代：從前端調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，使用清潔能源如光伏、風電、天然氣、生物質(zhì) 能等替代煤炭，

3、使用新能源裝備替代傳統(tǒng)燃油裝備，從源頭減少溫室氣體的產(chǎn)生和排放。 2、節(jié)能減排：從中端提升節(jié)能減排效果，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提升能源利用效率、 加強低碳技術(shù)研發(fā)及數(shù)字化技術(shù)應用、完善低碳發(fā)展機制、加強管理規(guī)劃管理等，我們 認為在環(huán)保領(lǐng)域，節(jié)能管理、技術(shù)研發(fā)及環(huán)境規(guī)劃的推進等將有益于板塊發(fā)展。 3、循環(huán)利用：從后端加強再生資源回收利用，推進垃圾分類與再生資源回收“兩 網(wǎng)融合”，加快落實生產(chǎn)者責任制度，推進廢棄家電、報廢汽車、危廢等回收處理體系。 4、環(huán)境規(guī)劃：全產(chǎn)業(yè)鏈受益，環(huán)境咨詢企業(yè)為政府部門、控排企業(yè)及自愿減排企業(yè) 提供環(huán)境規(guī)劃、減排設計方案等。 5、碳交易：碳交易是有效控制碳排放及調(diào)

4、節(jié)資源配置的市場化途徑，全國碳市場 的統(tǒng)一構(gòu)建將催生 CCER 自愿減排項目需求：可再生能源（如生活垃圾焚燒、生物質(zhì)利 用等）、甲烷利用（填埋氣資源化、餐廚處理、污水處理等）、林業(yè)碳匯等項目可以通過 申請 CCER（核證自愿減排量）以獲取碳減排信用用于抵消控排企業(yè)超排配額，從而獲 取碳減排的附加收入。 1.2. 國內(nèi)碳市場變革：交易全國化、行業(yè)多元化 碳交易作為碳減排的市場化途徑將有效促進碳排放的資源配置以實現(xiàn)減排目標。碳 交易是為減少二氧化碳排放、促進溫室氣體減排所提出的將二氧化碳排放權(quán)作為商品進 行交易的市場機制，即鼓勵減排成本低的企業(yè)超額減排，將富余的碳排放配額或減排信 用通過交

5、易的方式出售給減排成本高、無法達到碳排放要求的企業(yè)，從而幫助后者達到 減排要求，同時降低社會碳排放總成本。碳交易能夠低成本、高效率地實現(xiàn)二氧化碳排 放權(quán)的合理配置，達到總量控制并合理利用公共資源的最終目標。 碳交易迎兩大變化：交易全國化、行業(yè)多元化。 1、區(qū)域范圍變化：試點到全國——2021 年 6 月底前有望啟動全國碳市場交易。我 國碳市場的建設路徑是從試點市場向全國統(tǒng)一市場過渡。2011 年 10 月，國家發(fā)改委發(fā) 布《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，將北京市、天津市、上海市、重慶市、廣 東省、湖北省、深圳市等七省市列為碳排放試點地區(qū)，指示各試點地區(qū)建立各地區(qū)排放 權(quán)交易監(jiān)管體系

6、、交易平臺建設等工作，標志我國碳交易正式啟動。2020 年年底，生態(tài) 環(huán)境部出臺《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行） 》，印發(fā)《2019-2020 年全國碳排放權(quán)交 易配額總量設定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）》，正式啟動全國碳市場第一個履約周期。2021 年 2 月生態(tài)環(huán)境部部長強調(diào)加強全國碳市場建設工作，確保 2021 年 6 月底前啟動 全國碳市場的上線交易。2021 年 5 月，碳排放權(quán)登記、交易及結(jié)算規(guī)則出臺，碳交易逐 漸完成從試點區(qū)域向全國統(tǒng)一的過渡。 2、涵蓋行業(yè)變化：電力行業(yè)向八大行業(yè)——“十四五”期間鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)有望納入市場。目前納入碳市場管理的行業(yè)主要為電力行業(yè)，全國碳市

7、場擴容呈現(xiàn) 加速態(tài)勢，生態(tài)環(huán)境部表示鋼鐵行業(yè)“十四五”期間將盡早納入碳排放權(quán)交易市場，此 外，水泥、化工、電解鋁、造紙等行業(yè)前期已完成較多的準備工作，生態(tài)環(huán)境部考慮在 “十四五”期間將石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空等八個重點排放 行業(yè)陸續(xù)納入全國碳市場。 1.3. CCER 抵消機制：降低履約成本，鼓勵自愿減排 碳交易市場納入核證自愿減排量（CCER）抵消機制，減少控排企業(yè)履約成本。為 起到降低碳價、減少控排企業(yè)履約成本最終降低社會減排總成本，2012 年，國家發(fā)改委印發(fā)《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，納入 CCER 抵消機制。2020 年 12 月發(fā) 布的《碳排放權(quán)

8、交易管理辦法（試行）》中指出，CCER 是指對我國境內(nèi)可再生能源、林 業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減 排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量，CCER 抵消機制是對自愿減排項目的鼓 勵行為。我們梳理與總結(jié)了 CCER 抵消機制中的四大核心要點包括抵消比例、認定流程、 項目可行性評估和減排量測算。 1、抵消比例：1:1 替代碳配額，抵消比例不超過總碳配額的 5%。碳交易市場有兩 類基礎(chǔ)產(chǎn)品，一類為政府分配給企業(yè)的碳排放配額，另一類為核證自愿減排量 (CCER)。碳市場按照 1:1 的比例給予 CCER 替代碳排放配額，即 1 個 CCER 等同于

