財務(wù)模型和公司估值205頁PPT

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1、1財務(wù)模型和公司估值 章節(jié)章節(jié)概述概述I理論和方法準(zhǔn)備理論和方法準(zhǔn)備II 現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率和估值方法現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率和估值方法 III財務(wù)模型的制作財務(wù)模型的制作IV模型假定的確定模型假定的確定V財務(wù)模型和公司估值的運用財務(wù)模型和公司估值的運用VI 總結(jié)總結(jié)VII3I. 概述 4I.1 為什么要制作財務(wù)模型和進行公司估值？ 7I.2 公司估值的基本方法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF，Discounted Cash Flow）將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特定時點上以確定公司的內(nèi)在價值可比公司分析（Comparable Companies Analysis)利用同類公司的各種估值倍數(shù)對公司的價值進行推斷可比

2、交易分析（Comparable Transactions Analysis）利用同類交易的各種估值倍數(shù)對公司的價值進行推斷持續(xù)經(jīng)營的公司（On-going Business） 假定公司將在可預(yù)見的未來持續(xù)經(jīng)營 可使用三種估值方法破產(chǎn)的公司（Bankrupt Business) 公司處于財務(wù)困境，已經(jīng)或?qū)⒁飘a(chǎn) 主要考慮出售公司資產(chǎn)的可能價格行業(yè)分析（Industry Analysis） 確定公司所處行業(yè) 分析行業(yè)的增長前景和利潤水平 確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素（Key Success Factors)公司分析（Company Analysis） 概述公司現(xiàn)狀和歷史趨勢 對公司進行SWOT分析，確定

3、競爭優(yōu)勢 分析公司策略，判斷是否具有或發(fā)展可持續(xù)的競爭優(yōu)勢財務(wù)模型（Financial Modeling） 分析公司發(fā)展趨勢 確定財務(wù)模型的關(guān)鍵假定 制作包括利潤表，資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表在內(nèi)的財務(wù)模型IIIIII現(xiàn)金流量折現(xiàn)（Discounted Cash Flow） 計算公司的現(xiàn)金流量 確定相應(yīng)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)確定公司估值敏感性分析（Sensitivity Analysis） 敏感性分析（Sensitivity Analysis） 情景分析（ Scenario Analysis）現(xiàn)實檢驗（Reality Check） 可比公司分析 可比交易分析VVIVII2527212530

4、263540313545401525354555公司估值總結(jié)公司估值總結(jié)可比公司分析可比公司分析可比交易分析可比交易分析DCF:最差情景最差情景DCF: 一般情景一般情景DCF :最佳情景最佳情景當(dāng)當(dāng) 期期 股股 價價DCF :敏感性分析敏感性分析13II. 理論和方法準(zhǔn)備 14II.1 現(xiàn)值和貼現(xiàn)公式 基本原則 今天的一元錢比明天的一元錢更值錢 無風(fēng)險的一元錢比有風(fēng)險的一元錢更值錢基本公式ttrPV)1 (1基本步驟 將現(xiàn)金流量按時間列出 將現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到同一時點 將貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流量加總時時間間0 01 12 23 3現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量(100.0)50.080.0150.0貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率10%

5、10%10%10%現(xiàn)現(xiàn)值值(100.0)45.566.1112.7凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值124.3貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率10%時間時間0 01 12 23 3現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量(100.0)50.080.0150.0現(xiàn)值現(xiàn)值(100.0)45.566.1112.7凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值124.3 NNrCrCrCPV1.112211現(xiàn)金流量折現(xiàn)公式永久年金（Perpetuity）折現(xiàn)公式 增長性永久年金（Growing Perpetuity）折現(xiàn)公式 年金（Annuity）折現(xiàn)公式 rCPV grCPV1rCrrCPVN)1 (119II.2 CAPM和貼現(xiàn)率 收益率的計算收益率的計算LossnCaptialGaidInco

6、meYielPPPPDPPPDrtttttttttt/111111111tttttPPPDr方差的計算方差的計算212)(11ttTtPrrTVarTttrTr11投資組合的收益率投資組合的收益率/預(yù)期收益率預(yù)期收益率 投資組合的方差投資組合的方差2222222ABBAAAAAPwwww的收益率股票AAr的收益率股票BBr 的預(yù)期收益率股票BBrE 的預(yù)期收益率股票AArE收益率的方差股票A2A收益率的方差股票BB2收益率的協(xié)方差和股票股票BAAB2在投資組合中的權(quán)重股票AAw在投資組合中的權(quán)重股票BBw投資組合的收益率PrBBAAPrwrwr)()()(BBAAPrEwrEwrE的相關(guān)系數(shù)和

7、股票股票BAABBAABAB(0%A,100%B)(10%A,90%B)(20%A,80%B)(30%A,70 B)(40%A,60%B)(50%A,50%B)(60%A,40%B)(70%A,30%B)(80%A,20%B)(90 A,10%B)(100%A,0%B)14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%標(biāo) 準(zhǔn) 差收益率收益率收益率方差方差標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差權(quán)重權(quán)重協(xié)方差協(xié)方差A(yù)15.00%9.00%30.00% 50.00%3.00%B18.00%16.00%40.00% 50.00%

8、投資組合投資組合16.50%7.75%27.84%A B標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差收益率收益率0%100%40.00%18.00%10%90%36.86%17.70%20%80%34.00%17.40%30%70%31.48%17.10%40%60%29.39%16.80%50%50%27.84%16.50%60%40%26.91%16.20%70%30%26.66%15.90%80%20%27.13%15.60%90%10%28.27%15.30%100%0%30.00%15.00%投資組合預(yù)期收益率投資組合預(yù)期收益率 投資組合的方差投資組合的方差 NiNiNijjijjiiiNiNjijjiPwwwww

9、11, 122112的收益率股票iir 的預(yù)期收益率股票iirE收益率的方差股票i2i收益率的協(xié)方差和股票股票jiij2在投資組合中的權(quán)重股票iiw投資組合的收益率PrNiiiPrEwrE1)()(投資組合的預(yù)期收益率)(PrENi,.,3 , 2 , 1Nj,.,3 , 2 , 1iw股票1股票2股票3股票N可行投資組合可行投資組合(The Feasible Set)有效邊界有效邊界(Efficient Frontier)最小方差組合最小方差組合(Minimum Variance Portfolio)有效邊界有效邊界(Efficient Frontier)投資者投資者2的無差異曲線的無差異曲

10、線投資者投資者1的無差異曲線的無差異曲線新投資組合的預(yù)期收益率新投資組合的預(yù)期收益率 新投資組合的方差新投資組合的方差/標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差222)1 (PPw 收益率無風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期預(yù)期frE02 無風(fēng)險資產(chǎn)的方差f新投資組合的方差2P的權(quán)重?zé)o風(fēng)險資產(chǎn)在新組合中w)()1 ()()(PfPrEwrwErE投資組合的預(yù)期收益率)(PrE投資組合的方差2P率新投資組合的預(yù)期收益)(PrEPPw)1 ( frMBCDA借出借入fr資本市場線資本市場線 新的有效邊界新的有效邊界（Capital Market Line，CML）切點組合切點組合CML上投資組合的預(yù)期收益率上投資組合的預(yù)期收益率 意義市場組合的

11、預(yù)期收益率MrEPMfMfPrrErrE)()(率上投資組合的預(yù)期收益CMLrE)(P上投資組合的方差CMLP2市場組合的方差2M（風(fēng)險的數(shù)量）（風(fēng)險的價格）時間的價值)(PrE2,/),(MMiifMifirrErr預(yù)期收益率fr1.0Mr0證券市場線（Securities Market Line, SML）組合的標(biāo)準(zhǔn)差市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差（系統(tǒng)風(fēng)險）組合中股票的數(shù)量總風(fēng)險個別風(fēng)險* 公司老總遇害* 公司管理不善*公司遭遇洪水系統(tǒng)風(fēng)險*利率調(diào)整*經(jīng)濟周期*證監(jiān)會查處莊家EES&P 500Coca Cola12/94459.2701/95470.422.43%1.94%02/95487.393.6

12、1%4.76%03/95500.712.73%2.50%04/95514.712.80%3.10%05/95533.43.63%6.02%06/95544.752.13%4.67%07/95562.063.18%1.74%08/95561.88-0.03%-2.10%09/95584.414.01%7.39%10/95581.5-0.50%4.17%11/95605.374.10%5.39%12/95615.931.74%-1.98%收收益益率率日日期期S&P 500截距0.003斜率1.144R Square0.332相關(guān)系數(shù)0.576E* 相關(guān)系數(shù)為* R Square 為股票收益率得到市

13、場解釋 的部分* 斜率為股票收益率超過CAPM預(yù)測的 收益率的部分EEEAAEDDEADEEDEEAEDEDE）（，則假定經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險0)(DAAEED股票的貼現(xiàn)率：公司的貼現(xiàn)率：)(fMEfErrrr)(fMAfArrrr34II.3 公司價值 MMI：公司的價值（公司現(xiàn)金流量的價值公司債務(wù)或股票的價值）獨立公司的價值（公司現(xiàn)金流量的價值公司債務(wù)或股票的價值）獨立于公司的資本結(jié)構(gòu)（按市值計算的公司債務(wù)和股票的比例）。于公司的資本結(jié)構(gòu)（按市值計算的公司債務(wù)和股票的比例）。推論：一個投資項目的價值與該項目的融資方式無關(guān)， 即項目現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率獨立于融資方式。假定：1、資本結(jié)構(gòu)不影響投資決策

14、。2、沒有稅收。3、公司破產(chǎn)無成本。4、公司管理層致力于股東價值最大化。5、資本市場無交易成本。6、信息對稱。理由：投資者可以無成本地復(fù)制公司管理層可以想象得到的任何資本結(jié)構(gòu)。因此，投資者不會為任何特定的資本結(jié)構(gòu)支付價錢，否則將出現(xiàn)無風(fēng)險套利機會。MMII：自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為增加債務(wù)不影響增加債務(wù)不影響結(jié)論：財務(wù)杠桿的變動不影響用 計算的貼現(xiàn)率。當(dāng)“低成本”的債務(wù)增加的時候，股票投資者將要求更高的收益率以補償其負擔(dān)的額外風(fēng)險，同時債務(wù)的風(fēng)險也會上升。DfArEDDrEDErAr0 %5 %1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %0 %2 5 %5 0 %7 5 %1 0 0 %債

15、 務(wù) 占 資 本 結(jié) 構(gòu) 的 比 例資產(chǎn)收益率債 務(wù) 收 益 率股 票 收 益 率資 產(chǎn) 收 益 率Ar稅收抵減的現(xiàn)值稅收抵減的現(xiàn)值資資產(chǎn)產(chǎn)參參與與分分配配的的各各方方由由市市場場估估值值的的分分配配權(quán)權(quán)政府債務(wù)的稅后現(xiàn)金流量股票的稅后現(xiàn)金流量稅前現(xiàn)金流量私人公司稅前現(xiàn)金流量10公司稅前現(xiàn)金流量10利息0利息-2稅收-3稅收-2.4稅后利潤7稅后利潤5.6政府3政府2.4債權(quán)人0債權(quán)人2股東7股東5.6合計10合計10債務(wù)人和股東的現(xiàn)金流量7債務(wù)人和股東的現(xiàn)金流量7.6假定稅率為30%利息稅收抵減0.6有債務(wù)的公司有債務(wù)的公司參與分配的各方參與分配的各方參與分配的各方參與分配的各方無債務(wù)的公司

16、無債務(wù)的公司 只考慮公司所得稅并假定債務(wù)永續(xù) 考慮個人所得稅并假定債務(wù)永續(xù)DTrDrTITSPVCDDC)(則兩個公式相同如果,)1/()1)(1 (1)(*PDPEPDPECTTDTDTTTITSPV直接成本直接成本 指公司進入破產(chǎn)程序后發(fā)生的法律費用 通常在財務(wù)困境成本中占很小比例間接成本間接成本 公司資產(chǎn)廉價變賣 公司無形資產(chǎn)被破壞（E-Toy) 公司雇員和客戶流失 管理層無法專注于經(jīng)營活動 公司損失NPV投資機會公司價值的理論公式公司價值的理論公式）（財務(wù)困境的可能成本）（發(fā)生財務(wù)困境的概率財務(wù)困境的成本）財務(wù)困境的成本）利息稅收抵減自由現(xiàn)金流量()()(EEPVPVEV40II.4