9、 1 個配額，可 以抵消 1 噸二氧化碳當量的排放，《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》規(guī)定重點排放單位 每年可以使用國家核證自愿減排量抵銷碳排放配額的清繳，抵消比例不得超過應清繳碳 排放配額的 5%。CCER 增加供給量，一般而言 CCER 可申請的項目較多，因此 CCER 交易價格較碳配額通常更加便宜，控排企業(yè)會考慮優(yōu)先購買符合條件的 CCER 來抵消碳 排放。 2、認定流程：5 步法—項目設計、審定、備案、減排量核證、減排量備案。項目備 案階段需先完成項目設定后由主管部門的審核機構(gòu)進行審核并出具審定報告。其次在依 照備案需提交的材料進行準備并提交申請，再由管理部門委托專家進行評估。

10、經(jīng)備案的 項目產(chǎn)生減排后，在申請減排量備案前，應經(jīng)由管理部門的審核機構(gòu)核證并出具減排量核證報告。最后與減排量備案所需材料一同遞交。專家進行評估通過后則可在國家登記 簿登記并在經(jīng)備案的交易機構(gòu)內(nèi)交易。 3、項目可行性評估：識別基準線、評估項目額外性及經(jīng)濟效益。項目申請時的可 行性評估主要包括項目方法學選擇、識別基準線、項目額外性及經(jīng)濟效益。碳排放權(quán)交 易管理辦法強調(diào)鼓勵可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目申請 CCER。1）項目方法 學對應：屬于國家規(guī)定的項目類別，并符合經(jīng)過備案的方法學或開發(fā)新方法學經(jīng)備案后 方可進行項目申請。2013-2016 年，發(fā)改委已經(jīng)在自愿減排交易信息平臺發(fā)布十二批

11、國 家溫室氣體自愿減排方法學備案清單共 200 個，其中由聯(lián)合國清潔發(fā)展機制（CDM）方 法學轉(zhuǎn)化 174 個，新開發(fā) 26 個；常規(guī)方法學 107 個，小型項目方法學 86 個，農(nóng)林項目 方法學 5 個。2）識別基準線：合理代表在不存在該項目情況下將產(chǎn)生的由人類造成的 溫室氣體排放的基準情景。3）項目額外性：非政府強制性項目或政策、政府重資金扶 持類項目類型，考核項目的必要性，開發(fā)前后的收益率水平變化。4）經(jīng)濟效益：項目減 排量評估、成本及收益核算，是否具備開發(fā)價值及回收期長短評定。 4、減排量測算原理：減排量=基準線排放-項目排放-泄露排放。CCER 項目減排量 可以簡易理解為項目排放與

12、基準線排放的差值，減排量測算掛鉤項目計入期，是指項目 活動相對于基線情景所產(chǎn)生的額外的溫室氣體減排量的時間區(qū)間，分為可更新計入期 （7*3=21 年）和固定計入期（10 年）。 CCER 審定項目已有 2871 個，減排量備案 254 個約 5000 多萬噸。2013-2017 年發(fā) 改委公示 CCER 審定項目共 2871 個，備案項目 861 個，減排量備案項目 254 個，減排 量備案約 5000 多萬噸。其中，涉及可再生能源及再生資源板塊的包括生活垃圾焚燒、 填埋氣利用、餐廚處理、生物質(zhì)能利用、污水處理、廢電回收等項目，主要劃入的類別 為避免甲烷排放（共 406 個項目）、廢

13、物處置（共 180 個項目）、生物質(zhì)能（共 112 個項 目）。2017 年 3 月，發(fā)改委公告因 CCER 管理施行中存在著溫室氣體自愿減排交易量小、 個別項目不夠規(guī)范等問題，因此暫緩受理 CCER 方法學、項目、減排量及備案的申請， 當時留有 592 個尚未備案的項目申請，目前生態(tài)環(huán)境部應對氣候變化司正在積極制定 《溫室氣體自愿減排交易管理辦法》，未來將依據(jù)新辦法受理相關(guān)申請。 我們預計全國碳市場初期 CCER 需求量約 1.65 億噸/年，長期需求有望擴容至 4 億 噸/年。首批納入全國碳市場配額管理的電廠重點排放單位排放總量預計超過 33 億噸/ 年，按照 5%的碳排放配額抵消比例，

14、全國碳市場初期每年 CCER 需求量約為 1.65 億噸 /年。據(jù)北京環(huán)交所預測，未來全國碳市場擴容至八大行業(yè)后，納入配額管理的碳排放總 額規(guī)模將達到 70-80 億噸/年，屆時 CCER 需求將達到 3.5-4 億噸/年。 2. 碳價展望：配額長期加速收緊均價上行，CCER 短期稀缺價格有望提升 1）長期視角：當前配額價格與海外穩(wěn)態(tài)差距大，未來配額加速收緊推動碳價上行 國內(nèi)碳試點：北京碳配額均價最高達 55 元/噸，與海外穩(wěn)態(tài)差距大。據(jù)北京綠色交 易所披露，中國的碳交易地方試點自 2013 年啟動，7 年累計交易金額約 105 億元，交易 量約 4.45 億噸，交易均價約為 2

15、3.5 元/噸，歐盟碳市場交易價格已突破 50 歐元/噸，國 內(nèi)配額價格與海外穩(wěn)態(tài)差距大。從八個碳交易所 2014 年起市場行情走勢圖來看，北京 配額成交均價最高，達 55 元/噸。北京配額價格長期在 40-100 元/噸之間波動，2019 年 來穩(wěn)步上升至 2020 年初約 80-100 元/噸區(qū)間內(nèi)。北京碳配額價格較高源于完備的制度支 持，北京是最先且目前唯一出臺公開市場操作管理辦法的市場，即實行交易價格預警， 線上公開交易價格低于 20 元/噸或者高于 150 元/噸，將觸發(fā)碳排放配額回購或拍賣等公 開市場操作程序，利于穩(wěn)定市場價格。 海外對標：歐盟納入市場穩(wěn)定儲備機制平衡交易價格，配

16、額收緊價格突破 50 歐元/ 噸。歐盟溫室氣體排放貿(mào)易機制(EU-ETS)于 2005 年正式啟動，涵蓋歐盟成員國以及挪 威、冰島和列支敦士登，覆蓋該區(qū)域近半數(shù)的溫室氣體排放，為 11000 多家高耗能企業(yè) 及航空運營商設置了排放上限。歐盟碳市場經(jīng)歷四個階段： 2005-2007 年第一階段（試運行期）：配額主要以免費發(fā)放的形式分配，由歐盟 成員國以自下而上的形式制定各自限額，配額供給過剩，碳價一度跌至 0 元； 2008-2012 年第二階段：配額發(fā)放方式仍然采取歐盟成員國各自制定的形式， 免費配額發(fā)放比例削減至 90%，然而受經(jīng)濟危機的影響，工業(yè)能源需求減少， 碳價仍處于較為低迷的階段

17、； 2013-2020 年第三階段：2013 年后歐盟改革碳排放額度確定方法，取消國家分 配計劃，采取總量控制的形式統(tǒng)一歐盟范圍內(nèi)的碳排放量； 2021-2030 年第四階段：該階段仍采取總量控制的分配方式，配額總量發(fā)放上 限將從逐年減少 1.74%變?yōu)?2.2%，同時 2019 年初建立了市場穩(wěn)定儲備（MSR） 來平衡市場供需，應對可能出現(xiàn)的市場沖擊，碳價于 2018 年起快速上行至 2021年 5 月突破 50 歐元創(chuàng)新高，在 MSR 機制下歐盟碳市場逐步進入穩(wěn)定運行期。 綜合來看，歐盟碳市場前期配額供給過剩導致碳市場運行停滯和碳價低迷，后續(xù)通 過減少碳排放配額上限，利用拍賣增加參與

18、主體碳排放成本，使市場回暖。近半年來歐 盟碳市場價格翻倍突破 50 歐元，主要源于 a）政府上調(diào) 2030 年減排目標，配額總量加 速收緊，造成碳配額供給不足；b）MSR 機制長期控制配額盈余，平衡供需關(guān)系。 達峰邁向中和階段減排壓力加大，預計配額將加速收緊推動碳價上行。中國是全世 界最大的碳排放國家，2019 年中國二氧化碳排放量近 100 億噸，占全球總排放量的 29%， 減排壓力大。我國碳市場啟動初期，建立市場調(diào)控機制有望有效平衡供需，促進市場良 性發(fā)展以實現(xiàn)合理減排，降低減排成本效應。當前我國碳價遠低于海外成熟市場碳配額 價格，國內(nèi)碳價存在進一步上行空間。長期來看，我國從碳達

19、峰到碳中和的過渡期僅有 30 年，作為全球最大的碳排放國家，30 年間從 100 多億噸到凈零排放所需的減排速度 和力度將比發(fā)達國家更大，預計碳達峰后我國碳市場配額總量將加速收緊，企業(yè)減排成 本加大，推動碳價上行接近海外成熟碳市場的價格水平。 2）短期視角：碳市場啟動帶來 CCER 需求釋放，審批有待重啟短期稀缺價格上行 試點階段 CCER 需求不足，市場活躍度有限交易價格低于配額均價。1）交易量：2019 年，上海碳市場 CCER 交易量為 1512.52 萬噸，同比增長 27.85%，占全國 CCER 年度總成交量的 35%，交易量持續(xù)保持全國第一。截至 2019 年底，上海碳市場 C

20、CER 累計交易量 8,889.24 萬噸，累計交易額 5.66 億元，占全國 CCER 累計成交量的 43%， 繼續(xù)位居全國首位。2）交易價：據(jù)北京碳排放權(quán)電子交易平臺數(shù)據(jù)，2015-2020 年北京 CCER 累計交易均價約為 15.55 元/噸，顯著低于配額交易均價，主要系 CCER 供給較多 所致。據(jù)上海環(huán)境能源交易所數(shù)據(jù)，2019 年上海 CCER 成交均價呈現(xiàn)現(xiàn)年初震蕩、5-8 月大幅上揚、9-12 月小幅下跌的態(tài)勢，長期在 4~7 元/噸之間運行。 全國碳市場啟動帶來 CCER 需求釋放，審批有待重啟實際供應稀缺，價格有望上 行。今年 6 月全國碳市場啟動在即，我們測算

21、碳市場初期納入電力行業(yè) CCER 需求量約 為 1.65 億噸/年，長期有望擴容至 4 億噸/年。目前全國 CCER 審定項目的減排量備案總 計約 5000 多萬噸，備案總量遠不及碳市場初期對 CCER 的年均需求量，且歷時四年預 計前期備案的減排量基本旅履約，實際供應稀缺。CCER 項目的審定備案程序有待重啟， 從項目審定備案到減排量掛牌交易之間需要一定的時間周期，全國碳市場上線需求即刻 釋放，交易先行造成短期內(nèi) CCER 市場供不應求，供需關(guān)系變動推動 CCER 價格上行。 3. 減碳價值測算：填埋氣資源化減排及經(jīng)濟效益突出，利潤彈性 102%~339% 依據(jù)中國自愿減排交易信息平臺，