17、財務(wù)報表3722中國最龐大的管理資料庫下載 銷售收入250.0折扣與折讓(10.0)主營業(yè)務(wù)收入凈額主營業(yè)務(wù)收入凈額240.0主營業(yè)務(wù)成本(150.0)主營業(yè)務(wù)稅金(10.0)主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤80.0其他業(yè)務(wù)利潤5.0營業(yè)費用(20.0)管理費用(15.0)財務(wù)費用(10.0)營業(yè)利潤營業(yè)利潤40.0投資收益0.5補貼收入0.0營業(yè)外收入2.0營業(yè)外支出(1.0)利潤總額利潤總額41.5所得稅(14.0)凈利潤凈利潤27.5利潤表中國利潤表中國Sales/Operating Revenue銷售收入100.0Cost of Goods Sold (COGS)銷售成本(60.0)Gross

18、 Profit銷售毛利40.040.0Selling, General, & Administritive (SG&A)銷售、一般和管理費用(10.0)Depreciation & Amortization (D&A)折舊和攤銷(10.0)Operating Profit/Earnings from Opeations營業(yè)利潤20.020.0Interst Income利息收入1.0Interst Expense利息費用(3.0)Non-operating Income非經(jīng)營性收入0.50.5Profit Before Tax/Earnings Before Tax稅前利潤18.518.5Ta

19、x所得稅(8.4)Prfit After Tax/Earnings Afer Tax/Net Income稅后利潤10.110.1利潤表國際利潤表國際流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)流動負債流動負債現(xiàn)金應(yīng)付帳款短期投資應(yīng)付工資應(yīng)收帳款應(yīng)付稅金存貨預(yù)提費用待攤費用其他應(yīng)付款其他應(yīng)收款一年內(nèi)到期的長期借款長期投資長期投資長期負債長期負債長期借款固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)其他長期負債固定資產(chǎn)在建工程股東權(quán)益股東權(quán)益股本無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)公積金公益金遞延稅款遞延稅款未分配利潤資產(chǎn)負債表中國資產(chǎn)負債表中國資產(chǎn)資產(chǎn)負債負債Current AssetsCurrent LiabiltiesCash Short-term DebtMark

20、etable SecuritiesAccounts PayableAccounts ReceivablesTax PayableInventoryAccrued ExpensesPrepaid ExpensesOthersOthersCurrent Portion of Long-term DebtInvestmentsLong-term DebtProperty, Plant, & Equipment (PP&E)Deferred TaxLand, Building, & EquipmentConstruction in ProgressOther Long-term Liabilities

21、Intangible AssetsStockholders EquityDefferred TaxCommon StockAddional Paid-in CapitalOther AssetsRetained EarningsAssetsLiabitlites & Equity資產(chǎn)負債表國際資產(chǎn)負債表國際經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈利潤加：固定資產(chǎn)折舊無形資產(chǎn)攤銷財務(wù)費用按權(quán)益法計算的投資損失/（收益）遞延稅款貸項/（借項）壞帳準(zhǔn)備加：各項經(jīng)營性流動資產(chǎn)的減少/(增加）各項經(jīng)營性流動負債的增加/（減少）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出售長期資產(chǎn)購置固定資產(chǎn)分得

22、的股利融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量新增銀行貸款歸還銀行貸款本金支付銀行貸款利息支付股利現(xiàn)金凈增加現(xiàn)金凈增加/（減少）（減少）期初現(xiàn)金余額期初現(xiàn)金余額期末現(xiàn)金余額期末現(xiàn)金余額現(xiàn)金流量表中國現(xiàn)金流量表中國CASH FLOWS FROM OPERATING ACTIVITIESNet IncomeAdjustments to reconcile net loss to net operating cashDepreciation and amortizationEquity in Net Income/(Net Loss) of an InvesteeProvisions for D

23、oubtful AccountsChange in Net Working CapitalDecrease/(Increase) in Accounts ReceivableIncrease/(Decrease) in Accounts PayableCASH FLOWS FROM INVESTING ACTIVITIESSales of PP&ECapital ExpenditurePurchase of Short-term InvestmentCASH FLOWS FROM FINANCING ACTIVITIESIssuance of New SharesPayments of Sho

24、rt-term BorrowingDividends PaymentsNet Change in CashBeginning Cash BalanceEnding Cash Balance現(xiàn)金流量表國際現(xiàn)金流量表國際Sales/Operating Revenue銷售收入100.0Cost of Goods Sold (COGS)銷售成本(60.0)Gross Profit銷售毛利40.040.0Selling, General, & Administritive (SG&A)銷售、一般和管理費用(10.0)Depreciation & Amortization (D&A)折舊和攤銷(10.0)

25、Operating Profit/Earnings from Opeations營業(yè)利潤20.020.0Interst Income利息收入1.0Interst Expense利息費用(3.0)Non-operating Income非經(jīng)營性收入0.50.5Profit Before Tax/Earnings Before Tax稅前利潤18.518.5Tax所得稅(8.4)Prfit After Tax/Earnings Afer Tax/Net Income稅后利潤10.110.1利潤表國際利潤表國際BS：固定資產(chǎn)SCF：固定資產(chǎn)購置BS：現(xiàn)金SCF：現(xiàn)金的增減BS：銀行貸款SCF：銀行貸

26、款的增減流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)流動負債流動負債現(xiàn)金應(yīng)付帳款短期投資應(yīng)付工資應(yīng)收帳款應(yīng)付稅金存貨預(yù)提費用待攤費用其他應(yīng)付款其他應(yīng)收款一年內(nèi)到期的長期借款長期投資長期投資長期負債長期負債長期借款固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)其他長期負債固定資產(chǎn)在建工程股東權(quán)益股東權(quán)益股本無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)公積金公益金遞延稅款遞延稅款未分配利潤資產(chǎn)負債表中國資產(chǎn)負債表中國資產(chǎn)資產(chǎn)負債負債SCF：銀行貸款的變動SCF：長期投資的增減SCF：固定資產(chǎn)的購置和出售SCF：無形資產(chǎn)的變動SCF：股票的發(fā)行IS：稅后利潤SCF：支付股利SCF：現(xiàn)金的增減經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈利潤加：固定資產(chǎn)折舊無形資產(chǎn)攤銷財務(wù)費用按權(quán)益法