22、我們選取了 CCER 自愿減排主要鼓勵的可再生能 源、甲烷利用及林業(yè)碳匯三類項目中 5 種細分類型進行了減碳量及經(jīng)濟效益測算，中性 情景假設下，我們預計 CCER 碳價為 30 元/tCO2，在可再生能源替代火電發(fā)電的垃圾焚 燒、填埋氣資源化、生物質(zhì)利用三種項目類型中，填埋氣資源化減排及經(jīng)濟效益最為突 出，度電減碳量可達 0.00578 噸，度電增收 0.17 元，利潤彈性 102%~339%。此外，餐 廚處置項目也可以通過產(chǎn)生沼氣供氣或供熱實現(xiàn)減排、利潤彈性達 18.75%；林業(yè)碳匯項 目每畝儲碳量 0.90tCO2，每畝林增收 27 元，利潤彈性達 66.73%。 3.1. 垃圾焚燒：度

23、電減碳增收近 4 分錢，利潤彈性約 12% 生活垃圾焚燒 CCER 審定項目 114 個，已備案 24 個，減排量備案 5 個約 55 萬噸， 頭部上市公司產(chǎn)能占比 30%。據(jù)我們統(tǒng)計，截至 2017 年底信息平臺中已公示的審定項 目中有 114 個生活垃圾焚燒項目，合計處理規(guī)模達 11.6 萬噸/日，已經(jīng)通過備案的項目 達 24 個，減排量備案項目 5 個，備案減排量為 54.8 萬 tCO2e。從審定項目所屬企業(yè)分 布來看，2013-2017 年，光大環(huán)境、綠色動力、偉明環(huán)保、中科環(huán)保、瀚藍環(huán)境、上海 環(huán)境等公司已有的審定項目規(guī)模較高，分別為 0.86、0.715、0.705、0.65、

24、0.635、0.57 萬 噸/日，合計占整體生活垃圾焚燒公開項目規(guī)模的比例達 30%。我們認為自愿減排項目審 核流程重新發(fā)布后，擁有較多審定項目的企業(yè)能夠優(yōu)先申請減排量備案，并在交易所進 行減排量交易獲取附加收入。 垃圾焚燒減碳量測算：以已審定的 114 個項目為樣本，生活垃圾焚燒項目兆瓦時溫 室氣體減排量均值為 1.32 tCO2e、單噸垃圾溫室氣體減排量為 0.36 tCO2e。 生活垃圾焚 燒減碳量測算的核心機制如下： 1、 減碳機理：1）與填埋場相比，避免含甲烷填埋氣體的產(chǎn)生和排放；2）利用垃 圾焚燒發(fā)電替代電網(wǎng)中以火電為主的等量電量。 2、 自愿減排方法學：主要為 C

25、M-072-V01：“多選垃圾處理方式”（1.0 版）。 3、 基準線識別：在沒有本項目的情況下，項目焚燒的生活垃圾將由垃圾填埋場處 理，且填埋場沒有沼氣收集利用的裝置，沼氣直接排空，所發(fā)電量由電網(wǎng)提供。 垃圾焚燒減碳經(jīng)濟效益測算：CCER 碳價 30 元情景下，度電 CCER 收入達 0.039 元，對生活垃圾焚燒項目收入端彈性達 4.48%，利潤端彈性達 12.01%，凈利率提升 2.01pct 至 29.96%；CCER 碳價 60 元情景下，度電 CCER 收入將提升至 0.079 元，收 入端彈性增至 8.95%，利潤端彈性增至 24.02%，凈利率提升 3.87pct

26、至 31.81%。 依據(jù)已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們對 生活垃圾焚燒項目 CCER 碳交易經(jīng)濟效益進行了敏感性測算，具體假設如下： 1、生活垃圾焚燒處理費及年運行天數(shù)參考行業(yè)平均水平，分別為 65 元/噸及 350 天，上網(wǎng)電價與目前生活垃圾焚燒統(tǒng)一上網(wǎng)電價 0.65 元/度保持一致，單噸垃圾上網(wǎng)電 量按 280 度/噸計算。 2、生活垃圾焚燒運行成本按照 1000 噸/日的處理規(guī)模，可變成本 1800 萬元，固定 成本 2500 萬元計算，期間費用率假設基準線情景時達 13%，并且 CCER 碳交易不會帶 來新增的期間費用，所得稅率為 25%

27、。 3、 本次測算主要選取 CCER 碳價作為調(diào)節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán) 境交易所碳價，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的 114 個生活垃圾焚燒項目設計方案為 依據(jù)計算其均值，考慮 CCER 碳價分別為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、100 元 / tCO2。 3.2. 填埋氣資源化：度電減碳增收近 2 毛錢，利潤彈性翻倍 填埋氣資源化減碳量測算：以已審定的 16 個項目為樣本，填埋氣資源化項目兆瓦 時溫室氣體減排量均值為 5.78 tCO2e。填埋氣資源化減碳量測算的核心機制如下： 1、減碳機理：1）收集利用填埋場產(chǎn)生的填埋氣，避免含甲烷填

28、埋氣體的產(chǎn)生和排 放；2）利用垃圾填埋氣發(fā)電替代電網(wǎng)中以火電為主的等量電量。 2、自愿減排方法學：主要為 CMS-002-V01 聯(lián)網(wǎng)的可再生能源發(fā)電及 CMS-022-V01 垃圾填埋氣回收。 3、基準線識別：在沒有本項目的情況下，填埋場沒有沼氣收集利用的裝置，沼氣直 接排空，所發(fā)電量由電網(wǎng)提供。 填埋氣資源化減碳經(jīng)濟效益測算：CCER 碳價 30 元情景下，度電 CCER 收入達 0.17 元，對填埋氣資源化項目收入端彈性達 27.18%，利潤端彈性達 101.77%，凈利率 提升 11.75pct 至 31.78%；CCER 碳價 60 元情景下，度電 CCER 收入將提升至 0.

29、35 元， 收入端彈性增至 54.36%，利潤端彈性增至 203.54%，凈利率提升 19.36pct 至 39.39%。 依據(jù)已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們對 填埋氣資源化項目 CCER 碳交易經(jīng)濟效益進行了敏感性測算，具體假設如下： 1、填埋氣資源化項目裝機容量為 2MW，對應總投資額 1500 萬元，折舊年限為 19 年，固定資產(chǎn)殘值率 5%，全年發(fā)電小時數(shù) 7200 小時，上網(wǎng)電價為 0.64 元/度，機組發(fā) 電效率及廠自用電比例分別為 68%和 6%。 2、填埋氣資源化項目經(jīng)營成本為 250 萬元，期間費用率假設基準線情景時達 18%，

30、 并且 CCER 碳交易不會帶來新增的期間費用，穩(wěn)定運營期所得稅率為 25%。 3、 本次測算主要選取 CCER 碳價作為調(diào)節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán) 境交易所碳價，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的 16 個填埋氣資源化項目設計方案為 依據(jù)計算其均值，考慮 CCER 碳價分別為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、100 元 / tCO2。 3.3. 餐廚處置：單噸垃圾減碳增收 18.90 元，利潤彈性約 19% 餐廚垃圾處理減碳量測算：以已審定的 2 個項目為樣本，其中臨沂項目餐廚垃圾厭 氧消化產(chǎn)生的沼氣作為燃料供熱，南寧項目餐廚垃圾厭氧消化產(chǎn)生的沼

31、氣經(jīng)提純后制備 天然氣，餐廚項目單噸垃圾溫室氣體減排量均值為 0.58tCO2e。餐廚項目減碳量測算的 核心機制如下： 1、 減碳機理：1）通過餐廚垃圾處理減少甲烷排放；2）使用沼氣替代原供熱鍋爐使用的燃煤或者項目所產(chǎn)生的天然氣替代燃氣。 2、 自愿減排方法學：主要有 CMS-016-V01 通過可控厭氧分解進行甲烷回收；CMS-001-V02 用戶使用的熱能，可包括或不包括電能；CM-072-V01 多選垃圾 處理方式（第一版）。 3、 基準線識別：在沒有本項目的情況下，餐廚垃圾在垃圾填埋場自然腐爛產(chǎn)生甲 烷，垃圾填埋場不回收和處理垃圾填埋氣，項目所提供的蒸汽由燃煤鍋爐提供 或項目所產(chǎn)

32、生的天然氣由當?shù)靥烊粴馀渌凸芫W(wǎng)提供。的排放；3） 項目所產(chǎn)生的廢水厭氧處理過程產(chǎn)生的 CH4 排放。 餐廚垃圾處理減碳經(jīng)濟效益測算：CCER 碳價 30 元情景下，單噸垃圾 CCER 收入 達 18.90元，對餐廚項目收入端彈性達 5.03%，利潤端彈性達 18.75%，凈利率提升 2.63pct 至 22.75%；CCER 碳價 60 元情景下，單噸餐廚垃圾 CCER 收入將提升至 37.80 元，收 入端彈性增至 10.06%，利潤端彈性增至 37.50%，凈利率提升 5.02pct 至 25.14%。 依據(jù)已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們以 “

33、南寧市餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理廠”項目為例，對餐廚垃圾處理項目 CCER 碳交易經(jīng)濟效益進行了敏感性測算，項目具體參數(shù)及假設如下： 1、南寧餐廚項目收益包含三部分：1）餐廚垃圾處理費：項目產(chǎn)能為 200 噸/天，年 運行天數(shù)為 350 天，處理費為 279.50 元/噸；2）出售天然氣：年天然氣供應量為 187.48 萬立方米，天然氣價格為 2.2 元/立方米；3）提油收入：地溝油處理產(chǎn)能 22 噸/天，年提 油量 660 噸，生物柴油價格 3950 元/噸。 2、餐廚項目運行成本按照 70000 噸/年的處理規(guī)模，可變成本 790 萬元，固定成本 950 萬元計算，期間費用率假設

34、基準線情景時達 7%，并且 CCER 碳交易不會帶來新增 的期間費用，所得稅率為 25%。 3、 本次測算主要選取 CCER 碳價作為調(diào)節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán) 境交易所碳價，單噸餐廚垃圾碳減排量以南寧項目設計方案 0.63 tCO2e/噸為依據(jù)，考慮 CCER 碳價分別為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、100 元/tCO2。 3.4. 生物質(zhì)利用：度電減碳增收近 2 毛錢，利潤端彈性達 21% 生物質(zhì)發(fā)電減碳量測算：以已審定的項目為樣本，生物質(zhì)發(fā)電項目兆瓦時溫室氣體 減排量均值為 0.67tCO2e。生物質(zhì)發(fā)電減碳量測算的核心機制如下：