27、計算的投資損失/（收益）遞延稅款貸項/（借項）壞帳準(zhǔn)備加：各項經(jīng)營性流動資產(chǎn)的減少/(增加）各項經(jīng)營性流動負債的增加/（減少）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出售長期資產(chǎn)購置固定資產(chǎn)分得的股利融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量新增銀行貸款歸還銀行貸款本金支付銀行貸款利息支付股利現(xiàn)金凈增加現(xiàn)金凈增加/（減少）（減少）期初現(xiàn)金余額期初現(xiàn)金余額期末現(xiàn)金余額期末現(xiàn)金余額現(xiàn)金流量表中國現(xiàn)金流量表中國BS：遞延稅款I(lǐng)S：凈利潤BS：壞帳準(zhǔn)備BS：應(yīng)收帳款、存貨等 BS：固定資產(chǎn)BS：無形資產(chǎn)BS：應(yīng)付帳款、預(yù)提費用現(xiàn)金銷售公司的現(xiàn)金公司的現(xiàn)金應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款存貨存貨固

28、定資產(chǎn)固定資產(chǎn)政府政府股東股東債權(quán)人債權(quán)人投資折舊稅收派發(fā)股利認購股份支付利息提供債務(wù)支付應(yīng)付帳款供應(yīng)商信用銷售收回應(yīng)收帳款進行信用銷售生產(chǎn)活動融資活動融資活動經(jīng)營活動經(jīng)營活動投資活動投資活動C(現(xiàn)金)凈利潤折舊及攤銷C(營運資金)C(資本性投資)新股本股利C(債務(wù)) 融資活動融資活動經(jīng)營活動經(jīng)營活動投資活動投資活動49II.4 財務(wù)報表分析 公司利潤水平的驅(qū)動力公司利潤水平的驅(qū)動力利潤率利潤率和增長率和增長率產(chǎn)品市場策略產(chǎn)品市場策略資本市場策略資本市場策略營運管理營運管理投資管理投資管理融資決策融資決策股利政策股利政策管理管理股利股利分配分配管理管理收入收入和成和成本本管理管理營運營運資金資

29、金和固和固定資定資產(chǎn)產(chǎn)管理管理債務(wù)債務(wù)和股和股本本 總資產(chǎn)回報率 (ROA)（Return on Total Assets)總體利潤率總體利潤率/衡量盈利能力衡量盈利能力 投入資本回報率 (ROIC)（Return on Invested Capital) 平均投入資本用稅后利潤稅后利息費/ROIC 凈資產(chǎn)回報率 (ROE)（Return on Equity Capital) 平均凈資產(chǎn)稅后利潤/ROE平均總資產(chǎn)用稅后利潤稅后利息費/ROA帶息債務(wù)投入資本股東權(quán)益 毛利率（Gross Margin)經(jīng)營活動利潤率經(jīng)營活動利潤率/衡量經(jīng)營活動的管理衡量經(jīng)營活動的管理 毛利率銷售毛利/銷售收入 N

30、OPAT MarginNOPAT (Net Operating Profit After Tax) NOPAT MarginNOPAT/Sales NOPAT = 稅后利潤稅后利息費用 凈利率（Net Margin) 凈利率稅后利潤/銷售收入 EBITDA MarginEBITDA(Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, & Amortization) EBITDA MarginEBITDA/銷售收入 存貨周轉(zhuǎn)率（Inventory Turnover）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/衡量投資活動（營運資金和長期資產(chǎn)）的管理衡量投資活動（營運資金和長期資產(chǎn)

31、）的管理 銷售成本/平均存貨 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（Receivables Turnover） 銷售收入/平均應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率（Payable Turnover） 采購支出（銷售成本）/平均應(yīng)收帳款 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days Inventory） 365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days Receivables） 365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days Payables） 365/應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）（Total Assets Turnover）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/衡量投資活動（營運資金和長期資產(chǎn)）的管理衡量投資活動（營運資金和長期資產(chǎn)）的管理 銷售收

32、入/平均總資產(chǎn) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（FAT）（Fixed Assets Turnover） 銷售收入/平均固定資產(chǎn) 凈長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Net Long-term Assets Turnover） 銷售收入/平均凈長期資產(chǎn) 營運資金周轉(zhuǎn)率（Working Capital Turnover） 銷售收入/平均營運資金 * 營運資金（流動資產(chǎn)現(xiàn)金和短期投資）（流動負債短期債務(wù)和一年內(nèi)到期的長期負債）營運資金（流動資產(chǎn)現(xiàn)金和短期投資）（流動負債短期債務(wù)和一年內(nèi)到期的長期負債）* 凈長期資產(chǎn)總長期資產(chǎn)不帶息的長期負債凈長期資產(chǎn)總長期資產(chǎn)不帶息的長期負債流動性比例流動性比例/衡量融資策略的效果衡量融資策略的效果

33、 流動比率（Current Ratio） 流動資產(chǎn)/流動負債 現(xiàn)金短期投資應(yīng)收帳款/流動負債 速動比率（Quick Ratio， Acid Ratio） 現(xiàn)金短期投資/流動負債 現(xiàn)金比率（Cash Ratio） 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/流動負債 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量比率（Operating Cash Flow Ratio）杠桿（杠桿（Leverage)比率比率/衡量融資策略的效果衡量融資策略的效果 債務(wù)/總資本（Debt to Total Capital Ratio） 負債總額/負債總額凈資產(chǎn) 負債總額/凈資產(chǎn) 債務(wù)/凈資產(chǎn)（Debt-to-Equity Ratio） 短期負債長期負債現(xiàn)金短期投資/凈資

34、產(chǎn) 凈債務(wù)/凈資產(chǎn)比率（Net-debt-to-equity Ratio） 長期債務(wù)/凈資產(chǎn) 長期債務(wù)/凈資產(chǎn)（Long-term Debt-to-Equity Ratio）覆蓋倍數(shù)（覆蓋倍數(shù)（Coverage Ratio）/衡量融資策略的效果衡量融資策略的效果 以盈利為基礎(chǔ)的利息覆蓋倍數(shù)（Times Interest Earned, Earnings Basis） EBIT/利息費用 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量利息費用所得稅/利息費用 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的利息覆蓋倍數(shù)（Time Interst Earned, Cash Flow Basis） 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量固定支出所得稅/固定支出 固定支出覆蓋倍數(shù)（

35、Fixed Charge Coverage）股利分配比率股利分配比率/衡量股利政策的效果衡量股利政策的效果 股利分配比率（Payout Ratio） 現(xiàn)金股利/稅后利潤 ROE（1股利分配比例） 可持續(xù)增長率（Sustainable Growth Rate）可持續(xù)增長率是指在ROE和資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化時，公司可維持的增長率。該比率提供了一個衡量公司增長計劃是否可行的參照系。 股利留存比率（Retention Ratio） 1股利分配比率杜邦分析杜邦分析凈資產(chǎn)資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額銷售收入銷售收入稅前利潤稅前利潤稅后利潤EBITEBITROE稅收負擔(dān)利息負擔(dān)ROSTATLeverage凈資產(chǎn)資產(chǎn)總額資