35、1、 減碳機理：1）避免生物質(zhì)遺棄腐爛或無控焚燒帶來的溫室氣體排放；2）生物 質(zhì)發(fā)電替代以燃煤發(fā)電為主的電網(wǎng)提供的等量電量。 2、 自愿減排方法學：主要為 CM-092-V01 純發(fā)電廠利用生物廢棄物發(fā)電（第一版）。 3、 基準線識別：在沒有本項目的情況下，本項目使用的生物質(zhì)廢棄物在有氧環(huán)境 下遺棄、腐爛或在田間無控焚燒，同等的電力是由以燃煤發(fā)電為主的電網(wǎng)供給。 生物質(zhì)發(fā)電減碳經(jīng)濟效益測算：CCER 碳價 30 元情景下，度電 CCER 收入達 0.02 元，對生物質(zhì)發(fā)電項目收入端彈性達 2.68%，利潤端彈性達 21.49%，凈利率提升 1.71pct 至 11.06%；CCER 碳價

36、 60 元情景下，度電 CCER 收入將提升至 0.04 元，收入端彈性增 至 5.36%，利潤端彈性增至 42.99%，凈利率提升 3.34pct 至 12.69%。 依據(jù)已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們對 生物質(zhì)發(fā)電項目 CCER 碳交易經(jīng)濟效益進行了敏感性測算，項目具體參數(shù)及假設如下： 1、生物質(zhì)發(fā)電項目發(fā)電機組容量及年發(fā)電小時數(shù)參考行業(yè)平均水平，分別為 30MW 及 6500 小時，廠用電率 10%，上網(wǎng)電價與目前生物質(zhì)發(fā)電統(tǒng)一上網(wǎng)電價 0.75 元/度保持 一致，單噸生物質(zhì)（濕基）上網(wǎng)電量按 700 度/噸計算。 2、生物質(zhì)發(fā)電項目運行成

37、本按照生物質(zhì)（濕基）27 萬噸/年的使用規(guī)模，可變成本 9000 萬元，固定成本 1600 萬元計算，期間費用率假設基準線情景時達 7%，并且 CCER 碳交易不會帶來新增的期間費用，所得稅率為 25%。 3、本次測算主要選取 CCER 碳價作為調(diào)節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán) 境交易所碳價，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的生物質(zhì)發(fā)電項目設計方案為依據(jù)計算， 考慮 CCER 碳價分別為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、100 元/tCO2。 3.5. 林業(yè)碳匯：每畝林儲碳 0.9 噸，經(jīng)濟效益額外性較強 碳匯造林儲蓄量測算：以已審定的 20 個項目為樣

38、本，碳匯造林項目每畝林溫室氣 體儲蓄量均值為 0.90 tCO2e。碳匯造林儲蓄量測算的核心機制如下： 1、碳匯機理：森林具有碳匯功能，通過植樹造林、科學經(jīng)營森林等活動、保護和恢 復森林植被，增匯減排，是減緩氣候變化的重要途徑。 2、自愿減排方法學：主要為 AR-CM-001-V01《碳匯造林項目方法學》（V01）。 3、 基準線識別：項目區(qū)將長期保持當前的宜林荒山荒地狀態(tài)。 碳匯造林經(jīng)濟效益測算：CCER 碳價 30 元情景下，每畝林地 CCER 收入達 27.00 元，對林業(yè)碳匯項目收入端彈性達 15.39%，利潤端彈性達 66.73%，凈利率提升 10.26pct 至 33.33

39、%；CCER 碳價 60 元情景下，每畝林地 CCER 收入達 54.00 元，對林業(yè)碳匯項 目收入端彈性達 30.79%，利潤端彈性達 133.46%，凈利率提升 18.11pct 至 41.18%。 依據(jù)已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們對 碳匯造林項目 CCER 碳交易經(jīng)濟效益進行了敏感性測算，具體假設如下： 1、以福建金森 2020 年年報數(shù)據(jù)為基準，公司 2020 年末林業(yè)總面積達 80.7 萬畝， 總儲蓄 650.23 萬立方米，木材銷售 4.15 萬立方米，林業(yè)營業(yè)收入 1.42 億元，林業(yè)毛利 0.86 億元。 2、 本次測算主要選取

40、 CCER 碳價作為調(diào)節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán) 境交易所碳價，單位面積碳儲蓄量以已審定的 20 個碳匯造林項目設計方案為依據(jù)計算 其均值，考慮 CCER 碳價分別為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、100 元/tCO2。 林業(yè)碳匯項目額外性較強，經(jīng)濟效應助力可持續(xù)發(fā)展。我國林業(yè)行業(yè)普遍存在財政 支持力度不足，資金缺口大；銀行信貸困難，融資渠道單一；擔保機制及配套措施不夠完善，國家政策支持力度不夠等投融資問題。此外，林業(yè)投資單畝投資較高，周期一般 較長，在 20-30 年內(nèi)經(jīng)濟回報低，降低了林業(yè)投資的吸引力。因此，林業(yè)碳匯項目開發(fā) 具備較強的額外性，

41、即這種項目及其減排量在沒有 CCER 支持情況下, 存在具體財務效 益指標、 融資渠道、技術(shù)風險、市場普及和資源條件方面的障礙因素, 靠當前條件難以 實現(xiàn)。CCER 交易能在短時間內(nèi)為林業(yè)經(jīng)營帶來較大經(jīng)濟收益，同時助力造林增匯、改 善生態(tài)環(huán)境和自然景觀，促進地方經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。 4. 重點推薦及建議關(guān)注 4.1. 垃圾焚燒：行業(yè)剛性擴容&商業(yè)模式改善&碳中和價值增量，關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性 行業(yè)剛性成長確定性較強，縱橫拓展外延空間廣闊。根據(jù)《中國城市建設統(tǒng)計年鑒》， 2010-2019 年我國城市生活垃圾清運量復合增速為 4.85%，據(jù)此預計全國城市生活垃圾 清運量將從 2019 年的

42、 2.42 億噸增至 2025 年的 3.22 億噸。結(jié)合十四五政策規(guī)劃、垃圾 焚燒企業(yè)項目進度及海外對標情況，我們預計 2025 年我國垃圾焚燒處理比例有望升至 70%，生活垃圾焚燒處理量將增至 2.25 億噸，是 2019 年的 1.85 倍，6 年復合增速近 11%。十四五期間，垃圾分類收運能力政策缺口達 20 萬噸/日，資源化率需提升 10pct 達 60%，垃圾焚燒企業(yè)縱向延伸空間廣闊；政策鼓勵探索建設集生活垃圾、建筑垃圾、醫(yī) 廢、危廢、農(nóng)林垃圾等各類固廢綜合處置基地，垃圾焚燒企業(yè)橫向擴張優(yōu)勢顯著。 國補退坡競價上網(wǎng)影響有限，商業(yè)模式有望向 C 端理順現(xiàn)金流改善。國補最新政 策明確

43、 2021 年以后新開工/新核準項目采用競價上網(wǎng)。根據(jù)我們統(tǒng)計的主流公司項目產(chǎn) 能進度表，主流上市公司籌建/已建在建比普遍不足 3 成，競價上網(wǎng)影響有限。上海環(huán) 境、光大環(huán)境、瀚藍環(huán)境等公司風險收益較高，大部分項目均在 2020 年底完成投運或 開工建設，搶占并網(wǎng)先機，控制政策變動風險。我們測算若補貼退坡0.05/0.1/0.15元/Kwh， 項目凈利率將下降 2.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費需上漲 21.54%/43.08%/64.62%可抵消 退坡影響。政策要求結(jié)合垃圾分類推動居民端分類計量收費，城鎮(zhèn)垃圾處理費劃轉(zhuǎn)至稅 務部門征收，提高收繳率，順價邏輯加強。我們測算若國補退坡

44、部分順價至 C 端，對應 人均垃圾處理費上升幅度為 3.99/7.99/11.98 元/年，最多僅占居民可支配收入的 0.03%， 順價至 C 端支付難度小。垃圾處理費有望向居民端推行，利于解決行業(yè)付費痛點改善商 業(yè)模式，增強確定性。 垃圾焚燒減碳效應顯著，CCER 貢獻 12%利潤彈性，企業(yè)有望通過市場化的碳交 易降低補貼依賴度。依據(jù)已審定垃圾焚燒 CCER 項目，可得到生活垃圾焚燒項目單噸垃 圾溫室氣體減排量為 0.36 tCO2e，兆瓦時溫室氣體減排量均值為 1.32 tCO2e，同時風電 每兆瓦時氣體減排量均值為 0.83 tCO2e ，光伏均值為 0.84 tCO2e ，垃圾焚燒減

45、排效率 高于風電光伏?，F(xiàn)審定生活垃圾焚燒項目數(shù)量占全部 CCER 近 4%，頭部焚燒公司產(chǎn)能 占比約 30%。CCER 碳價 30 元情景下，度電 CCER 收入達 0.039 元，對垃圾焚燒項目收 入端彈性達 4.48%，利潤端彈性達 12.01%。CCER 增厚項目收益，企業(yè)通過市場化手段 碳交易降低對補貼的依賴度，改善現(xiàn)金流。 4.2. 填埋氣處置：沼氣利用滲透率低空間廣闊，碳交易增厚收益彈性大 填埋氣利用滲透率不足 12%，拓展空間較大。截至 2019 年，全國城市和縣城共有垃圾衛(wèi)生填 埋場 1,885 座，同期僅 216 個沼氣發(fā)電項目裝機并網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)覆蓋率不足 12%，填埋氣發(fā)電

46、業(yè)務仍具有較大的市場空間。沼氣綜合資源化利用率低，有機廢棄物處置打造沼氣利用藍海市場?！度珖r(nóng)村沼 氣發(fā)展十三五規(guī)劃》提出，到 2020 年沼氣總產(chǎn)量達到 207 億立方米的發(fā)展目標。目前 我國沼氣發(fā)電主要來源為填埋氣，整體沼氣資源化利用率較低，隨著有機廢棄物處置市 場的蓬勃發(fā)展，廚余垃圾、養(yǎng)殖糞污、農(nóng)業(yè)秸稈、工業(yè)有機廢棄物等領(lǐng)域的沼氣資源利 用市場有望加快開拓。 填埋氣資源化減排效應突出，增厚收益利潤彈性有望翻倍。填埋氣資源化處置能夠 避免甲烷氣體的排放且替代部分火電廠的電量排放，從而實現(xiàn)碳減排。據(jù)我們測算，填 埋氣資源化項目每兆瓦時可實現(xiàn)減碳 5~6 噸溫室氣體，按 30 元碳價測算單個

47、項目利潤 彈性有望翻倍，經(jīng)濟效益明顯能夠有效增厚項目盈利水平。 4.3. 環(huán)衛(wèi)電動化：環(huán)衛(wèi)新能源長周期放量，十年替代助力碳達峰 中國公路交通碳排放占比約 8%，環(huán)衛(wèi)新能源碳減排效率突出。根據(jù)國際能源署 （IEA），公路交通部門對中國整體碳排放貢獻約 8%。IEA 采用 2006IPCCGuidelines 對 各部門碳排放進行核算。依據(jù)方法學，公路交通實現(xiàn)新能源替代，將可以實現(xiàn)公路交通 單部門 100%減碳。公共領(lǐng)域車輛新能源潛力大，環(huán)衛(wèi)新能源碳減排效率突出。公共領(lǐng) 域車輛存量新能源替代率，公交（46.8%）、出租（5.5%）、環(huán)衛(wèi)（2.4%）、物流（2%）， 遠低于政策規(guī)劃目標。新能源環(huán)