36、產(chǎn)總額銷售收入銷售收入稅后利潤ROEROSTATLeverageROA19951996原因風(fēng)險（原因風(fēng)險（1996/1995)變動變動趨勢趨勢稅后利潤稅后利潤/稅前利潤稅前利潤0.640 0.638 稅率上升-0.21% 惡化* 稅前利潤稅前利潤/EBIT0.972 0.973 因杠桿比率提高而略有升高0.11% 惡化* EBIT/銷售收入銷售收入0.130 0.138 銷售毛利率提高銷售毛利率提高6.50% 改善改善= 銷售回報率（凈利率）銷售回報率（凈利率）8.06%8.57%6.39%* 銷售收入銷售收入/資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額2.022 2.127 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高5.17% 改

37、善改善= 資產(chǎn)回報率資產(chǎn)回報率16.29% 18.22%11.89%* 資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)1.442 1.508 杠桿比率提高杠桿比率提高4.63% 改善改善= 凈資產(chǎn)回報率凈資產(chǎn)回報率23.48% 27.49%17.07%DuPont Analysis(單位：千美元，每股數(shù)據(jù)除外） 1990199119921993199419951996銷銷售售凈凈額額NA30.26%17.53%11.33%12.96%18.06%20.23%銷售成本NA25.99%23.90%7.57%10.14%20.27%17.01%銷銷售售毛毛利利NA36.94%8.36%17.51%17.21%14.

38、92%25.00%場地費用（不包括折舊和攤銷）NA24.52%47.14%10.17%26.28%6.25%7.87%銷售、一般和管理費用NA26.75%14.86%13.15%14.08%17.68%26.46%折舊和攤銷NA35.76%36.67%25.55%19.22%18.04%8.96%營營業(yè)業(yè)利利潤潤NA57.03%-8.20%23.89%21.78%9.83%28.04%利息費用（凈額）NA145.51%6.81%-78.50%-1447.59%44.90%23.12%稅稅前前利利潤潤NA56.49%-8.34%25.03%24.58%10.56%27.91%所得稅NA52.48

39、%-8.34%28.90%25.60%10.56%27.91%稅稅后后利利潤潤NA59.06%-8.34%22.65%23.92%10.55%27.91%The GAP及及其其下下屬屬機機構(gòu)構(gòu)合合并并利利潤潤表表(單位：千美元，每股數(shù)據(jù)除外）1990199119921993199419951996銷售凈額銷售凈額100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%銷售成本-61.00%-59.00%-62.20%-60.10%-58.60%-59.70%-58.10%銷售毛利銷售毛利39.00%41.00%37.80%39.90%41.40%40.

40、30%41.90%場地費用（不包括折舊和攤銷）-0.42%-0.40%-0.50%-0.49%-0.55%-0.50%-0.44%銷售、一般和管理費用-23.49%-22.85%-22.34%-22.70%-22.93%-22.85%-24.04%折舊和攤銷-2.77%-2.89%-3.36%-3.79%-4.00%-4.00%-3.62%營業(yè)利潤營業(yè)利潤12.33%14.86%11.61%12.92%13.93%12.95%13.80%利息費用（凈額）-0.07%-0.14%-0.13%-0.02%0.29%0.36%0.37%稅前利潤稅前利潤12.25%14.72%11.48%12.89%

41、14.22%13.31%14.16%所得稅-4.78%-5.59%-4.36%-5.05%-5.62%-5.26%-5.60%稅后利潤稅后利潤7.47%9.13%7.12%7.84%8.60%8.06%8.57%The GAP及其下屬機構(gòu)合并利潤表及其下屬機構(gòu)合并利潤表63III. 現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率和理論和估值方法 T1T2T3T4T4T10終值(TV)T0各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值65III.1 現(xiàn)金流量 從EBIT開始FCF的計算的計算 從EBITDA開始 從NI開始 OtherCapExNWCADTEBITFCF&)1 (OtherCapExNWCTADTEBITDAFCF&)1 (OtherCa

42、pExNWCADTIIIENIFCF&)1 (）EBITDA扣除稅、息、折舊、攤銷前的利潤EBIT扣除稅息前的利潤D&A=折舊和攤銷CapEx資本性投資凈營運資金的變化NWCIE利息費用II利息收入T稅率FCFE的計算的計算 FCFEFCF用現(xiàn)金支付的利息費用利息稅收抵減優(yōu)先股股利 + 從普通股股東以外的資本提供者取得的現(xiàn)金 向普通股股東以外的資本提供者支付的現(xiàn)金UAEEBIT+ 不使用現(xiàn)金的成本-不產(chǎn)生現(xiàn)金的收入+ 不計入利息稅收抵減的稅收（EBIT*T)-非現(xiàn)金性營運資金的減少/（增加）+ 必要現(xiàn)金余額的增加/（減少）-以現(xiàn)金支付的資本性投資無債公司的自由現(xiàn)金流量（無債公司的自由現(xiàn)金流量（

43、FCFU）- 以現(xiàn)金支付的利息費用+ 利息稅收抵減- 優(yōu)先股股利+ 從非股東資本提供者取得的現(xiàn)金+ 向非股東資本提供者支付的現(xiàn)金股東的現(xiàn)金流量（股東的現(xiàn)金流量（FCFE）從從EBIT開始開始稅后利潤稅后利潤+ 不使用現(xiàn)金的成本-不產(chǎn)生現(xiàn)金的收入+ 非現(xiàn)金性營運資金的減少/（增加）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-必要現(xiàn)金余額的增加/（減少）-稅后非經(jīng)營性收入+ 以現(xiàn)金支付的利息費用-利息稅收抵減無債公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量無債公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量-以現(xiàn)金支付的資本性投資無債公司的自由現(xiàn)金流量（無債公司的自由現(xiàn)金流量（FCFU）-以現(xiàn)金支付的利息費用+ 利息稅收抵減-優(yōu)先股股利+ 從

44、非股東資本提供者取得的現(xiàn)金+ 向非股東資本提供者支付的現(xiàn)金股東的現(xiàn)金流量（股東的現(xiàn)金流量（FCFE）從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量開始從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量開始71III.2 貼現(xiàn)率 ）（）或（AUELfr)(fMrrfrfr歷史區(qū)間算術(shù)平均幾何平均算術(shù)平均幾何平均192619908.806.607.205.50196219904.102.953.923.26198119906.055.380.130.19美美國國市市場場收收益益率率比比較較風(fēng)險溢價（股票國債）風(fēng)險溢價（股票國庫券）歷史區(qū)間算術(shù)平均 幾何平均算術(shù)平均 幾何平均算術(shù)平均 幾何平均1926199012.410.33.603.705.2

45、04.801962199010.89.626.706.676.886.361981199014.6313.938.588.5514.5013.74國國債債收收益益率率股股票票收收益益率率美美國國市市場場收收益益率率比比較較國國庫庫券券收收益益率率）（）或（AUELfrEAE）（）或（AUEL方法說明方法說明 確定可比公司的 E 去除資本結(jié)構(gòu)的影響，確定各可比公司 A 計算可比公司 的均值 AE 考慮資本結(jié)構(gòu)的影響，計算所估值公司的 ）（）或（AUEL公式公式)1(1)1(,0)1()1(TEDTDEETDETDELLUDDLU則假定ETDETDEETDTDEUULDDUL)1 (1)1 (,

46、0)1 ()1 (則假定假定：2、已知公司4的債務(wù)的帳面值、股票市值和邊際稅率問題：1、計算貼現(xiàn)率時對公司4應(yīng)使用的股票Beta是多少？公公司司DETD/E10.7500.0040.09633%0.734.2%21.0002.3007.70030%0.8329.9%31.0800.2100.79029%0.9126.6%平均數(shù)0.824 0.98950.3501.20030%0.8229.2%1、已知公司1、2、3的股票Beta、債務(wù)的帳面值、股票市值和邊際稅率例子例子5LU )1(TKDEDKDEEWACCDE股本成本EK負債的成本DK主要原因 *人民幣利率未市場化，不存在可用的收益率曲線

47、*A股市場未經(jīng)歷完整的經(jīng)濟周期，歷史數(shù)據(jù)不能代表經(jīng)濟現(xiàn)實 *A股市場存在很多制度性的缺陷，歷史數(shù)據(jù)不反映經(jīng)濟現(xiàn)實上證指數(shù)的年上證指數(shù)的年均收益率均收益率1年期年期存款利率存款利率10年期國債年期國債（696）的年均）的年均收益率收益率上證指數(shù)的年均收上證指數(shù)的年均收益率和益率和1年期存款年期存款利率的差額利率的差額上證指數(shù)的年均收益上證指數(shù)的年均收益率和率和10年期國債收益年期國債收益率的差額率的差額1991-200052.7%6.17%NA46.53%NA1992-200042.9%6.18%NA36.72%NA1993-200012.9%6.19%NA6.745%NA1994-200019

48、.9%6.20%NA13.69%NA1995-200027.7%5.40%NA22.29%NA1996-200034.1%4.28%NA29.84%NA1997-200022.8%3.49%NA19.28%NA1998-200021.4%2.76%10.18%18.68%11.27%1999-200035.8%2.25%6.43%33.52%29.34%討論：假定投資于一個討論：假定投資于一個A股的市場組合，你要求的最低收益率是多少？股的市場組合，你要求的最低收益率是多少？分析結(jié)果為，市場隱含的風(fēng)險溢價的高限為16.67%，低限為15.75%。I、假假定定1、FCF增長率從2001年的30逐漸

49、抵減到2015年的52、2000年FCF經(jīng)營活動現(xiàn)金流量財務(wù)費用資本性支出3、由于債務(wù)很少，視為全部股本融資，從而WACC等于Ke4、相應(yīng)地，資產(chǎn)Beta等于股票Beta5、假定股票Beta為1.16、TV增長率為6.5II、增增長長率率假假定定年年份份2 20 00 01 12 20 00 02 22 20 00 03 32 20 00 04 42 20 00 05 5增增長長率率30%28%26%25%23%年年份份2 20 00 06 62 20 00 07 72 20 00 08 82 20 00 09 92 20 01 10 0增增長長率率21%19%17%16%14%年年份份2 2

50、0 01 11 12 20 01 12 22 20 01 13 32 20 01 14 42 20 01 15 5增增長長率率12%10%8%7%6%III、估算、估算尋找使公司估值等于股票市值的尋找使公司估值等于股票市值的WACC2000年FCF786,791,764 估值倍數(shù)21.13 WACC20.56%股票價值16,627,200,000 每股股票價值35股票價值市值股票價值市值0IV、股票市值、股票市值2001-2-14股價34.64股本總額480,000,000 市值16,627,200,000 V、估算的結(jié)果、估算的結(jié)果Ke20.56%Rf2.25%Beta1.1Rm-Rf16.

51、64%81III.3 DCF方法 特點：特點： 是對持續(xù)經(jīng)營公司內(nèi)在價值的評估 需要對公司經(jīng)營活動和資本結(jié)構(gòu)作出若干假定 依據(jù)510年（或者覆蓋公司超常增長期）的財務(wù)預(yù)測 可利用財務(wù)模型對各種假定加以測試，并深入了解各種變量的相互關(guān)系優(yōu)點：優(yōu)點： 向前看的分析，可反映行業(yè)的趨勢 和公司策略和經(jīng)營管理的變動 較少受市場波動的影響 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) ，較少受到不同 會計政策的影響 缺點： 基于大量假定，需要主觀判斷 終值在估值結(jié)果終占有相當(dāng)大的比例 較為理論化APV的公式的公式TTITSTITSTTtttITSttTTUTFCFTTtttUttKTVEKITSEKTVEKFCFEEV)1 ()()

52、1 ()()1 ()()1 ()(,1,1,企業(yè)值預(yù)測期間FCF的現(xiàn)值 + FCF終值的現(xiàn)值 + 預(yù)測期間ITS的現(xiàn)值 + ITS終值的現(xiàn)值企業(yè)值無債公司的價值+ITS的價值 FCF的現(xiàn)值+ITS的現(xiàn)值 UKITS貼現(xiàn)率的兩種選擇貼現(xiàn)率的兩種選擇如果債務(wù)的數(shù)額在未來是不固定的，并且利用ITS的不確定性大于償還債務(wù)的風(fēng)險，則使用 如果債務(wù)的數(shù)額在未來是固定的，并且利用ITS的不確定性與債務(wù)得到償還的風(fēng)險相當(dāng)，則使用 DKUK估值倍數(shù)法估值倍數(shù)法 假定公司在財務(wù)預(yù)測期間的終點 被出售 應(yīng)使用公司所處行業(yè)最相關(guān)的估 值倍數(shù) 估值倍數(shù)可由可比公司分析得出 計算終值的FCF應(yīng)平均化，以避 免經(jīng)濟周期的高