48、衛(wèi)車 a)大排量為主上裝副發(fā)動機增加排量，b)柴油機占 比 90%排放因子高，c)低速運行車輛油耗排放高，新能源替代減排效果好。環(huán)衛(wèi)服務公 益屬性，環(huán)衛(wèi)作業(yè)特點完美契合電動車運營習慣，新能源替代政策推動強而有力。 環(huán)衛(wèi)新能源長周期放量，十年替代助力實現(xiàn) 2030 年碳達峰。環(huán)衛(wèi)新能源非短周期 放量，釋放受政策與經(jīng)濟性驅(qū)動。1）政策端：環(huán)衛(wèi)新能源有望成為政府實現(xiàn)碳排放“3060” 目標重要抓手，碳中和政策推動疊加中央生態(tài)環(huán)保督察，環(huán)衛(wèi)新能源替代邏輯加強；2） 經(jīng)濟性：環(huán)衛(wèi)新能源 7 年平價具備經(jīng)濟性，2025 年迎經(jīng)濟性拐點實現(xiàn) 4 年平價，對比較 公交 3 年平價（滲透率 82%）已經(jīng)接近，

49、有望快速放量。我們預計十年市場分兩階段釋 放， 1）穩(wěn)定滲透期（2020-2025 年）：碳減排政策加碼&內(nèi)生經(jīng)濟性提升驅(qū)動力增強， 新能源滲透率 2020 年 3.19%提升至 2025 年 15%。2）快速放量期（2025-2030 年）：經(jīng) 濟性優(yōu)勢現(xiàn)拐點&環(huán)衛(wèi)市場化全面鋪開快速放量，滲透率從 2025 年 15%迅速提至 2030 年 80%。2030 年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量 19.13 萬輛，是 2020 年銷量的 50 倍。 4.4. 再生資源：固廢資源化 ToB 賽道空間廣闊，減碳效果明顯助力碳中和 危廢市場空間廣闊格局有望集中，ToB 賽道充分市場化盈利模式佳。由于危廢統(tǒng)計 數(shù)

50、據(jù)均為企業(yè)自行申報數(shù)據(jù)，存在瞞報現(xiàn)象。2018 年全國危廢產(chǎn)量僅占一般工業(yè)固廢產(chǎn) 量的 1.8%，與發(fā)達國家 5%-10%的水平相差較多。假設危廢占一般固廢比重為 3%，我 們預計危廢年產(chǎn)廢量近 1 億噸遠超統(tǒng)計量。頭部公司在手牌照產(chǎn)能規(guī)模 CR6 僅為 7%， 產(chǎn)能利用率不足 30%，實際處理量市場集中度更低，格局有望集中。危廢企業(yè)上下游對 接方均為工業(yè)企業(yè)或部分個人充分市場化，ToB 商業(yè)模式市場化程度高，政府主要參與 監(jiān)督規(guī)范，不直接參與經(jīng)營。原料采購成本與資源化產(chǎn)品銷售，隨行就市價格透明，利 潤類似制造業(yè)加工費，獲取利潤主動權(quán)掌握在企業(yè)手中，盈利模式佳。 廢電拆解 4 年 5 倍空間

51、穩(wěn)定可見，新政強化行業(yè)壁壘龍頭優(yōu)先受益。廢棄電子產(chǎn)品 報廢量被低估，從靜態(tài)拆解量/銷量可看 4 年 5 倍空間，比消費品更穩(wěn)定。行業(yè)具備資質(zhì)、 渠道、資金壁壘，廢舊家電拆解提質(zhì)增效專項行動發(fā)布，要求供銷總社再生資源龍頭企業(yè) 拆解能力擴張 50%，份額提升至 35%。長期基金標準有望調(diào)整，基金發(fā)放加快，龍頭企 業(yè)將優(yōu)先獲益。 政策支持推動大趨勢，再生資源減碳效果明顯助力碳中和。十四五資源綜合利用法即 將落地，立法保障增強發(fā)展確定性，護航行業(yè)良性發(fā)展。再生金屬作為行業(yè)供給的優(yōu)質(zhì)綠 色補充，促經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，減碳效應明顯。以銅行業(yè)為例，《基于生命周期分析的中國銅 工業(yè)碳排放核算》指出銅開采、冶煉、二

52、次生產(chǎn)和加工四個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的平均碳排放值與原 生銅（開采加冶煉）的排放因子相比，二次生產(chǎn)（再生銅）有明顯的低碳效應，再生銅每 噸排放 1.13 噸 CO2，僅為原生銅的 27.6%。再生銅可作為銅行業(yè)供給的優(yōu)質(zhì)低碳綠色補 充，實現(xiàn)危廢安全處置的同時，更促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，助力實現(xiàn)碳中和宏大目標。 5. 風險提示 1） 宏觀政策超預期收緊：宏觀政策出現(xiàn)較大變動，流動性超預期收緊，有可能會影響 市場資金面緊張，同時影響企業(yè)融資能力。 2） 政策執(zhí)行不達預期：碳市場相關(guān)政策進度不達預期，可能會影響碳交易市場推行進 度以及上市公司受益碳交易的利潤彈性。 3） 碳價波動風險：CCER 可以為企業(yè)帶來附加收入，但隨著碳交易市場的不斷完善， CCER 認定重啟，未來 CCER 供給增加，碳價存在繼續(xù)下行風險。 ——END——