53、點和低點的可能 影響 如果用P/E，應(yīng)確定財務(wù)預(yù)測的 最后年份的資本結(jié)構(gòu)與公司的 典型或最佳的資本結(jié)構(gòu)一致 永續(xù)增長率法永續(xù)增長率法 假定公司FCF按一定的增長率(g) 永續(xù)增長 永續(xù)增長率應(yīng)為經(jīng)濟的可持續(xù)增 長率或長期增長率，等于經(jīng)濟的 實質(zhì)增長率+通貨膨脹率 目前，中國經(jīng)濟的長期增長率估 計為67，建議使用6.5% 可通過TV的估值倍數(shù)對永續(xù)增長 率進行檢驗TTTFCFTTtttttWACCTVEWACCFCFEEV)1 ()()1 ()(,1III、APVY1Y2Y3Y4TVFCF2.581.301.682.0017.5貼現(xiàn)系數(shù)0.850.730.620.530.53ITS0.260.3

54、160.3720.423.7貼現(xiàn)系數(shù)0.850.730.620.530.53PV(FCF)14.61PV（ITS）2.87EV17.48股票價值12.48IV、WACCY1Y2Y3Y4TVFCF2.581.301.682.0021.00貼現(xiàn)系數(shù)0.870.760.660.570.57EV17.48股票價值12.48I、假設(shè)、假設(shè)Y1Y2Y3Y4EBIT2.803.504.304.50折舊2.502.402.302.20資本性投資1.002.002.002.10營運資金增加0.601.201.200.80凈利息0.650.790.931.05稅率40% 長期國債利率10.0%債務(wù)帳面值5.00

55、長期債務(wù)利率13.0%凈資產(chǎn)帳面值7.00 長期增長率5.0%股票市值10.0 風(fēng)險溢價7.0%Beta1.30 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(D/(D+E)40%II、貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)率APVWACCLevered Beta1.40 Unlevered Beta1.00 Ke19.8%Ka17.0% WACC15.0%WACC的缺點的缺點 必須假定公司保持相同的資本結(jié)構(gòu) 假定公司可在當(dāng)期完全使用ITS 假定公司負債保持預(yù)期回報率， 而現(xiàn)實中公司可能破產(chǎn)被出售 難于反映其他利益/成本對公司價值 的影響，比如貼息債務(wù)APV的優(yōu)點的優(yōu)點 不必假定公司保持資本結(jié)構(gòu)，資本 結(jié)構(gòu)的變動自然會反映在ITS的變動 當(dāng)ITS超過

56、應(yīng)稅收入時，可接轉(zhuǎn)到下 一年使用* 可靈活考慮其他利益或成本對 公司價值對影響，比如財務(wù)困境公司價值的公式公司價值的公式財務(wù)困境的成本）非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值利息稅收抵減自由現(xiàn)金流量()()(EPVPVEV非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值包括* 超過必要現(xiàn)金余額的現(xiàn)金* 短期投資的市值* 長期投資的市值* 補貼收入的現(xiàn)值 預(yù)測FCFE 計算 和 用 對FCFE進行貼現(xiàn)，得到股票價值IIIIIIEEKEK 加回債務(wù)的價值，得到企業(yè)值EVITTETFCFETTtttEttKTVEKFCFEE)1()()1()(,1,股票估值 公式91III.4 其他類似于DCF的方法 一般模型DDM的不同類型的不同類型 Gordo

57、n 模型 兩期模型 1)1 (tttrDPS每股價值grPOgROEBVgrDPS%)101（每股價值)()1()1(1grgDPSrDPSNNttt每股價值 三期模型 )()1()1()1(22111grgDPSrDPSrDPSNNtttNttt每股價值 假定公司已進入穩(wěn)定增長期假定公司經(jīng)過高速成長期后進入穩(wěn)定增長期 假定公司經(jīng)過高速成長期后通過過渡期再進入穩(wěn)定增長期高速成長期過渡期穩(wěn)定成長期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利潤增長率利潤增長率TI、假定、假定當(dāng)期數(shù)據(jù)當(dāng)期數(shù)據(jù)高速增長期高速增長期EPS1.33時間長度(年）5股利0.16g36%PO%12.0%Beta1.60長期國

58、債利率7.50%PO%12.0%風(fēng)險溢價5.50%過渡期過渡期穩(wěn)定期穩(wěn)定期時間長度(年）5時間長度(年）無限g逐年抵減到6# g6%Beta逐年抵減到1.00# Beta1.00PO%逐年抵增到60PO%60.0%II、DDMYeargEPSPO%股利股利BetaKePV0NA1.33 12.0%0.161.6016.3%NM136%1.81 12.0%0.221.6016.3%0.187236%2.46 12.0%0.301.6016.3%0.219336%3.35 12.0%0.401.6016.3%0.256436%4.55 12.0%0.551.6016.3%0.299536%6.19

59、 12.0%0.741.6016.3%0.350630%8.04 21.6%1.741.4815.6%0.727724%9.97 31.2%3.111.3615.0%1.171818% 11.77 40.8%4.801.2414.3%1.646912% 13.18 50.4%6.641.1213.7%2.099106% 13.97 60.0%8.381.0013.0%2.470TV127.013.0% 37.4018每股估值每股估值46.846.8 tEttTEETttEttBVKNIAEKgKgAEKAEEBV*)1 ()()1 ()1 ()(1110其中，股票估值 AE的公式 EVA經(jīng)營收

60、入一經(jīng)營成本資本成本 NOPAT資本成本投入資本總額 ROICCC(負債凈資產(chǎn)）其中，ROIC投入資本收益率CC WACCEVA和MVA的定義 MVA公司市場價值投入資本總額 PV（EVA流）其中，公司市場價值債務(wù)的市值 股本證券的市值IRRNPV股股東東價價值值如如何何增增加加股股東東價價值值？CC0增加增加收益高于CC的投資CC期初循環(huán)貸款,現(xiàn)金剩余/缺口-期初循環(huán)貸款，0）I、現(xiàn)現(xiàn)金金的的增增減減Y1Y2EBIT100.00130.00-利息費用2.602.36+利息收入0.290.29-所得稅29.3138.38= =稅后利潤68.3889.55+折舊/攤銷20.0025.00-營運資

61、金的增/(減）20.0030.00-資本性支出40.0060.00+股本融資0.000.00-現(xiàn)金股利10.0020.00+債務(wù)的增/(減)40.00-30.00= =現(xiàn)金的增減(不包括循環(huán)貸款） 58.38-25.45II、循循環(huán)環(huán)貸貸款款期初現(xiàn)金10.0028.38+現(xiàn)金的增/(減）58.38-25.45-最低現(xiàn)金余額10.0010.00現(xiàn)金剩余/缺口58.38-7.07期初循環(huán)貸款余額40.000.00+循環(huán)貸款的增/(減)-40.007.07= =期末循環(huán)貸款余額0.007.07III、現(xiàn)現(xiàn)金金長期債務(wù)Y1Y2期初余額10.0028.38期末余額28.3810.00I IV V、利利息

62、息費費用用和和利利息息收收入入長期債務(wù)Y1Y2期初余額20.0060.00本期增/（減）40.00-30.00期末余額60.0030.00利率5%5%利息費用2.002.25循環(huán)貸款Y1Y2期初余額40.000.00期末余額0.007.07利率3%3%利息費用0.600.11利息費用總計2.602.36利息收入Y1Y2利率1.5%1.5%利息收入0.290.29I、現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量經(jīng)營活動現(xiàn)金流量+投資活動現(xiàn)金流量+融資活動現(xiàn)金流量（不含循環(huán)貸款）+循環(huán)貸款的增/(減)=循環(huán)貸款當(dāng)期增加循環(huán)貸款當(dāng)期減少= =現(xiàn)金的增減III、循循環(huán)環(huán)貸貸款款最低現(xiàn)金余額循環(huán)貸款期初余額+循環(huán)貸款當(dāng)期增加=MA

63、X(1,(期初現(xiàn)金余額不包括循環(huán)貸款的現(xiàn)金流量表計算結(jié)果 最低現(xiàn)金余額）-循環(huán)貸款當(dāng)期減少=IF( 循環(huán)貸款當(dāng)期增加0,MIN(循環(huán)貸款期初余額，不包括循環(huán)貸款的現(xiàn)金流量表計算結(jié)果), 0)循環(huán)貸款期末余額II、現(xiàn)現(xiàn)金金期初余額0.0010.00現(xiàn)金增減10.000.00期末余額10.0010.00I、現(xiàn)現(xiàn)金金的的增增減減Y1Y2EBIT100.00 130.00- 利息費用3.383.62+ 利息收入0.080.15- 所得稅29.0137.96= = 稅后利潤67.6888.57+ 折舊/攤銷20.0025.00- 營運資金的增/(減）20.0030.00- 資本性支出100.0020.0

64、0+ 股本融資0.000.00- 現(xiàn)金股利10.0020.00+ 長期債務(wù)的增/(減)40.00 -30.00+ 循環(huán)貸款的增/(減)12.32 -13.57= = 現(xiàn)金的增減(不包括循環(huán)貸款） 10.000.00III、循循環(huán)環(huán)貸貸款款最低現(xiàn)金余額10.010.0循環(huán)貸款期初余額40.0052.32+ 循環(huán)貸款當(dāng)期增加12.320.00- 循環(huán)貸款當(dāng)期減少0.00 -13.57循環(huán)貸款期末余額52.3238.74I IV V、利利息息費費用用和和利利息息收收入入長期債務(wù)Y1Y2期初余額20.0060.00本期增/（減）40.00-30.00期末余額60.0030.00利率5%5%利息費用2.

65、002.25循環(huán)貸款Y1Y2期初余額40.0052.32期末余額52.3238.74利率3%3%利息費用1.381.37利息費用總計3.383.62利息收入Y1Y2利率1.5%1.5%利息收入0.080.15135IV.3 建立財務(wù)模型 138IV.4 中國公司的財務(wù)模型 141IV.4 模型與估值總結(jié) 143V. 模型假定的確定 145V.1 行業(yè)分析 銷售時間初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期行業(yè)類型行業(yè)類型對經(jīng)濟周期的反映模式對經(jīng)濟周期的反映模式舉例舉例增長性行業(yè)銷售和利潤在經(jīng)濟周期的不同階段均保持高于經(jīng)濟整體水平的增長高科技防御性行業(yè)銷售和利潤在經(jīng)濟周期的不同階段均保持穩(wěn)定增長公用事業(yè)、食品周期

66、性行業(yè)利潤變動跟隨經(jīng)濟周期，并且波動幅度大于整體經(jīng)濟資本設(shè)備行業(yè)增長行業(yè)增長經(jīng)濟增長行業(yè)周期外部因素下游行業(yè)市場細分相關(guān)產(chǎn)品對投資管理業(yè)務(wù)市場的一種細分對投資管理業(yè)務(wù)市場的一種細分市場細分的考慮角度市場細分的考慮角度資資金金規(guī)規(guī)模模投資經(jīng)驗投資經(jīng)驗上市公司保險公司財務(wù)公司社會保險個人大戶散戶上市公司資資金金規(guī)規(guī)模模業(yè)內(nèi)競爭新進入者替代品供應(yīng)商購買者決定業(yè)內(nèi)競爭的因素決定業(yè)內(nèi)競爭的因素需考慮的關(guān)鍵問題需考慮的關(guān)鍵問題決定業(yè)內(nèi)競爭的因素決定業(yè)內(nèi)競爭的因素需考慮的關(guān)鍵問題需考慮的關(guān)鍵問題決定進入壁壘高低的因素決定進入壁壘高低的因素先行者優(yōu)勢的確立機制先行者優(yōu)勢的確立機制先行者劣勢的來源先行者劣勢的來源影響談判能力的因素影響談判能力的因素價值鏈（價值鏈（Value Chain）CT行業(yè)的策略性競爭集團行業(yè)的策略性競爭集團目標(biāo)醫(yī)院規(guī)模目標(biāo)醫(yī)院規(guī)模產(chǎn)產(chǎn)品品技技術(shù)術(shù)水水平平GE（領(lǐng)先者）領(lǐng)先者）Varian/AS&E等等EMI（領(lǐng)先者）領(lǐng)先者）Philips/Synlex等等Pfizer等等164V.2 公司分析 低成本低成本成本領(lǐng)先差別競爭差別競爭差別競爭專注成本專注差別廣廣泛泛目目標(biāo)標(biāo)狹狹窄窄目